[ 全球經(jīng)濟將整體延續(xù)不均衡的復蘇特征，美聯(lián)儲貨幣政策預期逐漸明朗，大概率在9月的議息會議上給出明確的削減購債安排。我國經(jīng)濟將延續(xù)復蘇走勢，通脹整體可控，但增長壓力有所增加，投資有望加速發(fā)揮穩(wěn)增長的關鍵性作用。 ]
“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學家信心指數(shù)”體現(xiàn)首席經(jīng)濟學家對次月宏觀經(jīng)濟狀態(tài)的信心情況，于2010年10月首次公布。2021年9月發(fā)布的這一期指數(shù)為51.03，高于50榮枯線。經(jīng)濟學家們預計未來一個月我國經(jīng)濟將維持景氣狀態(tài)。
物價方面，經(jīng)濟學家們對8月CPI同比增速的預測均值為1.02%，PPI同比增速預測均值為9.0%。投資與消費方面，8月固定資產(chǎn)投資累計增速預測均值為9.04%，社會消費品零售總額同比增速預測均值為7.18%。貿(mào)易方面，進出口同比數(shù)據(jù)預計均將低于上月，貿(mào)易順差預測均值為469.02億美元，較上月收窄。
經(jīng)濟學家們預計未來穩(wěn)增長政策將會持續(xù)。本次調(diào)研中，有13位經(jīng)濟學家預計年內(nèi)存款準備金水平可能會再次下調(diào)，其中兩位經(jīng)濟學家預計9月就可能會發(fā)生調(diào)整。同時，有18位經(jīng)濟學家認為未來一個月內(nèi)存款基準利率與一年期LPR利率變化的可能性較小。他們對8月新增貸款的預測均值為13847.41億元，社會融資總量預測均值為2.82萬億元，M2同比增速預測均值為8.38%。
2021年8月31日，人民幣對美元匯率為6.4679，經(jīng)濟學家們對9月底人民幣對美元匯率的預測均值為6.48；同時，他們維持年底人民幣對美元匯率預期均值為6.52。
信心指數(shù)：9月信心指數(shù)為51.03
信心指數(shù)(2021年9月)
平均值51.03
最大值60
最小值49.5
9月發(fā)布的這一期“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學家信心指數(shù)”為51.03，高于50榮枯線。經(jīng)濟學家們預計未來一個月我國經(jīng)濟將維持景氣狀態(tài)。
京東金融沈建光表示，當前經(jīng)濟形勢的考量因素主要有疫情、文娛等行業(yè)整治、碳減排等，經(jīng)濟增長壓力加劇，結合去年同期基數(shù)抬升，三季度GDP增速或降至6%以下。在此背景下，穩(wěn)增長是當前決策層關注的主要目標，宏觀政策有望寬松，下調(diào)政策利率和準備金率、加快專項債發(fā)行支持基建將是重要抓手。
興業(yè)證券(601377,股吧)王涵認為，疫后經(jīng)濟深跌反彈或接近尾聲。內(nèi)需方面，受疫情擾動疊加季節(jié)性規(guī)律較弱影響，7月經(jīng)濟運行呈現(xiàn)繼續(xù)弱化趨勢，但7月底的政治局會議表明后續(xù)政策或并不急于發(fā)力對沖。外需方面，發(fā)達經(jīng)濟體復蘇主線從商品轉向服務，這一切換致其外溢作用減弱�？紤]到低基數(shù)效應，當前保增長壓力相對較小，政策處在解決中長期問題的窗口期，在信用風險上升的背景下，貨幣政策大概率維持寬松對沖。
物價：8月CPI同比預測均值為1.02%，PPI同比預測均值為9.0%
CPI（%）PPI（%）
平均值1.029
最大值1.99.5
最小值0.78.5
經(jīng)濟學家們對8月全國CPI同比數(shù)據(jù)預測均值為1.02%，略高于上月的公布值（1%），最大預測值1.9%來自招商證券(600999,股吧)謝亞軒，而最小值0.7%來自渣打銀行丁爽。PPI同比預測均值為9.0%，與上月公布數(shù)據(jù)持平，最高預測值9.5%來自招商證券謝亞軒，最低值8.5%來自德商銀行周浩。
海通證券(600837,股吧)梁中華表示，預計8月CPI同比增長1.1%，PPI同比增長9.4%。8月份以來，食品價格整體回落，疫情影響消費需求。但是，隨著節(jié)假日來臨，食品價格或將季節(jié)性回升。在工業(yè)品方面，煤炭、鋼鐵價格仍在高位。
工銀國際程實認為，當前通脹分化不具備長期性：一是PPI邊際增長開始弱化。具體來說，中國外需增長放緩及全球PMI邊際收縮將驅動PPI價格水平開始回落。二是CPI將總體保持溫和通脹水平。一方面，他預計下半年豬肉價格筑底反彈將拉動CPI回升；另一方面，保持穩(wěn)健中性的貨幣政策將減少對消費者物價水平的雙向擾動。隨著下半年CPI溫和上行，而PPI開始高位回落，通脹分化將漸行收窄�；谄漕A測模型，在一般情景下（假設當前疫情蔓延可得到有效控制，極端性氣候出現(xiàn)概率降低），今年中國四季度CPI同比均值將回升至2.3%，而四季度PPI同比均值將回落至6.7%。
社會消費品零售總額：8月消費增速預測均值為7.18%
社會消費品零售總額增速（%）
平均值7.18
最大值9.5
最小值2.5
經(jīng)濟學家們對8月社會消費品零售總額同比增速的預測均值為7.18%，低于上月8.5%的公布值。其中，9.5%的最大值來自招商銀行(600036,股吧)丁安華，野村國際陸挺給出了最小值2.5%。
植信金融研究院連平表示，1~7月，商品零售穩(wěn)定回升，但餐飲和旅游等服務性消費復蘇仍然比較緩慢。雖然疫苗接種進程較快，但隨著多地局部零散疫情不斷，消費整體持續(xù)穩(wěn)步復蘇仍存在一定難度。綜合來看，預計8月社會消費品零售增長7.0%，兩年平均增長3.7%。
工業(yè)增加值：8月增速預測均值為5.8%
工業(yè)增加值增速（%）
平均值5.8
最大值6.8
最小值5
調(diào)研結果顯示，8月工業(yè)增加值同比增速預測均值為5.8%，低于上月6.4%的公布值，其中，英大證券鄭后成給出了最小值5%，交通銀行(601328,股吧)唐建偉給出了最大值6.8%。
鄭后成認為，2021年下半年工業(yè)增加值同比有可能承壓。原因主要有以下四點：第一，7·30政治局會議指出，“要統(tǒng)籌有序做好碳達峰、碳中和工作，盡快出臺2030年前碳達峰行動方案”，一方面要“糾正運動式‘減碳’，先立后破”，另一方面要“堅決遏制‘兩高’項目盲目發(fā)展”。前者利多高爐開工率，后者利空高爐開工率，總體而言對工業(yè)增加值當月同比的影響較為中性。
第二，2021年6月以來，全球新冠肺炎疫情再次反彈，與此同時，我國境內(nèi)出現(xiàn)疫情多點暴發(fā)的局面，對生產(chǎn)以及需求造成較大沖擊。目前看，由于各個國家的醫(yī)療水平不一致，短期內(nèi)完全控制全球疫情難度較大。在此背景下，疫情境外輸入的壓力始終存在，對國內(nèi)生產(chǎn)與需求形成壓力。
第三，年中以來房地產(chǎn)市場調(diào)控的壓力始終存在，而房地產(chǎn)素有“周期之母”的稱號，如果房地產(chǎn)投資增速下行，我國宏觀經(jīng)濟增速大概率承壓，將從需求角度利空工業(yè)增加值當月同比。
第四，7月PPI當月同比較前值上行0.20個百分點至9.0%，持平于5月。雖然近期國際油價、有色金屬價格以及黑色金屬價格出現(xiàn)一定程度的回調(diào)，但是還居于相對高位。利潤空間收窄對中小企業(yè)生產(chǎn)積極性的壓制在短期內(nèi)還將存在。
固定資產(chǎn)投資增速：8月預測均值為9.04%
固定資產(chǎn)投資增速（%）
平均值9.04
最大值10.1
最小值8
經(jīng)濟學家們預計，8月固定資產(chǎn)投資增速均值為9.04%，低于統(tǒng)計局公布的上月值（10.3%）。其中，畢馬威康勇給出了最高值10.1%，英大證券鄭后成給出了最低值8%。
招商證券謝亞軒表示，從8月以來水泥價格走勢來看，基建投資需求邊際有所改善，高溫和氣象災害對項目施工的影響趨弱。7月多地中止土地拍賣，對短期房地產(chǎn)新開工有不利影響；近期商品房銷售增速明顯下滑也將對下半年的房地產(chǎn)投資產(chǎn)生不利影響；但竣工邏輯依然成立，建安工程仍將穩(wěn)定房地產(chǎn)投資走勢，而土地購置費可能成為房地產(chǎn)投資的主要拖累項。他對制造業(yè)投資走勢的判斷不變，受外需、盈利和政策支持，制造業(yè)投資將持續(xù)回升。綜上，他預計1~8月固定資產(chǎn)投資同比增長9.5%，兩年平均增速穩(wěn)中有升。
房地產(chǎn)開發(fā)投資：8月增速預測均值為10.98%
累計增速同比（%）
平均值10.98
最大值12
最小值10
調(diào)研結果顯示，8月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速的預測均值為10.98%。參與調(diào)研的經(jīng)濟學家中，京東金融沈建光給出了最高值12%，英大證券鄭后成給出了最低值10%。
民生銀行(600016,股吧)黃劍輝認為，高頻數(shù)據(jù)顯示，8月100個大中城市成交土地面積同比下降46.2%，為2015年5月以來最差表現(xiàn)；30個大中城市商品房成交面積同比下降22.7%，為2020年3月以來最低水平。居民中長期貸款連續(xù)出現(xiàn)同比少增，部分城市已經(jīng)上調(diào)一手房和二手房貸款利率，房企資金來源繼續(xù)偏緊，預計房地產(chǎn)開發(fā)增速將繼續(xù)回落。
外貿(mào)：8月貿(mào)易順差預測均值為469.02億美元
貿(mào)易順差（億美元）
平均值469.02
最大值555.3
最小值55.9
經(jīng)濟學家們預計8月貿(mào)易順差將由7月公布值565.9億美元下降至469.02億美元，出口同比預測均值為16.72%，進口同比預測均值為25.26%，均低于上月公布值。
交通銀行唐建偉表示，出口受運價上漲及運力不足影響，預計同比增速小幅回落。目前歐美經(jīng)濟受到德爾塔病毒傳播、企業(yè)招工難以及原材料短缺等影響，海外需求處于逐步下降趨勢。綜合考慮，預計8月出口額約2750億美元，同比增速為17.3%。受大宗商品價格回落影響，進口同比增速呈邊際放緩。從價格和需求兩方面分析，大宗商品價格出現(xiàn)回落態(tài)勢，進口需求則受經(jīng)濟增速放緩影響可能下降。綜合判斷，預計8月進口額約2200億美元，同比增長24.2%；貿(mào)易順差550億美元左右。
新增貸款：8月新增貸款預測均值為13847.41億元
新增貸款（億元）
平均值13847.41
最大值15516
最小值12000
經(jīng)濟學家們預計，2021年8月新增貸款將由上月公布值（10600億元）升至13847.41億元。調(diào)研中，最小值12000億元來自民生銀行黃劍輝，最大值15516億元來自摩根大通朱海斌。
瑞銀汪濤表示，整體信貸增速可能進一步放緩。8月新增人民幣貸款可能為1.35萬億元，同比多增700億元，比2019年8月高1400億元。8月政府債券凈發(fā)行量可能為1萬億元（同比少增3800億元），其中地方政府債券和中央政府債券都較7月小幅走強。同時，企業(yè)債券凈發(fā)行可能上升到3500億~4000億元左右（同比多增240億元），影子信貸規(guī)�？赡鼙３制Ｈ�，但跌幅可能收窄至2200億元（同比多減2900億元）。整體而言，汪濤估計8月新增社會融資規(guī)模2.75萬億元（同比少增8000億元以上），社融同比增速可能放緩0.5個百分點至10.2%。整體信貸（社融剔除股票融資）同比增速可能降至10.1%，信貸脈沖跌幅擴大至-7.6%（占GDP比重，此前為-5.7%）。
社會融資總量：8月社融總量預測均值為2.82萬億元
社會融資（萬億元）
平均值2.82
最大值3.5
最小值2
調(diào)研結果顯示，8月社會融資總量預測均值為2.82萬億元，高于央行公布的7月數(shù)據(jù)（1.08萬億元）。其中，畢馬威康勇給出了最大值3.5萬億元，英大證券鄭后成給出最小值2萬億元。
興業(yè)銀行(601166,股吧)魯政委認為，從社融來看，8月政府債券發(fā)行節(jié)奏有所加快，政府債券凈融資規(guī)�？赡苓_到1萬億元左右，信托貸款或繼續(xù)維持此前的壓降節(jié)奏�？傮w來看，8月新增社融規(guī)�？赡苓_到2.55萬億元，對應的社融增速約10.2%，較上月下降0.5個百分點。
M2：8月增速預測均值為8.38%
同比（%）
平均值8.38
最大值8.6
最小值8.1
經(jīng)濟學家們預計，8月M2同比增速從央行公布的7月水平（8.3%）上升至8.38%。其中，興業(yè)證券王涵和摩根大通朱海斌給出了最大值8.6%，招商證券謝亞軒和工銀國際程實給出了最小值8.1%。
招商證券謝亞軒預計8月M2同比增速下降至8.1%，M1同比增速下降至4.7%，信貸投放約為1.3萬億元，新口徑社融規(guī)模約2.6萬億元。7月貨幣政策條件邊際上連續(xù)第三個月出現(xiàn)放松，但高頻數(shù)據(jù)顯示8月貨幣政策轉頭向偏緊方向擺動的概率日益提高，如果貨幣政策進一步邊際放松，金融讓利實體和穩(wěn)定宏觀杠桿率兩大重大政策調(diào)控目標將會受到?jīng)_擊。從今明兩年的維度來看，貨幣政策將保持中性的狀態(tài)，其間難免有短期擺動。實體部門融資方面，8月政府債發(fā)行有所提速，但去年基數(shù)較高，信用債表現(xiàn)尚可，合并的債券余額增速較前值有所下行。
利率&存款準備金率：2021年內(nèi)降準可能性較大
本期調(diào)研中，有13位經(jīng)濟學家預計今年內(nèi)我國會再次降準，其中兩位經(jīng)濟學家預計9月就可能會發(fā)生調(diào)整，一位經(jīng)濟學家預計今年再次降準的可能性較小。同時，有18位經(jīng)濟學家給出了利率預測，他們均預測未來一個月存款基準利率、一年期LPR利率變化的可能性較小。
畢馬威康勇表示，下半年中國宏觀經(jīng)濟增速將面臨更大壓力，同時考慮到MLF到期和地方政府專項債發(fā)行加快等因素，資金面仍會比較緊張。央行可能會通過1~2次定向降準，加強對中小微企業(yè)、綠色發(fā)展和科技創(chuàng)新等重點領域的支持。
環(huán)亞數(shù)字經(jīng)濟研究院李文龍認為，經(jīng)濟下行壓力繼續(xù)增加，定向宏觀調(diào)控力度也繼續(xù)保持，更需要在資金層面對實體經(jīng)濟進行資金支持。
匯率：2021年底人民幣匯率預期均值為6.52
2021年8月31日，人民幣對美元匯率為6.4679，經(jīng)濟學家們對9月底人民幣對美元匯率的預測均值為6.48，同時，他們維持對年底人民幣對美元匯率預期均值為6.52。
民生銀行黃劍輝表示，8月期間，人民幣對美元匯率延續(xù)兩個多月以來在6.45~6.51區(qū)間震蕩態(tài)勢，與美元指數(shù)升值幅度相比，人民幣匯率貶值幅度較小，主要受到客盤逢高結匯支撐。展望9月，美國8月非農(nóng)數(shù)據(jù)將是重要變量，如果新增就業(yè)人數(shù)達80萬~100萬人，或觸發(fā)美聯(lián)儲9月宣布緊縮措施；同時，疫情沖擊疊加需求淡季導致8月PMI數(shù)據(jù)下滑，需求不足的制約加強，中美貨幣政策和基本面的差異或將擴大。在部分行業(yè)監(jiān)管加強背景下，資本外流壓力在逐漸增加。受此影響，人民幣匯率面臨一定貶值壓力。
官方外匯儲備：8月底預測均值為32311億美元
經(jīng)濟學家們對我國8月末外匯儲備規(guī)模的預測均值為32311億美元，低于7月末公布值（公布值為32358.9億美元）。
瑞銀汪濤認為，外匯儲備規(guī)�？赡茉黾又�100億~150億美元。8月資本市場波動收斂、人民幣對美元匯率企穩(wěn)，資本外流壓力可能大致企穩(wěn)。她估算主要儲備貨幣匯率變動帶來的估值損失可能為70億美元。進一步考慮其他因素（商品貿(mào)易順差小幅收窄、服務貿(mào)易逆差維持低位、凈FDI大致持穩(wěn)等），8月外匯儲備規(guī)�？赡苌仙�100億~150億美元至3.248萬億美元。
政策
招商銀行丁安華表示，貨幣政策延續(xù)了穩(wěn)健中性的政策基調(diào)，但重心更加傾向“穩(wěn)增長”。未來狹義流動性有望保持平穩(wěn)，廣義流動性收斂的速度將放緩。政策操作上，四季度或有再度降準的可能，不排除年內(nèi)小幅下調(diào)一年期LPR以推動“降成本”。財政政策仍然維持審慎基調(diào)，但支出力度邊際提升。經(jīng)濟延續(xù)修復帶動財政收入穩(wěn)定增長，但財政支出增速小幅提速后仍處于低迷狀態(tài)。前瞻地看，8月政府債券發(fā)行提速釋放積極信號，未來“穩(wěn)增長”將更多依靠財政發(fā)力。
德勤中國許思濤認為，在各種積極的財政政策中，對企業(yè)進行減稅尤為必要。中國經(jīng)濟的強勁復蘇推高了大宗商品價格，從而侵蝕了制造業(yè)的利潤。盡管鐵礦石價格從2021年初開始大幅回落，但在中國提出的碳中和目標背景下，原材料價格勢必對鋼鐵行業(yè)形成壓力。PPI和CPI的持續(xù)剪刀差突顯政策響應的必要性，以緩解制造業(yè)中間部門無法將成本價格上漲轉移給下游產(chǎn)業(yè)的壓力。總而言之，從經(jīng)濟增長的角度來看，2021年增速無虞，但2022年的經(jīng)濟增長將要求內(nèi)需能發(fā)揮出更大作用。最近，中央強調(diào)“促進共同富�！保⑻岢觥叭畏峙洹�，意味著將有更多的社保民生支出和財政轉移，以縮減收入差距。當然，關鍵在于要在“做大蛋糕”的同時提升公平。從這一角度看，他預計明年將有更多積極的財政政策。
（作者系第一財經(jīng)研究院研究員）
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