央行意外“降息”下人民幣走貶 中美周期加速分化

　　作者： 周艾琳

　　[ 渣打北亞及大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽對(duì)記者表示，“盡管今天LPR有所改變，但我們預(yù)計(jì)今年或明年都不會(huì)下調(diào)政策利率(OMO和MLF利率)。最近召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表明，財(cái)政政策很可能擔(dān)當(dāng)重任(包括增加和提前支出)，貨幣和信貸政策主要通過提供充足的流動(dòng)性發(fā)揮支持作用�！� ]

　　[ 12月20日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.3933，調(diào)貶282個(gè)基點(diǎn)。 ]

　　12月20日，央行意外降息，時(shí)隔19個(gè)月保持不變后，1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)較上月下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.8%，5年期以上LPR為4.65%，與上個(gè)月持平。

　　同日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.3933，調(diào)貶282個(gè)基點(diǎn)。前一交易日中間價(jià)報(bào)6.3651，在岸人民幣16:30收盤價(jià)報(bào)6.3742，23:30夜盤收?qǐng)?bào)6.3760。截至北京時(shí)間12月20日14:26，美元/人民幣報(bào)6.3782，美元/離岸人民幣報(bào)6.3877，脫離了此前央行宣布對(duì)金融機(jī)構(gòu)外匯存款“升準(zhǔn)”時(shí)6.34~6.35的階段性最強(qiáng)區(qū)間。

　　中美周期背道而馳的態(tài)勢(shì)越發(fā)確立，究竟后續(xù)政策將如何演變？這又將如何影響匯率走勢(shì)？接受記者采訪的交易員認(rèn)為，美元指數(shù)確有可能繼續(xù)沖高，但在多重阻力下很難確定反彈強(qiáng)度，97.90~98.25是一個(gè)極為重要的區(qū)域，只有突破，才有望沖擊2020年3月高點(diǎn)102.99。人民幣的強(qiáng)弱更多與出口和外資流入的動(dòng)能相關(guān)，央行的態(tài)度亦尤為關(guān)鍵。

　　中美周期加速分化

　　從上周四開始，中美周期加速分化的事實(shí)已經(jīng)得到確立。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在北京時(shí)間12月16日3點(diǎn)宣布加速縮表，并暗示從4月開始加息，2022年、2023年各加息3次。

　　同日晚間，英國央行意外宣布加息15個(gè)基點(diǎn)（市場(chǎng)原本預(yù)計(jì)要到2022年2月），歐洲央行的超鴿派論調(diào)也有所收斂。具體來看，英國央行在抗擊通脹方面更進(jìn)一步，成為去年疫情顛覆全球經(jīng)濟(jì)以來首家加息的主要央行。英央行認(rèn)定，相較奧密克戎變異病毒在全國快速蔓延的情形，通脹是更為致命的威脅。明年4月的通脹預(yù)測(cè)將達(dá)6%，是目標(biāo)水平的3倍。雖然英國央行加息15個(gè)基點(diǎn)的調(diào)整本身不足以對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響，但確實(shí)是趨勢(shì)轉(zhuǎn)變的信號(hào)。市場(chǎng)目前認(rèn)為央行在2022年2月的下次會(huì)議再次加息有60%左右的概率。

　　相比之下，中國的貨幣、財(cái)政政策有進(jìn)一步趨松的趨勢(shì)。12月6日，中國央行宣布于12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。在近期的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議過后，各界都預(yù)計(jì)明年春季會(huì)有更多刺激政策出臺(tái)。令人意外的是，20日1年期LPR調(diào)降的行動(dòng)火速落地。

　　“中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)釋放了很強(qiáng)的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)信號(hào)，盡管央行此前態(tài)度較為審慎，但相信一系列維穩(wěn)政策將會(huì)馬上落地，而不是再等到明年�！� 貝萊德智庫首席中國經(jīng)濟(jì)師宋宇日前對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示。

　　多位銀行對(duì)公業(yè)務(wù)人士對(duì)記者提及，對(duì)公司的貸款更多掛鉤1年期LPR，LPR小幅下行也有助于降低企業(yè)融資成本，而5年期LPR更多與中長(zhǎng)期的住房貸款掛鉤。

　　渣打北亞及大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽對(duì)記者表示，“盡管今天LPR有所改變，但我們預(yù)計(jì)今年或明年都不會(huì)下調(diào)政策利率(OMO和MLF利率)。最近召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表明，財(cái)政政策很可能擔(dān)當(dāng)重任(包括增加和提前支出)，貨幣和信貸政策主要通過提供充足的流動(dòng)性發(fā)揮支持作用。”

　　他表示，認(rèn)為公開市場(chǎng)操作利率不會(huì)下降的理由包括——中國明年CPI可能有走高的趨勢(shì)。與資金的可獲得性、地方政府支出不足和監(jiān)管收緊相比，資金成本并不是最主要的原因。換言之，降息不是應(yīng)對(duì)中國面臨的問題的關(guān)鍵辦法；未來一年，全球多家央行預(yù)計(jì)都將會(huì)收緊貨幣政策。

　　美元仍有上行動(dòng)能

　　美元指數(shù)的后續(xù)走勢(shì)至關(guān)重要，截至北京時(shí)間12月20日15:45，美元指數(shù)報(bào)96.573，較此前有所攀升。多數(shù)交易員認(rèn)為美元仍有上行動(dòng)能，但大幅沖高則需要突破關(guān)鍵點(diǎn)阻力位。

　　“美元指數(shù)在今年9月27日當(dāng)周突破了雙底形態(tài)，劍指97.90附近的目標(biāo)，是2020年3月高點(diǎn)到2021年1月4日低點(diǎn)行情的61.8%回檔位。該目標(biāo)上方不遠(yuǎn)處是水平阻力位98.27，如果站于其上，可望至2020年3月高點(diǎn)102.99�！辟Y深外匯交易員、City Index市場(chǎng)分析師佩里（Joe Perry）告訴記者。

　　英鎊和歐元構(gòu)成美元指數(shù)近70%的權(quán)重，加之美元指數(shù)仍面臨多重阻力位，因此突破之路并非坦途。佩里表示，“對(duì)于美元指數(shù)周圖來說，97.90~98.25是一個(gè)極為重要的區(qū)域。美元指數(shù)短線有回撤至通道底部的可能性，但若能繼續(xù)上漲將測(cè)試阻力區(qū)域。如果擊穿98.27，美元指數(shù)可望上攻2020年3月高點(diǎn)�！�

　　另一位國有大行交易員則對(duì)記者稱，美元指數(shù)沖擊98的希望較大，但考慮到巨大的財(cái)政赤字等，進(jìn)一步突破仍需要觀察。

　　人民幣大幅走強(qiáng)概率下降

　　美元指數(shù)固然重要，但人民幣匯率今年以來不斷與美元指數(shù)脫鉤。未來影響人民幣的關(guān)鍵因素仍將是出口和外資流入中國股債市場(chǎng)的速度，各界認(rèn)為前者的高增長(zhǎng)難以為繼。

　　此外，中國央行的態(tài)度從外匯“升準(zhǔn)”之日就已經(jīng)明確。12月9日，中國央行宣布，自2021年12月15日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的7%提高到9%，即通過收緊美元流動(dòng)性來起到抑制人民幣過度走強(qiáng)的作用。盡管各界認(rèn)為，區(qū)區(qū)200億美元的流動(dòng)性收緊，與日均390億美元的在岸市場(chǎng)美元/人民幣交易量相比，仍相對(duì)較小，但其實(shí)信號(hào)作用極強(qiáng)。

　　野村中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺此前對(duì)記者表示，人民幣升值不都是好事，在有資本管理下的人民幣升值容易超調(diào)。他認(rèn)為，“升準(zhǔn)”已經(jīng)表明了態(tài)度，匯率拐點(diǎn)已至。當(dāng)時(shí)他也建議，央行可以適度結(jié)匯（即投放外匯占款），投放外匯占款可以適度提供流動(dòng)性。

　　12月20日，陸挺在研究報(bào)告中提及，央行對(duì)外匯的凈買入額已經(jīng)從10月的17億美元上升至11月的56億美元。換言之，央行通過增加外匯占款的方式向銀行體系凈投放354億元人民幣的流動(dòng)性，相較于10月的109億元大幅攀升。

　　在他看來，這一數(shù)據(jù)因金額小、波動(dòng)小而長(zhǎng)期被市場(chǎng)忽視。實(shí)際上，在疫情后，經(jīng)常賬戶順差的擴(kuò)大、資本項(xiàng)下資金的大幅流入導(dǎo)致境內(nèi)外匯存款攀升，但中國央行的外匯凈買入量從2019年年底到2021年10月幾乎是零。相比之下，中國銀行(601988)體系的外匯資產(chǎn)同期增長(zhǎng)了6075億美元，其中來自結(jié)匯的外匯收入為3552億美元，外匯存款則為2523億美元。

　　“我們預(yù)計(jì)中國央行的外匯凈購買量將在未來幾個(gè)月加速，因?yàn)檫@可能有助于抑制人民幣過度升值；此外，在市場(chǎng)對(duì)中國企業(yè)離岸美元債券違約的擔(dān)憂升溫之際，此舉將提高央行的外匯儲(chǔ)備；在經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，也可以增加經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性�！标懲Ρ硎尽�

　　中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)記者表示，結(jié)合長(zhǎng)三角近期的疫情，以及北京冬奧會(huì)前后周邊地區(qū)的生產(chǎn)下降，還有房地產(chǎn)投資的慣性下滑等因素看，現(xiàn)在到明年一季度可能是經(jīng)濟(jì)最困難的一段時(shí)間，無論是財(cái)政支出增加還是貨幣寬松，政策要真正落實(shí)傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)都要到明年一季度末甚至到二季度。明年二季度以后，經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)向上。