匯兌損失是外儲規(guī)模下行主因
2021年8月外匯儲備數(shù)據(jù)點(diǎn)評
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文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)
陳然
核心觀點(diǎn)?
8月份外儲規(guī)模環(huán)比減少37.7億美元，主要原因：一是美債收益率提高，外儲持有的美債價(jià)格下跌，約使我國外匯儲備減少14億美元，加上應(yīng)計(jì)利息收入約26億美元，共使外儲增加12億美元；二是美元指數(shù)回升，我國外儲中非美元貨幣相對美元下跌，匯率折算造成的匯兌損失在97億美元左右；三是包括銀行結(jié)售匯、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體用匯需求和境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)等在內(nèi)的交易因素，預(yù)計(jì)使外匯儲備增加50億美元左右。
正文
事件：2021年8月末，中國外匯儲備32321億美元，較7月末減少37.7億美元，較去年同期增加675.1億美元（見圖1）。以SDR計(jì)，8月末我國外匯儲備為22693億SDR，較上月增加45.3億SDR。
根據(jù)國家外匯管理局資料，影響外匯儲備規(guī)模變動的因素主要包括：“（1）央行在外匯市場的操作；（2）外匯儲備投資資產(chǎn)的價(jià)格波動；（3）由于美元作為外匯儲備的計(jì)量貨幣，其它各種貨幣相對美元的匯率變動可能導(dǎo)致外匯儲備規(guī)模的變化；（4）根據(jù)國際貨幣基金組織關(guān)于外匯儲備的定義，外匯儲備在支持‘走出去’等方面的資金運(yùn)用記賬時(shí)會從外匯儲備規(guī)模內(nèi)調(diào)整至規(guī)模外，反之亦然”。
除了上述因素外，隨著我國金融市場開放程度的加大，境外機(jī)構(gòu)持有越來越多的人民幣金融資產(chǎn)，境外機(jī)構(gòu)人民幣資產(chǎn)配置的變動，也將影響國內(nèi)外匯儲備的波動。
綜上，我們將外匯儲備變動額分解為兩大類因素，一是由于經(jīng)濟(jì)主體的交易行為導(dǎo)致外匯儲備的變動，具體包括銀行結(jié)售匯、中央銀行在外匯市場上的操作、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體用匯需求和境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)；二是受匯率、價(jià)格等非交易因素變動影響導(dǎo)致的外匯儲備變動。
一、非交易因素：預(yù)計(jì)使外儲減少85億美元左右
一是美債收益率走高，估值下降，致外儲增加12億美元左右。2021年6月份我國持有的美國國債10619億美元，約占外儲規(guī)模的三分之一，美國國債價(jià)格變動對我國外匯儲備規(guī)模具有重要影響。引起美國國債價(jià)格變動的主要因素是利率，2021年8月末美國1年期以上國債收益率環(huán)比約提高0.04%，美國國債價(jià)格下跌，預(yù)計(jì)使我國外匯儲備減少14億美元（見圖2）。此外，還應(yīng)加上8月份美國國債的應(yīng)計(jì)利息收入，預(yù)計(jì)在26億美元左右。兩項(xiàng)相加，共導(dǎo)致外儲增加約12億美元。
二是美元指數(shù)回升，非美元貨幣相對美元上漲，匯率折算造成的匯兌損失在97億美元左右。7月末、8月末美元指數(shù)分別為92.10和92.65，8月美元指數(shù)環(huán)比提高0.60%（見圖3）。通過估算，8月份美元升值導(dǎo)致非美元資產(chǎn)兌換為美元時(shí)產(chǎn)生匯兌損失97億美元左右。
二、交易因素：預(yù)計(jì)使外儲增加50億美元左右
一是境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)規(guī)模變動，預(yù)計(jì)使外儲規(guī)模增加80億美元左右。疫后境外機(jī)構(gòu)加速配置人民幣資產(chǎn)（見圖4），引發(fā)外儲規(guī)模變動。其中對銀行間債券和股票的配置較為積極，如7月份境外機(jī)構(gòu)托管債券面額環(huán)比增加234億元（見圖5），折合36億美元，預(yù)計(jì)8月保持增配趨勢；同時(shí)8月份北向資金持有股票規(guī)模環(huán)比增加269億元（見圖6），折合42億美元。預(yù)計(jì)境外機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置效應(yīng)使8月外儲增加80億美元左右。
二是美元兌人民幣匯率保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)結(jié)售匯順差維持在100億美元左右。從短期看，影響我國企業(yè)和居民銀行結(jié)售匯行為的原因，主要是美元兌人民幣匯率的變化。通過比較美元兌人民幣匯率與企業(yè)居民的銀行結(jié)售匯差額的歷史數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)人民幣升值趨勢越明顯，銀行結(jié)售匯順差越大。8月末美元兌人民幣匯率，由7月末的6.4560降至6.4645，人民幣對美元貶值0.13%（見圖7）。當(dāng)前人民幣匯率彈性不斷增強(qiáng)，有升有貶、雙向波動成為常態(tài)，但長期看中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期好于美國，人民幣升值趨勢不改。因此預(yù)計(jì)8月份銀行結(jié)售匯順差較上月基本持平，在100億美元左右。
三是外匯市場供求平衡，匯率市場化持續(xù)推進(jìn)，央行干預(yù)動因不強(qiáng)。從跨境資金流動看，8月份外匯市場的高頻監(jiān)測指標(biāo)顯示，國內(nèi)外匯市場對美元需求略小于供給（見圖8），供求平衡性較好，央行干預(yù)動因不強(qiáng)。且近期多次強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮市場供求在匯率形成中的決定性作用，保持人民幣匯率彈性和在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，人民幣匯率與美元指數(shù)的相關(guān)性明顯提升。綜上，在外匯市場供求基本平衡和匯率市場化持續(xù)推進(jìn)的背景下，預(yù)計(jì)8月份央行為滿足市場主體用匯需求等而損耗的外匯儲備保持穩(wěn)定，在130億美元左右。
綜上三方面因素，預(yù)計(jì)交易因素引起外匯儲備增加50億美元左右。
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