近日，美聯(lián)儲貨幣政策委員會FOMC持有2023年投票權的達拉斯聯(lián)儲主席卡普蘭轉變了其一直敦促美聯(lián)儲盡早開始Taper的觀點，他將德爾塔病毒視為美國經(jīng)濟前景的“一大不可測因素”，立場開始變得“保守”。
為什么說變得“保守”呢？要知道，鷹派此前對經(jīng)濟信心很足，Taper踩剎車沒問題，但現(xiàn)如今考慮到德爾塔變異病毒對經(jīng)濟的影響，不得不考慮繼續(xù)實施美聯(lián)儲的量化寬松（QE），延長刺激周期，保證經(jīng)濟增長。
而這一大轉變，達拉斯聯(lián)儲主席卡普蘭的話比較具有代表性：
“假如我發(fā)現(xiàn)德爾塔變異病毒會持續(xù)得足夠久，或者呈現(xiàn)不同于英國或印度等其他國家的形勢，比它剛開始影響需求的那些地方形勢更具挑戰(zhàn)性，我就必須靈活應變，思想開放，避免恪守己見。我必須將那考慮在內，會相應地調整我的觀點�！�
顯然，變異病毒的進展情況已然成為美聯(lián)儲高層決定是否實施Taper的重要因素。
什么是Taper？
“Taper”這個單詞的字面意思是“逐步收窄或逐漸減輕”，在金融領域則引申意思為“美聯(lián)儲的量化寬松（QE）逐步減輕或緩解”。換句話說，量化寬松收窄（Taper）是相對于量化寬松（QE）而言的，指的是退出QE，開始減少資產購買，降低流動性投放，直至收回流動性，貨幣政策相對于QE來說收緊。
而量化寬松（QE）指的就是美聯(lián)儲通過購買國債、資產抵押證券等向市場注入流動性，歷史上美國已實施了多輪QE，有的周期甚至長達好幾年。
但是，Taper并不完全等同于緊縮的貨幣政策，這就好比QE是一個胖子，而Taper相當于是減肥（降低流動性投放）的過程，這個過程熱量仍在攝入（流動性仍在），但量在減少，直到達到標準體重臨界點。那么到了臨界點后還在減重的話，那么就可以理解為偏瘦（緊縮的貨幣政策或流動性緊缺，收緊流動性）。
美國經(jīng)濟需要Taper嗎？
我們都知道，大規(guī)模刺激經(jīng)濟帶來的副作用很大，國內看，房價就是典型的例子。美國來看，救市美元流動性泛濫導致美元走弱。但相比經(jīng)濟增長來說，這些副作用都不是事兒。
一方面，放水后，美國高層心心念念的通脹和就業(yè)上去了。近日公布的美國上周初請失業(yè)金人數(shù)連續(xù)第四個月下降，錄得34.8萬人，創(chuàng)2020年3月14日當周以來最低值；美國勞工部公布的7月美國消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲5.4%，漲幅與6月持平。
房價也上去了。7月份公布的標準普爾Case-Shiller房價指數(shù)同比上漲14.9%，創(chuàng)下1988年以來最大漲幅。然而美聯(lián)儲依然每月購買400億美元的機構抵押貸款支持證券（MBS）。
在這種大背景下，經(jīng)濟成果也不錯。今年上半年，美國GDP同比增長幅度達到6.2%，突破11.07萬億美元，名義增量達9300多億美元。所以這次美聯(lián)儲的貨幣政策邏輯就是，經(jīng)濟好轉，貨幣寬松就沒有必要了，就要開始收回流動性。
但另一方面看，疫情仍然存在不確定性，再加上失業(yè)率雖然下去了，但這只是其中一個指標而已，并不代表經(jīng)濟已經(jīng)完全復蘇。要知道2013年美聯(lián)儲實施Taper的一個條件之一是失業(yè)率低于6.5%，但這個條件在今年1月就已經(jīng)達到了，為何到現(xiàn)在還沒實施呢？因為經(jīng)濟牽扯到方方面面，并不是說幾個指標好轉，就代表完全復蘇了。況且，如果考慮疫情以來累計的失業(yè)率，或許遠不止6.5%。
當前市場有機構預計美國經(jīng)濟存在滯漲風險。滯漲，即經(jīng)濟停滯+通脹。當然目前看美國經(jīng)濟不可能停滯，但有可能因為變異病毒疫情而增速放緩。那時候這邊是通脹，那邊是疫情，這情況可不比經(jīng)濟停滯好多少。所以從這點來看，美國經(jīng)濟依然需要一些流動性。
實施Taper對我們有影響嗎？
短期有影響，而且還不小。這絕不是危言聳聽！我以前在文章中比喻過：經(jīng)濟刺激就像麻醉止痛藥，劑量只能增不能減，一旦減少，會比之前更痛苦。
經(jīng)濟亦是如此，當市場習慣了充足流動性帶來的資產盛宴，一旦收回流動性，本來不該跌的都跟著一起跌，比如今年一季度美債市大幅調整，黃金走弱，坐擁國內較好基本面的A股也跟風一起跌。
對于美國而言，首先美元指數(shù)將開始走強。因為收回美元流動性，意味著市場美元減少，美元有升值壓力；其次，美債利率會重新上行。利率是錢的價格，錢少了，利率自然就上去了，債券利率上去了，對于美國債市可不是什么好事；最后，黃金也會下跌。實施Taper意味著美國高層認可了經(jīng)濟復蘇成果，基本面在好轉，黃金避險價值趨減。當然最重要的是美股，短期內是會跌，畢竟抽走了流動性，但長期看，經(jīng)濟基本面轉好，利好美股。
對于中國而言，影響最大的就是資金流，因為美國貨幣政策收緊會使得國內資本流出，信貸在長期擴張后短期間收緊，再加上人民幣相對美元貶值壓力，這對中國的金融市場都會存在潛在的沖擊。至于A股的話，依然還是“我行我素”，主要關注點在于國內宏觀和上市公司基本面。
如果結合中美來看，我認為中國的貨幣政策在某種程度上既要與美國保持同步，又要保持獨立性。保持同步的原因在于，如果美國寬松，而中國緊縮，到頭來緊縮的效果全被泛濫的美元對沖掉了，有點接盤俠的感覺。此外，美國延長QE，也能讓國內貨幣政策有充足的回旋空間，比如年內醞釀當中的降準。而保持獨立的原因在于中美兩國的經(jīng)濟周期不一樣，我們在復蘇的時候可能美國才剛剛開始，或者美國提前于我們刺激經(jīng)濟。而正因為這種時間差使得我們不可能與美國完全同步，比如美國的廣義貨幣M2早在5月份增速已經(jīng)升至23.1%這一高水平，一直持續(xù)至今，而中國M2增速僅為它的1/3左右。因此如果我們不做政策調整，那就相當于等著被美帝收割。當然我們也不能說美國放水，我們也跟著放水，互相傷害。
目前，市場普遍預計9月和12月的美聯(lián)儲會議是重要節(jié)點，但預測9月份的居多。同時預測Taper將在2022年初開始執(zhí)行，并在明年三四季度實現(xiàn)停止擴表。如果按照這個時間軸，從今年三四季度Taper落地，到明年年初前瞻指引階段或實施階段，甚至到之后的加息、縮表階段，可以說給市場留足了反應的時間。所以短期看資產價格可能會波動，但如果你是長期投資主義者，那么這種影響會隨著市場反應時間而淡化，影響不會太大。
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