在大宗商品漲價(jià)潮的持續(xù)助推下，全球性通脹已然撲面而來(lái)。
中國(guó)4月CPI與PPI同比漲幅雙雙走高，其中PPI同比上漲6.8%，飆升至3年半高位。雖然CPI略遜于預(yù)期，但若剔除豬價(jià)，從非食品價(jià)格漲幅來(lái)看，漲價(jià)在明顯傳導(dǎo)。
5月12日晚間公布的美國(guó)通脹也大超預(yù)期，4月CPI同比上漲4.2%（預(yù)期3.6%），刷新2008年9月以來(lái)高點(diǎn)，其中核心CPI同比上漲3%（預(yù)期2.3%）。數(shù)據(jù)公布后，美國(guó)貨幣市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)2022年12月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率從88%升至100%。周四美國(guó)還將公布4月PPI數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)期同比上漲5.9%。
11日，中國(guó)央行在一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中稱(chēng)，輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)總體可控，并重提“珍惜正常的貨幣政策空間”。12日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求，要跟蹤分析國(guó)內(nèi)外形勢(shì)和市場(chǎng)變化，有效應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲及其連帶影響。
12日晚間，美聯(lián)儲(chǔ)副主席克拉里達(dá)表示，經(jīng)濟(jì)仍遠(yuǎn)未達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)，需要花一些時(shí)間來(lái)取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)一步進(jìn)展。但他對(duì)高于預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)感到驚訝，并表示如果價(jià)格壓力不是暫時(shí)的，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)采取行動(dòng)。
中國(guó)漲價(jià)在傳導(dǎo)
最新發(fā)布的中國(guó)通脹數(shù)據(jù)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。不僅PPI漲幅超出預(yù)期，非食品CPI也明顯攀升。
4月CPI同比上漲0.9%（前值0.4%），略低于市場(chǎng)預(yù)期的1%，但為2020年9月以來(lái)的最高點(diǎn)。4月PPI同比上漲6.8%，超出市場(chǎng)預(yù)期。
CPI之所以保持較低水平，部分原因是豬肉價(jià)格同比下降21.4%。“剔除豬肉后，4月CPI同比漲幅將從3月的0.9%升至1.4%。4月非食品價(jià)格同比漲幅也從3月的0.7%升至1.3%�！币按逯袊�(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺對(duì)記者表示。
事實(shí)上，如果拆解食品和非食品分項(xiàng)，從2016年開(kāi)始，食品(主要是豬周期)就逐漸與經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)配，豬肉價(jià)格成了CPI中的“逆周期調(diào)節(jié)因子”。
而從非食品價(jià)格漲幅來(lái)看，最近兩個(gè)月漲價(jià)在明顯傳導(dǎo)，環(huán)比增幅處于5年季節(jié)性增幅的最高值水平，同比也已修復(fù)至2019年末疫情前的水平。未來(lái)因低基數(shù)的關(guān)系還將繼續(xù)上行，三季度或升至2018年2%以上的高水平。有觀點(diǎn)認(rèn)為，按當(dāng)前情況看，四季度更是有可能突破政府工作報(bào)告設(shè)定的3%的預(yù)期目標(biāo)。
陸挺對(duì)記者表示，預(yù)計(jì)5月整體CPI將跳漲至同比上漲1.8%左右。此后，PPI上漲的傳遞效應(yīng)將更加顯著，預(yù)計(jì)三季度CPI同比上漲約2.3%，四季度上漲2.8%。
摩根大通的預(yù)測(cè)相對(duì)溫和。摩根大通中國(guó)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳向紅對(duì)記者表示：“消費(fèi)者支出和服務(wù)需求的進(jìn)一步改善，可能導(dǎo)致核心CPI溫和復(fù)蘇。預(yù)計(jì)整體CPI漲幅在二三季度平均在1.4%～1.5%，到四季度將升至2%以上。我們對(duì)2021年全年CPI的預(yù)測(cè)為1.4%�！�
盡管豬肉價(jià)格保住了CPI相對(duì)溫和的前景，但PPI則是另一番景象。摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)對(duì)記者稱(chēng)，除了基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致4月與石油相關(guān)的PPI同比上升54.8%(3月為18.8%)外，非石油的大宗商品漲價(jià)帶來(lái)PPI的連續(xù)增長(zhǎng)仍是主要驅(qū)動(dòng)力，尤其是煤炭和鋼鐵，這緣于全球經(jīng)濟(jì)刺激，以及中國(guó)持續(xù)的脫碳減產(chǎn)行動(dòng)。由于全球需求復(fù)蘇和廣泛的供應(yīng)瓶頸，大宗商品和原材料價(jià)格持續(xù)上漲，各大機(jī)構(gòu)的共識(shí)是PPI仍將大幅上漲。
野村已將全年P(guān)PI和CPI預(yù)測(cè)分別從4.2%和1.7%上調(diào)至6.7%和1.8%�！按笞谏唐穬r(jià)格在5月初強(qiáng)勁上漲，前10天南華商品價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲9%，這表明5月PPI環(huán)比漲幅可能高于1%。5月PPI同比漲幅可能飆升至8.5%，6月至10月期間將保持在8%～9%，2021年底將回落至7%以下。”陸挺預(yù)計(jì)。
邢自強(qiáng)也對(duì)記者稱(chēng)，預(yù)計(jì)PPI同比將在5～6月達(dá)到8%的峰值，然后在下半年逐漸下降，均值可能在4%。
美國(guó)通脹將繼續(xù)走升
另一看點(diǎn)無(wú)疑是美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)。在數(shù)萬(wàn)億美元財(cái)政刺激和每月1200億美元QE計(jì)劃的加持下，外界擔(dān)憂(yōu)美國(guó)通脹將繼續(xù)走升。
雖然4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大爆冷，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)100萬(wàn)人，最后卻只有26.6萬(wàn)人，但有其特殊原因，豐厚的疫情失業(yè)金讓一些美國(guó)人更愿意在家等發(fā)錢(qián)。這也無(wú)礙機(jī)構(gòu)對(duì)通脹走升的預(yù)判。中國(guó)4月出口同比暴增37%，超出預(yù)期，從側(cè)面反映在美國(guó)“大撒幣”的情況下，需求其實(shí)非常強(qiáng)勁。4月最關(guān)鍵的時(shí)薪增速也頗為亮眼，環(huán)比增長(zhǎng)0.7%，同比0.3%，高于預(yù)期。
“成本壓力將持續(xù)存在。4月核心CPI環(huán)比攀升了0.9%。”渣打全球G10貨幣研究及北美宏觀策略主管Steve Englander對(duì)記者表示。
5月，就業(yè)人數(shù)可能重新飆升。媒體稱(chēng)美國(guó)總統(tǒng)拜登本周將提醒各州，任何正在領(lǐng)取失業(yè)補(bǔ)貼的美國(guó)人，如果被提供與其背景匹配的工作，必須接受，否則就有失去失業(yè)補(bǔ)貼的風(fēng)險(xiǎn)。他還指示勞工部與各州合作，恢復(fù)領(lǐng)取失業(yè)補(bǔ)貼人員必須證明他們正在積極尋找工作這一要求。如果嚴(yán)格執(zhí)行，5月非農(nóng)或可破百萬(wàn)。
在美國(guó)，從木材到房?jī)r(jià)都處于飛漲的狀態(tài)。這一情況并非沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)。在2010～2011年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的背景下，大宗商品和航運(yùn)價(jià)格大幅飆升，半導(dǎo)體也出現(xiàn)短缺。盡管總體通脹確實(shí)急劇上升，但核心通脹的上升并不突出。不過(guò)，這次可能會(huì)不一樣。
牛津經(jīng)濟(jì)研究院全球宏觀研究主管Ben May對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示：“在我們的基線(xiàn)情景假設(shè)下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的核心通脹在2021年底回升至1.8%的峰值，這種谷底到峰值的抬升幅度顯然比10年前更大。更值得關(guān)注的是，這種上行壓力是否足以大到導(dǎo)致通脹失控，并引發(fā)一輪持續(xù)的價(jià)格上漲�！�
她認(rèn)為，持續(xù)高通脹的風(fēng)險(xiǎn)因經(jīng)濟(jì)體而異，歐元區(qū)風(fēng)險(xiǎn)有限，但美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)尤其高。除了供給瓶頸，在寬松財(cái)政政策的背景下，各經(jīng)濟(jì)體重新開(kāi)放，需求因素可能加劇這些成本壓力。
再提“珍惜正常的貨幣政策空間”
在這一全球大背景下，投資者都在擔(dān)憂(yōu)央行可能收緊銀根。
5月11日中國(guó)央行發(fā)布的一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱(chēng)，全球大宗商品價(jià)格上漲可能階段性推升我國(guó)PPI，但輸入性通脹的風(fēng)險(xiǎn)總體可控，并強(qiáng)調(diào)“珍惜正常的貨幣政策空間”。2019年9月，中國(guó)央行行長(zhǎng)易綱首次提出“珍惜正常的貨幣政策空間”。
近幾個(gè)月來(lái)，中國(guó)貨幣供給特點(diǎn)是，信用逐步趨緊，但資金面相對(duì)寬松。社會(huì)融資規(guī)模存量同比增速在去年10月見(jiàn)頂達(dá)到13.7%后逐月回落，到今年3月已降至12.3%，未來(lái)會(huì)降至10%～12%的正常水平；廣義貨幣M2同比增速也從去年11月的10.7%下降到了今年3月的9.4%，基本接近正常水平。最新發(fā)布的4月M2同比增速更是降至8.1%，創(chuàng)2019年8月以來(lái)新低。
然而流動(dòng)性水平卻正相反。DR007（銀存間質(zhì)押7日）利率自今年1月以來(lái)一路回落到去年疫情期間3、4月的位置，存單利率和隔夜拆借利率也處于低位，交易員認(rèn)為這似乎和當(dāng)前的通脹情況略有出入。下一步，市場(chǎng)擔(dān)心的是資金面。“5月利率債供給增加，將使國(guó)債收益率面臨上行風(fēng)險(xiǎn)�！比疸y證券A股策略分析師孟磊對(duì)記者稱(chēng)。
隨著5月政府發(fā)債節(jié)奏的加快，將逐步釋放對(duì)流動(dòng)性的需求，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)流動(dòng)性占用約達(dá)到1.3萬(wàn)億～1.5萬(wàn)億元(比4月增加一倍)。因而5月后流動(dòng)性逐步回歸中性偏緊(DR007在2.2%以上)可能是大概率事件，偏緊幅度由央行投放MLF（中期借貸便利）超額對(duì)沖的幅度而定。考慮到當(dāng)前上漲較快的工業(yè)品價(jià)格和漲價(jià)的傳導(dǎo)，央行或?qū)⑦m當(dāng)釋放偏緊信號(hào)。
“我預(yù)計(jì)央行將收緊貨幣政策，但不是出于對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)。預(yù)計(jì)CPI將繼續(xù)上升，但在今年余下的時(shí)間里，可能會(huì)低于3%的目標(biāo)。央行主要的擔(dān)心可能是資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在房地產(chǎn)市場(chǎng)。許多城市的房?jī)r(jià)一直在悄然上漲�！北ｃy資本管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威對(duì)記者稱(chēng)。
陸挺則認(rèn)為，目前CPI仍偏低，央行也不太可能收緊政策以控制PPI攀升�！案P(guān)鍵的問(wèn)題是，在既定信貸增速下，原材料價(jià)格的快速上漲將削弱實(shí)際需求。此外有證據(jù)表明，下游行業(yè)的實(shí)際需求已經(jīng)下降，這可能影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇增長(zhǎng)。因此，在我們看來(lái)，央行更有可能對(duì)其信貸增長(zhǎng)目標(biāo)做出一些必要的向上調(diào)整，以使信貸增速能夠與名義GDP增速相匹配，名義GDP增長(zhǎng)肯定會(huì)因大宗商品價(jià)格上漲而提高。中國(guó)政府可能還需要把握減少碳排放努力的節(jié)奏�！�
（實(shí)習(xí)生劉怡然對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）
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