本文節(jié)選自《2021中國資產(chǎn)管理發(fā)展趨勢報告》，獲取更多報告內(nèi)容，請關(guān)注21財經(jīng)App。

21世紀(jì)資管研究院研究員 楊志錦

2021年，全球疫苗接種加快，經(jīng)濟從疫情沖擊下穩(wěn)步復(fù)蘇，市場對經(jīng)濟前景的預(yù)期趨于樂觀。但是經(jīng)濟復(fù)蘇進(jìn)程中的不平衡問題凸顯，不同國家和地區(qū)、不同行業(yè)和企業(yè)、不同就業(yè)群體以及金融和實體間的分化加大。

貨幣政策方面，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體央行普遍重申保持寬松貨幣政策立場，以支持經(jīng)濟實現(xiàn)更全面復(fù)蘇，部分新興經(jīng)濟體已經(jīng)開始加息。市場高度關(guān)注美聯(lián)儲的貨幣政策操作，未來美聯(lián)儲一旦收緊流動性，勢必將對各類資產(chǎn)價格都產(chǎn)生重大影響，資管機構(gòu)在新形勢下面臨新的競合之道。

經(jīng)濟復(fù)蘇但不均衡

因新冠肺炎疫情在全球大范圍傳播，2020 年全球經(jīng)濟經(jīng)歷了二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的衰退。美國全年GDP同比下降3.5%，歐元區(qū)同比下降6.8%。

2021年，受益于疫苗的不斷接種，全球經(jīng)濟從疫情沖擊下穩(wěn)步復(fù)蘇。世界銀行6月發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望報告》（下稱“報告”）預(yù)測，2021全球經(jīng)濟增長將達(dá)到5.6%左右，是近50年來的最快漲速。當(dāng)然，這和2020年世界經(jīng)濟嚴(yán)重下滑造成的低基數(shù)有關(guān)，但復(fù)蘇也是事實。

區(qū)域及國別方面，得益于疫苗接種數(shù)的快速增長和拜登政府的大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃，報告預(yù)計2021年美國GDP增速將高達(dá)6.8%，歐元區(qū)和日本的經(jīng)濟增長預(yù)期將分別達(dá)到4.2%和2.9%。新興市場國家和發(fā)展中經(jīng)濟體由于疫苗接種仍然有限，經(jīng)濟恢復(fù)受到一些拖累，除去中國的新興市場國家和發(fā)展中經(jīng)濟體的增長僅為4.4%，低于發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟增速。

今年中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)，生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)性增長，三大需求穩(wěn)步恢復(fù)，消費拉動經(jīng)濟增長作用提升。初步核算，上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值532167億元，同比增長12.7%，比一季度回落5.6個百分點；兩年平均增長5.3%，兩年平均增速比一季度加快0.3個百分點。分季度看，一季度同比增長18.3%，兩年平均增長5.0%；二季度增長7.9%，兩年平均增長5.5%。

世界銀行將中國今年經(jīng)濟增速預(yù)期從8.1%提高到8.5%。但世界銀行指出，中國需要持續(xù)推進(jìn)疫苗接種工作才能推動經(jīng)濟全面復(fù)蘇。

值得注意的是，全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景仍然存在高度不確定性，分化加大和不平衡問題日益凸現(xiàn)。未來一段時間，全球經(jīng)濟復(fù)蘇的決定性因素仍在于疫情防控，目前各國疫苗接種和疫情防控成效差異較大，宏觀政策和市場修復(fù)能力也不相同，經(jīng)濟分化較為明顯。

中國全年實現(xiàn)6%的增速目標(biāo)并無疑問，但一些結(jié)構(gòu)性問題仍需引起關(guān)注。6月21日，工業(yè)和信息化部副部長王江平在京主持召開部分省市上半年工業(yè)經(jīng)濟運行情況座談會。

會議認(rèn)為，國內(nèi)經(jīng)濟全面恢復(fù)的基礎(chǔ)仍不牢固，供需、行業(yè)、區(qū)域和企業(yè)之間的結(jié)構(gòu)性分化仍在延續(xù)，需求持續(xù)恢復(fù)仍受到制約，原材料價格大幅上漲對下游行業(yè)和中小企業(yè)的成本沖擊持續(xù)顯現(xiàn)，一些苗頭性問題和風(fēng)險隱患需要引起高度關(guān)注。

貨幣政策難言轉(zhuǎn)向

去年為應(yīng)對疫情引發(fā)的金融動蕩，提振市場信心，美、英等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體推出超寬松的貨幣政策。去年3 月美聯(lián)儲2次降息共150個基點，進(jìn)入“零利率”行列。此外，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體央行重啟或加碼量化寬松（QE）。

今年主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體央行普遍重申保持寬松貨幣政策立場，以支持經(jīng)濟實現(xiàn)更全面復(fù)蘇。6月議息會議上，美聯(lián)儲繼續(xù)將基準(zhǔn)利率維持在0-0.25%不變，繼續(xù)以每個月不低于800億美元的速度購買國債、以每個月不低于400億美元的速度購買MBS。

在此背景下，主要經(jīng)濟體中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表仍在擴張，雖然速度放緩。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模達(dá)到8.1萬億美元，相比去年末擴張0.8萬億美元。這也是美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表首次突破8萬億美元的規(guī)模。

新興經(jīng)濟體貨幣政策出現(xiàn)分化，多數(shù)仍維持寬松立場，但也有部分新興經(jīng)濟體為應(yīng)對通貨膨脹、匯率貶值、資本外流等壓力已提前行動，邊際上收緊貨幣政策。3月，巴西、土耳其、俄羅斯先后加息，成為疫情以來首先進(jìn)入加息周期的經(jīng)濟體。4月23日，俄羅斯央行再次加息，將基準(zhǔn)利率上調(diào)至5%，此前為4.5%。

關(guān)于貨幣政策的內(nèi)外協(xié)調(diào)，近年來備受關(guān)注。中國央行行長易綱2018年12月在清華大學(xué)的一場講座上闡述稱，全球化背景下，貨幣政策不可避免要承擔(dān)內(nèi)外政策協(xié)調(diào)的“兩難”。在此過程中，中國的貨幣政策應(yīng)堅持以我為主，保持貨幣政策的有效性，同時兼顧國際經(jīng)濟協(xié)調(diào)。

作為大型經(jīng)濟體，新興經(jīng)濟體的貨幣政策變化對我國影響有限，主要還是要關(guān)注美國的貨幣政策。6月17日，美聯(lián)儲議息會議決定上調(diào)超額準(zhǔn)備金利率和隔夜逆回購利率各0.05個百分點，預(yù)示著寬松政策調(diào)整可能開始啟動。

如果美聯(lián)儲下半年開始收緊貨幣政策，則意味著全球流動性態(tài)勢會發(fā)生變化。這可能對一些基本面比較脆弱的新興市場會帶來沖擊，也會加劇全球金融市場動蕩，同時還會增大我國貨幣政策實施難度，美元指數(shù)可能快速反彈，對人民幣兌美元匯率和資金流動形成影響。

央行貨幣政策司司長孫國峰7月13日在國新辦發(fā)布會表示，中國10年期國債利率在3%左右，比前期還有所下降，人民幣匯率雙向波動，金融市場保持平穩(wěn)運行，經(jīng)濟也保持了穩(wěn)中向好的態(tài)勢，因此美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)χ袊�貨幣政策、金融市場的影響比較小。

去年新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，中國央行推出多項舉措應(yīng)對疫情沖擊，包括降準(zhǔn)降息等重要的貨幣政策工具。存準(zhǔn)率方面，中國央行相繼于去年3月、4月宣布降準(zhǔn)措施。利率方面，7天逆回購利率由去年1月的2.5%降至去年3月的2.2%，調(diào)降了30BP，一年期MLF利率也相應(yīng)調(diào)降了30BP。但去年5月以后力度就逐漸轉(zhuǎn)為常態(tài)。

今年7月，央行宣布降準(zhǔn)0.5個百分點，釋放的一部分資金將被金融機構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分資金被金融機構(gòu)用于彌補7月中下旬稅期高峰帶來的流動性缺口，銀行體系流動性總量仍將保持基本穩(wěn)定。因此，這并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/P>

資管機構(gòu)的競合之道

2021年是中國“十四五”開局之年。這一年，在疫情沖擊、貨幣放水將收未收之際，資管機構(gòu)面臨新的競合之道。

一是資管行業(yè)仍具有持續(xù)增長的潛力。發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗表明，隨著人均居民收入和人均GDP的持續(xù)增長，財富管理行業(yè)規(guī)模占GDP的比重將不斷上升。目前英、美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體該比值已普遍達(dá)到兩倍以上，而我國僅為一倍左右，居民財富管理的需求潛力十分巨大。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國人均GDP突破一萬美元，居民的財務(wù)配置面臨從不動產(chǎn)向金融資產(chǎn)配置的拐點。此外，后疫情時代，雖然宏觀經(jīng)濟恢復(fù)，但疫情對居民部門的沖擊不可低估，居民部門會控制消費，增加儲蓄、理財投資，相應(yīng)對資管行業(yè)構(gòu)成利好。

二是資管機構(gòu)的資產(chǎn)配置難度加大。在主要國家實施非常規(guī)貨幣政策及世界長期低利率、負(fù)利率環(huán)境下，股票、債券、房地產(chǎn)等大類資產(chǎn)都出現(xiàn)上漲，資產(chǎn)泡沫化凸顯。但如果美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向，金融條件的收緊與貨幣政策的正常化嘗試都有可能會刺破泡沫，終結(jié)“繁榮”。中國國內(nèi)貨幣政策雖然以我為主，但仍會受到美聯(lián)儲政策影響，中國貨幣政策一旦收緊，股票、債券價格也會受到影響。

三是資管機構(gòu)競爭加劇。按照監(jiān)管部門安排，資管新規(guī)過渡期延長至2021年底，屆時資管產(chǎn)品將是真正的資管產(chǎn)品，具有無剛兌、少嵌套、凈值化、去錯配的特點。此時無論是投資者還是資產(chǎn)管理人，都會在一個全新的金融生態(tài)體系里，重塑自己的風(fēng)險偏好和資產(chǎn)管理理念及價值系統(tǒng)。

因此，資管機構(gòu)亟需提升自身的核心競爭能力，包括投研體系、創(chuàng)新能力、風(fēng)控能力、內(nèi)部協(xié)作能力等。在此背景下，資管機構(gòu)要逐步明確市場定位，資管行業(yè)目光不能只局限在眼前的產(chǎn)品收益上，而要著眼于公司所在的市場，找到發(fā)展的位置，準(zhǔn)確評估自身現(xiàn)狀、把握未來的發(fā)展方向。對于規(guī)模較大的資管機構(gòu)可能會定位于綜合性產(chǎn)品服務(wù)商，而對于中小資管機構(gòu)，可能更會定位于精品型產(chǎn)品服務(wù)商。