明汯投資裘慧明：量化投資的本質(zhì)屬于價格發(fā)現(xiàn)

炒股就看金麒麟(603586)分析師研報，權(quán)威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

新浪財經(jīng)訊 明汯投資創(chuàng)始人裘慧明近期就量化投資的盈利來源做了一次分享，在他看來，量化投資的本質(zhì)還是屬于價格發(fā)現(xiàn)，在不同周期上找到投資標(biāo)的的均衡價格，其中在長周期與基本面調(diào)研驅(qū)動的主觀投資是殊途同歸的。他還提到，不管海外市場還是國內(nèi)A股市場，量化投資都是市場的重要組成部分，起到了不可替代的作用，而且在獲得盈利的同時降低股價短期和長期波動，讓市場更有效率。

量化投資2013年以后在國內(nèi)股票市場上占比逐漸提高，特別近幾年管理規(guī)模增長速度較快，引起市場不少關(guān)注。由于量化投資領(lǐng)域在國內(nèi)興起較晚，而且較為復(fù)雜，大部分投資者對量化投資缺乏足夠的理解，有部分市場參與者對量化投資的盈利模式有誤解。量化投資的本質(zhì)還是屬于價格發(fā)現(xiàn)，在不同周期上找到投資標(biāo)的的均衡價格——（1）在股票長周期上，主要通過對公司基本面數(shù)據(jù)的挖掘來找到股票的合理價格，這部分的目的和基本面調(diào)研驅(qū)動的主觀投資相同；（2）股票中周期上，主要通過對市場交易數(shù)據(jù)以及新聞等另類數(shù)據(jù)的分析來找到股票中周期上（一般在1-10天）的合理價格；（3）在股票高頻方面，主要通過對股票微觀結(jié)構(gòu)的分析來找到股票短期的合理價格和提供短期流動性，這部分的交易在美股市場占比在50%以上，由于美股市場以機構(gòu)投資者為主，個人投資者交易占比長期低于10%，導(dǎo)致市場上沒有天然的流動性提供者，短期流動性主要靠股票高頻交易公司來提供，所以交易所也以付費的形式補償流動性提供者。

A股市場結(jié)構(gòu)不同，即使在過去幾年加速機構(gòu)化的前提下，A股市場上個人投資者交易占比仍在50%以上，個人投資者給A股市場提供了大量的流動性，所以在現(xiàn)階段還不需要量化投資機構(gòu)給市場提供短期的流動性。但隨著機構(gòu)化的加深，個人投資者交易占比會逐年降低，如果個人投資者占比小于30%，市場上將會有不少中小公司的股票缺乏流動性。以港股市場為例，港股市場以機構(gòu)投資者為主，和美股市場不同，港股市場也沒有對流動性提供者給予充分的激勵，導(dǎo)致港股市場上大量中小股票缺乏流動性，從而這些公司也喪失了融資能力。

在海外主要股票市場上，量化投資的盈利來源主要有：

（1）來自于高頻做市提供流動性，這部分盈利主要由高頻交易公司所獲得。高頻做市盈利的原因一部分來自于對高頻信息的快速準(zhǔn)確處理，另外也是提供流動性服務(wù)獲得的補償。在國內(nèi)A股市場由于較高的印花稅和撤單的限制，這部分收益并不存在，但在國內(nèi)期貨市場上則是主要盈利來源之一。

（2）來自于基于價格和交易量信息的中周期交易模式，一般稱之為統(tǒng)計套利模型。這部分盈利主要由量化對沖基金獲得。統(tǒng)計套利盈利的原因一部分來自對日級別信息的準(zhǔn)確處理，另外一部分也是對提供中期流動性服務(wù)的補償。舉個例子，當(dāng)公募基金或者其他投資者由于各種原因需要迅速調(diào)倉，會在一個股票上賣出較多，從而造成股價大跌。量化投資機構(gòu)通過對市場數(shù)據(jù)的分析，如果認(rèn)為主要是因為流動性沖擊導(dǎo)致短期股價低于股票合理價格，會在一定的價格開始買入，從而使投資者能以更低的交易成本完成交易，而且也防止了股票價格的大幅波動。海外著名的量化對沖基金比如文藝復(fù)興、D.E.Shaw、Two Sigma ，Citadel LLC主要采用統(tǒng)計套利策略。這種交易也是當(dāng)前A股市場量化私募采用的主要交易模式。

（3）來自于對基本面數(shù)據(jù)的詳細(xì)分析：在股票市場上，主要通過對宏觀，行業(yè)，公司基本面數(shù)據(jù)的分析來給公司進行價格發(fā)現(xiàn)，找到股票的長期合理價格。這種一般稱之為基本面量化投資策略。這部分量化投資策略和基于基本面調(diào)研的主觀投資提供的功能和獲取的盈利完全一致，只是側(cè)重不同�；�本面量化策略偏重于廣度，依賴于歷史總結(jié)；基本面主觀策略偏重于深度，更注重演繹和大量難于結(jié)構(gòu)化的信息收集和處理。由于兩者各有擅長，一般來說在大公司定價上基本面主觀投資有優(yōu)勢，在中小公司定價上基本面量化投資有優(yōu)勢。在海外市場量化公募基金主要采用基本面量化策略。比如著名的Blackrock、AQR、DFA都主要采用基本面量化策略。國內(nèi)的公募量化基金也主要采用基本面量化策略。

如以上所述，不管海外市場還是國內(nèi)A股市場，量化投資都是市場的重要組成部分，起到了不可替代的作用，而且在獲得盈利的同時降低股價短期和長期波動，讓市場更有效率。