全面降準(zhǔn)釋放1.2萬億資金 穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)未變

　　宏觀政策最新定調(diào)來了。

　　據(jù)新華社報(bào)道，中共中央政治局12月6日召開會(huì)議，分析研究2022年經(jīng)濟(jì)工作。

　　會(huì)議強(qiáng)調(diào)，明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)。宏觀政策要穩(wěn)健有效，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財(cái)政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕。

　　同日，人民銀行發(fā)布公告，定于2021年12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約1.2萬億元。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，目的是加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，提升金融服務(wù)能力，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　綜合多位專家觀點(diǎn)來看，此次降準(zhǔn)政策目標(biāo)明確，即“托底宏觀經(jīng)濟(jì)、護(hù)住中小企業(yè)基本盤”。降準(zhǔn)后，不改穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)。

　　全面降準(zhǔn)如期落地

　　市場(chǎng)喜提全面降準(zhǔn)。

　　“穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變。此次降準(zhǔn)是貨幣政策常規(guī)操作，釋放的一部分資金將被金融機(jī)構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分被金融機(jī)構(gòu)用于補(bǔ)充長(zhǎng)期資金，更好滿足市場(chǎng)主體需求。人民銀行堅(jiān)持正常貨幣政策，保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，不搞大水漫灌，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境�！敝袊�人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

　　民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬表示，降準(zhǔn)有助于保持市場(chǎng)流動(dòng)性的合理充裕，人民銀行會(huì)更好地使用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加大對(duì)小微企業(yè)、綠色金融、科技創(chuàng)新、鄉(xiāng)村振興等關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，使金融更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，確保明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

　　“降準(zhǔn)為金融機(jī)構(gòu)提供長(zhǎng)期限、低成本資金，有助于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本，繼續(xù)合理讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，激發(fā)微觀主體活力�！�光大銀行(601818,股吧)金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)的目的是加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，提升金融服務(wù)能力，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。一是在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，有效增加金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來源，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金配置能力。二是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極運(yùn)用降準(zhǔn)資金加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度。三是此次降準(zhǔn)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約150億元，通過金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)可促進(jìn)降低社會(huì)綜合融資成本。

　　托底經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)有預(yù)期

　　近一段時(shí)間以來，市場(chǎng)關(guān)于降準(zhǔn)預(yù)期再起。在市場(chǎng)看來，此次降準(zhǔn)與7月份相比更能被市場(chǎng)所預(yù)期和認(rèn)知。

　　下半年以來，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭逐步放緩。國際貨幣基金組織（IMF）第一副總裁杰弗里·岡本此前曾建議，貨幣政策應(yīng)該是寬松的，這對(duì)財(cái)政政策也將起到支持作用。進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性將幫助經(jīng)濟(jì)調(diào)整，適應(yīng)不斷變化的外部環(huán)境。

　　據(jù)新華社報(bào)道，國務(wù)院總理李克強(qiáng)12月3日下午在中南海紫光閣視頻會(huì)見國際貨幣基金組織總裁格奧爾基耶娃表示，中國將繼續(xù)統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，實(shí)施穩(wěn)定的宏觀政策，加強(qiáng)針對(duì)性和有效性，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕，圍繞市場(chǎng)主體需求制定政策，適時(shí)降準(zhǔn)，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行。

　　光大證券(601788,股吧)首席銀行業(yè)分析師王一峰撰文分析表示，“本次降準(zhǔn)政策目標(biāo)較為明確，即‘托底宏觀經(jīng)濟(jì)、護(hù)住中小企業(yè)基本盤’�！币皇菄鴥�(nèi)疫情仍然呈現(xiàn)散發(fā)狀態(tài)，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈體系上的小微企業(yè)沖擊持續(xù)存在；二是國際市場(chǎng)能源價(jià)格大漲，國內(nèi)電力、煤炭供需持續(xù)偏緊，一些地方出現(xiàn)拉閘限電，今冬明春電力、煤炭供求矛盾較為突出；三是部分房企現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)加大，造成房地產(chǎn)市場(chǎng)震蕩，投資需求不振。臨近年末，房企牽涉到的上下游產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)性債權(quán)償債壓力提升，加之中小企業(yè)在疫情反復(fù)零散性沖擊下，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力加大，涉及農(nóng)民工工資等“保民生”領(lǐng)域問題較為突出。

　　溫彬認(rèn)為，明年上半年我國經(jīng)濟(jì)仍面臨一定的下行壓力，企業(yè)層面特別是中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)仍相對(duì)較為困難。為做好跨周期的宏觀調(diào)控，降準(zhǔn)不僅有空間，也有必要，一方面可激勵(lì)信貸投放，另一方面可引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更好地降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

　　周茂華表示，三季度以來，受散發(fā)病例等因素干擾，內(nèi)需復(fù)蘇偏緩慢，疊加海外新變異毒株影響，明年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍面臨壓力；國內(nèi)通過降準(zhǔn)為市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性，也一定程度配合明年專項(xiàng)債發(fā)行，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　降準(zhǔn)后，貨幣政策取向未變

　　近期發(fā)布的《2021年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中刪除了“管好貨幣總閘門”的表述，由此引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策可能寬松的遐想。

　　對(duì)此，溫彬分析，降準(zhǔn)不應(yīng)被解讀為貨幣政策寬松的表現(xiàn)，它主要是優(yōu)化銀行體系資金結(jié)構(gòu)，降低銀行體系負(fù)債成本，并減輕人民銀行公開市場(chǎng)操作的壓力。

　　周茂華認(rèn)為，整體上，降準(zhǔn)具有對(duì)沖性質(zhì)，不會(huì)改變穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)。國內(nèi)繼續(xù)實(shí)施正常貨幣政策，中美繼續(xù)保持寬利差，人民幣資產(chǎn)吸引力強(qiáng)，人民幣匯率彈性顯著增強(qiáng)等，國內(nèi)貨幣政策繼續(xù)以我為主。

　　植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)連平認(rèn)為，如果說2021年上半年貨幣政策是穩(wěn)健偏緊，7月以來則進(jìn)行了穩(wěn)健偏松的調(diào)節(jié)，包括全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，貨幣市場(chǎng)以凈投放為主，以及具有總量、結(jié)構(gòu)和價(jià)格三者合一效應(yīng)的碳減排支持工具的推出。但貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)仍未改變，流動(dòng)性保持合理充裕，貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。2021年三季度以來，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的下行壓力增大，外部環(huán)境的不確定性和復(fù)雜性上升；穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)、促平衡和防風(fēng)險(xiǎn)等多種需求同時(shí)存在，而穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)則更為重要，2022年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能需要貨幣政策依然穩(wěn)健偏松，但并不存在大幅寬松的必要和條件。

　　后續(xù)，是否還會(huì)有降息？

　　數(shù)據(jù)顯示，三季度，貸款加權(quán)平均利率環(huán)比上行7個(gè)基點(diǎn)（BP）。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、政策強(qiáng)調(diào)“六穩(wěn)”“六�！钡暮暧^背景下，貸款利率上行是否會(huì)引發(fā)貨幣政策降息，這也成為降準(zhǔn)如期落地后市場(chǎng)關(guān)注的另一焦點(diǎn)。

　　不過，從第一財(cái)經(jīng)記者采訪來看，對(duì)于后續(xù)是否會(huì)有降息跟進(jìn)，市場(chǎng)觀點(diǎn)并不統(tǒng)一。

　　王一峰判斷，通過利率放松刺激總需求的必要性正在提升。從穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售、護(hù)住中小企業(yè)基本面、保障民生領(lǐng)域的角度出發(fā)，通過利率放松刺激總需求，防止經(jīng)濟(jì)滑出合理區(qū)間，進(jìn)一步緩釋房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的衍生效應(yīng)，仍有一定必要。此外，連續(xù)降準(zhǔn)從負(fù)債成本端對(duì)LPR形成的累積效應(yīng)需要關(guān)注。降準(zhǔn)落地后，不排除累積效應(yīng)觸發(fā)LPR出現(xiàn)5BP步長(zhǎng)的調(diào)整。

　　但在中信證券(600030,股吧)研究所副所長(zhǎng)明明看來，后續(xù)不會(huì)有降息發(fā)生�！耙咔榉磸�(fù)和信用收縮導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，需要貨幣寬松進(jìn)行對(duì)沖。而且上季度貸款利率上升，不符合降低融資成本的方向，所以需要通過降準(zhǔn)進(jìn)一步引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降。預(yù)計(jì)年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將給出明確的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，貨幣和財(cái)政雙發(fā)力，穩(wěn)定明年經(jīng)濟(jì)開局。”

　　“三季度貸款加權(quán)平均利率反彈屬于階段性現(xiàn)象，不會(huì)影響貨幣政策傾向�！�招商證券(600999,股吧)研究報(bào)告認(rèn)為，個(gè)人住房貸款利率快速上行是三季度階段性現(xiàn)象，隨著房地產(chǎn)金融政策糾偏，房貸利率有望下行，貸款利率整體下行趨勢(shì)不會(huì)改變。貨幣政策年內(nèi)仍將保持穩(wěn)健中性，不會(huì)因三季度貸款利率上行而降息，政策變動(dòng)還需統(tǒng)籌其他因素綜合考慮。