作者：華泰期貨 申永剛

摘要

1、國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2021年7月份，我國粗鋼日均產(chǎn)量279.97萬噸，為2020年4月份以來的最低值，環(huán)比下降10.53%；生鐵日均產(chǎn)量235.0萬噸，環(huán)比下降7.0%；鋼材日均產(chǎn)量358.1萬噸，環(huán)比下降11.0%。在需求受限的情況，焦炭確走出了一輪上漲行情。自本月初第一輪提漲120元/噸后，目前已經(jīng)提漲了五輪，累計600元/噸。在壓產(chǎn)背景下以及生鐵產(chǎn)量大幅下降情況下，焦炭價格卻一路飆漲。

2、焦煤供給不足是焦炭上漲的主要原因，2021年煤礦生產(chǎn)受到安檢、環(huán)保、能源“雙控”等諸多限制，加之煤礦安全事故頻發(fā)，針對煤礦安全生產(chǎn)的相關(guān)檢查愈加頻繁，加重了煤礦生產(chǎn)的阻力，自3月份保供結(jié)束之后，焦煤產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下滑，3、4月份產(chǎn)量同比為負，5月份有所回暖，6月份產(chǎn)量同環(huán)比增速再度轉(zhuǎn)負，二季度累計產(chǎn)量較去年同期減少136萬噸。自去年12月份至今，澳煤進口量始終維持在零值，而我國的另一焦煤主要進口國蒙古因疫情原因表現(xiàn)一直差強人意，2021年1-6月份較2020年同期進口焦煤減少1580萬噸，預(yù)計下半年，焦煤進口的資源補充仍然乏力，不排除進口仍呈現(xiàn)同比大降的態(tài)勢。

3、焦炭自身產(chǎn)量受限，難以有效釋放。由于焦化限產(chǎn)持續(xù)存在，焦炭產(chǎn)量遠未回升至年中高位。山西、內(nèi)蒙兩地受到多重因素影響，擬建、新建以及投產(chǎn)的焦爐均有所影響。山西將治理手續(xù)不全的焦化產(chǎn)能，預(yù)計影響在產(chǎn)產(chǎn)能超過2000萬噸，影響在建產(chǎn)能超過1000萬噸。山東省2021年淘汰炭化室高度小于5.5米焦爐及熱回收焦爐，壓減焦化產(chǎn)能180萬噸，繼續(xù)實施“以鋼定焦”、“以煤定產(chǎn)”，確保全省焦炭年產(chǎn)量控制在3200萬噸以內(nèi)。以及河南提出的以鋼定焦，下半年焦炭的供給仍充滿較大的向下變數(shù)。

4、庫存絕對低位，鋼廠補庫較難，同時焦炭出口同比大增，進一步加劇了焦炭供需缺口。目前鋼廠、港口、焦化廠的焦炭庫存都處于歷史絕對低位，同時鋼廠利潤尚可，被動接受焦化廠提張，隨著庫存繼續(xù)去化，焦化廠有望繼續(xù)提張。進出口方面，由于受到海外強勁需求，1-7月份我國累計凈出口焦炭319萬噸，同比增長221%，焦炭出口同比大增進一步加劇了焦炭供需缺口，目前看海外需求依然強勁，出口形勢有望保持。

5、由于目前焦炭供給受焦煤供給影響，根據(jù)粗鋼壓產(chǎn)政策執(zhí)行力度進行分維度研判，按40%執(zhí)行力度，粗鋼產(chǎn)量同比減壓4304萬噸，其對應(yīng)的焦煤消費減量為1928萬噸。只有達到40%以上的粗鋼壓產(chǎn)執(zhí)行力度才有可能使得焦煤形成實質(zhì)性供給轉(zhuǎn)為寬松。

6、從交易策略來講，在焦煤進口同比仍在下降，焦炭出口同比大增的情況下，消費減量恐不足扭轉(zhuǎn)供需缺口（需密切跟蹤壓產(chǎn)實施力度），仍然建議逢低做多焦炭策略，或者針對粗鋼壓產(chǎn)的不確定性，多配雙焦空配鐵礦，是較好的套利組合策略。需注意庫存的變化和供需錯配的時間，以及壓產(chǎn)實施力度對后市行情起到關(guān)鍵作用。

一、前言

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2021年7月份，我國粗鋼日均產(chǎn)量279.97萬噸，為2020年4月份以來的最低值，環(huán)比下降10.53%；生鐵日均產(chǎn)量235.0萬噸，環(huán)比下降7.0%；鋼材日均產(chǎn)量358.1萬噸，環(huán)比下降11.0%。在需求受限的情況，焦炭確走出了一輪上漲行情。自本月初第一輪提漲120元/噸后，目前已經(jīng)提漲了五輪，累積上漲600元/噸。在壓產(chǎn)背景下以及生鐵產(chǎn)量大幅下降情況下，焦炭價格卻一路飆漲，是什么原因支撐了焦炭上漲？

二、焦煤供給不足，國內(nèi)增產(chǎn)有限、進口受限

2021年既是中國共產(chǎn)黨建黨100周年，也是“十四五”規(guī)劃開局之年，同時疊加“碳達峰、碳中和”的全球減排背景，煤礦生產(chǎn)受到諸多限制，尤其2021年上半年煤礦安全事故頻發(fā)，針對煤礦安全生產(chǎn)的相關(guān)檢查愈加頻繁，更加重了煤礦生產(chǎn)的阻力。

據(jù)煤監(jiān)局通報，今年上半年各級煤礦安全監(jiān)察機構(gòu)共完成監(jiān)察執(zhí)法9156礦次，同比增加1171礦次；查處事故隱患66281條，同比增加5554條，其中重大隱患594條，同比增加129條；實施行政罰款9.21億元，同比增加2.21億元，責(zé)令停產(chǎn)整頓礦井373處，同比增加101處，暫扣安全生產(chǎn)許可證煤礦476處，同比增加37處，責(zé)令停止作業(yè)采掘工作面3252個，同比增加628個，責(zé)令從危險區(qū)域撤出作業(yè)人員46次，同比增加14次。

七一前后，為保證大慶活動期間生產(chǎn)安全，多地煤礦進行了短期的停產(chǎn)，然而大慶結(jié)束后的復(fù)產(chǎn)工作進展相對緩慢，更加劇了當(dāng)前煤炭供需緊張的局面�？v觀上半年，自保供結(jié)束后，煤礦權(quán)重開工率便呈現(xiàn)下降趨勢，長期處于季節(jié)性低位，尤其七一停產(chǎn)期間，開工率接近腰斬，目前來看仍未恢復(fù)到6月份平均水平。

2021年煤礦生產(chǎn)受到安檢、環(huán)保、能源“雙控”等諸多限制，加之煤礦安全事故頻發(fā)，針對煤礦安全生產(chǎn)的相關(guān)檢查愈加頻繁，更加重了煤礦生產(chǎn)的阻力，自3月份保供結(jié)束之后，焦煤產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下滑，3、4月份產(chǎn)量同比為負，5月份有所回暖，6月份產(chǎn)量同環(huán)比增速再度轉(zhuǎn)負，二季度累計產(chǎn)量較去年同期減少136萬噸。

參考2019-2020年兩年平均數(shù)據(jù)，進口焦煤約占國內(nèi)總供給的15.4%。而進口焦煤中，主要是來澳大利亞和蒙古，這兩國焦煤品質(zhì)相對較好，對國內(nèi)煤種形成有效補充。2020年我們從澳大利亞進口約3500萬噸焦煤，蒙古進口2400萬噸焦煤。

2020年中澳關(guān)系惡化以來，澳煤進口量呈現(xiàn)環(huán)比遞減趨勢，從去年12月份至今，澳煤進口量始終維持在零值，對于國內(nèi)焦煤供給形成較大減量。而我國的另一焦煤主要進口國蒙古，今年上半年表現(xiàn)也差強人意，一季度蒙煤進口量維持同比正增長，這其中除了去年一季度低基數(shù)的原因外，也與國內(nèi)煤價高企密不可分。然而3月末之后蒙古疫情突然加重，嚴重影響運輸和口岸通關(guān)，二季度蒙煤進口同比大幅轉(zhuǎn)負，通關(guān)一直低位，目前日均不足200車。

昨日，據(jù)消息稱因核酸檢測溯源，甘其毛都口岸海關(guān)接巴彥淖爾市政府通知將暫停甘其毛都口岸蒙煤進口兩周。據(jù)Mysteel與口岸多家進口商處調(diào)研獲悉，情況基本屬實，截止目前蒙方司機已開始停止核酸檢測，自周一起將暫停蒙煤入境通關(guān)，但具體是否暫停兩周仍有待觀察。

由于疫情原因，蒙煤進口大幅下降進一步加劇了國內(nèi)的焦煤供給緊張局面。與澳洲和蒙古進口表現(xiàn)不佳截然相反的是，由于澳煤和蒙煤形成的進口缺口，導(dǎo)致俄羅斯、美國和加拿大等國家的焦煤紛紛涌入國內(nèi)，4月份美國焦煤成為我國第一大進口資源，5、6月份俄羅斯焦煤取得進口桂冠。

雖然其他國家焦煤資源在一定程度上彌補了澳煤和蒙煤造成的進口缺口，但是由于絕對量有限，2021年上半年國內(nèi)焦煤進口依舊形成同比大幅下降，今年1-6月份較去年同期進口焦煤減少1581萬噸，而我國全年進口焦煤僅7000多萬噸左右，僅上半年國內(nèi)進口減量就占到全年進口的23%左右，缺口明顯。預(yù)計下半年，焦煤進口的資源補充仍然乏力，不排除進口仍呈現(xiàn)同比大降的態(tài)勢。

三、焦炭自身生產(chǎn)受限，產(chǎn)量難以有效釋放

2020年焦炭行業(yè)經(jīng)歷了大規(guī)模的落后產(chǎn)能淘汰，據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計2020年全國已淘汰焦化產(chǎn)能6154.6萬噸，新增3637.5萬噸，凈淘汰2517.1萬噸，2021年則成為焦炭新增產(chǎn)能的關(guān)鍵年份，截止7月23日全國已淘汰焦化產(chǎn)能1311萬噸，新增3311萬噸，凈新增2000萬噸。受國家政策影響，下半年據(jù)悉山西等地計劃暫停在建和未建的焦化產(chǎn)能，對于新增產(chǎn)能產(chǎn)生較大影響。

由于焦化限產(chǎn)持續(xù)存在，焦炭產(chǎn)量遠未回升至年中高位。山西內(nèi)蒙兩地，受到多重因素影響，原本投產(chǎn)的焦爐，均有所延后。山西將治理手續(xù)不全的焦化產(chǎn)能，預(yù)計影響在產(chǎn)產(chǎn)能超過2000萬噸，影響在建超過1000萬噸產(chǎn)能。山東2021年，全省淘汰炭化室高度小于5.5米焦爐及熱回收焦爐，壓減焦化產(chǎn)能180萬噸。繼續(xù)實施“以鋼定焦”、“以煤定產(chǎn)”，確保全省焦炭年產(chǎn)量控制在3200萬噸以內(nèi)。以及河南提出的以鋼定焦，下半年焦炭的供給仍充滿較大的向下變數(shù)。2021年上半年在國家經(jīng)濟繼續(xù)向好的情況下，國內(nèi)焦炭整體表現(xiàn)不錯，根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-6月份國內(nèi)焦炭產(chǎn)量同比增加983萬噸，增速達4.34%。

四、炭出口同比大增，進一步加劇了焦炭供需缺口

2021年上半年海外經(jīng)濟復(fù)蘇，主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI自年初開始均恢復(fù)至榮枯線以上，且維持高位或連續(xù)增長，貨幣環(huán)境相對寬松，由此帶來海外鋼鐵制造業(yè)的供需兩旺。據(jù)華泰期貨研究院統(tǒng)計，1-6月份海外粗鋼產(chǎn)量同比增加6677萬噸，增速達17.9%，海外粗鋼消費同比增加7568萬噸，增速達16.4%，與此同時也帶來海外對于焦煤需求的增加，據(jù)煤炭資源網(wǎng)統(tǒng)計1-6月份印度焦煤進口量同比增加538萬噸，隨著供給恢復(fù)，6月份日本與韓國焦煤進口量也實現(xiàn)同比正增長。

進出口方面，由于海外鋼鐵業(yè)的強勁復(fù)蘇，1-7月份我國累計凈出口焦炭319萬噸，同比增長221%，焦炭出口同比大增進一步加劇了國內(nèi)焦炭供需缺口，目前看海外需求依然強勁，出口形勢有望保持大幅增長。

五、焦化利潤不佳，推動價格上漲，庫存低位，補庫較難

因煤價大幅拉漲及部分煤種補庫困難，山西焦化(600740,股吧)利潤在100元/噸附近，部分區(qū)域焦企有虧損現(xiàn)象，被迫減產(chǎn)、轉(zhuǎn)產(chǎn)。目前，19日山西地區(qū)主焦煤市場強勢運行，臨汾安澤主焦煤（S0.45）報價3550元/噸；呂梁主焦煤（S0.8）報價3210元/噸；長治地區(qū)主焦煤（S0.5）報價3550元/噸；太原主焦煤（S0.5）報價3357元/噸；以上均為含稅出廠價。蒙煤方面，價格繼續(xù)偏強運行，目前，蒙5#原煤主流報價2050元/噸，蒙5#精煤主流報價2450-2500元/噸。

目前鋼廠、港口、焦化廠的焦炭庫存都處于歷史絕對低位，同時鋼廠利潤尚可，被動接受焦化廠提張，隨著庫存繼續(xù)去化，焦化廠有望繼續(xù)提張。

六、下半年粗鋼壓產(chǎn)力度 決定焦煤供需缺口

根據(jù)中鋼協(xié)測算2021年1-6月份國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量累計增加6000萬噸，按照相關(guān)部門關(guān)于2021年粗鋼壓產(chǎn)目標，下半年國內(nèi)粗鋼同比壓減不低于9000萬噸，如此巨大的粗鋼減產(chǎn)勢必造成市場上資源極度短缺和恐慌情緒蔓延，因此考慮到國有企業(yè)較民營企業(yè)執(zhí)行政策的決心和力度大，下半年粗鋼主要壓減任務(wù)實則落在國有企業(yè)身上。

華泰期貨研究院根據(jù)政策執(zhí)行力度進行分維度研判，按照30%的謹慎預(yù)判、40%的中性預(yù)判和50%的樂觀預(yù)判進行分析，其中按40%執(zhí)行力度，粗鋼產(chǎn)量同比減壓4304萬噸，其對應(yīng)的焦煤消費減量為1928萬噸。只有達到40%以上的粗鋼壓產(chǎn)執(zhí)行力度才有可能使得焦煤形成實質(zhì)性供給轉(zhuǎn)為寬松。

下半年雖然國內(nèi)執(zhí)行減產(chǎn)，但是海外鋼材供需依舊旺盛，據(jù)華泰期貨研究院測算，全年海外粗鋼產(chǎn)量同比增加11466萬噸，增幅達14.8%，粗鋼消費同比增加15000萬噸，增速達19%，生鐵產(chǎn)量產(chǎn)量同比增加5846，增速達11.6%，由此也必然導(dǎo)致焦煤需求的增加，上半年海外焦煤價格高企也已反應(yīng)了這一現(xiàn)實問題，下半年預(yù)計海外焦煤價格將繼續(xù)維持強勢，料想也將在一定程度上支撐國內(nèi)焦煤價格。

七、結(jié)論

根據(jù)國家提出的壓減粗鋼產(chǎn)能目標，焦炭需求還有一進步下降空間，有望緩解當(dāng)前供不應(yīng)求格局，但也需注意供給端擾動因素，隨著山西開展能源雙控，導(dǎo)致在產(chǎn)焦化產(chǎn)能開始受到波及并且范圍將陸續(xù)擴大。另外對于下半年的大量在建產(chǎn)能，都可能推后投產(chǎn)。

從交易策略來講，在焦煤進口同比仍在下降，焦炭出口同比大增的情況下，消費減量恐不足扭轉(zhuǎn)供需缺口（需密切跟蹤壓產(chǎn)實施力度），仍然建議逢低做多焦炭策略，或者針對粗鋼壓產(chǎn)的不確定性，多配雙焦空配鐵礦，是較好的套利組合策略。需注意庫存的變化和供需錯配的時間，以及壓產(chǎn)實施力度對后市行情起到關(guān)鍵作用。

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