2021年9月2日，在中國(guó)（北京）國(guó)際服務(wù)貿(mào)易交易會(huì)開(kāi)幕式上，國(guó)家主席習(xí)近平宣布成立北京證券交易所，繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地。這一重大新聞事件引發(fā)了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。北京證券交易所的成立標(biāo)志著中國(guó)證券市場(chǎng)將形成“深滬京”三足鼎立的新格局，也標(biāo)志著我國(guó)以房地產(chǎn)市場(chǎng)為代表的樓市經(jīng)濟(jì)開(kāi)始轉(zhuǎn)向以資本市場(chǎng)為代表的股市經(jīng)濟(jì)。
樓市經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向股市經(jīng)濟(jì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史進(jìn)程，其重要意義不僅意味著間接融資與直接融資模式的切換，更意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的粗放型發(fā)展與高質(zhì)量發(fā)展模式的切換，這一切換將對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。所謂樓市經(jīng)濟(jì)是指圍繞房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)建設(shè)運(yùn)營(yíng)等產(chǎn)業(yè)鏈和相關(guān)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)以及房產(chǎn)物業(yè)資產(chǎn)交易形成的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總和。所謂股市經(jīng)濟(jì)則是指圍繞證券市場(chǎng)交易活動(dòng)和相關(guān)配套服務(wù)行業(yè)以及相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總和。
肇始于1998年住房制度改革，中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)伴隨著經(jīng)濟(jì)崛起和城市化進(jìn)程，經(jīng)過(guò)20多年高速發(fā)展，已經(jīng)成為拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量。房地產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展不僅拉動(dòng)了眾多關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而且也承擔(dān)了金融業(yè)由銀行信貸生成的貨幣創(chuàng)造職能。截至2020年，在新增銀行信貸中，與房地產(chǎn)行業(yè)和住房信貸相關(guān)行業(yè)占比達(dá)到28%，雖低于歷史最高值，也不難看出房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)是我國(guó)信貸投放的重點(diǎn)領(lǐng)域。從金融體系內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析，以房地產(chǎn)為代表的樓市經(jīng)濟(jì)占據(jù)相當(dāng)比重的信貸投放，無(wú)形中加劇了間接融資比重過(guò)大所帶來(lái)的結(jié)構(gòu)失衡。而發(fā)展以資本市場(chǎng)為代表的股市經(jīng)濟(jì)則是提升直接融資比重的最有效途徑，實(shí)現(xiàn)這一轉(zhuǎn)換勢(shì)必會(huì)加快金融體系的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，進(jìn)一步提升金融資源的配置效率。
股市經(jīng)濟(jì)通過(guò)政策引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入資本市場(chǎng)，進(jìn)而通過(guò)上市公司流入國(guó)民經(jīng)濟(jì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)部門(mén)，發(fā)揮其資源優(yōu)化配置功能�？紤]到股市的不同板塊、不同個(gè)股之間的分化效應(yīng)，在市場(chǎng)作用引導(dǎo)下，使資本和資源向朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)、國(guó)家鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)和重大民生產(chǎn)業(yè)集中，具體來(lái)說(shuō)向潛力產(chǎn)業(yè)、成長(zhǎng)性產(chǎn)業(yè)和業(yè)績(jī)優(yōu)良產(chǎn)業(yè)集中，可以有力推動(dòng)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。
改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然獲得迅猛發(fā)展，但在實(shí)體產(chǎn)業(yè)部門(mén)特別是產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，仍然存在依賴進(jìn)口和被“卡脖子”問(wèn)題。為此，打通產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，夯實(shí)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)躍升是迫切需要解決的問(wèn)題。而解決這些問(wèn)題就需要金融市場(chǎng)的支持，其中股市融資相比信貸融資具有天然的優(yōu)越性，活躍的資本市場(chǎng)可以有效促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)技術(shù)鏈和價(jià)值鏈躍升。
從更高層面的示范效應(yīng)看，以中小型上市公司為代表的一大批科技創(chuàng)新企業(yè)成功登陸資本市場(chǎng)，其股權(quán)流動(dòng)性溢價(jià)增值將催生出大批科技精英，壯大高知白領(lǐng)群體，這不僅是對(duì)科研戰(zhàn)線辛勤耕耘的科技工作者的物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)，而且通過(guò)輿論導(dǎo)向更有助于塑造尊重知識(shí)、鼓勵(lì)創(chuàng)新的良好社會(huì)氛圍，以進(jìn)一步加快國(guó)家科技創(chuàng)新的步伐。
資本市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起相伴而來(lái)的主權(quán)貨幣地位提升以及人民幣國(guó)際化進(jìn)程來(lái)看，樓市經(jīng)濟(jì)特別是在房地產(chǎn)市場(chǎng)限制境外資金進(jìn)入的背景下顯然不能承擔(dān)這一重要使命。股市經(jīng)濟(jì)特別是資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，將會(huì)給境外投資者帶來(lái)良好的投資回報(bào)以及強(qiáng)烈的市場(chǎng)需求，促成境外機(jī)構(gòu)投資者增持人民幣資產(chǎn)，為人民幣資本國(guó)際化創(chuàng)造有利條件。
特別值得注意的是，與投資房地產(chǎn)市場(chǎng)相比，資本市場(chǎng)以其透明開(kāi)放的特性，使投資主體從資本市場(chǎng)獲得的收益更易精準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)，從而有利于稅收征繳，并有助于做大稅源稅基，更好地發(fā)揮稅收調(diào)節(jié)收入分配的杠桿作用。與此同時(shí)，資本市場(chǎng)還可以有效緩解中低收入群體就業(yè)主渠道的中小企業(yè)融資難問(wèn)題，間接從資本和勞動(dòng)所得兩個(gè)方面扶助中低收入群體增加收入，體現(xiàn)“先富帶動(dòng)后富，實(shí)現(xiàn)共同富裕”的國(guó)家宏觀政策導(dǎo)向。
實(shí)現(xiàn)樓市經(jīng)濟(jì)向股市經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變需要具備相應(yīng)的條件，其中鞏固資本市場(chǎng)穩(wěn)定向好趨勢(shì)，推動(dòng)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展是重要的前提條件。為此，本文提出以下政策建議。
進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能。資本市場(chǎng)的繁榮離不開(kāi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資產(chǎn)和資金來(lái)源，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是資本市場(chǎng)的首要功能。要充分發(fā)揮資本市場(chǎng)匯聚資本配置資源的基礎(chǔ)作用，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別是為關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和重大項(xiàng)目提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的融資支持；要充分發(fā)揮資本市場(chǎng)特別是以場(chǎng)外交易市場(chǎng)為基礎(chǔ)的多層次資本市場(chǎng)在價(jià)值發(fā)現(xiàn)環(huán)節(jié)的突出作用，尋找更多高成長(zhǎng)、高投資價(jià)值的科技型中小企業(yè)，引導(dǎo)資本流入科技創(chuàng)新前沿領(lǐng)域；要充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的融資導(dǎo)向作用以及上市公司規(guī)范運(yùn)作的正向效應(yīng)，支持更多非上市實(shí)體企業(yè)積極創(chuàng)造條件申請(qǐng)IPO，改善實(shí)體產(chǎn)業(yè)部門(mén)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序和行業(yè)信用環(huán)境。
進(jìn)一步健全多層次資本市場(chǎng)體系。北京證券交易所的定位是建設(shè)一個(gè)為創(chuàng)新型中小企業(yè)量身定制的交易所，重點(diǎn)服務(wù)專精特新“小巨人”企業(yè)成長(zhǎng)，使之成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)不可或缺的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，有效發(fā)揮股市經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。因此，需要完善包括新三板市場(chǎng)、地方股權(quán)交易中心等場(chǎng)外資本市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制，形成不同層次市場(chǎng)協(xié)同互補(bǔ)、錯(cuò)位發(fā)展、互聯(lián)互通的發(fā)展格局。在市場(chǎng)體系建設(shè)中要?jiǎng)?chuàng)新多樣化的掛牌機(jī)制、發(fā)行定價(jià)機(jī)制、登記托管機(jī)制、交易轉(zhuǎn)讓機(jī)制、監(jiān)管退出機(jī)制和轉(zhuǎn)板上市機(jī)制等，滿足不同層次、不同業(yè)務(wù)類型、不同成長(zhǎng)階段的中小企業(yè)的融資需求。
進(jìn)一步擴(kuò)大資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放。用開(kāi)放倒逼改革，是我國(guó)改革開(kāi)放40多年的成功經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放程度還不高，與國(guó)際主流資本市場(chǎng)相比，境外機(jī)構(gòu)投資者占比還不高。為此，我們要在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下加大資本市場(chǎng)的開(kāi)放力度，擴(kuò)充QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）等境外投資機(jī)構(gòu)持牌數(shù)量和資金規(guī)模，擴(kuò)展境外機(jī)構(gòu)投資者投資境內(nèi)資本市場(chǎng)的領(lǐng)域范圍；要完善“滬深港通”等現(xiàn)有境外資金投入A股渠道設(shè)施，便利投資者直接開(kāi)展跨境證券投資；要從資本市場(chǎng)前端的證券服務(wù)業(yè)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入資格入手，漸進(jìn)放寬相關(guān)領(lǐng)域外資限制，適度提高外資控股券商比例，通過(guò)引入國(guó)際領(lǐng)軍機(jī)構(gòu)提升國(guó)內(nèi)券商行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
進(jìn)一步推動(dòng)私募基金健康發(fā)展。為不斷完善多層次資本市場(chǎng)，更多功夫需要放在場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)上，包括私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、各類中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等證券市場(chǎng)外部相關(guān)行業(yè)，是資本市場(chǎng)繁榮發(fā)展的必要條件。一方面私募基金可助力擬上市企業(yè)成長(zhǎng)，為資本市場(chǎng)提供源頭活水；另一方面私募基金投資者可通過(guò)資本市場(chǎng)獲得退出回報(bào)，從而形成有序循環(huán)的產(chǎn)業(yè)體系。支持私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展是資本市場(chǎng)改革的重點(diǎn)方向，要通過(guò)配套制度完善、行業(yè)組織自律、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展等推動(dòng)行業(yè)規(guī)范有序運(yùn)作，為行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造寬松的外部環(huán)境。要通過(guò)完善多層次、多類型場(chǎng)外交易市場(chǎng)，活躍股權(quán)并購(gòu)重組，為私募股權(quán)機(jī)構(gòu)提供多樣化退出渠道選擇。
進(jìn)一步健全投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制。維持資本市場(chǎng)的繁榮穩(wěn)定，離不開(kāi)廣大投資者的堅(jiān)定支持，正所謂“問(wèn)渠那得清如許，為有源頭活水來(lái)”，維護(hù)投資者權(quán)益是加強(qiáng)證券市場(chǎng)制度建設(shè)的核心。只有真正建立起行之有效的投資者利益保護(hù)機(jī)制，才能充分調(diào)動(dòng)社會(huì)各方資金入市的積極性，為股市經(jīng)濟(jì)繁榮創(chuàng)造財(cái)富效應(yīng)。為此，要進(jìn)一步完善上市公司治理機(jī)制，特別是引導(dǎo)廣大中小股東參與公司治理；要進(jìn)一步完善退市制度，確保上市企業(yè)不斷更新優(yōu)化，優(yōu)勝劣汰；同時(shí)，要在證券司法改革實(shí)踐中，學(xué)習(xí)借鑒國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)，探索建立投資者集體訴訟制度，為遭受某些證券市場(chǎng)主體違法行為侵害的中小投資者提供有效的低成本維權(quán)渠道，據(jù)以提升廣大投資者的信心和市場(chǎng)公信力。
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