8月5日，太平洋證券股份有限公司發(fā)布研報，維持歐菲光(002456,股吧)“買入”評級，予以目標價13.25元。
太平洋(601099,股吧)證券對歐菲光報以如此大的信心，并非憑空猜測。2010年8月，歐菲光在深圳交易所成功上市，前七年的表現(xiàn)較好：實現(xiàn)了復(fù)合48.4%的高速增長，銷售額、市值漲勢喜人。近幾年卻受不可抗力因素影響，出現(xiàn)兩次突然業(yè)績調(diào)整，令市場對歐菲光的信任滑坡。經(jīng)過持續(xù)的整合、剝離和交接，歐菲光集團層面逐漸擺脫旋渦，抓住行業(yè)改革浪潮，有望重寫高速發(fā)展新故事。
太平洋證券在研報中表示，當下200億左右的市值，應(yīng)該是歐菲光重生的全新起點：遺留問題清空，定增行將落地，公司的財務(wù)、運營也都將邁上更高的臺階。整體而言，歐菲光仍然是一家值得關(guān)注的光學產(chǎn)業(yè)頭部企業(yè)。
重振旗鼓，聚焦光學光電優(yōu)質(zhì)賽道
圖1：歐菲光三大業(yè)務(wù)及其細分產(chǎn)品展示
圖片來源：太平洋證券研報《涅磐重生，砥礪前行》
據(jù)公開信息，歐菲光主營業(yè)務(wù)為光學影像和微電子業(yè)務(wù)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于以智能手機、平板電腦、智能汽車和可穿戴電子產(chǎn)品等為代表的消費電子和智能汽車領(lǐng)域。
回顧近二十年歷史，歐菲光頻頻抓準機遇、實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，并把握行業(yè)景氣的高點，在光學光電領(lǐng)域快速成長，持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)發(fā)展。二十年飛速發(fā)展，歐菲光憑借強大的自主創(chuàng)新能力和先進的產(chǎn)品設(shè)計能力，多次取得“世界第一”。
圖2：歐菲光二十年發(fā)展歷程
圖片來源：太平洋證券研報《涅磐重生，砥礪前行》
首先，歷經(jīng)2002年至2005年的3年研發(fā)，公司研制出濾光片關(guān)鍵鍍膜技術(shù)，一躍成為擁有這項技術(shù)的全球最大廠商，全球市占率超過三分之一。
其次，2008年，公司切入手機觸摸屏領(lǐng)域。憑借原本光學領(lǐng)域的經(jīng)驗和資本優(yōu)勢，同時借力全球智能手機發(fā)展浪潮，在2013年成為全球最大的薄膜式觸摸屏供應(yīng)商。
再次，2012年，公司涉足影像系統(tǒng)領(lǐng)域，成功把握行業(yè)景氣高點。次年就已經(jīng)成為全球消費電子攝像頭模組龍頭，目前公司攝像頭模組出貨量位居全球第一。
另外，2014年，公司在亞洲建成世界最大的指紋識別工廠，進軍指紋識別領(lǐng)域，并占據(jù)亞洲85%以上市場份額，安卓市占率超70%；2016年公司的指紋識別模組單月出貨量已經(jīng)位于世界首位。
值得一提的是，歐菲光在2015年切入智能汽車領(lǐng)域，通過收購華東汽電和南京天擎，順利成為國內(nèi)整車廠商的Tier 1供應(yīng)商，目前已取得20余家國內(nèi)汽車廠商的供貨商資質(zhì)，并積極進行國外汽車廠商的供應(yīng)商資質(zhì)認證。同時，2018年，公司收購富士天津，向產(chǎn)業(yè)鏈上游鏡頭延伸，同時加強車載鏡頭的布局；公司鏡頭出貨量穩(wěn)步攀升。據(jù)年報披露，公司2020年實現(xiàn)智能手機光學鏡頭（含對內(nèi)自供攝像頭模組部分）出貨1.9億顆，同比增長41.2%。
未來，隨著汽車廠商智能駕駛業(yè)務(wù)的進一步深化，歐菲光在車載攝像頭模組等多領(lǐng)域的份額將有望持續(xù)提升，智能汽車業(yè)務(wù)表現(xiàn)也將成為公司的全新看點。
釋放風險、國資紓困，回歸堅定扎實的發(fā)展步伐
雖然歐菲光在過去幾年出現(xiàn)過突發(fā)業(yè)績調(diào)整，但本質(zhì)來看，并不是由公司主觀行為導(dǎo)致出現(xiàn)問題，卻帶有一定不可抗力因素的無奈。
2021年初，歐菲光發(fā)布公告稱，公司收到境外特定客戶（據(jù)猜測為蘋果，簡稱“A客戶”）計劃終止與公司及其子公司之間采購關(guān)系的通知，后續(xù)公司將不再從特定客戶取得現(xiàn)有業(yè)務(wù)訂單。A客戶終止采購關(guān)系，導(dǎo)致公司的非正常資產(chǎn)減值，嚴重影響市場對歐菲光盈利能力及估值體系的建設(shè)。在太平洋證券看來，A客戶業(yè)務(wù)問題的徹底剝離和轉(zhuǎn)讓，對歐菲光的未來而言，未嘗不是一件好事。
歐菲光雖被移除A客戶的供應(yīng)鏈，卻是受技術(shù)外的不可抗因影響，間接說明了歐菲光的技術(shù)優(yōu)勢并無問題。同時，在某種程度上，也摒除了為了導(dǎo)入A客戶，公司在觸控等領(lǐng)域每年多余的負擔。A客戶相關(guān)資產(chǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)讓完畢，目前公司的產(chǎn)能與技術(shù)能力依然穩(wěn)居行業(yè)前三。此外，歐菲光過去的一些壞賬損失、股權(quán)質(zhì)押問題在過去三年逐漸修復(fù)，資金承壓和經(jīng)營問題得到緩解。在整體處理告一段落的基礎(chǔ)上，公司面臨風險已基本釋放完畢，營運回歸正常水平，凈利率也得到改善，未來ROE水平有望回升，公司發(fā)展將實現(xiàn)“質(zhì)”的飛躍。
另外，歐菲光還引入國資布局，進一步緩解資金承壓和經(jīng)營問題。2019年南昌國資入股歐菲光，自此之后，公司逐漸剝離觸控資產(chǎn)。國資控股后，歐菲光實際管理團隊仍保持正常，而且政府還對公司經(jīng)營活動的合規(guī)性進行監(jiān)督和指導(dǎo)，這也將幫助公司內(nèi)部管理水平得到有效提升。據(jù)公告披露，公司還將在2021年定向增發(fā)67.58億元（尚未完成），進一步緩解公司財務(wù)壓力，為公司未來發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。
在此背景下，歐菲光聚焦光學光電，成為光學產(chǎn)業(yè)巨頭的步伐會將會更加堅定而扎實。
高端技術(shù)加固護城河，光學萬億市場蓄勢待發(fā)
據(jù)Yole預(yù)測，全球平均每臺手機配置的攝像頭數(shù)量在2021年以后超越3個；而平均每臺輕型汽車配置的攝像頭數(shù)量將在2023年以后超越3個。從價值層面分析，全球消費電子攝像頭模組和汽車攝像頭市場規(guī)模將在2022年分別達到230億美元、20億美元，2017-2022年復(fù)合增速分別為11%、20%。作為行業(yè)內(nèi)少數(shù)可以量產(chǎn)多攝模組、3D模組及屏下超聲波指紋識別模組的企業(yè)，歐菲光擁有扎實的技術(shù)基礎(chǔ)，并規(guī)劃繼續(xù)開拓高端領(lǐng)域的市場，包括6～7p鏡片的鏡頭和智能汽車領(lǐng)域。鏡頭是上游毛利率最高的環(huán)節(jié)，歐菲光已經(jīng)實現(xiàn)2/3的鏡頭自供，極大地增加了公司利潤彈性。
汽車行業(yè)市場規(guī)模將是消費電子行業(yè)市場規(guī)模兩倍。據(jù)Yole預(yù)測，2022年汽車行業(yè)市場規(guī)模將接近消費電子的2倍，分別為2.3萬億美元和1.2萬億美元。其中汽車電子規(guī)模將高達1620億美元，2017-2023年復(fù)合增速約7%。汽車電子將接力手機產(chǎn)業(yè)，開拓一片更廣闊的藍海市場。值得注意的是，在互聯(lián)網(wǎng)公司加入造車的大背景下，無人駕駛汽車對供應(yīng)商的要求再度提高，需要擁有提供軟件+硬件整體解決方案的能力。歐菲光恰好滿足這種要求。經(jīng)過多年的布局和發(fā)展，歐菲光深度聚焦全棧智能駕駛系統(tǒng)解決方案。除超聲波雷達、毫米波雷達方面的布局外，在車載攝像頭、算法等方面積累了深厚的底蘊和豐富的經(jīng)驗，同時也通過持續(xù)創(chuàng)新，不斷拓展發(fā)展空間。太平洋證券認為，歐菲光有望憑強大的執(zhí)行力和優(yōu)秀的公司治理，迅速成長為無人駕駛領(lǐng)域的重要參與者。
從整體研發(fā)、產(chǎn)能和客戶渠道供給上來看，歐菲光在國內(nèi)處于持續(xù)領(lǐng)先位置。太平洋證券在研報中提及，目前歐菲光與國內(nèi)外的消費電子、智能汽車等各個行業(yè)的多家國內(nèi)外公司保持合作關(guān)系，未來歐菲光也不會再將全部希望放在單一企業(yè)。對歐菲光來說，這或許是涅槃重生，改善企業(yè)體質(zhì)的良好契機。
未來，智能手機的平均攝像頭用量和成像面積將持續(xù)提升，汽車電子上鏡頭模組的用量也會隨著自動駕駛以及汽車智能化的不斷發(fā)展而持續(xù)增長。站在轉(zhuǎn)型的風口，歐菲光在今年6月發(fā)布了五年戰(zhàn)略規(guī)劃，并提出將實現(xiàn)三項戰(zhàn)略目標：其一，智能手機業(yè)務(wù)穩(wěn)中求進，保持市場領(lǐng)先定位；其二，智能汽車、VR/AR、安防等新業(yè)務(wù)開拓進取，收入占比顯著提升，成為公司新的增長動力；其三，加大研發(fā)創(chuàng)新力度，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈整合能力，堅定不移向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸發(fā)展。
不難看出，在光學萬億級市場前，歐菲光即將再次迎來公司最為擅長的高速成長期。歐菲光將進一步聚焦光學賽道，憑借技術(shù)、研發(fā)、市場等方面的領(lǐng)先優(yōu)勢，以及深入的整體布局和產(chǎn)業(yè)鏈延伸，更為全面地在各類移動終端、智能汽車、及5G物聯(lián)新應(yīng)用的相關(guān)領(lǐng)域深度耕耘，開拓更豐富的產(chǎn)品體系，引領(lǐng)行業(yè)革新。光學賽道未來可期，而歐菲光就是“未來”。
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