連續(xù)19個月“按兵不動”后，1年期LPR報價年內(nèi)首次下調(diào)！

12月20日，央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，最新一期的貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.8%，較上一期下調(diào)5個BP，5年期以上LPR為4.65%，同上期保持一致。

值得注意的是，LPR報價是中期借貸便利（MLF）利率和銀行加點構(gòu)成，本月在MLF操作利率不變的情況下，LPR報價卻有下調(diào)。

對此，東方金誠首席宏觀分析師王青表示，12月MLF招標(biāo)利率保持不變，但當(dāng)月央行實施全面降準(zhǔn)，疊加7月降準(zhǔn)對降低銀行成本的累積效應(yīng)等因素，觸發(fā)1年期LPR報價下調(diào)。

王青表示，本次5年期LPR報價保持不變，主要源于當(dāng)前“房住不炒”的房地產(chǎn)調(diào)控基調(diào)未發(fā)生改變，而監(jiān)管層正在著手推進(jìn)包括房企融資環(huán)境回暖、居民房貸發(fā)放加快等措施。若未來房地產(chǎn)市場繼續(xù)承壓，不排除在后續(xù)LPR報價下調(diào)過程中5年期LPR報價與1年期LPR報價同時下調(diào)的可能。

圖片來源：攝圖網(wǎng)_500845826（圖文無關(guān)）

1年期LPR下調(diào)5個BP至3.80%

Wind數(shù)據(jù)顯示，自2019年8月LPR改革以來，1年期LPR一共下調(diào)6次累計下調(diào)超50個BP，5年期以上LPR共下調(diào)3次累計下調(diào)20個BP。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，本次是時隔19個月后，LPR迎來的首度下調(diào)。當(dāng)前，1年期品種報3.80%，較上次下調(diào)5個基點；5年期以上品種報4.65%，與上次持平。

自2019年9月以來，1年期LPR報價與1年期MLF招標(biāo)利率始終保持同步調(diào)整的局面。值得注意的是，本月在MLF操作利率不變的情況，LPR報價卻迎來下調(diào)。

對此，招聯(lián)金融首席研究員董希淼表示，本月LPR非對稱下降，一是今年兩次全面降準(zhǔn)為銀行提供了長期的低成本資金；二是去年以來加強(qiáng)存款利率監(jiān)管以及存款利率定價機(jī)制調(diào)整推動銀行負(fù)債成本下降；三是1年期LPR下降，主要是為了推動中短期貸款利率下行、降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本。

王青認(rèn)為，12月15日央行全面降準(zhǔn)0.5個百分點，可為銀行每年降低資金成本約150億，而7月全面降準(zhǔn)已為銀行每年降低資金成本約130億。累積效應(yīng)下，兩次全面降準(zhǔn)對銀行降低成本效果明顯，成為本月觸發(fā)1年期LPR報價下調(diào)的一個直接原因。

“另一個重要原因是6月初存款利率自律上限確定方式做出調(diào)整，即由此前的‘基準(zhǔn)利率×倍數(shù)’改為‘基準(zhǔn)利率+基點’，這段時間銀行存款成本整體上出現(xiàn)下行，也為銀行下調(diào)貸款市場利率報價（LPR報價）提供了動力�！蓖跚喾Q。

王青表示，本次1年期LPR報價下調(diào)，不僅會直接推動實體經(jīng)濟(jì)融資成本下降，同時也體現(xiàn)了在經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力背景下，貨幣政策正在及時加大逆周期調(diào)控力度，對穩(wěn)定市場預(yù)期，緩解樓市下行壓力，帶動消費、投資修復(fù)性增長具有重要的信號作用。

5年期LPR報價保持不變

源于“房住不炒”的基調(diào)未變

雖然一年期LPR迎來下調(diào)，但作為房貸利率參考的5年期以上LPR仍維持4.65%，同上期保持了一致。

王青認(rèn)為，這主要源于當(dāng)前“房住不炒”的房地產(chǎn)調(diào)控基調(diào)未發(fā)生改變，而監(jiān)管層正在著手推進(jìn)包括房企融資環(huán)境回暖、居民房貸發(fā)放加快等措施。若未來房地產(chǎn)市場繼續(xù)承壓，不排除在后續(xù)LPR報價下調(diào)過程中5年期LPR報價與1年期LPR報價同時下調(diào)的可能。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者稱，LPR報價基準(zhǔn)利率適度下調(diào)，主要是引導(dǎo)銀行金融機(jī)構(gòu)適度降低實體經(jīng)濟(jì)融資綜合成本，合理讓利實體經(jīng)濟(jì)，激發(fā)微觀主體活力。11月金融數(shù)據(jù)反映企業(yè)整體信貸需求偏弱。

周茂華表示，5年LPR基準(zhǔn)報價利率按兵不動，略超預(yù)期，主要釋放國內(nèi)房地產(chǎn)政策穩(wěn)字當(dāng)頭，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)工具。

“國內(nèi)樓市調(diào)控基調(diào)是一貫和連續(xù)的，就是讓樓市回歸住的屬性，避免投機(jī)炒作，非理性‘繁榮’透支區(qū)域經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展?jié)摿�，但也要避免樓市短期過冷損害短期經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定。通過完善基礎(chǔ)制度，強(qiáng)化監(jiān)管，防范潛在風(fēng)險同時，促進(jìn)房企高質(zhì)量發(fā)展�！敝苊�華稱。

董希淼稱，5年期以上LPR不變，主要是不向房地產(chǎn)市場發(fā)出寬松信號。這也再次表明，貨幣政策穩(wěn)健的取向并未改變，下一步仍將通過微調(diào)、預(yù)調(diào)等方式使貨幣政策更加靈活適度。

對股市、債市有何影響？

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道，本次1年期LPR報價下調(diào)，有望結(jié)束三季度企業(yè)貸款利率邊際上行局面。三季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示，9 月貸款加權(quán)平均利率為5.00%，環(huán)比6月上升0.07個百分點。其中，企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.59%，環(huán)比6月上升0.01 個百分點。

“1年期LPR降低后，對公貸款利率會適當(dāng)下調(diào)，這符合降低企業(yè)融資成本的改革方向。但是房貸利率和對公貸款利率不一樣，房貸利率要服從國家房地產(chǎn)調(diào)控大局�！蹦彻煞菪匈Y產(chǎn)負(fù)債部人士表示，“一年期LPR下降，而5年期不動，符合地產(chǎn)調(diào)控、政策調(diào)結(jié)構(gòu)的需要�！�

對于債市而言，中信證券(600030)研究所副所長明明認(rèn)為，MLF利率保持不變而LPR下調(diào)將利空債市。一是LPR下調(diào)將削弱短期內(nèi)進(jìn)行MLF降息的必要性，后續(xù)貨幣寬松必要性降低。二是LPR報價下調(diào)表明政策仍然聚焦于寬信用和支持實體經(jīng)濟(jì)。

“LPR下調(diào)將推進(jìn)寬信用進(jìn)程而非寬貨幣，考慮到2022年銀行信貸環(huán)境較好的預(yù)期，LPR下調(diào)或?qū)�擴(kuò)大信貸規(guī)模，支持實體經(jīng)濟(jì)，因此寬信用沖擊將利空債市�！泵髅鞣Q。

國金證券最新研報指出，1年期LPR小幅下調(diào)、5年期LPR不動，基本符合市場預(yù)期。經(jīng)濟(jì)需求收縮下，降實體融資成本，激發(fā)是市場主體活力和需求，是金融“穩(wěn)增長”的重要途徑。近期央行也在多個場合強(qiáng)調(diào)，要促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降，連續(xù)兩次降準(zhǔn)等也積累了一定成本下降動能。

國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉則表示，LPR下調(diào)或只是開始，持續(xù)降低實體融資成本，才能更好激發(fā)實體活力。對股票而言，降低實體成本，有助于降低上市公司融資成本、改善基本面需求等，有利于基本面驅(qū)動定價。眼下至2022年，貨幣流動性環(huán)境或類似2015年至2016年的狀態(tài)，“資產(chǎn)荒”的情形仍將延續(xù)，債牛基礎(chǔ)牢固、股市結(jié)構(gòu)深化。

光大證券研報則提出，MLF降息以及DR007降息是有利于債券市場的，而LPR降息對利率債并沒什么利好。

首先，LPR是貸款市場基準(zhǔn)利率，而非央行政策利率，所以LPR降息與MLF降息有較大不同。MLF利率既是央行操作工具的利率，也是貨幣政策的操作目標(biāo)。一旦MLF降息便代表貨幣政策取向發(fā)生了變化，此時做多債券大概率是沒問題的。LPR是報價行按自身對最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率報價的算數(shù)平均值，反映的是貸款市場的供求狀況，其體現(xiàn)的是過去一段時間貨幣政策調(diào)控的結(jié)果，而非未來的政策取向。

此外，LPR降息弱化了MLF降息的必要性。LPR降息有助于穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)，這也制約了收益率的下行。從價上看，LPR具有方向性和指導(dǎo)性作用，該利率的降低可以引導(dǎo)貸款實際利率下行。從量上看，LPR降息有助于緩解銀行發(fā)放貸款過程中所受到的利率約束，解決所謂的“有效貸款需求不足”的問題。上述在量價上的作用對于“穩(wěn)信用”以及“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”是有利的，但同時也制約了收益率的下行。

同時，LPR并非債券投資者的資金成本，所以LPR降息與DR007等利率降息也有較大不同，從貸款利率到債券利率的比價效應(yīng)易被淹沒。部分投資者認(rèn)為，貸款利率的下降會帶動整個融資市場利率下移，從而利多債券市場。實際上，債券投資者和貸款發(fā)放者是兩個較為不同的群體，營利方式以及投資約束也不同，所以這兩個市場一直存在著分割。鑒于此，貸款利率的下降較難在短期內(nèi)通過比價效應(yīng)充分傳導(dǎo)至債券市場，其影響很容易被市場的自然波動所淹沒。

分析師：預(yù)計明年上半年降準(zhǔn)將會延續(xù)

據(jù)國泰君安研報，LPR報價利率下調(diào)，既是對降準(zhǔn)的“事后確認(rèn)”，也是對政策的“進(jìn)一步響應(yīng)”。2019年9月和2020年1月，兩次降低法定準(zhǔn)備金率各0.5%，帶動了商業(yè)銀行報價的算數(shù)平均值下行了0.02~0.03個百分點，向0.05%就近取整。因此，兩次降準(zhǔn)對應(yīng)了1年期LPR一個步長（5bp）的調(diào)整。

參考這個案例，本輪寬松周期，7月份以及12月份的兩次分別定向降準(zhǔn)0.5%，凈投放資金（考慮對沖當(dāng)月MLF到期后）6000億，7500億。也達(dá)到了推動1年期LPR一個步長調(diào)整的量級。

而從政策定調(diào)來說，本輪寬松周期的啟動是政策前瞻性地進(jìn)行跨周期調(diào)節(jié)的結(jié)果。先有政治局會議多次強(qiáng)調(diào)要“推動小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降”“推動實際貸款利率進(jìn)一步降低”。此外，12月較以往提前召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議則以“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”描述經(jīng)濟(jì)面臨的三重壓力，傳達(dá)出強(qiáng)烈的求“穩(wěn)”信號。LPR報價利率下調(diào)，是對政策定調(diào)經(jīng)濟(jì)的響應(yīng)。

雖然主流觀點認(rèn)為LPR報價利率的下調(diào)反而抑制了MLF的降息。因為從定價機(jī)制來看，推動LPR報價利率下調(diào)有兩個可選路徑，壓縮加點數(shù)或調(diào)降基準(zhǔn)利率，兩者并非需要并行。

但我們有一些不同的看法。從銀行端來看，由于大多數(shù)貸款將在次年1月份重定價，且重定價依據(jù)錨定前一年12月的LPR。因此12月調(diào)降LPR對銀行的影響很大，可能銀行調(diào)降的意愿并不高。此次LPR報價利率下調(diào)是銀行主動讓利給實體經(jīng)濟(jì)，反過來，央行也會給予適當(dāng)?shù)摹肮膭睢辈⒆鲆恍�“讓利”。那么接下來，只要短期�?nèi)經(jīng)濟(jì)基本面偏弱的格局不發(fā)生逆轉(zhuǎn)，市場對下一步降息的預(yù)期仍然會發(fā)酵。

展望未來，東方金誠首席宏觀分析師王青表示，基于2022年穩(wěn)增長政策將適度靠前發(fā)力的預(yù)期，預(yù)計明年上半年降準(zhǔn)將會延續(xù)，也不排除小幅下調(diào)MLF利率的可能。這樣來看，2022年上半年LPR報價還有小幅下調(diào)的空間。