導(dǎo)語(yǔ)：上半年?duì)I利繼續(xù)保持20%+增長(zhǎng)，邁瑞醫(yī)療2021“期中答卷”有無(wú)含金量？面對(duì)行業(yè)內(nèi)外趨勢(shì)，邁瑞醫(yī)療的“期中答卷”給出了怎樣的答案？

　　去年邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）快速迎戰(zhàn)全球新冠疫情大考，借助疫情錘煉大放光彩。進(jìn)入2021年，雖然新冠疫情仍在全球范圍內(nèi)蔓延，但國(guó)內(nèi)疫情局勢(shì)整體保持穩(wěn)定。在去年同期的高基數(shù)壓力下，作為國(guó)產(chǎn)“醫(yī)療器械一哥”，邁瑞醫(yī)療交出了一份怎么樣的2021“期中答卷”呢？“含金量”如何？

　　據(jù)財(cái)報(bào)顯示，邁瑞醫(yī)療再次延續(xù)了自2018年上市以來(lái)，營(yíng)收及凈利潤(rùn)20%以上的增長(zhǎng)率，體現(xiàn)了作為藥械龍頭持久增長(zhǎng)的韌性。后疫情時(shí)代，全球醫(yī)療新基建正迎來(lái)新一波浪潮，邁瑞醫(yī)療積極搶抓機(jī)遇，大力推動(dòng)醫(yī)療器械的自主創(chuàng)新，也為公司未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　值得注意的是，當(dāng)下醫(yī)療器械市場(chǎng)正迎來(lái)諸多變革，一方面后疫情時(shí)代下，醫(yī)療新基建加速市場(chǎng)擴(kuò)容，醫(yī)改政策推進(jìn)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加快，另一方面，當(dāng)下醫(yī)院信息化建設(shè)需求正日益凸顯，如搭建院內(nèi)醫(yī)療設(shè)備的集成化管理體系，構(gòu)建智慧診療生態(tài)系統(tǒng)，提升醫(yī)院的管理和運(yùn)營(yíng)效率，全面提升醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量等。面對(duì)行業(yè)內(nèi)外趨勢(shì)，邁瑞醫(yī)療的“期中答卷”給出了怎樣的答案？

　　1 穩(wěn)健增長(zhǎng)凸顯韌性，三大主營(yíng)業(yè)務(wù)線齊頭并進(jìn)

　　8月26日，邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）發(fā)布2021年度半年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收127.78億元，同比增長(zhǎng)20.96%；利潤(rùn)總額49.16億元，同比增長(zhǎng)25.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)43.44億元，同比增長(zhǎng)25.79%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)韌性十足。公司近三年?duì)I收增長(zhǎng)率及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率持續(xù)保持在20%以上，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，而且凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度快于營(yíng)收增長(zhǎng)速度，這說(shuō)明邁瑞在醫(yī)療器械行業(yè)中還保持著強(qiáng)勁的成長(zhǎng)性和強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　其實(shí)邁瑞業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的韌性與其全面的產(chǎn)品線布局密不可分。目前邁瑞醫(yī)療主要有三大主營(yíng)業(yè)務(wù)，生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學(xué)影像，擁有國(guó)內(nèi)同行業(yè)中全面的產(chǎn)品線，以安全、高效、易用的“一站式”整體解決方案滿足臨床需求。

　　據(jù)財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，其生命信息與支持業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.21億元，同比增長(zhǎng)12.68%。作為去年疫情防控期間需求量最大的業(yè)務(wù)，得益于國(guó)內(nèi)以大型公立醫(yī)院擴(kuò)容為主導(dǎo)的醫(yī)療新基建的逐步開(kāi)展，生命信息與支持業(yè)務(wù)今年上半年繼續(xù)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。值得注意的是，鑒于去年監(jiān)護(hù)儀和呼吸機(jī)等抗疫產(chǎn)品在全球范圍實(shí)現(xiàn)了重大客戶群突破，通過(guò)持續(xù)提升生命信息與支持業(yè)務(wù)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)邁瑞將有望全面實(shí)現(xiàn)橫向突破，持續(xù)提高市場(chǎng)滲透率和占有率。

　　此外，體外診斷業(yè)務(wù)和醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性高增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收分別為39.62億元和26.71億元，同比增長(zhǎng)分別達(dá)30.76%和26.87%，主要得益于國(guó)內(nèi)和部分國(guó)際地區(qū)常規(guī)檢測(cè)試劑量和常規(guī)診療活動(dòng)的逐漸恢復(fù)。與此同時(shí)，邁瑞還加強(qiáng)了高端產(chǎn)品線布局，持續(xù)實(shí)現(xiàn)客戶群突破，這意味著可為邁瑞以后可持續(xù)的試劑上量奠定了基礎(chǔ)。

　　值得注意的是，邁瑞還在集成化、自動(dòng)化、智能化和信息化方面取得較大技術(shù)突破，未來(lái)將應(yīng)用到各個(gè)產(chǎn)品中，全面提升產(chǎn)品性能。報(bào)告期內(nèi)，通過(guò)深度洞察臨床實(shí)驗(yàn)室需求，邁瑞還推出了邁瑞智檢實(shí)驗(yàn)室IT方案，在助力實(shí)驗(yàn)室實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化、智能化、標(biāo)準(zhǔn)化的同時(shí)，可為臨床提供更多有價(jià)值的診斷依據(jù)。

　　綜合來(lái)看，邁瑞健全的產(chǎn)品線有助于滿足國(guó)內(nèi)各級(jí)醫(yī)院和全球不同發(fā)展階段的國(guó)家的醫(yī)療設(shè)備與耗材需求，具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。而其智能化和信息化方面的技術(shù)突破，將有效提升產(chǎn)品組合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，讓邁瑞逐步從產(chǎn)品思路走向平臺(tái)思路（解決方案），從過(guò)去的產(chǎn)品供應(yīng)商蛻變成提升整體診療能力的方案商。

　　2 以創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展，諸多機(jī)遇下成長(zhǎng)空間可期

　　自去年國(guó)內(nèi)疫情受控后，全國(guó)各地逐漸重視醫(yī)療補(bǔ)短板和新基建。今年以來(lái)支持公立醫(yī)院發(fā)展的國(guó)家政策陸續(xù)出臺(tái)，2月19日，中央深化改革委員會(huì)通過(guò)《關(guān)于推動(dòng)公立醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》；6月4日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)公立醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》；7月1日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家衛(wèi)健委、國(guó)家中醫(yī)藥管理局和國(guó)家疾病預(yù)防控制局共同編制的《“十四五”優(yōu)質(zhì)高效醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)實(shí)施方案》；隨著各項(xiàng)政策文件的逐步落地，公立醫(yī)院主體地位持續(xù)強(qiáng)化，醫(yī)療器械配置水平正迎來(lái)進(jìn)一步提升。

　　由于國(guó)內(nèi)的醫(yī)療新基建項(xiàng)目以大型公立醫(yī)院擴(kuò)容為主導(dǎo)，因此對(duì)于醫(yī)療器械的采購(gòu)需求多以全院級(jí)大項(xiàng)目為主。而邁瑞作為國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械龍頭品牌，豐富全面的產(chǎn)品線優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)品創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，可同時(shí)為全院提供整體解決方案、智慧醫(yī)院建設(shè)方案，具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　與此同時(shí)，醫(yī)保改革同樣帶來(lái)國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械需求增長(zhǎng)的發(fā)展機(jī)遇。2021年4月22日，在《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于建立健全職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)門診共濟(jì)保障機(jī)制的指導(dǎo)意見(jiàn)》中，一個(gè)重要改革就是在職職工單位繳費(fèi)將全部計(jì)入統(tǒng)籌基金，主要用于支撐健全門診共濟(jì)保障，提高門診待遇。在此情況下，國(guó)信證券(002736,股吧)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)處于產(chǎn)業(yè)升級(jí)和進(jìn)口替代的大周期內(nèi)，隨著國(guó)產(chǎn)品牌的質(zhì)量不斷提升和在各領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，中長(zhǎng)期來(lái)看大幅利好各條工業(yè)主線中國(guó)產(chǎn)對(duì)進(jìn)口的替代。

　　而作為國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械的龍頭，邁瑞醫(yī)療早已發(fā)力國(guó)產(chǎn)替代產(chǎn)品研發(fā)。2016年至2020年，其研發(fā)投入分別為10.89億元、11.32億元、14.20億元、16.49億元、20.96億元。今年上半年，邁瑞持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入至11.65億元，同比增長(zhǎng)16.02%。

　　目前，邁瑞已建立起基于全球資源配置的研發(fā)創(chuàng)新平臺(tái)，共有3009名研發(fā)工程師，分布在深圳、武漢、南京、北京、西安、成都、美國(guó)硅谷、美國(guó)新澤西和美國(guó)西雅圖九大研發(fā)中心。截至2021年6月30日，共計(jì)授權(quán)專利3251件，其中發(fā)明專利授權(quán)1566件。

　　值得注意的是，邁瑞的創(chuàng)新以臨床需求為導(dǎo)向，而非盲目追求首創(chuàng)性創(chuàng)新。比如，在生命信息與支持領(lǐng)域，邁瑞推出監(jiān)護(hù)儀膿毒癥預(yù)警功能，為全球首創(chuàng)。在IVD領(lǐng)域，邁瑞推出了契合發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)需求的“CRP+五分類血球”和“CRP+SAA+血球”的聯(lián)合解決方案。在醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域，邁瑞則推出了麻醉用平板超聲，精準(zhǔn)進(jìn)行穿刺定位，也是全球首創(chuàng)。

　　事實(shí)上，醫(yī)療器械行業(yè)的產(chǎn)品分類繁雜而細(xì)微，存在著大量有潛力的細(xì)分領(lǐng)域，目前邁瑞銷售額在國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)中雖排名第一，但邁瑞還有多個(gè)產(chǎn)品在對(duì)應(yīng)的細(xì)分市場(chǎng)里國(guó)產(chǎn)化率較低，所以未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，仍有較大的成長(zhǎng)空間。尤其在國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械市場(chǎng)擴(kuò)容、醫(yī)改政策推進(jìn)國(guó)產(chǎn)替代等諸多歷史機(jī)遇下，邁瑞的機(jī)遇大于挑戰(zhàn)，未來(lái)有較大的想象空間。

　　3 龍頭優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯，投資安全邊際顯現(xiàn)

　　經(jīng)過(guò)三十年的奮斗，邁瑞已建立起完善的營(yíng)銷、市場(chǎng)、研發(fā)甚至包括人力一體化作戰(zhàn)的體系，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，邁瑞醫(yī)療產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了從中低端到高端、從科室到全院的整體化、集成化解決方案，同時(shí)憑借豐富的產(chǎn)品解決方案與信息化技術(shù)優(yōu)勢(shì)，旗下產(chǎn)品在大型公立醫(yī)院獲得了更廣泛的認(rèn)可和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)，邁瑞醫(yī)療覆蓋中國(guó)近11萬(wàn)家醫(yī)療機(jī)構(gòu)和99%以上的三甲醫(yī)院，包括全國(guó)知名的北京協(xié)和醫(yī)院、四川大學(xué)華西醫(yī)院等，龍頭優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯。

　　在發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)，邁瑞切入的時(shí)候依靠完善的高中低端產(chǎn)品線，在發(fā)展中國(guó)家還沒(méi)有強(qiáng)勢(shì)本土醫(yī)療器械公司及發(fā)達(dá)國(guó)家器械巨頭產(chǎn)品與國(guó)情水土不服的時(shí)候搶占先機(jī)。在發(fā)達(dá)國(guó)家，公司依靠收購(gòu)直銷網(wǎng)絡(luò)及創(chuàng)新尖端產(chǎn)品，借助疫情的歷史性機(jī)遇實(shí)現(xiàn)了高端醫(yī)院的大突破，建立起了強(qiáng)大的渠道壁壘。今年上半年，邁瑞醫(yī)療又在過(guò)去已突破的高端客戶基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了更多產(chǎn)品的橫向突破�？芍^以點(diǎn)帶面，步步為營(yíng)，這方面對(duì)出海21年的邁瑞早已“輕車熟路”。

　　其實(shí)邁瑞也是一家比較“奇葩”的公司，過(guò)去30年，邁瑞走出了一條與全球醫(yī)療器械巨頭與眾不同的路，邁瑞在影像線與西門子、GE等競(jìng)爭(zhēng)，在生命信息與支持領(lǐng)域與飛利浦、CE、德?tīng)柛竦雀?jìng)爭(zhēng)，在IVD領(lǐng)域與羅氏、雅培等競(jìng)爭(zhēng)，新業(yè)務(wù)布局了微創(chuàng)外科、動(dòng)物醫(yī)療等領(lǐng)域，都是不同的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因此很難拿邁瑞的市值和其中某個(gè)領(lǐng)域的外資巨頭市值去對(duì)標(biāo)。

　　一方面，與海外醫(yī)療器械巨頭強(qiáng)生、史賽克等公司的醫(yī)療器械板塊的收入增速大多數(shù)年份不超10%相比，邁瑞持續(xù)數(shù)年業(yè)績(jī)?cè)鏊?0%+下的成長(zhǎng)性可謂一枝獨(dú)秀。此外與自身不怎么增長(zhǎng)，靠外延并購(gòu)的“拼裝巨頭”不同，邁瑞的業(yè)績(jī)主要靠?jī)?nèi)在增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，外延并購(gòu)主要為完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升研發(fā)能力。比如報(bào)告期內(nèi)，邁瑞醫(yī)療擬收購(gòu)的 Hytest Invest Oy公司，就是為了借助后者體外診斷用抗原抗體等試劑原材料優(yōu)勢(shì)，完善供應(yīng)鏈布局，進(jìn)一步提高化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)的研發(fā)能力。

　　從外部市場(chǎng)環(huán)境和增長(zhǎng)潛力看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)人口基數(shù)大，但醫(yī)療器械品類及滲透率全面落后于海外發(fā)達(dá)國(guó)家，市場(chǎng)需求和增長(zhǎng)潛力較大，而邁瑞業(yè)務(wù)布局的各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域絕大多數(shù)處于高速增長(zhǎng)階段，因此未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，具備較高的增長(zhǎng)確定性。未來(lái)并肩甚至超越海外醫(yī)療器械巨頭，是非常有可能的。

　　雖然近期醫(yī)療板塊整體出現(xiàn)回調(diào)，但從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，部分優(yōu)秀龍頭企業(yè)通過(guò)政策調(diào)整，推陳出新，反而進(jìn)一步加速了自身的國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)了更大的發(fā)展。此外，邁瑞獨(dú)特的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及服務(wù)優(yōu)勢(shì)，也意味著具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力�？傮w來(lái)看，醫(yī)療是極具景氣度的長(zhǎng)期主義行業(yè)，無(wú)論是傳統(tǒng)的基礎(chǔ)醫(yī)療保障還是現(xiàn)在的智慧醫(yī)療，都和民生息息相關(guān)，具備較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿�，因此�?yōu)質(zhì)賽道內(nèi)的龍頭企業(yè)如果短期受綜合因素影響出現(xiàn)暫時(shí)性回調(diào)，投資安全邊際持續(xù)顯現(xiàn)，或許是不可多得的布局良機(jī)。

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