出口放緩和成本上升拖累制造業(yè)擴張勢頭

2021年4月PMI數(shù)據(jù)的點評

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文?財信研究院 宏觀團隊

李沫

核心觀點?

受出口邊際回落和成本上升影響，4月份制造業(yè)PMI下降0.8個百分點至51.1%，擴張勢頭有所放緩。具體指標看：（1）供需指標同步放緩，但兩者互動改善局面延續(xù)；（2）服務(wù)業(yè)修復(fù)帶動下，小型企業(yè)PMI指數(shù)回升，經(jīng)濟修復(fù)面有所擴展；（3）大宗商品價漲價下，價格指數(shù)繼續(xù)位于高景氣區(qū)間，預(yù)計4月份PMI增長6.8%左右；（4）工業(yè)企業(yè)進入主動補庫存周期。

服務(wù)業(yè)重啟勢頭不變，建筑業(yè)景氣度高位回落。4月服務(wù)業(yè)PMI雖然有所回落，但高于2015-2020年同期均值1.6個百分點，仍在恢復(fù)性增長途中；受基建新開工項目偏少影響，4月建筑業(yè)指數(shù)回落至57.4%，但專項債發(fā)行提速和房地產(chǎn)韌性仍存情況下，建筑業(yè)業(yè)務(wù)預(yù)期指數(shù)連續(xù)三個月高于60%，建筑業(yè)高景氣度短期有望延續(xù)。

事件：2021年4月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.1%，較上月回落0.8個百分點；中國非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.9%，較上月回落1.4個百分點；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為53.8%，較上月下降1.5個百分點。

正文

一、出口邊際放緩和成本壓力顯現(xiàn)，制造業(yè)擴張勢頭趨緩

海外供給修復(fù)下出口需求邊際回落，加之大宗商品漲價、國際運費上漲、匯率高位運行等因素導(dǎo)致企業(yè)成本上升，4月制造業(yè)PMI較上月回落0.8個百分點至51.1%（見圖1），但連續(xù)14個月高于臨界值，制造業(yè)擴張勢頭未變，但步伐有所放緩。

服務(wù)業(yè)修復(fù)帶動小型企業(yè)景氣度回升。4月份大型、中型企業(yè)PMI分別錄得51.7%和50.3%，低于上月1.0和1.3個百分點，但小型企業(yè)PMI錄得50.8%，高于上月0.4個百分點，小型企業(yè)景氣度提升明顯（見圖2），主要原因在于前期受疫情沖擊較大的服務(wù)業(yè)修復(fù)加快，對小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動形成支撐。

預(yù)計二季度制造業(yè)將繼續(xù)恢復(fù)，PMI指數(shù)大概率在51%上下波動。往后看，隨著疫情影響受控、疫苗接種范圍擴大，二季度國內(nèi)需求將加快向消費端轉(zhuǎn)移，海外需求也將迎來快速修復(fù)期，二季度制造業(yè)大概率繼續(xù)向上修復(fù)。但海外供需缺口彌合下出口需求邊際回落，加之輸入性通脹壓力持續(xù)存在，對中下游制造業(yè)利潤形成擠占，制造業(yè)PMI大概率在51%附近波動。

二、供需兩端同時放緩，但互動改善局面延續(xù)

從供給指標看，制造業(yè)生產(chǎn)擴張放緩。4月生產(chǎn)指數(shù)為52.2%，較上月下降1.7個百分點，制造業(yè)生產(chǎn)擴張放緩（見圖3），主要原因在于成本提高下企業(yè)利潤受到擠壓，制造業(yè)企業(yè)開工能力和意愿均出現(xiàn)回落。

從需求指標看，制造業(yè)需求回暖速度趨緩。4月新訂單指數(shù)較上月回落1.6個百分點至52.0%，制造業(yè)需求擴張勢頭放緩。主要原因在于受海外產(chǎn)能恢復(fù)尤其是歐美等發(fā)達經(jīng)濟體工業(yè)產(chǎn)能利用率提高影響，我國出口替代效應(yīng)降低，出口相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈和出口訂單均受到?jīng)_擊，如新出口指數(shù)較上月回落0.8個百分點至50.4%，對國內(nèi)總需求的支撐作用減弱（見圖4）。

從供需指標看，供需兩端同步性增強。4月份制造業(yè)供需指標回升幅度相當，制造業(yè)“生產(chǎn)和新訂單指數(shù)差”較上月回落0.1個百分點至0.2%，繼續(xù)位于歷史低位區(qū)間（見圖5），表明制造業(yè)供需互動改善格局延續(xù)。往后看，隨著國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)面的持續(xù)擴展，制造業(yè)供需同步波動格局或?qū)⑦M一步增強。

三、預(yù)計4月PPI約增長6.8%；企業(yè)步入主動補庫存周期

從價格指標看，預(yù)計4月PPI約增長6.8%。受國際大宗商品價格持續(xù)高位運行影響，4月份PMI原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為66.9%和57.3%，雖然低于上月2.5和2.5個百分點，但仍位于高景氣度區(qū)間，價格上行壓力偏高，中下游企業(yè)成本壓力依然嚴峻。原材料購進價格指數(shù)繼續(xù)高位運行，預(yù)示4月工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI環(huán)比將繼續(xù)上漲（見圖6），預(yù)計4月PPI同比增長6.8%左右。

從庫存指標看，企業(yè)步入主動補庫存周期。4月份原材料庫存和產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別為48.3%和46.8%，分別較上月下降0.1和提高0.1個百分點（見圖7）。企業(yè)原材料庫存提高、產(chǎn)成品庫存下降的趨勢未變，制造業(yè)企業(yè)進入主動補庫存周期：一是隨著國內(nèi)外需求恢復(fù)預(yù)期增強和國際大宗商品價格普遍上漲，企業(yè)囤購原材料意愿增強；二是國內(nèi)外需求共振復(fù)蘇下，企業(yè)產(chǎn)成品銷售加快，產(chǎn)成品庫存出現(xiàn)下降。

四、服務(wù)業(yè)重啟勢頭不變，建筑業(yè)景氣度高位回落

4月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.9%，高于上月1.4個百分點（見圖8）。分行業(yè)看：

服務(wù)業(yè)重啟提速，但整體景氣度回落。4月服務(wù)業(yè)PMI較上月回落0.8個百分點至54.4%，高于2015-2020年同期均值1.6個百分點，服務(wù)業(yè)景氣度雖有所回落，但仍在恢復(fù)性增長途中（見圖8）。分行業(yè)看，前期受疫情沖擊較大的住宿、餐飲、文化體育娛樂等行業(yè)恢復(fù)明顯加快，表明服務(wù)業(yè)重啟提速。往后看，二季度將是國內(nèi)服務(wù)業(yè)加快重啟期，服務(wù)業(yè)高景氣度料將延續(xù)。

建筑業(yè)景氣度高位回落。4月建筑業(yè)指數(shù)回落4.9個百分點至57.4%（見圖8），但仍位于高景氣區(qū)間。其中，受基建新開工項目偏少影響，新訂單指數(shù)較上月回落6.6個百分點至52.4%，但專項債發(fā)行提速和房地產(chǎn)韌性仍存情況下，建筑業(yè)業(yè)務(wù)預(yù)期指數(shù)為64.8%，連續(xù)三個月高于60%，建筑業(yè)企業(yè)市場信心依然較強。

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