作者： 段思宇
[ 隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向在即，各方對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策如何應(yīng)對(duì)也頗為關(guān)注。業(yè)內(nèi)的共識(shí)在于，未來(lái)穩(wěn)健的貨幣政策仍將“以我為主、穩(wěn)字當(dāng)頭”。“當(dāng)前全球央行的確開始轉(zhuǎn)向收緊，包括美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國(guó)央行等，但是這些經(jīng)濟(jì)體央行開始收緊政策的核心原因在于疫情之后實(shí)施了零利率以及量化寬松等非常規(guī)貨幣政策。 ]
近來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行的貨幣政策走向，成為國(guó)際金融市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，也是國(guó)際金融市場(chǎng)變化的重要影響因素。經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)、通脹持續(xù)高位徘徊正使發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行開始釋放貨幣政策轉(zhuǎn)向信號(hào)。
業(yè)內(nèi)關(guān)于這種轉(zhuǎn)向?qū)?guó)內(nèi)金融市場(chǎng)影響的討論正在升溫，部分市場(chǎng)人士擔(dān)憂國(guó)內(nèi)資本外流的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，接受第一財(cái)經(jīng)采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，目前，國(guó)內(nèi)資本流動(dòng)整體較為平穩(wěn)，可能會(huì)有階段性的外流，但我國(guó)基本面穩(wěn)中向好，整體資金外流壓力相對(duì)有限。
展望未來(lái)，業(yè)內(nèi)的共識(shí)在于，下一階段，穩(wěn)健的貨幣政策將靈活精準(zhǔn)、合理適度，以我為主、穩(wěn)字當(dāng)頭。在經(jīng)濟(jì)不存在明顯風(fēng)險(xiǎn)的情況下，主要運(yùn)用數(shù)量型工具和結(jié)構(gòu)性工具支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
資本外溢風(fēng)險(xiǎn)可控
自去年以來(lái)，為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行實(shí)施了超寬松貨幣政策。政策刺激和疫苗接種雙重因素推動(dòng)下，全球經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了快速?gòu)?fù)蘇，尤其是主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。2021年第二季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）已超過(guò)疫情前水平，歐、英、日也接近疫情前水平。
然而全球經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇的另一面，是通脹壓力的持續(xù)走高。經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)、通脹持續(xù)高位徘徊促使發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行開始釋放貨幣政策轉(zhuǎn)向信號(hào)。
中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝日前在2021金融街(000402,股吧)論壇年會(huì)上稱，美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債的行動(dòng)可能很快就會(huì)開始，金融市場(chǎng)已經(jīng)有了較為充分的預(yù)期，首次加息時(shí)點(diǎn)預(yù)期也已提前至2022年下半年。歐央行、英國(guó)央行等其他央行也普遍強(qiáng)化了緊縮立場(chǎng)。
在此背景下，市場(chǎng)上對(duì)于國(guó)內(nèi)資本外溢的擔(dān)憂也在加劇。上一輪美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮周期就對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體形成較大沖擊，2014年中美元指數(shù)開始快速升值后，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣大幅貶值，主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了大幅資本流出。2015～2017年初，我國(guó)外匯市場(chǎng)也遭受較大沖擊，人民幣貶值伴隨著資本流出、外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降。
“美國(guó)貨幣政策的轉(zhuǎn)向，在歷史上看，曾經(jīng)對(duì)我們有過(guò)較大影響，但這次影響應(yīng)該可控�！敝残磐顿Y首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)連平對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，一方面，中國(guó)貿(mào)易順差在今年明顯擴(kuò)大，而貿(mào)易順差擴(kuò)大將有助于資本的流入；另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍保持較高的增速，再加上資本市場(chǎng)加速開放，目前市場(chǎng)上資本流動(dòng)總體較為平穩(wěn)。
連平還說(shuō)道，“同時(shí)，我們?cè)谫Y本流動(dòng)管理上已取得了一些比較成功的經(jīng)驗(yàn)，在這種情況下，不大可能會(huì)出現(xiàn)資本大規(guī)模外逃帶來(lái)貨幣持續(xù)的貶值，可能會(huì)有階段性的外流，人民幣匯率也可能面臨階段性的貶值壓力，但這一壓力并不會(huì)特別大。”
潘功勝也表示，本輪美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮周期中，美國(guó)與非美經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差和貨幣政策差均小于上輪緊縮周期，預(yù)計(jì)將限制美元升值空間；同時(shí)，當(dāng)前新興市場(chǎng)面臨的資本外流風(fēng)險(xiǎn)也弱于上一輪美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮時(shí)期。
“預(yù)計(jì)我國(guó)外匯市場(chǎng)受本輪美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的影響可控，跨境資本有望繼續(xù)雙向流動(dòng)，人民幣匯率將在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定�！迸斯�?gòu)?qiáng)調(diào)，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于更好的周期位置；人民幣匯率彈性也有所增強(qiáng)，可以更好地發(fā)揮自主調(diào)節(jié)作用；我國(guó)資本流入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，對(duì)外投資穩(wěn)定性增強(qiáng)。
中信證券(600030,股吧)研究所副所長(zhǎng)明明也對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，全球央行貨幣政策收緊的確會(huì)引起一定程度的資金外流，但我國(guó)基本面穩(wěn)中向好，資本項(xiàng)目并未完全開放且外匯儲(chǔ)備充足，總體來(lái)講，資金外流可能相對(duì)有限。
明明進(jìn)一步提出，面對(duì)可能出現(xiàn)的資金外流，我國(guó)首先可以繼續(xù)保持匯率在合理均衡水平上雙向波動(dòng)，防止匯率超調(diào)引發(fā)資金外流；其次，可以通過(guò)宏觀審慎政策加強(qiáng)跨境資金的監(jiān)測(cè)和管理，當(dāng)出現(xiàn)大規(guī)模資金異動(dòng)時(shí)，給予適時(shí)適當(dāng)?shù)墓芾�；再次，還應(yīng)繼續(xù)提升產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品質(zhì)量，保持出口競(jìng)爭(zhēng)力和適度的貿(mào)易順差，通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目對(duì)沖可能出現(xiàn)的資本項(xiàng)目資金外溢。
未來(lái)仍將“以我為主、穩(wěn)字當(dāng)頭”
隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向在即，各方對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策如何應(yīng)對(duì)也頗為關(guān)注。中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰近日表示，從我國(guó)來(lái)看，2020年應(yīng)對(duì)疫情以來(lái)，我們實(shí)施正常貨幣政策，2020年5月以后貨幣政策力度逐步恢復(fù)正常，今年已基本回到疫情前常態(tài)。
“今年以來(lái)，考慮到國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)環(huán)境的變化，以及主要經(jīng)濟(jì)體可能的貨幣政策調(diào)整，人民銀行作了前瞻性的政策安排，降低了美聯(lián)儲(chǔ)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行政策調(diào)整可能帶來(lái)的外溢沖擊�！睂O國(guó)峰稱。
當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，十年期國(guó)債收益率在2.95%附近，總體處于較低水平�？缇迟Y本流動(dòng)基本平衡，人民幣匯率雙向浮動(dòng)，在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定。9月末人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.49元，較2020年末升值0.6%。CFETS人民幣匯率指數(shù)較2020年末升值5%。
基于此，業(yè)內(nèi)的共識(shí)在于，未來(lái)穩(wěn)健的貨幣政策仍將“以我為主、穩(wěn)字當(dāng)頭”�！爱�(dāng)前全球央行的確開始轉(zhuǎn)向收緊，包括美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國(guó)央行等，但是這些經(jīng)濟(jì)體央行開始收緊政策的核心原因在于疫情之后實(shí)施了零利率以及量化寬松等非常規(guī)貨幣政策。”明明對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，而我國(guó)在去年5月貨幣政策就已經(jīng)回歸正常，因此全球貨幣政策收緊的大環(huán)境對(duì)于中國(guó)貨幣政策影響總體有限，我國(guó)貨幣政策主要還是“以我為主”來(lái)應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化。
另就國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有較強(qiáng)韌性。今年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，前三季度GDP同比增長(zhǎng)9.8%，CPI溫和上漲。“在此背景下，我們覺(jué)得我國(guó)貨幣政策將大概率保持穩(wěn)健中性的基調(diào)，這也體現(xiàn)了我國(guó)貨幣政策的定力，同時(shí)根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，適時(shí)適度進(jìn)行微調(diào)�！泵髅鞲嬖V記者。
北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授顏色也對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，總體上，我國(guó)商品出口依然非常強(qiáng)勢(shì)，服務(wù)貿(mào)易逆差大幅減小，經(jīng)濟(jì)保持中高速增長(zhǎng)。“在這樣的情況下，我認(rèn)為貨幣政策可能還是以結(jié)構(gòu)性貨幣政策為主，同時(shí)兼顧流動(dòng)性的合理充裕�！�
短期來(lái)看，明明認(rèn)為，四季度貨幣政策不會(huì)出現(xiàn)大的變化，降息降準(zhǔn)的概率均不大，貨幣政策將通過(guò)OMO（公開市場(chǎng)操作）+SLF（常備借貸便利）+再貸款的方式熨平資金波動(dòng)，結(jié)構(gòu)性支持經(jīng)濟(jì)。
“明年來(lái)看，貨幣政策大概率依然會(huì)保持穩(wěn)健中性的基調(diào)，在經(jīng)濟(jì)不存在明顯風(fēng)險(xiǎn)的情況下，主要運(yùn)用數(shù)量型工具和結(jié)構(gòu)性工具支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展�！泵髅髡f(shuō)道。
連平則對(duì)記者表示，未來(lái)貨幣政策需要穩(wěn)健偏松和適度前瞻。他進(jìn)一步分析道，鑒于經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯，明年初GDP基數(shù)較高，再考慮到CPI難以大幅上升，市場(chǎng)需求偏弱，信貸、社融增速持續(xù)下降等因素，結(jié)構(gòu)性金融問(wèn)題仍在，局部存在風(fēng)險(xiǎn)隱患。同時(shí)，穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的重要性明顯上升，貨幣政策需要以我為主，穩(wěn)健偏松，適度前瞻，保持流動(dòng)性合理充裕，信用適度擴(kuò)張，使得市場(chǎng)融資成本有所下降。
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