美元走弱致外儲規(guī)模兩連升
2021年5月外匯儲備數(shù)據(jù)點評
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文 財信研究院 宏觀團隊
陳然
核心觀點?
5月份外儲規(guī)模環(huán)比增加236億美元，美元指數(shù)下行產(chǎn)生匯兌收益是外儲變動主因：一是美債收益率降低，外儲持有的美債價格上漲，約使我國外匯儲備增加14億美元，加上應(yīng)計利息收入約29億美元，共使外儲增加43億美元；二是美元指數(shù)下行，我國外儲中非美元貨幣相對美元上漲，匯率折算造成的匯兌收益256億美元左右；三是包括銀行結(jié)售匯、國內(nèi)經(jīng)濟主體用匯需求和境外機構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)等在內(nèi)的交易因素，預(yù)計使外匯儲備減少60億美元左右。
正文
事件：2021年5月末，中國外匯儲備32218億美元，較4月末增加236億美元，較去年同期增加1201億美元（見圖1）。以SDR計，5月末我國外匯儲備為22301億SDR，較上月增加30億SDR。
根據(jù)國家外匯管理局資料，影響外匯儲備規(guī)模變動的因素主要包括：“（1）央行在外匯市場的操作；（2）外匯儲備投資資產(chǎn)的價格波動；（3）由于美元作為外匯儲備的計量貨幣，其它各種貨幣相對美元的匯率變動可能導(dǎo)致外匯儲備規(guī)模的變化；（4）根據(jù)國際貨幣基金組織關(guān)于外匯儲備的定義，外匯儲備在支持‘走出去’等方面的資金運用記賬時會從外匯儲備規(guī)模內(nèi)調(diào)整至規(guī)模外，反之亦然”。
除了上述因素外，隨著我國金融市場開放程度的加大，境外機構(gòu)持有越來越多的人民幣金融資產(chǎn)，境外機構(gòu)人民幣資產(chǎn)配置的變動，也將影響國內(nèi)外匯儲備的波動。
綜上，我們將外匯儲備變動額分解為兩大類因素，一是由于經(jīng)濟主體的交易行為導(dǎo)致外匯儲備的變動，具體包括銀行結(jié)售匯、中央銀行在外匯市場上的操作、國內(nèi)經(jīng)濟主體用匯需求和境外機構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)；二是受匯率、價格等非交易因素變動影響導(dǎo)致的外匯儲備變動。
一、非交易因素：預(yù)計使外儲增加300億美元左右
一是美債收益率下降，估值上升，致外儲增加43億美元左右。2021年3月份我國持有的美國國債11004億美元，約占外儲規(guī)模的三分之一，美國國債價格變動對我國外匯儲備規(guī)模具有重要影響。引起美國國債價格變動的主要因素是利率，2021年5月末美國1年期以上國債收益率環(huán)比約降低0.04%，美國國債價格上漲，預(yù)計使我國外匯儲備增加14億美元（見圖2）。此外，還應(yīng)加上5月份美國國債的應(yīng)計利息收入，預(yù)計在29億美元左右。兩項相加，共導(dǎo)致外儲增加約43億美元。
二是美元指數(shù)回落，非美元貨幣相對美元上漲，匯率折算造成的匯兌收益256億美元左右。4月末、5月末美元指數(shù)分別為91.30和89.85，5月美元指數(shù)環(huán)比降低1.6%（見圖3）。通過估算，5月份美元貶值導(dǎo)致非美元資產(chǎn)兌換為美元時產(chǎn)生匯兌收益256億美元左右。
二、交易因素：預(yù)計使外儲減少60億美元左右
一是境外機構(gòu)加速配置人民幣資產(chǎn)，提高外儲規(guī)模280億美元左右。在人民幣金融資產(chǎn)中，境外機構(gòu)對銀行間債券和股票的配置較為積極，如4月份境外機構(gòu)托管債券面額環(huán)比增加161億美元（見圖4），5月份北向資金持有股票規(guī)模環(huán)比增加124億美元（見圖5）。預(yù)計境外機構(gòu)資產(chǎn)配置效應(yīng)使5月外儲增加280億美元左右。
二是人民幣持續(xù)升值，預(yù)計結(jié)售匯順差在50億美元左右。從短期看，影響我國企業(yè)和居民銀行結(jié)售匯行為的原因，主要是美元兌人民幣匯率的變化。通過比較美元兌人民幣匯率與企業(yè)居民的銀行結(jié)售匯差額的歷史數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)人民幣升值趨勢越明顯，銀行結(jié)售匯順差越大。5月末美元兌人民幣匯率，由4月末的6.4716降至6.3607，人民幣對美元升值趨勢延續(xù)（見圖6），因此預(yù)計5月份銀行結(jié)售匯順差較上月有所擴大，在50億美元左右。但近期央行上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，國內(nèi)美元流動性收緊，人民幣匯率單邊升值預(yù)期趨于減弱，結(jié)售匯順差有望收窄。
三是外匯市場供求平衡，央行干預(yù)動因不強。從跨境資金流動看，5月份外匯市場的高頻監(jiān)測指標(biāo)顯示，國內(nèi)外匯市場對美元的需求小于供給（見圖7），外匯市場供求平衡，央行干預(yù)動因不強。近期央行當(dāng)前人民幣匯率彈性不斷增強，有升有貶、雙向波動成為常態(tài)（見圖8），反映出央行基本退出常態(tài)化干預(yù)。如5月美元指數(shù)下降1.6%，人民幣對美元升值1.7%，人民幣對美元的匯率變動與其他貨幣基本一致。綜上，在外匯市場供求基本平衡和央行基本退出常態(tài)化干預(yù)的背景下，預(yù)計5月份央行為滿足市場主體用匯需求等其他途徑損耗外匯儲備保持穩(wěn)定，在390億美元左右。
綜上三方面因素，預(yù)計交易因素引起外匯儲備減少60億美元左右。
以上分析由于統(tǒng)計數(shù)據(jù)缺失原因，均為估算數(shù)據(jù)。
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