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對設立北京證券交易所的幾點解讀

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文?財信研究院 宏觀團隊

事件：9月2日，習近平總書記在2021年中國國際服務貿易交易會全球服務貿易峰會上的致辭中宣布，繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設立北京證券交易所。對此，我們的解讀如下：

正文

一、服務創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，解決中小企業(yè)融資供需錯配難題

隨著國內工業(yè)化進入中后期，投資需求回落，加上總人口即將達峰、人口老齡化加劇，未來經濟發(fā)展逐漸由“要素驅動”轉向“創(chuàng)新驅動”，支持科技創(chuàng)新、提高勞動生產率成為推動經濟穩(wěn)定增長和高質量發(fā)展的核心，也是未來全球大國競爭的關鍵。

國內中小企業(yè)能辦大事，是科技創(chuàng)新的重要源泉。我國中小企業(yè)具有典型的“56789”特征，即貢獻了50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術創(chuàng)新、80%以上的城鎮(zhèn)勞動就業(yè)和90%以上的企業(yè)數(shù)量，是經濟高質量發(fā)展的重要基礎。國內實踐經驗表明，中小企業(yè)發(fā)展得好的地方，經濟表現(xiàn)都比較亮眼。

但當前國內中小企業(yè)融資難、融資貴問題依舊突出，融資供需錯配制約了中小企業(yè)的快速發(fā)展。當前國內金融供給以提供實物抵押品的銀行信貸為主，間接融資占比長期保持在70%以上，而廣大中小企業(yè)、高新技術企業(yè)多數(shù)屬于輕資產行業(yè)，無法提供與信貸融資需求相匹配的抵押品，且由于中小企業(yè)大多處于初創(chuàng)期、規(guī)模較小、投資風險較大、融資需求多元化，銀行放貸意愿不強，金融供給不足，導致其無法獲得足夠的資金支持。

設立北京證券交易所，專注服務創(chuàng)新型中小企業(yè)，一方面遵循創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律，充分考慮其成長不同階段的融資需求，提升制度包容性和精準性，有利于實質性解決中小企業(yè)融資中的供需錯配難題；另一方面能服務好國家創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，助力高質量發(fā)展。

二、助力完善多層次資本市場，金融供給側改革再上新臺階

北京證券交易所是完善多層次資本市場的重要舉措。一是補足了國內多層次資本市場發(fā)展普惠金融的短板。1990年成立的上交所和深交所在支持實體經濟發(fā)展中發(fā)揮了重要作用，但兩者重點主要在于支持大中型行業(yè)龍頭企業(yè)融資，北京證券交易所定位于服務創(chuàng)新型中小企業(yè)，補足了普惠金融短板。二是北京證券交易所將在多層次資本市場中發(fā)揮重要紐帶作用，與其他市場形成相互補充、相互促進的中小企業(yè)直接融資成長路徑。三是北京證券交易所將全面激活新三板市場，標志著新三板改革進入歷史新階段。如證監(jiān)會提出，堅持北京證券交易所上市公司由創(chuàng)新層公司產生，維持新三板基礎層、創(chuàng)新層與北京證券交易所“層層遞進”的市場結構，同步試點證券發(fā)行注冊制，表明北京證券交易所與新三板市場將形成重要聯(lián)動。

北京證券交易所的成立，標志著金融供給側改革再上新臺階、資本市場發(fā)展開啟新篇章。自2018年11月設立科創(chuàng)板以來，國內資本市場改革明顯提速，直接融資占比持續(xù)提升，金融與實體經濟發(fā)展的適配性提高。此次設立北京證券交易所，意味著資本市場改革發(fā)展將開啟新篇章，“十四五”時期直接融資特別是股權融資比重有望繼續(xù)大幅提升。中國資本市場在高質量轉型中的地位和重要性已日漸清晰，根據(jù)歐美等發(fā)達經濟體的歷史經驗，直接融資與實體經濟的聯(lián)動性將逐步提高，與銀行一起形成對實體經濟的強力支持。在可預見的未來，我國資本市場將會加速發(fā)展，更好地解決科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展中融資需求多元化與金融供給不足的問題。

三、利于化解金融風險，降低宏觀杠桿率

根據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù)，2020年末我國宏觀杠桿率達289.5%，債務負擔處于歷史高位。未來若繼續(xù)過度依賴信貸融資，會進一步加劇金融風險，不利于經濟高質量發(fā)展。因此，需要提高直接融資比重，尤其是提高股權融資比重，既能夠減少對銀行債權融資的過度依賴，保持宏觀杠桿率穩(wěn)定，又能實現(xiàn)金融對實體經濟支持力度不減的目標，是一舉多得的好辦法。

設立北京證券交易所，一方面有利于支持量廣、面大的中小企業(yè)通過資本市場融資，拓寬了企業(yè)融資來源、降低其融資成本；另一方面又不增加企業(yè)債務負擔，有助于穩(wěn)定宏觀杠桿率，更好防范化解金融風險。

四、對資本市場及相關板塊形成利好

一是資本市場制度建設提速，有利于提振市場情緒，提高投資者對未來系列政策紅利和配套措施落地的預期，吸引資金加快配置A股資產。二是設立北京證券交易所，意味著國內股權融資和財富管理市場均有望繼續(xù)保持較快增長，部分行業(yè)和公司盈利或明顯受益，如深耕于服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的券商、金融IT、財富管理等相關板塊和專精特新小巨人企業(yè)。三是資金面邊際改善有支撐，一方面國內資本市場發(fā)展提速，將吸引更多海外資金配置中國資產；另一方面下半年經濟下行壓力加大，預計貨幣政策對科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)的結構性支持力度加大，國內流動性環(huán)境將邊際趨于改善，貨幣政策整體上大概率有利于資本市場建設。

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