全球超級(jí)商品周期持續(xù)發(fā)酵 漲價(jià)潮下企業(yè)景氣度分化

　　全球超級(jí)商品周期持續(xù)發(fā)酵中。五一假期歸來后，大宗商品又迎來一波猛漲。

　　鋁價(jià)站上2500美元關(guān)口。倫銅則一舉突破了1萬美元?jiǎng)?chuàng)出歷史新高，相較于去年3月的低點(diǎn)已漲超100%。黑色系表現(xiàn)則最為強(qiáng)勁，五一節(jié)后兩個(gè)交易日動(dòng)力煤期貨價(jià)格累計(jì)上漲9.7%，報(bào)收863元。鐵礦石漲10.65%、焦煤漲9.55%，均創(chuàng)下歷史新高。而被人忽略的是，農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)是今年的絕對(duì)王者。年初至今，玉米價(jià)格漲56%，漲勢可謂“大宗之王”。小麥價(jià)格同樣走高，目前逼近4月高點(diǎn)，大豆價(jià)格也上漲21%。

　　眼下，漲價(jià)潮絲毫沒有緩解的跡象。高盛近期再度提升了目標(biāo)價(jià)，例如，提升布倫特原油目標(biāo)價(jià)至80美元/桶，提升倫銅目標(biāo)價(jià)至11000美元/噸。這一波漲價(jià)也有其特殊性——在全球產(chǎn)業(yè)鏈中，在大宗商品領(lǐng)域，資源國都屬于經(jīng)濟(jì)和疫苗普及比較落后的國家，而消費(fèi)國集中在正受益于疫苗普及的發(fā)達(dá)國家，因此大宗商品的漲價(jià)預(yù)期居高不下。例如在全球銅礦產(chǎn)量中，智利的產(chǎn)量占到四分之一。

　　在這輪全球漲價(jià)潮中，企業(yè)之間的結(jié)構(gòu)性分化加劇，所處的產(chǎn)業(yè)鏈位置以及自身的議價(jià)能力才是真正的決定性因素。

　　黑色有色漲不停

　　這或許是一場醞釀了10年的超級(jí)商品周期，不僅有需求的復(fù)蘇，還有史無前例的供給瓶頸。

　　始終最受歡迎的品種銅近期仍漲不停。倫交所（LME）3個(gè)月銅期貨（最活躍合約）價(jià)格在4月的最后一周一度突破每噸10000美元大關(guān)，也就在五一假期后的兩個(gè)交易日，價(jià)格已來到了10412.5美元/噸，一舉突破2011年2月創(chuàng)下的10190美元的紀(jì)錄高位。今年迄今，銅價(jià)已漲超20%。

　　供給方面，智利的罷工問題近期仍在擾動(dòng)市場，而需求端的復(fù)蘇也進(jìn)展順利。例如，中國大宗商品需求恢復(fù)良好，銅進(jìn)口額同比增速在幾個(gè)月減速之后再次加速。雖說銅較去年3月的低點(diǎn)反彈超100%，但要知道，2008年12月至2011年2月期間，銅價(jià)漲幅超過了250%。

　　“在不少老交易員看來，商品行情仍只在中場，對(duì)他們而言，那些現(xiàn)在覺得商品貴的新手投資者，可能只是沒見過真正的商品牛市�！辟Y深美股交易員司徒捷對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，一旦行情啟動(dòng)，一般都會(huì)維持一年多，當(dāng)前持續(xù)了半年多。例如，2008年危機(jī)后，第一輪量化寬松于2009年開啟，當(dāng)時(shí)市場甚至預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)惡性通脹。盡管核心通脹并未抬頭，但在弱美元、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、流動(dòng)性寬松等條件齊備下，那波大宗商品都漲了100%~200%。

　　如今新需求開始涌現(xiàn)。嘉盛集團(tuán)資深分析師辛普森（Matt Simpson）對(duì)記者表示，在低碳轉(zhuǎn)型和電動(dòng)汽車熱潮下，銅的需求預(yù)計(jì)將持續(xù)增加。一輛電動(dòng)汽車使用的銅大約是傳統(tǒng)汽車的4～5倍，而混合動(dòng)力汽車使用的銅大約是傳統(tǒng)汽車的2倍。

　　即使平時(shí)被認(rèn)為“不值錢”的鋁近期也風(fēng)光無限，鋁業(yè)概念股領(lǐng)漲A股，碳中和戰(zhàn)略成為驅(qū)動(dòng)力。各界認(rèn)為，電解鋁行業(yè)迎來供給側(cè)二次改革。銀河證券提及，短期內(nèi)，內(nèi)蒙古“雙控”引發(fā)蒙東及蒙西地區(qū)電解鋁減產(chǎn)，影響產(chǎn)能近30萬噸且新增產(chǎn)能不及預(yù)期，下游需求進(jìn)入旺季，行業(yè)社會(huì)庫存在二季度加速去庫，驅(qū)動(dòng)鋁價(jià)繼續(xù)上漲。

　　煜德投資基金經(jīng)理馮超此前對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，電解鋁是碳中和主題下更具可持續(xù)性的投資概念，原先的火電鋁將逐步轉(zhuǎn)為水電鋁。這幾年供給側(cè)改革做得最徹底的就是煤炭鋼鐵，但電解鋁在去產(chǎn)能方面并沒那么到位。目前，內(nèi)蒙古嚴(yán)控“十四五”能耗，進(jìn)一步壓制區(qū)內(nèi)火電鋁產(chǎn)能。

　　“國內(nèi)龍頭電解鋁企業(yè)正向云南轉(zhuǎn)移，進(jìn)行減量置換，并將煤電鋁變成水電鋁，云南的電價(jià)成本也更低（約從每度電0.3元降至0.2元）。對(duì)于龍頭企業(yè)而言，整體產(chǎn)能不會(huì)大變，但電價(jià)下降、鋁價(jià)提升則可能提升利潤空間，因此早年煤炭鋼鐵的供給側(cè)改革邏輯可能會(huì)在鋁業(yè)上演繹。”馮超表示。

　　比起國際定價(jià)的銅，鐵礦石等黑色系則和中國的需求更加相關(guān)。4月27日，普氏62%鐵礦石指數(shù)報(bào)193.65美元，創(chuàng)下歷史新高。即使如此瘋漲，但鐵礦石的下游，即鋼鐵廠，仍在積極補(bǔ)貨。

　　“春節(jié)后的那段時(shí)間，下游拿鐵礦還是有點(diǎn)猶豫的，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的價(jià)格已超出了預(yù)算價(jià)格，但后來發(fā)現(xiàn)，不拿也不行，畢竟還是要開工。而且下游這邊特別景氣，尤其是海外對(duì)于鋼材的需求居高不下，汽車也是主要需求方�！蹦迟Y源企業(yè)負(fù)責(zé)人對(duì)一財(cái)表示。

　　即使是在中國控制生產(chǎn)以減少污染的行動(dòng)下，中國粗鋼產(chǎn)量仍繼續(xù)增加，一季度同比增加15.6%，大幅帶動(dòng)了上游中高品鐵礦石的需求，出口需求的上升以及豐厚的利潤是推動(dòng)鋼企補(bǔ)庫存的主因。標(biāo)普普氏鐵礦石指數(shù)經(jīng)理王楊雯對(duì)記者表示，進(jìn)入二季度，鋼鐵庫存持續(xù)下降，這表明國內(nèi)和出口的鋼鐵需求都很強(qiáng)勁。鋼鐵生產(chǎn)商的產(chǎn)量如此之高并不令人意外，它們的利潤率正在飆升，目前處于每噸130~160美元之間。全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也提振了中國以外的鋼鐵需求，提高了鋼鐵總產(chǎn)量和鐵礦石消費(fèi)量。

　　農(nóng)產(chǎn)品漲勢稱王

　　雖然工業(yè)品漲價(jià)十分搶鏡，但今年農(nóng)產(chǎn)品才是“漲價(jià)王”。聯(lián)合國糧農(nóng)組織食品價(jià)格指數(shù)已連續(xù)第10個(gè)月上漲，創(chuàng)2014年6月以來的最高水平。

　　其中，玉米今年的漲幅排名第一。年初至今，玉米價(jià)格累漲近56%。5月7日，7月玉米期貨合約再創(chuàng)新高，升穿7.2。交易員認(rèn)為，若干理由表明該谷物產(chǎn)品或迎來進(jìn)一步上漲。

　　嘉盛集團(tuán)資深分析師喬·佩里（Joe Perry）對(duì)記者表示，未來的動(dòng)能包括：隨著新冠疫情后各經(jīng)濟(jì)體重新開放，總體需求升溫；由于巴西降雨量不足加之玉米低庫存水平，供應(yīng)減少，無法滿足需求；中國方面，由于上個(gè)季節(jié)豬流感造成的豬群數(shù)量減少，中國正在努力重建生豬群，從而也帶來了額外需求；隨著美元持續(xù)走低，其他國家可以更為便宜的價(jià)格購買大宗商品。

　　“玉米自2020年夏季以來的迅猛勢頭清晰可見，價(jià)格自3.01一路攻入7.30附近。盡管玉米在猛漲后可能會(huì)先行回落，但后續(xù)價(jià)格可能還會(huì)被多頭推高�！眴獭づ謇锓Q。

　　玉米、大豆及豬肉等農(nóng)產(chǎn)品的需求很可能會(huì)向上發(fā)展。施羅德農(nóng)業(yè)基金經(jīng)理稱，來自中國的需求將是主要的帶動(dòng)因素。此外，疫情期間的出口限制措施導(dǎo)致供應(yīng)鏈中斷。這種情況已讓一些國家推出增加食品戰(zhàn)略儲(chǔ)備（特別是小麥）的長期計(jì)劃，以降低對(duì)進(jìn)口商品的依賴性。

　　對(duì)廣義大宗商品而言，投資不足通常預(yù)示著新一輪大宗商品周期將會(huì)到來。在2013年至2020年期間，主要綜合石油及天然氣企業(yè)的資本投資下跌了52%。在2012至2020年期間，銅行業(yè)的資本支出也下跌了44%。價(jià)格上升是唯一可刺激這些行業(yè)增加投資的途徑。

　　漲價(jià)潮下企業(yè)景氣度分化

　　在這輪全球漲價(jià)潮中，企業(yè)的生存現(xiàn)狀也各不相同。

　　上游原材料相關(guān)行業(yè)的整體盈利能力得到明顯改善，中游制造業(yè)中機(jī)械設(shè)備、建筑行業(yè)、輕工制造和汽車板塊受商品價(jià)格的影響較小，其毛利率水平也相對(duì)平穩(wěn)。而與終端需求更為貼近的下游消費(fèi)品行業(yè)的盈利能力則岀現(xiàn)下滑，典型的如紡服和家電行業(yè)，下游行業(yè)成本轉(zhuǎn)移能力偏弱。

　　而在行業(yè)內(nèi)部，上游原材料價(jià)格的上漲對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的實(shí)質(zhì)性影響也不同。原材料成本的上漲對(duì)于中小企業(yè)的殺傷力更強(qiáng)，而大企業(yè)因?yàn)榫邆洳少徱?guī)模和供應(yīng)鏈管理方面的優(yōu)勢，能夠?qū)⒊杀緣毫ο蛏舷掠芜M(jìn)行有效傳導(dǎo)。例如，對(duì)于可口可樂這種消費(fèi)品行業(yè)巨頭，原材料占總成本的比重其實(shí)并不大，其他渠道、廣告、運(yùn)輸成本支出才是大頭。同時(shí)由于規(guī)模效應(yīng)的存在，大企業(yè)在原材料漲價(jià)階段反而可以通過趁勢漲價(jià)從而達(dá)到提振其自身業(yè)績的目的。

　　此外，市場目前也在密切關(guān)注央行對(duì)漲價(jià)潮的反應(yīng)。供給瓶頸持續(xù)的時(shí)間似乎將超出此前的預(yù)期。

　　目前，全球都在盯著美聯(lián)儲(chǔ)。4月美國服務(wù)業(yè)PMI初值已達(dá)63.1，而市場預(yù)期僅為61.5。美聯(lián)儲(chǔ)有可能在夏季宣布未來的縮表計(jì)劃。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾心中還有一桿秤，那就是75%的疫苗普及率。

　　事實(shí)上，中國也在經(jīng)歷通脹上行。3月PPl同比漲幅大幅上升2.7個(gè)百分點(diǎn)至4.4%，主要受上游石油產(chǎn)業(yè)鏈和有色、黑色金屬漲價(jià)的影響，環(huán)比則上漲1.6%，更創(chuàng)下新高。多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，PPI將在二季度達(dá)到同比增長6%~8%的峰值。

　　以中國一季度貨幣供給數(shù)據(jù)變化來推測，貨幣政策的確正在逐步正常化。社會(huì)融資規(guī)模存量同比增速在去年10月見頂達(dá)到13.7%后逐月回落，到今年3月已經(jīng)降至12.3%，未來會(huì)降至10%～12%的正常水平；廣義貨幣M2同比增速也從去年11月的10.7%下降到了今年3月的9.4%，基本接近正常水平。