作者： 魏無忌

　　[ 2021年7月~12月，該數(shù)據(jù)出現(xiàn)連續(xù)6個月回落，累計回落約6.9%。 ]

　　本輪豬周期自2018年5月開啟以來已經(jīng)持續(xù)44個月，周期頂點和底部的豬價巨大的價差導(dǎo)致A股上市豬企交出的業(yè)績千差萬別。

　　從部分頭部豬企披露的2021年業(yè)績預(yù)告來看，目前全行業(yè)虧損幾乎成為定局。1月25日晚間，天邦股份(002124)（002124.SZ）預(yù)計2021年凈利首虧，預(yù)計虧損35億~40億元。此前，千億豬企溫氏股份(300498)（300498.SZ）預(yù)計2021年業(yè)績虧損高達(dá)130億~138億元；“豬茅”牧原股份(002714)（002714.SZ）也出現(xiàn)了第三、第四季度連續(xù)虧損的情形。

　　隨著頭部豬企業(yè)績出現(xiàn)首虧，豬周期降至底部已毫無爭議。但市場關(guān)于本輪周期拐點究竟何時出現(xiàn)仍存巨大分歧。

　　供給端依然充裕，周期拐點難下定論

　　根據(jù)天邦股份（002124.SZ）披露的業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計2021年全年凈虧損35億~40億元，而上年同期為盈利32.4億元。

　　在上市豬企接二連三地交出預(yù)虧業(yè)績預(yù)告時，市場對拐點到來的預(yù)期也存在巨大分歧。一方觀點認(rèn)為，拐點臨近，將于今年二季度出現(xiàn)；也有觀點認(rèn)為2023年才是拐點到來的年份；還有極少數(shù)人士認(rèn)為拐點在2024年才會出現(xiàn)。

　　能繁母豬存欄量是決定生豬產(chǎn)能的核心指標(biāo)之一，其主要代表潛在供給，即遠(yuǎn)期供給是否還會增長，當(dāng)該指標(biāo)同比見頂回落，邏輯預(yù)期改善領(lǐng)先于供需結(jié)構(gòu)改善即豬價見底時點。

　　數(shù)據(jù)顯示，全國能繁母豬存欄量在2021年6月份達(dá)到年內(nèi)峰值4564萬頭后，受豬價回落養(yǎng)殖場主動調(diào)減產(chǎn)能等多方面因素影響，7月~12月，該數(shù)據(jù)出現(xiàn)連續(xù)6個月回落，累計回落約6.9%。

　　供給與需求是豬肉價格漲跌的根本因素，僅觀察能繁母豬存欄量是不夠的。在華安證券農(nóng)業(yè)、中小盤首席分析師王鶯看來，多因素共振下2022年國內(nèi)生豬供給或有小幅增長，二季度出現(xiàn)本輪豬周期拐點的概率不大。

　　“如果要看周期反轉(zhuǎn)，那全行業(yè)供給的量不能增加。但我們注意到，首先，10月以來，豬價反彈后雖有回落，但補(bǔ)欄積極并沒有回落，對產(chǎn)能去化進(jìn)程有所影響。其次，養(yǎng)殖企業(yè)從2021年一季度就開始淘汰養(yǎng)殖效率相對低下的三元母豬，補(bǔ)欄二元母豬。理論上，二元母豬的養(yǎng)殖效率比三元高30%左右，這意味著從2022年一季度開始，行業(yè)養(yǎng)殖效率不斷提升，可能會提升供給規(guī)模，”王鶯說，“另外，從進(jìn)口凍豬肉規(guī)模來看，2020年全年進(jìn)口約580萬噸，2021年進(jìn)口規(guī)模約500萬噸，兩項數(shù)值均處于歷史最高水平，同時大部分上市豬企2022年的出欄規(guī)模較上年均同比增長�！�

　　來看頭部上市豬企的出欄計劃。2021年全年，牧原股份、溫氏股份、新希望的生豬出欄數(shù)分別為4026.3萬頭、1321萬頭、997萬頭，均為同比增長。根據(jù)公告，牧原股份儲備了超過1億頭養(yǎng)殖產(chǎn)能的土地資源，2022年出欄規(guī)劃約為6000萬頭；溫氏股份2022年的出欄初步規(guī)劃為1800萬~2000萬頭；新希望表示，已竣工的育肥場存欄規(guī)模達(dá)到600萬頭。

　　值得注意的是，溫氏股份在12月的調(diào)研紀(jì)要中表示，樂觀估計2022年下半年后豬價有可能進(jìn)入下一輪周期的上行通道；悲觀估計2022年仍處于社會平均盈虧平衡線位置，可能需要2023年才能進(jìn)入下一輪周期的上行通道。

　　上市豬企將直面成本壓力

　　近期，養(yǎng)殖端的惜售與需求端回暖導(dǎo)致2021年四季度全國豬價明顯反彈，價格反彈提升了養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性，能繁母豬產(chǎn)能調(diào)減速度開始明顯放緩，導(dǎo)致產(chǎn)能去化過程再次受阻。

　　隨著全國豬糧比再度跌破6：1，豬價繼續(xù)下行，上市豬企2022年的經(jīng)營管理備受考驗。第一財經(jīng)記者梳理各大頭部上市豬企的投資者關(guān)系紀(jì)要內(nèi)容發(fā)現(xiàn)，成本管控和出欄規(guī)劃調(diào)整是上市豬企2022年的工作重點。

　　“一方面，相比于散戶養(yǎng)殖，規(guī)模化養(yǎng)豬企業(yè)的疾病防治、固定資產(chǎn)折舊、人工費用等成本因素對經(jīng)營業(yè)績的影響更凸出。另一方面，業(yè)績虧損無法為企業(yè)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，前期擴(kuò)產(chǎn)計劃將造成財務(wù)端持續(xù)承壓�！币晃簧虾�私募基金人士對第一財經(jīng)記者說，“預(yù)計2022年，上市豬企仍需面對供給過剩階段，業(yè)績將繼續(xù)虧損，或繼續(xù)二次磨底來實現(xiàn)產(chǎn)能的進(jìn)一步去化�！�

　　截至1月25日傍晚，僅有溫氏股份、牧原股份、天邦股份3家頭部豬企披露了2021年業(yè)績預(yù)告。其中，溫氏股份錄得業(yè)績首虧，也暫時成為了兩市“預(yù)虧王”，公司預(yù)計全年凈虧損130億~138億元，較上年同期下降275%~286%，上年同期盈利74.26億元。報告期內(nèi)，溫氏股份對目前存欄的消耗性生物資產(chǎn)和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)初步計提了減值準(zhǔn)備約25億元。

　　牧原股份方面，根據(jù)三季度業(yè)績及全年業(yè)績預(yù)告，“豬茅”2021年第四季度歸母凈利潤的虧損金額約7億~22億元。

　　導(dǎo)致上市豬企業(yè)績虧損的主要原因仍是2021年大幅下跌的豬價。2021年，國內(nèi)生豬價格的跌幅和跌速超出市場預(yù)期，最低下探至10元/公斤，跌破全行業(yè)養(yǎng)殖成本。

　　中國養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至1月25日，全國外三元生豬價格報14.35元/公斤，是自2021年10月份豬價反彈以來的新低點。

　　“再從歷史數(shù)據(jù)來看，2011年10月~2014年4月豬價下行周期，底部盤整及虧損時間超過兩年時間，因為那個時間段沒有嚴(yán)重疫情發(fā)生。我們認(rèn)為，2022年豬價或?qū)⒃?4、15元左右反復(fù)震蕩，周期繼續(xù)磨底。今年5月份之前，生豬出欄量是增長的，而春節(jié)過后需求下降，這階段豬價會繼續(xù)下探，會否跌破2021年的最低點還很難判斷�！蓖斛L對記者說。

　　二級市場方面，豬企股價與豬肉價格的背離正在彌合。數(shù)據(jù)顯示，2021年12月1日，A股豬板塊個股平均上漲10%，跑贏主要股指，但當(dāng)月全國外三元豬肉價格由18.24元/公斤跌至16.48元/公斤。2022年1月以來，全國豬價繼續(xù)下跌，豬板塊股價亦進(jìn)入調(diào)整，25只豬肉股平均下跌超1%。

　　市場對豬板塊炒作的預(yù)期是豬價與股價背離現(xiàn)象產(chǎn)生的主要原因�！皬倪^往幾輪豬周期來看，豬肉板塊在每年都有基于預(yù)期的炒作。以2011年為例，當(dāng)年9月豬價見頂，2012、2013年市場有過對周期反轉(zhuǎn)預(yù)期的炒作，2014年周期迎來真正反轉(zhuǎn)，板塊走出趨勢性行情�！彼龑τ浾哒f，“每個階段，市場會基于不同預(yù)期選擇介入不同的標(biāo)的。從歷史估值來看，整個豬板塊當(dāng)前處于估值相對低的位置，是值得關(guān)注的。”