供給平穩(wěn)需求走弱 經(jīng)濟動能邊際趨緩
2021年8月PMI數(shù)據(jù)的點評
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文?財信研究院 宏觀團隊
李沫
核心觀點?
8月制造業(yè)PMI較上月回落0.3個百分點至50.1%，連續(xù)五個月回落，制造業(yè)擴張步伐繼續(xù)放緩。
一、供給相對平穩(wěn)，需求走弱較多。受疫情汛情及環(huán)保政策等影響，制造業(yè)擴張力度有所減弱，供給趨緩但相對平穩(wěn)，而需求受高耗能行業(yè)回落較多、訂單交付不暢、出口訂單繼續(xù)回落等因素擾動，走弱較多，經(jīng)濟動能邊際趨緩。
二、大型企業(yè)是本月PMI走弱主因，小型企業(yè)繼續(xù)低于臨界值。高耗能行業(yè)拖累大型企業(yè)PMI回落較多，小型企業(yè)成本壓力依然較大，生產(chǎn)經(jīng)營困難，PMI連續(xù)4個月處于收縮區(qū)間。
三、PPI仍將處于高位區(qū)間。預(yù)計8月同比增長9.1%，11月份開始小幅回落概率偏大。
四、企業(yè)進入補庫存周期尾聲。產(chǎn)成品庫存和原材料庫存基本平穩(wěn)，在國內(nèi)經(jīng)濟動能邊際趨緩背景下，企業(yè)被動補庫存概率偏大。
五、受疫情沖擊影響，服務(wù)業(yè)PMI再次降至收縮區(qū)間；基建項目啟動帶動建筑業(yè)景氣度回升。展望年內(nèi)，預(yù)計在國內(nèi)疫情得到有效控制以及中秋國慶雙節(jié)帶動下，服務(wù)業(yè)PMI將回升至擴張區(qū)間；在基建托底經(jīng)濟和財政發(fā)力推動下，建筑業(yè)高景氣度有望延續(xù)。
事件：2021年8月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，較上月回落0.3個百分點；中國非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為47.5%，較上月回落5.8個百分點；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為48.9%，較上月回落3.5個百分點。
正文
一、疫情汛情環(huán)保因素疊加，大型企業(yè)拖累制造業(yè)PMI指數(shù)回落
受國內(nèi)疫情、汛情短期擾動，加之環(huán)保政策制約上游生產(chǎn)、原材料價格高企擠占下游利潤，以及出口需求邊際回落等多因素疊加影響，8月制造業(yè)PMI較上月回落0.3個百分點至50.1%，連續(xù)五個月回落，制造業(yè)擴張步伐繼續(xù)放緩。
大型企業(yè)是本月PMI走弱主因，小型企業(yè)繼續(xù)低于臨界值。8月份大型企業(yè)PMI錄得50.3%，較上月回落1.4個百分點；中型企業(yè)和小型企業(yè)PMI分別錄得51.2%和48.2%，較上月分別提高1.2和0.4個百分點（見圖2）。受汛情、疫情擾動以及環(huán)保政策影響，高耗能行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動持續(xù)受到制約，大型企業(yè)景氣度回落是本月制造業(yè)PMI下降主因。此外，小型企業(yè)PMI連續(xù)4個月低于臨界值，生產(chǎn)經(jīng)營面臨的困難較大。
預(yù)計年內(nèi)制造業(yè)PMI將繼續(xù)運行在擴張區(qū)間。往后看，在疫苗接種率提升、疫情得到有效控制的大背景下，國內(nèi)需求將繼續(xù)向消費端轉(zhuǎn)移，海外需求也將延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，未來制造業(yè)大概率繼續(xù)向上修復(fù)。但海外供需缺口彌合下出口需求邊際回落，加之供給約束下企業(yè)成本高企壓力猶存，中下游利潤修復(fù)空間有限，制造業(yè)PMI大概率繼續(xù)處于擴張區(qū)間，但修復(fù)動能大幅回升概率不高。
二、供給相對平穩(wěn)、需求走弱較多，供需缺口有所擴大
從供給指標(biāo)看，制造業(yè)生產(chǎn)相對穩(wěn)定。8月生產(chǎn)指數(shù)為50.9%，較上月微落0.1個百分點，制造業(yè)生產(chǎn)相對穩(wěn)定（見圖3），主要原因有三：一是受減排環(huán)保和安全生產(chǎn)政策影響，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工等高耗能行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)降至臨界值下方；二是開學(xué)季臨近下農(nóng)副食品加工、造紙印刷及文教體美娛用品等行業(yè)備貨銷售意愿增強；三是隨著海外發(fā)達經(jīng)濟體產(chǎn)能利用率提高，供給能力恢復(fù)，出口需求出現(xiàn)邊際回落，對制造業(yè)生產(chǎn)的帶動作用減弱。預(yù)計未來在出口補缺口效應(yīng)下降的影響下，工業(yè)生產(chǎn)仍面臨一定的下行壓力。
從需求指標(biāo)看，制造業(yè)需求環(huán)比走弱。8月新訂單指數(shù)為49.6%，低于上月1.3個百分點，年內(nèi)首次降至臨界值下方，制造業(yè)需求走弱較多。從結(jié)構(gòu)看，海外產(chǎn)能恢復(fù)，出口訂單繼續(xù)減少，如新出口訂單指數(shù)較上月回落1.0個百分點至46.7%，連續(xù)4個月低于臨界值，對國內(nèi)總需求的拖累作用增強（見圖4）；同時原材料價格高企和環(huán)保政策下高耗能行業(yè)新訂單指數(shù)出現(xiàn)回落，疊加汛情疫情擾動下企業(yè)接單不暢，制造業(yè)國內(nèi)需求也回落較大。
從供需指標(biāo)看，供需缺口再度擴大。受疫情汛情以及環(huán)保政策對供需兩端沖擊不同影響，8月制造業(yè)新訂單指數(shù)回落幅度高于生產(chǎn)指數(shù)，制造業(yè)“生產(chǎn)和新訂單指數(shù)差”較上月提高1.2個百分點至1.3%，供需缺口擴大較多（見圖5）。但由于汛情疫情屬于短期擾動，供需缺口也仍落在正常波動區(qū)間內(nèi)，預(yù)計隨著疫情汛情的逐漸消退，制造業(yè)供需缺口將回歸正常波動，再度大起大落的概率不高。
三、預(yù)計8月PPI約增長9.1%，企業(yè)處于補庫存周期尾聲
從價格指標(biāo)看，預(yù)計8月PPI約增長9.1%。8月PMI原材料購進價格和出廠價格指數(shù)分別為61.3%和53.4%，原材料價格降幅高于出廠價格，中下游企業(yè)面臨的成本壓力有所減弱。原材料購進價格指數(shù)下降但繼續(xù)高于臨界值，預(yù)示8月工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI環(huán)比將繼續(xù)上漲但上漲勢頭減弱（見圖6），預(yù)計8月PPI同比增長9.1%左右，11月份開始或出現(xiàn)小幅回落。
從庫存指標(biāo)看，企業(yè)處于補庫存周期尾聲。8月份原材料庫存和產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別為47.7%和47.7%，分別持平于上月和較上月提高0.1個百分點（見圖7）。企業(yè)原材料庫存走平，但產(chǎn)成品庫存繼續(xù)提高，表明制造業(yè)企業(yè)仍處于補庫存周期，但補庫已進入尾聲：一是“保供穩(wěn)價”政策下，大宗商品大幅上行預(yù)期有所回落，疊加目前原材料價格處歷史高位，企業(yè)囤積原材料的意愿不足；二是國內(nèi)經(jīng)濟動能邊際趨緩背景下，企業(yè)產(chǎn)成品庫存有所積壓。
四、疫情沖擊服務(wù)業(yè)需求，基建項目啟動帶動建筑業(yè)PMI回升
8月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為47.5%，低于上月5.8個百分點（見圖8）。分行業(yè)看：
疫情沖擊導(dǎo)致服務(wù)業(yè)PMI降至臨界值下方。受疫情多省多點散發(fā)影響，8月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)回落7.3個百分點至45.2%，年內(nèi)首次降至臨界值下方（見圖8）。其中疫情抑制了接觸型和聚集型服務(wù)行業(yè)需求的釋放，服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)較上月回落9.2個百分點至40.5%，連續(xù)三個月低于臨界值。往后看，隨著國內(nèi)疫情得到有效控制，以及中秋、國慶假期的提振需求，服務(wù)業(yè)修復(fù)料將重啟。
基建項目啟動助力建筑業(yè)景氣度回升。受基建項目加速啟動影響，8月建筑業(yè)PMI指數(shù)較上月提高3.0個百分點至60.5%（見圖8），其中基建相關(guān)的土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)提高6.4個百分點至60.8%。從市場需求和企業(yè)預(yù)期看，建筑業(yè)新訂單指數(shù)提高1.4個百分點至51.4%，表明基建項目落地加快；但受房地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴(yán)影響，建筑業(yè)業(yè)務(wù)預(yù)期指數(shù)回落5.6個百分點至58.4%。往后看，基建托底經(jīng)濟預(yù)期升溫，加之財政發(fā)力空間較大，建筑業(yè)高景氣度仍有望延續(xù)。
往期回顧
財信研究評1月PMI數(shù)據(jù)：局部疫情擾動經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏
財信研究評3月PMI數(shù)據(jù)：制造業(yè)供需同步改善 二季度或迎來加速修復(fù)
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財信研究評6月PMI數(shù)據(jù)：原材料漲勢暫歇 經(jīng)濟恢復(fù)動能趨緩
財信研究評7月PMI數(shù)據(jù)：供需兩端雙雙回落 經(jīng)濟恢復(fù)動能趨緩
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