日本國債收益率飆升至臨界線，央行出手調(diào)控，背后存在哪些隱憂？

作 者丨胡慧茵

編 輯丨李瑩亮

圖 源丨搜狐

面對(duì)債市拋售不止，日本央行再次出手。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月10日，日本央行提出以固定利率無限量購買國債，以打消數(shù)周以來交易員對(duì)其政策正常化的猜測。根據(jù)官方聲明，日本央行表示將在2月14日開始以0.25%的利率購買10年期債券。據(jù)悉，這是日央行自2018年7月以來首次執(zhí)行此類操作。

事實(shí)上，在日本央行出手前，日本國內(nèi)正經(jīng)歷了一波國債拋售浪潮。從2021年12月下旬開始，日本10年期國債收益率一直保持著攀升的狀態(tài)。截至2月10日收盤，10年期日債收益率報(bào)0.215%，連續(xù)多日刷新2016年初以來的最高紀(jì)錄。

渣打中國財(cái)富管理部首席投資戰(zhàn)略師王昕杰向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，日本央行以固定利率購買10年期國債的舉動(dòng)，符合市場預(yù)期，“因?yàn)榻�期日�?0年期大幅上升，已經(jīng)逼近日本央行收益率曲線控制的理想波動(dòng)區(qū)域上限 0.25%， 所以類似2018年7月的以固定利率來無限量購政府債券是可考慮的一種操作方式。” 

雖然日本央行以固定利率無限購國債，但央行官方絲毫沒有加息的意思。另一方面，民間儲(chǔ)蓄率也迎來飆漲。復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任孫立堅(jiān)在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，這種情況是日本民眾對(duì)未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期不佳所致，即便日本央行放水，也無法拉動(dòng)市場活力。

公債收益率上升引發(fā)哪些擔(dān)憂？

面對(duì)日本國債收益率日益躍升，日本央行的行動(dòng)頗為積極。當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月10日，日本央行提醒投資者，該行不會(huì)放任10年期日本國債收益率升至0.25%以上。也是在當(dāng)天，日本央行宣布將在2月14日起開始以0.25%的利率購買10年期債券。而此舉也似乎打破了官方對(duì)國債收益率提升一貫樂觀的看法。 

此前，日本央行副總裁若田部昌澄曾表示，最近的收益率上升沒有問題，因?yàn)?0年期公債收益率正在圍繞著日本央行目標(biāo)50個(gè)基點(diǎn)的隱性區(qū)間波動(dòng)。但實(shí)際上，日本央行此前認(rèn)為，該基準(zhǔn)收益率的理想波動(dòng)區(qū)間為正負(fù)0.25%之內(nèi)。三菱日聯(lián)摩根士丹利證券駐東京高級(jí)市場經(jīng)濟(jì)學(xué)家Naomi Muguruma也表示，雖有外部因素推動(dòng)，但是很難想象日本國債收益率在日本央行大舉購買的情況下還能繼續(xù)攀升。照此看，日本央行的這次調(diào)整顯得頗為緊迫。

孫立堅(jiān)向記者表示，此次日本央行提高10年期國債收益率主要是出于兩方面的考慮，“首先是對(duì)10年期國債價(jià)格的糾偏，其次是防范美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致日本債券市場資金流出，起到提前托市的作用�！� 

孫立堅(jiān)認(rèn)為，在目前全球通脹率飆升至高位的情況下，投資者更偏向于選擇擁有穩(wěn)定收益率的債券。但要注意的是，債券價(jià)格的走向與收益率是反向關(guān)聯(lián)的關(guān)系。這就意味著，在日本10年期國債收益率創(chuàng)新高的同時(shí)，其價(jià)格也在不斷探底。對(duì)此，孫立堅(jiān)向記者表示，“日本國債價(jià)格下跌是受到美國拋售債券的影響，美國有這樣的表現(xiàn)是因?yàn)橥�脹率上漲，但日本的情況并不同，所以央行要進(jìn)行價(jià)格的糾偏�！�

此外，孫立堅(jiān)還認(rèn)為這一舉措，是日本政府未雨綢繆，起到防范債券市場資金流出的作用�？梢钥吹�，當(dāng)前日本10年國債的收益率還未到達(dá)0.25%的臨界點(diǎn)，而日本央行卻愿意以0.25%的利率，這一高于市面的價(jià)格來購買債券。“一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息，全球資金很有可能就會(huì)涌向美債市場。對(duì)日本來說，這就很容易會(huì)導(dǎo)致資金流出，從而造成金融市場的波動(dòng)�！睂O立堅(jiān)向記者分析，提前一步對(duì)債券價(jià)格進(jìn)行穩(wěn)定，可以起到托市的作用。

然而，日本央行的購債行為也難免會(huì)造成一定的負(fù)面影響。王昕杰向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，日本央行無限購買10年期國債，對(duì)于其他期限國債的收益率影響過小。此外，此舉可以吸引市場的賣盤有限，或會(huì)造成日本央行的購買量累積，對(duì)財(cái)政造成負(fù)擔(dān)。

而孫立堅(jiān)則認(rèn)為，具體的影響還得看市場如何判斷日本經(jīng)濟(jì)的走向�！叭羰袌雠袛嗳毡镜慕�(jīng)濟(jì)基本面是糟糕的話，即便央行債券利率上漲，可能反而會(huì)給市場帶來通縮的擔(dān)憂，此時(shí)資金可能會(huì)外流。反之是日本政府的財(cái)政盈余足以穩(wěn)定波動(dòng)�！�

寬松貨幣政策還要維持多久？

盡管當(dāng)前日本央行已經(jīng)決定提升國債收益率了，但另一面，日央行行長黑田東彥也表示，現(xiàn)階段討論上調(diào)日本央行利率目標(biāo)或采取措施使短期收益率曲線趨陡，還為時(shí)過早。

不得不說，在全球眾多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體紛紛按下加息按鈕之際，日本央行始終按兵不動(dòng)顯得頗為“另類”。雖然黑田東彥表示，日本像其他國家一樣出現(xiàn)通貨膨脹大幅上升的可能性“非常低”，但事實(shí)上，日本的CPI也正呈現(xiàn)出攀升的苗頭。

據(jù)日本總務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，日本2021年12月的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲0.5%，與11月持平，連續(xù)第四個(gè)月上漲，為2020年2月以來的最大漲幅。其中，能源價(jià)格12月同比上漲16.4%，是CPI上漲的主要因素�！拔飪r(jià)的上漲除了需求端的因素以外，還有供應(yīng)端，目前全球的原材料由于供應(yīng)鏈的瓶頸，而造成下游的成本上升，下游企業(yè)把成本上升的因素傳導(dǎo)至消費(fèi)者而造成了物價(jià)水平的上漲�！蓖蹶拷芟蛴浾叻治龅�。

日本央行的報(bào)告將2022財(cái)年日本通脹預(yù)期由此前的0.9%上調(diào)至1.1%。就目前來看，雖然日本的通脹水平與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍有差距，但這并不代表通脹提升不會(huì)產(chǎn)生影響。“日本通脹雖然不高，但日本民眾也很難承受，畢竟若工資不提升，這就等同于實(shí)際購買力下降�！敝袊�人民大學(xué)重陽金融研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、全球治理研究中心首席專家廖群在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示。

值得注意的是，數(shù)據(jù)顯示，相較歐美主要國家，日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度明顯緩慢。2021年12月23日，日本政府發(fā)表最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測，再次下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，將截至2022年3月底的2021財(cái)年日本實(shí)際GDP增幅由此前預(yù)計(jì)3.7%大幅下調(diào)至2.6%。對(duì)此，廖群向記者表示，日本在實(shí)施寬松財(cái)政政策時(shí)，還需要注意如何保持通脹率和經(jīng)濟(jì)增長之間取得平衡。

其實(shí)，日本政府在疫情期為提升經(jīng)濟(jì)活力方面沒少下功夫。前有日本政府為18歲以下未成年人發(fā)放價(jià)值10億日?qǐng)A的現(xiàn)金或代用券，后有日本工會(huì)要求給雇員漲薪，一律上調(diào)月薪2%左右，力爭實(shí)現(xiàn)合計(jì)加薪4%。

可以看出，日本首先岸田文雄正試圖兌現(xiàn)競選時(shí)要實(shí)現(xiàn)“新型資本主義”的承諾。然而，派錢和漲薪之后的結(jié)果卻是儲(chǔ)蓄率明顯飆漲。據(jù)日本總務(wù)省近日公布的2021年家庭收支調(diào)查顯示，日本勞動(dòng)者家庭的平均儲(chǔ)蓄率為34.2％，連續(xù)兩年保持在35％左右的高位，而日本兩人以上家庭的消費(fèi)支出僅實(shí)際增長0.7％，比2019年實(shí)際減少4.6％，并沒有恢復(fù)到疫情前的水平。

在孫立堅(jiān)看來，這就意味著，即便政府放水，民眾對(duì)日本的經(jīng)濟(jì)預(yù)期也并沒有變好�！坝捎诿癖妼�(duì)未來的經(jīng)濟(jì)前景不樂觀，他們選擇通過儲(chǔ)蓄跑贏通脹，而這種儲(chǔ)蓄很大可能會(huì)用于買債券，”他向記者分析稱，這種儲(chǔ)蓄的資金往往是“脫實(shí)”的，一旦收益率達(dá)不到預(yù)期，民眾很有可能會(huì)把錢轉(zhuǎn)移到海外，造成全球金融市場的泡沫。所以他認(rèn)為，當(dāng)前的重點(diǎn)是日本政府如何解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的問題，因?yàn)閮H僅通過印鈔票放水，反而很有可能會(huì)加劇這種失衡的問題，陷入經(jīng)濟(jì)的惡性循環(huán)。

談到日本的現(xiàn)狀，孫立堅(jiān)認(rèn)為日本政府需要想辦法增強(qiáng)民眾的消費(fèi)意愿�！熬湍壳岸�言，日本政府除了保持寬松的貨幣政策以外，并沒有找到很好的解決方案。只能以時(shí)間換空間，現(xiàn)階段保持寬松的貨幣政策�！睂O立堅(jiān)向記者補(bǔ)充說道。

王昕杰也向記者表示，日本的寬松貨幣政策還會(huì)持續(xù)相當(dāng)長一段時(shí)間，是因?yàn)槿毡镜慕?jīng)濟(jì)在本次疫情當(dāng)中，并沒有展現(xiàn)出過熱的跡象，“整體的經(jīng)濟(jì)增長復(fù)蘇還在過程當(dāng)中，雖然物價(jià)水平同比有所上升，但是仍沒有超過2018年的水平，日本央行還是有空間做寬松的貨幣政策�！�

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