12月加碼縮表預(yù)期攀升 金價(jià)再遭暴擊，成長(zhǎng)股受挫

　　作者： 周艾琳

　　[ 市場(chǎng)現(xiàn)在預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)明年年內(nèi)加息三次或三次以上。實(shí)際利率攀升導(dǎo)致金價(jià)近期再遭暴擊，對(duì)利率更敏感的成長(zhǎng)股重挫，“木頭姐”旗下的ARK基金在鮑威爾被提名連任之際就遭瘋狂拋售，大跌2%，一周以來(lái)重挫近8%，而受益于加息的美國(guó)金融股明顯攀升。 ]

　　[ 最新公布的核心PCE（美聯(lián)儲(chǔ)最青睞的通脹指標(biāo)）同比增4.1%，續(xù)創(chuàng)30年新高，高于預(yù)期，也遠(yuǎn)超美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)值的（2%）。 ]

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾連任的消息給了市場(chǎng)確定性，但也推升了擴(kuò)大縮表規(guī)模和加息的預(yù)期。尤其是近幾周來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)官員的態(tài)度越發(fā)鷹派，遏制失控的通脹似乎越來(lái)越緊迫。

　　美國(guó)10月CPI高達(dá)6.2%，最新公布的核心PCE（美聯(lián)儲(chǔ)最青睞的通脹指標(biāo)）同比增4.1%，續(xù)創(chuàng)30年新高，高于預(yù)期，也遠(yuǎn)超美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)值（2%）。在下一次12月的議息會(huì)議前，還會(huì)發(fā)布11月的CPI數(shù)據(jù)。多位FOMC成員對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能加快目前每月150億美元縮表節(jié)奏的可能性呈現(xiàn)出越來(lái)越強(qiáng)硬的姿態(tài)，交易員也密切觀望12月會(huì)否宣布加快縮表。

　　一場(chǎng)成長(zhǎng)、價(jià)值的風(fēng)格大切換再一次開(kāi)啟。根據(jù)FedWatch工具，交易者目前認(rèn)為，2022年6月中旬美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議前至少加息一次的幾率為80%。市場(chǎng)現(xiàn)在預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)明年年內(nèi)加息三次或三次以上。實(shí)際利率攀升導(dǎo)致金價(jià)近期再遭暴擊，對(duì)利率更敏感的成長(zhǎng)股重挫，“木頭姐”旗下的ARK基金在鮑威爾被提名連任之際就遭瘋狂拋售，大跌2%，一周以來(lái)重挫近8%，而受益于加息的美國(guó)金融股明顯攀升。

　　關(guān)注12月縮表加碼的可能性

　　11月25日，摩根資管發(fā)表《2022年長(zhǎng)期資本市場(chǎng)假設(shè)》，展望未來(lái)5~10年的重要趨勢(shì)。值得一提的是，該機(jī)構(gòu)多年來(lái)首次上調(diào)長(zhǎng)期通脹預(yù)測(cè)，從2.2%提高至2.4%，并認(rèn)為現(xiàn)在通脹下行風(fēng)險(xiǎn)有所減小。

　　“我們留意到當(dāng)前的通脹形勢(shì)與以往不同——經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，產(chǎn)出缺口迅速收窄；與此同時(shí)，財(cái)政政策和貨幣政策刺激并肩實(shí)行。在疫情后期出現(xiàn)的通脹較各國(guó)央行預(yù)期略為棘手�！蹦Ω�資管全球多資產(chǎn)策略師Patrik Sch公式witz對(duì)記者表示。

　　在11月3日的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上，F(xiàn)OMC終于宣布將開(kāi)始收縮其每月債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，金額為150億美元，但每個(gè)月凈流入債券和MBS的金額仍達(dá)1050億美元，這縮表力度微乎其微。但FOMC當(dāng)時(shí)也指出，可以根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整減碼的節(jié)奏。剛剛獲得連任提名的鮑威爾在當(dāng)時(shí)的新聞發(fā)布會(huì)上表示，會(huì)議的重點(diǎn)是收縮量化寬松計(jì)劃而非加息，就業(yè)最大化的重要性超出通脹問(wèn)題。但在拜登做出提名宣布后，鮑威爾發(fā)表評(píng)論承認(rèn)“高企的通脹沖擊家庭”、美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)動(dòng)用可用的所有工具“阻止上升的通脹變得根深蒂固”。這樣的言論在華爾街聽(tīng)來(lái)可不溫和，美股尾盤(pán)小幅收跌。

　　近期，多位FOMC成員的表態(tài)都越發(fā)強(qiáng)硬，似乎在為12月加快縮表節(jié)奏做鋪墊。此外，City Index資深分析師西卡摩爾（Tony Sycamore）對(duì)記者表示，周四發(fā)布的議息會(huì)議紀(jì)要也出現(xiàn)了一些更強(qiáng)硬的措辭——部分委員建議將目前每月150億美元的減碼金額上調(diào)，以便委員會(huì)更好地調(diào)整聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間；多位與會(huì)者指出，如果通脹率繼續(xù)高于目標(biāo)水平，委員會(huì)應(yīng)當(dāng)做好準(zhǔn)備，調(diào)整資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的節(jié)奏以及更快提升利率區(qū)間。

　　金價(jià)短暫崛起后再遭暴擊

　　早前，發(fā)揮抗通脹作用的金價(jià)一度大漲至1876美元附近，但鮑威爾被提名連任后就跌破了1800美元關(guān)口。利率攀升的預(yù)期似乎開(kāi)始跑贏了通脹攀升的預(yù)期，這也使得實(shí)際利率（名義債券利率-通脹預(yù)期）回升，導(dǎo)致非生息資產(chǎn)黃金的相對(duì)吸引力下降。

　　本周，10年期美債收益率躍升4.75%，周二再漲1%。截至北京時(shí)間11月25日15:10，10年期美債收益率報(bào)1.64%附近，國(guó)際金價(jià)報(bào)1793美元/盎司，一周跌去了近70美元。

　　“黃金被重新定價(jià)的原因是，市場(chǎng)認(rèn)為，比起布雷納德被提名主席，鮑威爾連任可能會(huì)導(dǎo)致加息進(jìn)程更早開(kāi)啟。美國(guó)利率市場(chǎng)已經(jīng)完全消化了2022年6月加息的預(yù)期，預(yù)計(jì)到2022年底將總共加息3次�！蔽骺�摩爾對(duì)記者表示，早些時(shí)候的加息抑制了通脹預(yù)期。在前端收益率得到支持、通脹預(yù)期下降的情況下，實(shí)際收益率已從嚴(yán)重負(fù)值水平走高。兩周前，10年期美債實(shí)際收益率收于-117BP，而隔夜收于-95BP；美國(guó)30年期實(shí)際收益率收于-36BP，兩周前收于-57BP。

　　實(shí)際上，實(shí)際收益率的重新定價(jià)也提振了美元，這進(jìn)一步削弱了金價(jià)的漲勢(shì)。美元指數(shù)目前維持在96大關(guān)之上，多位中、外資行交易員對(duì)記者表示，短期預(yù)計(jì)美元很難下行，預(yù)計(jì)將突破97大關(guān)。

　　西卡摩爾認(rèn)為，從技術(shù)上講，從1877美元的高點(diǎn)跌破1835美元的突破水平后，可以說(shuō)從8月1677美元的低點(diǎn)開(kāi)始的反彈出現(xiàn)了明顯的修正。黃金有可能在1760美元附近測(cè)試上行支撐位，低點(diǎn)可能在1677美元附近。

　　“因此，當(dāng)金價(jià)反彈至1810美元~1820美元阻力位區(qū)域時(shí)，投資者傾向于賣(mài)出，因?yàn)橐�想消除目前籠罩在黃金市場(chǎng)上的看跌陰影，就需要在中期阻力位1835美元上方出現(xiàn)反彈。”他稱(chēng)。

　　成長(zhǎng)、價(jià)值輪動(dòng)再切換

　　美股內(nèi)部結(jié)構(gòu)再度出現(xiàn)了劇烈變化——今年3月出現(xiàn)的成長(zhǎng)向價(jià)值的輪動(dòng)或卷土重來(lái)。

　　在鮑威爾提名宣布后，美債收益率曲線開(kāi)始走陡（遠(yuǎn)端漲幅大于近端），外加市場(chǎng)認(rèn)為7月前加息的概率已從上周的92%上升到100%，金融股強(qiáng)勢(shì)，例如摩根大通、高盛等銀行股本周以來(lái)大幅攀升，高盛周初以來(lái)漲幅近4%；而對(duì)利率敏感的成長(zhǎng)股一度遭遇重挫，例如“木頭姐”的ARK基金明顯回撤。

　　可見(jiàn)，投資者越來(lái)越擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)在通脹方面落后于市場(chǎng)預(yù)期，所以加息行動(dòng)是必須，且有機(jī)會(huì)提早，高通脹也代表對(duì)成長(zhǎng)股的壓力�！百Y金暫時(shí)輪轉(zhuǎn)到價(jià)值股，預(yù)計(jì)成長(zhǎng)股還有一段時(shí)間要挨, 機(jī)構(gòu)開(kāi)始適度減倉(cāng)。”某美股交易員對(duì)記者提及。

　　施羅德研究及分析策略師Sean Markowicz對(duì)記者表示，謹(jǐn)慎選擇股票持倉(cāng)是未來(lái)的關(guān)鍵。在新冠疫情期間，實(shí)際利率處于低位，加上均衡通脹率上升，為股市帶來(lái)相對(duì)有利的條件。隨著美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度轉(zhuǎn)趨強(qiáng)硬，情況有可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。由于市場(chǎng)預(yù)期流動(dòng)性將會(huì)下降，實(shí)際債券收益率或會(huì)面臨上行壓力，像金融及能源這樣的周期性板塊表現(xiàn)會(huì)持續(xù)造好，而防守性較強(qiáng)的行業(yè)表現(xiàn)則會(huì)相對(duì)落后。然而，由于通脹預(yù)期下降對(duì)價(jià)值股的負(fù)面影響通常會(huì)較實(shí)際利率上升對(duì)增長(zhǎng)股的負(fù)面影響更大（反之亦然），價(jià)值股與增長(zhǎng)股之間的整體相互交易或會(huì)停滯不前。

　　從區(qū)域?qū)用鎭?lái)看，實(shí)際利率上升與均衡通脹率下降疊加，對(duì)新興市場(chǎng)股市或許是最壞的結(jié)果。鑒于金融在英國(guó)及歐洲股市當(dāng)中的權(quán)重較高，因此它們的表現(xiàn)亦有望向好。例如，金融在MSCI英國(guó)指數(shù)中占18%，在MSCI歐洲（英國(guó)除外）指數(shù)中占15%，但在MSCI美國(guó)指數(shù)中僅占11%。未來(lái)或會(huì)出現(xiàn)勢(shì)均力敵的局面。