【閱讀提示：本周本訂閱號(hào)推出“投資常識(shí)”專(zhuān)題，七篇文章講解投資常識(shí)，歡迎持續(xù)關(guān)注。下周將推出“建材”專(zhuān)題，敬請(qǐng)期待�！�
可能很多人都有這樣的困惑：A股有4000多家上市公司，光是看就看花眼了，有沒(méi)有什么簡(jiǎn)單粗暴的辦法，可以快速有效地鎖定牛股呢？
其實(shí)，類(lèi)似的問(wèn)題也曾有人向巴菲特請(qǐng)教過(guò)，“股神”的回答是：“如果非要我用一個(gè)指標(biāo)來(lái)選股，我會(huì)選擇用ROE。”
這個(gè)讓巴菲特?zé)o比推崇的指標(biāo)ROE，究竟是什么來(lái)路？我們不妨來(lái)做個(gè)簡(jiǎn)單討論。
眾所周知，買(mǎi)股票本質(zhì)上就是買(mǎi)公司，想要獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的超額收益，前提是要選到優(yōu)質(zhì)的公司。判斷一家公司是否優(yōu)質(zhì)，最基本的標(biāo)準(zhǔn)便是擁有長(zhǎng)期穩(wěn)定的盈利能力——它既是經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和管理效能的集中體現(xiàn)，又是投資者和債權(quán)人收取本息的資金來(lái)源，更是公司員工集體福利設(shè)施不斷完善的重要保障。
而衡量企業(yè)盈利能力如何，就要用到ROE指標(biāo)了。
ROE（Return on Equity），即凈資產(chǎn)收益率，是公司凈利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率以及股東權(quán)益的收益水平，一般來(lái)說(shuō)，ROE數(shù)值越大，表明投資帶來(lái)的收益越高。
沿著數(shù)學(xué)計(jì)算公式，我們可以將ROE拆解成三個(gè)部分
公式當(dāng)中，“凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入”為銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率，“銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)”為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，“總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)”則為權(quán)益乘數(shù)，那么ROE計(jì)算公式還可以進(jìn)一步改寫(xiě)為：
這種拆解方法便是著名的杜邦分析法，它揭示了決定ROE數(shù)值大小的三個(gè)核心要素，具體而言：
（1）銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率
該項(xiàng)直接決定了一家公司的盈利水平，故而也是影響ROE成色高低最為重要的影響因素。其中，銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率的高低又取決于兩個(gè)方面：一是毛利率，與公司成本結(jié)構(gòu)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度以及品牌資源等有關(guān)；二是各項(xiàng)費(fèi)用，包括銷(xiāo)售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用等，分貝涉及到公司銷(xiāo)售、財(cái)務(wù)狀況、運(yùn)營(yíng)管理等各個(gè)條線的成本和效率。一般來(lái)說(shuō)，毛利率越高，費(fèi)用越低，銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率數(shù)值越大。
例如茅臺(tái)(600519)和五糧液(000858)，二者在財(cái)務(wù)層面最大的差異就體現(xiàn)在銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率上，五糧液的銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率常年保持在35%上下，而茅臺(tái)則高于50%。
（2）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
該項(xiàng)主要由存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等組成，反映的是公司的運(yùn)營(yíng)能力。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)的行業(yè)特征較為明顯，一般來(lái)說(shuō)，商業(yè)和快消行業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率會(huì)更高，而像房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則較低。而在同一行業(yè)中，不同公司往往會(huì)因?yàn)楫a(chǎn)品特性以及銷(xiāo)售策略不同，使得資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)不同。
（3）權(quán)益乘數(shù)
該項(xiàng)還可以表示為“權(quán)益乘數(shù)=1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率）”，用以反映公司利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的程度，即資產(chǎn)負(fù)債情況。通常情況下，資產(chǎn)負(fù)債率越高，權(quán)益乘數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越高；反之，資產(chǎn)負(fù)債率低，權(quán)益乘數(shù)越小，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就越小。從這個(gè)角度看，公司雖然可以通過(guò)舉債加杠桿來(lái)加速投資擴(kuò)張，進(jìn)而提高權(quán)益乘數(shù)和ROE，但同時(shí)也放大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此還需要具體問(wèn)題具體分析。
正因ROE全面涵蓋了公司的盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力和財(cái)務(wù)杠桿，所以巴菲特才如此推崇這一指標(biāo)。
可能有人會(huì)問(wèn)了：既然ROE數(shù)值越大越好，究竟大到多少才能入得了巴菲特的眼呢？
答案是至少要20%——而且光一年達(dá)到這個(gè)數(shù)字還不行，必須得是連續(xù)10年以上。只有這樣，巴菲特才會(huì)認(rèn)為這是一家能夠在漫長(zhǎng)的時(shí)間長(zhǎng)河里經(jīng)得起考驗(yàn)、能夠持續(xù)穩(wěn)定獲得超額收益的好公司。就像巴菲特投資的可口可樂(lè)，ROE連續(xù)很多年都保持在20%~30%的高水平，這也為巴菲特帶來(lái)了極為豐厚的投資回報(bào)。
回過(guò)頭來(lái)看我們的A股市場(chǎng)，在4000多家公司當(dāng)中，ROE能夠連續(xù)10年達(dá)到20%以上的并不多見(jiàn)。經(jīng)過(guò)梳理，我發(fā)現(xiàn)只有21家公司能夠滿足這一標(biāo)準(zhǔn)；換句話說(shuō)，如果讓巴菲特來(lái)A股投資，那么有機(jī)會(huì)被“股神”相中的公司也就21家。而實(shí)踐也一再證明，這些公司都是A股里不折不扣的大白馬，給投資者都帶來(lái)了不錯(cuò)的回報(bào)，具體名錄如下：
不難發(fā)現(xiàn)，這21家公司中絕大多數(shù)都屬于消費(fèi)和醫(yī)藥板塊，能夠在長(zhǎng)達(dá)10年的時(shí)間跨度里始終保持高ROE水平，“穿越牛熊”的美譽(yù)著實(shí)實(shí)至名歸。當(dāng)然，這里只是客觀展示，不構(gòu)成任何投資建議。
需要提醒的是，ROE雖然有助于幫助投資者分析公司基本面，但我們絕不能過(guò)度迷信這一指標(biāo)，只因公司基本面并非左右股價(jià)的唯一要素。因?yàn)楣蓛r(jià)是公司基本面、市場(chǎng)情緒和資金共同作用的結(jié)果。
就像今年以來(lái)，市場(chǎng)熱度明顯集中在新能源、半導(dǎo)體、芯片等帶有科技屬性的板塊上，大量資金也隨著市場(chǎng)情緒紛紛涌入這些高成長(zhǎng)賽道上來(lái)。相比之下，此前一直火熱的消費(fèi)、醫(yī)藥板塊卻表現(xiàn)不佳，而上表中的一些公司ROE數(shù)值也都在今年跌破了20%。若是只依靠ROE來(lái)選股，那么結(jié)果恐怕很難令人滿意。
我們必須清楚的是，“投資是一生的修行”，每個(gè)投資者都需要經(jīng)過(guò)不斷的學(xué)習(xí)、總結(jié)與實(shí)踐，才能慢慢構(gòu)建出真正適合自己的選股原則，而不是盲目跟風(fēng)，人云亦云。
就像巴菲特所言：
“要想在一生中獲得投資的成功，并不需要頂級(jí)的智商，超凡的商業(yè)頭腦，或內(nèi)幕信息，而是需要一個(gè)穩(wěn)妥的知識(shí)體系作為決策的基礎(chǔ)，并且有能力控制自己的情緒，使其不會(huì)對(duì)這種體系造成侵蝕�！�
與君共勉。
【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議�！�
本文由公眾號(hào)“蘇寧金融研究院”原創(chuàng)，作者為蘇寧金融研究院消費(fèi)金融研究中心主任付一夫，封面圖來(lái)自壹圖網(wǎng)。
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