（文/張志峰編輯/馬媛媛）爆雷之前，大多數(shù)人對(duì)于恒大的第一印象還是“大”。從瘋狂拿地?cái)U(kuò)張，到恒大足球，再到恒大造車(chē)，無(wú)一不體現(xiàn)出其“財(cái)大氣粗”。

誰(shuí)能到，2個(gè)月之前還生龍活虎的一家頭部房企，如今已經(jīng)深陷焦頭爛額、四面楚歌的絕境。

先是商票違約、在建工程停工，緊接著理財(cái)產(chǎn)品爆雷，遭遇投資人上門(mén)討債，地產(chǎn)主業(yè)方面銷(xiāo)售受阻……

深陷負(fù)面輿論漩渦之中，許家印盡管為此捉襟見(jiàn)肘，但仍未“躺平”，頻頻發(fā)布公告提振士氣。

那么，恒大“自救”的邏輯到底是怎樣的呢？

從“內(nèi)部信用”入手

9月21日中秋節(jié)當(dāng)日下午，恒大集團(tuán)董事局主席許家印在工作群里發(fā)布一封致信全體員工“家書(shū)”，一改恒大往日強(qiáng)勢(shì)作風(fēng)，打起了感情牌。

“人心齊，泰山移�！痹S家印在信中稱(chēng)，堅(jiān)信恒大一定能盡快走出至暗時(shí)刻，一定能加快推進(jìn)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，一定能實(shí)現(xiàn)“保交樓”的重大目標(biāo)，向購(gòu)房者、投資者、合作伙伴和金融機(jī)構(gòu)交出一份敢擔(dān)當(dāng)、負(fù)責(zé)任的答卷。

“家書(shū)”全文

同時(shí)，恒大汽車(chē)發(fā)布期權(quán)授出方案，將向公司科研技術(shù)員工等授出3.24億股期權(quán)，相當(dāng)于公司當(dāng)前已發(fā)行股本的3.31%，行權(quán)價(jià)為3.9港元。期權(quán)計(jì)劃將分四期行使，最早一期開(kāi)始于2022年3月20日。

值得一提的是，期權(quán)授予對(duì)象向科研人員傾斜。根據(jù)公告，周承炎、郭建文、謝武三名董事分別獲授30萬(wàn)股期權(quán)，另有約3180名雇員共獲授3.23億股期權(quán)。公司稱(chēng)任何屬于集團(tuán)副總裁級(jí)別或以上的非科研技術(shù)人員將不獲授予任何股權(quán)。

有資深業(yè)內(nèi)人士向觀察者網(wǎng)指出，恒大陷入危局的核心問(wèn)題在于“信用破產(chǎn)”。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，當(dāng)大家都不相信你時(shí)，行也不行。這對(duì)于重資產(chǎn)行業(yè)來(lái)說(shuō)，是最為嚴(yán)重的問(wèn)題。事實(shí)上不止恒大，整個(gè)地產(chǎn)行業(yè)都處在這種信任危機(jī)之中，中秋前夕的新力地產(chǎn)就是最好的證明，僅僅因?yàn)橐恢幻涝獋�可能違約，就引發(fā)股價(jià)大跌90%。

地產(chǎn)分析師嚴(yán)躍進(jìn)同樣認(rèn)為，之所以恒大的事件關(guān)注度較高，和當(dāng)前房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)受到高度重視有關(guān)，這從近期土地流拍等房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)向亦不難看出。對(duì)于此類(lèi)問(wèn)題的解決，不單純是針對(duì)一家房企的事，預(yù)計(jì)接下來(lái)針對(duì)恒大的各類(lèi)政策將會(huì)出現(xiàn)，包括地方政府接盤(pán)重組、住宅項(xiàng)目交付等，類(lèi)似事件也有可能成為房地產(chǎn)相關(guān)政策微調(diào)的起點(diǎn)。

對(duì)于恒大而言，信用破產(chǎn)體現(xiàn)在多個(gè)方面：商票違約導(dǎo)致供應(yīng)商和施工方無(wú)力支撐，或者說(shuō)不再相信恒大，不給錢(qián)就停工；企業(yè)缺錢(qián)導(dǎo)致銀行不愿意繼續(xù)放貸，甚至逼迫其提前償還未到期債務(wù)；購(gòu)房者不相信恒大房子能夠如期完工，所以即便打了對(duì)折，依舊沒(méi)人敢買(mǎi)；沒(méi)人買(mǎi)房就沒(méi)有現(xiàn)金流支付商票、理財(cái)?shù)鹊狡趥鶆?wù)，更加沒(méi)辦法復(fù)工，企業(yè)信用進(jìn)一步破產(chǎn)，形成惡性循環(huán)。

許家印在經(jīng)歷了多輪輿論風(fēng)暴之后，終于更加深刻認(rèn)識(shí)到了“信心比黃金更重要”這句話的含義。

因此，在發(fā)現(xiàn)整個(gè)信用體系短時(shí)間內(nèi)難以挽回之后，許家印選擇從內(nèi)部入手，先穩(wěn)住內(nèi)部員工的信心，再試圖慢慢改變購(gòu)房者、投資人及金融機(jī)構(gòu)等利益相關(guān)群體的信心。無(wú)論家書(shū)中對(duì)于員工的肯定，還是授出汽車(chē)股權(quán)，包括此前對(duì)于恒大財(cái)富的處理方案，都是在盡力維持其“內(nèi)部信用”。

許家印的自救邏輯

值得注意的是，在此之前許家印已做出諸多努力，試圖挽救頹勢(shì)。

首先是率先開(kāi)啟“價(jià)格戰(zhàn)”，從去年的“全線7折”，許家印似乎就已經(jīng)預(yù)感到危機(jī)的到來(lái)，試圖強(qiáng)行回款償還到期債務(wù)；到今年回款愈加迫切，上半年不惜頂著巨額虧損將促銷(xiāo)折扣降至6折，最后降到5折，以至于多個(gè)地方監(jiān)管部門(mén)疊加種種因素，屢屢出臺(tái)針對(duì)性的“禁止低于預(yù)售價(jià)浮動(dòng)范圍銷(xiāo)售新房擾亂市場(chǎng)”等政策。

圖片來(lái)源：企業(yè)2021年中期財(cái)報(bào)

上半年快速回款的效果確實(shí)不錯(cuò)，然而恒大忽視了此舉對(duì)于整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)的“危機(jī)意識(shí)”。從年中開(kāi)始企業(yè)銷(xiāo)售額呈現(xiàn)斷崖式下跌，6月、7月及8月的物業(yè)合約銷(xiāo)售金額分別為716.3億元、437.8億元、380.8億元，并預(yù)期本該是傳統(tǒng)銷(xiāo)售高峰的9月持續(xù)大幅下降。

人們自古有“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”的習(xí)慣，你越降價(jià)，越證明你不行。何況如今的房?jī)r(jià)，一般家庭都需要拼湊出全部家當(dāng)，才能置辦一套房產(chǎn)，所以多數(shù)人寧愿花更多的錢(qián)去買(mǎi)安全性更高的房子。

相反，冒險(xiǎn)買(mǎi)了恒大房子的購(gòu)房者本就抱有“一旦有事，政府兜底”的心理，房子打了對(duì)折，就相當(dāng)于拿一半家產(chǎn)在賭，自然一旦發(fā)現(xiàn)爆雷風(fēng)險(xiǎn)第一時(shí)間站出來(lái)維權(quán)。

緊接著，商票違約，供應(yīng)商、施工方、購(gòu)房者形成了統(tǒng)一的“維權(quán)戰(zhàn)線”，危機(jī)徹底爆發(fā)。

于是，許家印不得不走上臺(tái)前，于9月1日召集地產(chǎn)集團(tuán)近乎所有高管簽訂“保證房產(chǎn)交付”的軍令狀。

然而這一“提振士氣”的舉措并未達(dá)到預(yù)期，信用危機(jī)已然爆發(fā)，一個(gè)簡(jiǎn)單的“保證”不足以令人信服。

福無(wú)雙至，禍不單行。在建項(xiàng)目尚未復(fù)工，恒大財(cái)富理財(cái)產(chǎn)品再度爆雷，“部分高管已提前兌付的消息”更是將矛盾徹底激化。

為此，9月18日，恒大集團(tuán)在發(fā)布償付方案的同時(shí)，又強(qiáng)勢(shì)要求已經(jīng)提前贖回理財(cái)產(chǎn)品的數(shù)名高管必須限期返回所有款項(xiàng)，并予以嚴(yán)厲處罰。

由于購(gòu)買(mǎi)恒大理財(cái)產(chǎn)品的多為內(nèi)部員工，此舉算是初步穩(wěn)住了內(nèi)部局勢(shì)。但一方面銷(xiāo)售受阻，另一方面被放上貨架的恒大汽車(chē)遲遲找不到買(mǎi)家，許家印終于意識(shí)到，求人不如求己，開(kāi)始進(jìn)一步從內(nèi)部穩(wěn)住“民心”。

家書(shū)抵萬(wàn)金，中秋節(jié)當(dāng)天許家印一封“家書(shū)”鼓舞士氣，又大范圍授出恒大汽車(chē)股權(quán)，從“名”和“利”兩方面來(lái)激勵(lì)員工。

要知道，恒大汽車(chē)現(xiàn)在股價(jià)2.9港元，而員工的行權(quán)價(jià)為3.9港元，且期權(quán)計(jì)劃將分四期行使，最早一期開(kāi)始于2022年3月20日。此舉相當(dāng)于深度捆綁了員工，同時(shí)也足見(jiàn)，許家印仍寄希望于恒大汽車(chē)量產(chǎn)。

有知情人士告知觀察者網(wǎng)，恒大系如今股價(jià)全線重挫，繼續(xù)尋求買(mǎi)家相當(dāng)于賤賣(mài)，已錯(cuò)過(guò)“斷臂求生”的最佳時(shí)機(jī)。而恒大汽車(chē)早期投入巨大，如今量產(chǎn)在即，如果能以此為突破口，重拾市場(chǎng)信心，并逐漸恢復(fù)整個(gè)恒大系社會(huì)信用，則復(fù)活有望。不過(guò)，一切的前提都在于恒大員工及其合作伙伴能夠堅(jiān)持住，其中風(fēng)險(xiǎn)同樣不小，目前來(lái)看難度依然不小。

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