時(shí)隔20個(gè)月一年期LPR下調(diào) 未來(lái)仍可能政策性“降息”

　　作者： 段思宇

　　[ 7月和12月兩次降準(zhǔn)對(duì)銀行資金成本下行的影響已足夠推動(dòng)一年期LPR報(bào)價(jià)達(dá)到最小步長(zhǎng)。 ]

　　[ 另外，政策層面也存在下調(diào)LPR的動(dòng)力。近日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力”，強(qiáng)調(diào)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的重視。 ]

　　[ 未來(lái)存在調(diào)降MLF等政策性利率的可能，明年一季度有降低MLF利率10BP，同時(shí)LPR跟降的可能。 ]

　　12月20日是2021年最后一次LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）報(bào)價(jià)的日子，長(zhǎng)達(dá)一年半之久的保持不變后，一年期LPR終于下調(diào)了。

　　本月，1年期LPR為3.8%，下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)；5年期以上LPR為4.65%，與上月持平。而在此之前，一年期LPR已連續(xù)19個(gè)月保持不變，隨著二度降準(zhǔn)落地，此次LPR報(bào)價(jià)備受市場(chǎng)關(guān)注。

　　盡管前幾天開(kāi)展的MLF（中期借貸便利）利率并未出現(xiàn)下調(diào)，但業(yè)內(nèi)多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為本月LPR下調(diào)概率較大。一方面，考慮到其符合穩(wěn)增長(zhǎng)政策的部署；另一方面，兩次降準(zhǔn)對(duì)降低資金成本的影響可能已達(dá)到LPR調(diào)整的最小步長(zhǎng)。

　　接受第一財(cái)經(jīng)采訪的多位專家表示，從價(jià)上看，一年期LPR下調(diào)具有方向性和指導(dǎo)性作用，可進(jìn)一步引導(dǎo)貸款實(shí)際利率下行；從量上看，LPR“降息”有助于緩解銀行發(fā)放貸款過(guò)程中受到的利率約束，解決所謂的“有效貸款需求不足”的問(wèn)題，進(jìn)而支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　LPR非對(duì)稱“降息”

　　12月降準(zhǔn)政策的落地，表明了“以我為主”的貨幣政策仍存寬松空間；再加上此前中央政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議接連召開(kāi)，要求著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)，宏觀政策要穩(wěn)健有效，穩(wěn)增長(zhǎng)訴求明顯強(qiáng)化。

　　在此背景下，市場(chǎng)對(duì)此次LPR調(diào)降有著較強(qiáng)預(yù)期，與上次相同，此次LPR調(diào)整也為非對(duì)稱調(diào)整，1年期調(diào)降5BP，5年期以上仍保持不變。北京大學(xué)光華管理學(xué)院副教授顏色表示，一年期LPR調(diào)降主要是由于銀行資金成本的降低，這將有利于降低綜合融資成本，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成有力支持。

　　“本次降準(zhǔn)使銀行資金成本有所降低，降幅已經(jīng)達(dá)到了足以調(diào)低一年期LPR報(bào)價(jià)5BP的水平，而以往也曾出現(xiàn)過(guò)降準(zhǔn)后銀行資金成本降低，從而調(diào)降一年期LPR報(bào)價(jià)的情況�！鳖伾�稱。

　　中信證券(600030)研究所副所長(zhǎng)明明也表示，7月和12月兩次降準(zhǔn)對(duì)銀行資金成本下行的影響已足夠推動(dòng)一年期LPR報(bào)價(jià)達(dá)到最小步長(zhǎng)。

　　此前，在LPR改革后，央行就曾于2019年9月和2020年1月兩次降低法定準(zhǔn)備金率各0.5個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)報(bào)價(jià)的算術(shù)平均值下行了0.02～0.03個(gè)百分點(diǎn)，但因?yàn)樽儎?dòng)小于LPR的最小調(diào)整步長(zhǎng)，向0.05%就近取整后，兩次降準(zhǔn)當(dāng)月只有一次觸發(fā)了LPR變化。

　　比較來(lái)看，2021年兩次降準(zhǔn)均為全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，與2019年9月和2020年1月兩次降準(zhǔn)情況相同。而今年第一次降準(zhǔn)未觸發(fā)LPR變化，因此第二次降準(zhǔn)后疊加第一次降準(zhǔn)對(duì)LPR加點(diǎn)的影響將很有可能實(shí)質(zhì)推動(dòng)LPR報(bào)價(jià)算術(shù)平均值下降超過(guò)最小調(diào)整步長(zhǎng)。

　　另外，政策層面也存在下調(diào)LPR的動(dòng)力。近日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力”，強(qiáng)調(diào)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的重視。

　　明明稱，穩(wěn)字當(dāng)頭是當(dāng)前政策層面對(duì)后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)的基本要求，相應(yīng)地對(duì)宏觀政策也給出了穩(wěn)健有效的定調(diào)。而適度下調(diào)一年期LPR報(bào)價(jià)5BP將切實(shí)引導(dǎo)貸款利率下降，加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)的支持，釋放降低企業(yè)融資成本的信號(hào)，符合政策部署。

　　但從調(diào)整幅度上看，本次一年期LPR僅調(diào)降5BP，幅度不及上次20BP。對(duì)此，光大銀行(601818)宏觀分析師周茂華對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，這主要是受兩方面因素影響。一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境有別于去年特殊環(huán)境，國(guó)內(nèi)疫情有效控制，經(jīng)濟(jì)保持韌性，因此貨幣政策延續(xù)穩(wěn)健基調(diào)。

　　另一方面，周茂華表示，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨復(fù)雜環(huán)境，需要多部門(mén)政策有機(jī)配合，精準(zhǔn)支持，提升政策效率。降低5BP反映銀行機(jī)構(gòu)合理讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，平衡金融機(jī)構(gòu)盈利與實(shí)體經(jīng)濟(jì)降成本。

　　2021年央行兩次降準(zhǔn)，釋放2.2萬(wàn)億元長(zhǎng)期資金，每年節(jié)約銀行資金成本280億元。同時(shí)，央行綜合運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、MLF和再貸款、再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具，引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞央行政策利率為中樞運(yùn)行。從利率政策看，6月21日，央行指導(dǎo)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制優(yōu)化存款利率自律管理，降低了中長(zhǎng)期限定期存款利率；12月7日，央行降低支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，都有助于降低銀行資金成本�！霸谏鲜稣�策綜合作用下，銀行資金成本已累積一定的下降幅度，最終帶動(dòng)了此次1年期LPR下調(diào)。”興業(yè)銀行(601166)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，“此次LPR下調(diào)是央行貨幣政策靈活適度、銀行體系流動(dòng)性合理充裕的綜合反映，也充分體現(xiàn)了LPR報(bào)價(jià)形成機(jī)制的市場(chǎng)化特征�！�

　　但要注意的是，在一年期LPR下調(diào)的同時(shí)，5年期LPR仍保持穩(wěn)定。顏色分析稱，5年期LPR利率主要綁定的是房地產(chǎn)利率，且本月5年期LPR報(bào)價(jià)是明年房貸利率的主要對(duì)標(biāo)利率。為防止出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，近期央行對(duì)房企進(jìn)行了一定的流動(dòng)性支持，但我國(guó)依然堅(jiān)持房住不炒的原則，同時(shí)也并不希望再次出現(xiàn)過(guò)度依賴房地產(chǎn)以支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的現(xiàn)象，因此5年期LPR并未進(jìn)行調(diào)整。

　　周茂華也表示，5年LPR基準(zhǔn)報(bào)價(jià)利率按兵不動(dòng)，主要釋放了國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)政策穩(wěn)字當(dāng)頭的信號(hào)，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)工具。實(shí)際上，今年10月以來(lái)，國(guó)內(nèi)已有部分銀行根據(jù)各城市樓市供需情況調(diào)整了房貸利率。

　　“國(guó)內(nèi)樓市調(diào)控基調(diào)是一貫和連續(xù)的，就是讓樓市回歸‘住’的屬性，避免投機(jī)炒作，非理性‘繁榮’透支了區(qū)域經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Γ�但也要避免樓市短期過(guò)冷損傷短期經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定。通過(guò)完善基礎(chǔ)制度，強(qiáng)化監(jiān)管，防范潛在風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，促進(jìn)房企高質(zhì)量發(fā)展�！敝苊�華說(shuō)道。

　　短期對(duì)債市形成利空

　　隨著LPR的調(diào)降，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)央行通過(guò)下調(diào)MLF利率帶動(dòng)LPR走低的必要性下降，因此短期將對(duì)債市產(chǎn)生一定利空影響。

　　明明稱，12月LPR報(bào)價(jià)在前期積累的銀行資金成本下降效應(yīng)下出現(xiàn)下調(diào)，表明當(dāng)前階段貨幣政策仍希望避免釋放過(guò)強(qiáng)的寬松信號(hào)（降息），而是聚焦于寬信用和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　這與2021年下半年以來(lái)多種結(jié)構(gòu)性貨幣政策集中出臺(tái)相吻合，畢竟LPR報(bào)價(jià)直接關(guān)系貸款利率，如果LPR報(bào)價(jià)下調(diào)，則相應(yīng)的錨定LPR的貸款利率也將跟隨下調(diào)；這同時(shí)意味著，后續(xù)貨幣寬松的必要性有所降低。

　　“我們維持10年期國(guó)債收益率2.8%是本輪利率底部的判斷，后續(xù)需警惕寬信用預(yù)期逐步升溫可能導(dǎo)致利率出現(xiàn)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。”明明說(shuō)道。

　　光大證券(601788)首席固定收益分析師張旭也對(duì)記者表示，LPR降息與MLF降息有較大不同�！癕LF利率既是央行操作工具的利率，也是貨幣政策的操作目標(biāo)。一旦MLF降息便代表貨幣政策取向發(fā)生變化，此時(shí)做多債券大概率是沒(méi)問(wèn)題的�！彼�稱。

　　“而LPR是報(bào)價(jià)行按自身對(duì)最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率報(bào)價(jià)的算術(shù)平均值，反映的是貸款市場(chǎng)的供求狀況，其體現(xiàn)的是過(guò)去一段時(shí)間貨幣政策調(diào)控的結(jié)果，而非未來(lái)的政策取向�！睆埿襁M(jìn)一步分析稱，LPR降息弱化了MLF降息的必要性，并不利于債券市場(chǎng)。

　　但中長(zhǎng)期而言，業(yè)內(nèi)的共識(shí)在于，后續(xù)貨幣政策邊際向?qū)挼内厔?shì)仍會(huì)繼續(xù)，利率波動(dòng)下行是大方向。顏色表示，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已對(duì)明年的貨幣政策做出重要批示，貨幣政策重心已然向穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變。未來(lái)存在調(diào)降MLF等政策性利率的可能，明年一季度有降低MLF利率10BP，同時(shí)LPR跟降的可能。

　　顏色進(jìn)一步稱，雖然美聯(lián)儲(chǔ)將在明年加息，但在疫情期間的全球降息潮中，我國(guó)僅下調(diào)30BP，仍存在較多的降息空間。在明年穩(wěn)增長(zhǎng)的政策目標(biāo)下，貨幣政策將做好跨周期和逆周期政策設(shè)計(jì)，提高貨幣政策的前瞻性針對(duì)性，并促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青也判斷，基于2022年穩(wěn)增長(zhǎng)政策將適度靠前發(fā)力的預(yù)期，明年上半年降準(zhǔn)或?qū)��?huì)延續(xù)，同時(shí)不排除小幅下調(diào)MLF利率的可能，如此一來(lái)，2022年上半年LPR報(bào)價(jià)還有小幅下調(diào)的空間。

　　魯政委預(yù)計(jì)，央行將繼續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)LPR下行，繼續(xù)發(fā)揮LPR的指導(dǎo)性作用，促進(jìn)企業(yè)融資成本進(jìn)一步降低，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間。