國家統(tǒng)計局發(fā)布了一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，初步核算，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值249310億元，按可比價格計算，同比增長18.3%，比2020年四季度環(huán)比增長0.6%；比2019年一季度增長10.3%，兩年平均增長5.0%。雖然說開門紅，形勢較好，但是從數(shù)據(jù)看，所慮者并不在少數(shù)。簡單而言，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能邊際衰減，金融防風(fēng)險渡向新階段，政策跨周期賦予新內(nèi)涵。
（1）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能邊際趨弱。一季度環(huán)比增速降至0.6%，年化環(huán)比相當(dāng)于2.4%。其實低于學(xué)術(shù)研究中較為公認(rèn)的5.5-6.0%的經(jīng)濟(jì)潛在增長率。環(huán)比增速由去年第二季度的10.1%和第三四季度3.1%、3.2%，進(jìn)一步降低至今年一季度的0.6%。
（2）經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍處于“填坑”過程。今年一季度GDP實際同比增長18.3%。相較于2019年一季度增長10.3%，兩年平均增長率為5.0%，亦低于經(jīng)濟(jì)潛在增長率。這意味著，去年二季度以來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚未能“填”滿疫情沖擊造成的產(chǎn)出缺口之“坑”。
（3）居民收入增速顯著低于GDP增速。今年一季度全國居民可支配收入名義同比增長13.7%（實際增長13.7%），低于GDP同比增速。全國居民可支配收入相對于2019年一季度的兩年平均名義增速為7.0%（實際增速4.5%），同樣低于GDP的兩年平均增速。餐飲、住宿、旅游、家政、零售等服務(wù)行業(yè)是吸納就業(yè)的主要領(lǐng)域，但目前仍處于疫情影響的陰霾之中，市場活躍度較低，大量從業(yè)者處于待業(yè)或隱性失業(yè)狀態(tài)，收入增速相對放緩乃至絕對收縮。
（4）受收入增速放緩和消費(fèi)傾向降低兩個因素的雙重壓制，消費(fèi)復(fù)蘇仍然乏力。一季度全國居民人均消費(fèi)支出名義同比增長17.6%（實際增長17.6%），低于GDP同比增速。更值得關(guān)注的是，全國居民人均消費(fèi)支出相對于2019年一季度的兩年平均名義增速僅為3.9%（實際增速1.4%），不僅遠(yuǎn)低于GDP的兩年平均增速，而且低于可支配收入增速。“支出-收入比”已由疫情前的66.3%左右降至60%左右，表明疫情對邊際消費(fèi)傾向的負(fù)向沖擊仍在持續(xù)。
（5）從生產(chǎn)端來看，工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)基本恢復(fù)正常，工業(yè)產(chǎn)能利用率達(dá)到了自2013年有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的歷史最高點。服務(wù)業(yè)分化仍然較大。從需求端來看，消費(fèi)和投資等主要內(nèi)需指標(biāo)多仍處于復(fù)蘇之中，尚未恢復(fù)到疫情之前水平。固定資產(chǎn)投資增長主要靠房地產(chǎn)投資和基建投資拉動，制造業(yè)投資仍然疲弱。在產(chǎn)能利用率達(dá)到歷史高位的情況下，工業(yè)企業(yè)投資意愿仍然不足，背后原因值得進(jìn)一步深入研究。
（6）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然高度不平衡，K型分化格局尚未明顯收斂。一是生產(chǎn)端恢復(fù)較快，需求端恢復(fù)滯后。二是制造業(yè)恢復(fù)較快，線下服務(wù)業(yè)活躍度仍然不高。三是上游能源原材料環(huán)節(jié)的企業(yè)營收和利潤增長較快，下游小微企業(yè)和個體工商戶仍然面臨一定經(jīng)營壓力。四是擁有穩(wěn)定就業(yè)和較多存量財富的人收入增速恢復(fù)較快，低收入群體收入增速恢復(fù)較慢；受其影響，近期以來中高端汽車的銷量增速恢復(fù)明顯快于普通乘用車，奢侈品消費(fèi)恢復(fù)也快于一般消費(fèi)品。
（7）今年中美經(jīng)濟(jì)增速差相對2020年將顯著收窄，美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，我國宏觀政策將在兩難之間審慎平衡。盡管如此，以我為主仍將是我國宏觀政策考量的主原則，尤其是利用好美聯(lián)儲實質(zhì)收緊貨幣政策之前的窗口期，繼續(xù)適度維持對市場主體的支持力度，做到“扶上馬再送一程”。
（8）防范化解金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)正在渡向新階段。地方城投平臺逐漸走向分類治理，中小商業(yè)銀行布局在一些地方已開始重塑，信用債市場風(fēng)險及化解也與國企改革三年行動等更宏大層面的體制改革相互交織，國際收支與匯率方面近季度以來的一致性樂觀預(yù)期也在發(fā)生變化，下半年可能再度進(jìn)入彈性大的雙向波動區(qū)間。
（9）在上述多重因素的作用下，財政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合變得更為關(guān)鍵和敏感，跨周期設(shè)計也將具有新的內(nèi)涵。貨幣政策方面，量價配合的組合接下來或?qū)⒏⒅貎r。財政政策方面，除了“三保”和城投平臺分類治理之外，換屆年的激勵和約束機(jī)制在未來幾個季度也將尤為關(guān)鍵。同時，跨周期調(diào)節(jié)的含義也將從單純的財政政策跨周期設(shè)計與貨幣政策跨周期設(shè)計，逐漸延伸向兩者協(xié)調(diào)的跨周期設(shè)計。
（馮煦明系中國社科院財經(jīng)院研究室副主任）
（作者：馮煦明 編輯：李靖云）
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