黃益平：關(guān)注相對(duì)優(yōu)勢(shì)縮小帶給市場(chǎng)的不確定性

　　4月11日，《財(cái)經(jīng)》(博客,微博)雜志、《財(cái)經(jīng)智庫(kù)》和沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司聯(lián)合聯(lián)合發(fā)布《全球經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)》報(bào)告，并舉辦主題為“財(cái)經(jīng)前沿——2021：全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇？”的論壇，北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)黃益平出席并發(fā)表演講。

　　黃益平表示，他對(duì)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)很樂(lè)觀，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尤其樂(lè)觀。但是，要關(guān)注的是相對(duì)的優(yōu)勢(shì)今年一定會(huì)縮小，而這個(gè)縮小會(huì)給我們的市場(chǎng)帶來(lái)一些不確定性，有的時(shí)候甚至是致命的不確定性。

　　黃益平認(rèn)為，我們?nèi)ツ旮軛U率提高了，但我們保經(jīng)濟(jì)主體最重要的方法是讓金融機(jī)構(gòu)為中小微企業(yè)提供大量的普惠貸款，這個(gè)做法也很有幫助，把經(jīng)濟(jì)主體保住了，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是有利的�！安焕�的地方在什么？這些金融機(jī)構(gòu)發(fā)出去的很多錢(qián)，到今年3月份、6月份完了之后，所有的錢(qián)能不能全部拿回來(lái)，我相信我們今年對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)要有一定的預(yù)期，可能集中在下半年，不良率、債務(wù)違約，如果出現(xiàn)，雖然沒(méi)有直接在政府的資產(chǎn)負(fù)債表上，我相信對(duì)于下一步的經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定會(huì)有一定的影響，最終我并不認(rèn)為它會(huì)影響金融穩(wěn)定的大局，但會(huì)不會(huì)影響金融機(jī)構(gòu)下半年對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的力度，會(huì)不會(huì)影響我們對(duì)投資回報(bào)的信心？這是值得我們關(guān)注的。”黃益平說(shuō)。

　　以下為發(fā)言實(shí)錄：

　　張燕冬：謝謝。下面有請(qǐng)北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)黃益平老師，他的題目是“中外經(jīng)濟(jì)以及金融表現(xiàn)的相對(duì)變化對(duì)中國(guó)帶來(lái)的影響”。

　　黃益平：謝謝主持人。其實(shí)我想說(shuō)的話很簡(jiǎn)單，我主要想跟大家分享的一點(diǎn)，我覺(jué)得剛才大家討論的中美經(jīng)濟(jì)金融相對(duì)表現(xiàn)的逆轉(zhuǎn)，可能會(huì)給我們今年的市場(chǎng)帶來(lái)一些不確定性。

　　剛才已經(jīng)介紹了財(cái)經(jīng)智庫(kù)全球經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)，總體看來(lái)，對(duì)今年的經(jīng)濟(jì)展望比較樂(lè)觀，我個(gè)人也比較樂(lè)觀。無(wú)論是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)，對(duì)今年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，今年看起來(lái)，大致是按照原來(lái)我們預(yù)期復(fù)蘇的軌跡上走，問(wèn)題不太大。今年主要要關(guān)注的是什么？市場(chǎng)上會(huì)不會(huì)出現(xiàn)投資者信心的動(dòng)搖，這個(gè)動(dòng)搖，可能你的經(jīng)濟(jì)很好，但相對(duì)的領(lǐng)先開(kāi)始收窄，相對(duì)的優(yōu)勢(shì)開(kāi)始減少，有可能會(huì)使得我們市場(chǎng)的一些情緒發(fā)生改變，我們簡(jiǎn)單可以看四個(gè)方面可能發(fā)生的變化：

　　第一，今年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)非常好，國(guó)際貨幣基金組織剛剛預(yù)測(cè)了，我們是8.4%。但從另外一方面看，這樣的增長(zhǎng)速度和全球增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，還是會(huì)好很多，全球今年預(yù)測(cè)是6%，也就是說(shuō)我們比全球會(huì)快兩個(gè)百分點(diǎn)多，但我們?nèi)ツ旰腿�球增長(zhǎng)的差異是非常大的，我簡(jiǎn)單拿中美增速的差異做一個(gè)對(duì)比。去年我們領(lǐng)先美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.8個(gè)百分點(diǎn)，今年大概是2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，這種差異的縮小，對(duì)他的資產(chǎn)配置是有很明顯含義的，假如去年的配置是均衡，今年的配置要往哪兒傾斜，我想大家都能猜得出來(lái)。

　　第二，美國(guó)現(xiàn)在1.9萬(wàn)億的刺激政策，有可能是3萬(wàn)億，甚至更多。我個(gè)人對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，如果它能落地，可能也略顯樂(lè)觀，因?yàn)樗�今天做的和去年有很大的不一樣，去年所有的�?cái)政政策都是為了保老百姓(603883,股吧)的生活，拜登政府經(jīng)常強(qiáng)調(diào)很重要的一點(diǎn)是美國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施投資是嚴(yán)重短缺的，如果把這一塊的錢(qián)投下去，效果能不能出來(lái)？不知道，但我覺(jué)得這個(gè)方向是對(duì)頭的，對(duì)于提升將來(lái)的增長(zhǎng)肯定會(huì)有效果，會(huì)有多少效果，不知道。但起碼從財(cái)政政策的刺激來(lái)說(shuō)，是在擴(kuò)大它的力度。我們今年還會(huì)保持一定的支持，財(cái)政赤字3.2%，地方債務(wù)的發(fā)行，無(wú)論是財(cái)政赤字，還是發(fā)債的規(guī)模，都會(huì)比去年更小，從邊際來(lái)說(shuō)，我們的財(cái)政政策是收縮的，從邊際來(lái)說(shuō)，美國(guó)的財(cái)政政策是擴(kuò)張的，這對(duì)于投資者的情緒也是會(huì)有影響的。

　　第三，我們?nèi)ツ旰茉缇桶岩咔榭刂谱×�，我們政策的開(kāi)支很多是在保中小微企業(yè)，保經(jīng)濟(jì)主體，美國(guó)很多政策保的是老百姓，如果我們把兩個(gè)國(guó)家的財(cái)政開(kāi)支最大的三項(xiàng)做一個(gè)對(duì)比，美國(guó)最大的三項(xiàng)是保就業(yè)的對(duì)企業(yè)的補(bǔ)貼，失業(yè)救濟(jì)，直接給老百姓或者企業(yè)發(fā)錢(qián)，所有這些是直接把錢(qián)放到老百姓手上。我們的財(cái)政開(kāi)支最大的三項(xiàng)：一是基礎(chǔ)設(shè)施投資。二是減免稅收。三是公共衛(wèi)生開(kāi)支。這三個(gè)方面都很重要，但我們的開(kāi)支缺乏直接把錢(qián)放到老百姓手上的渠道，我們的缺點(diǎn)就是去年對(duì)老百姓的支持力度不夠大，好處是把經(jīng)濟(jì)主體保住了，對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有更好的效果。今年我們看，這樣的政策會(huì)帶來(lái)什么樣的效果，在美國(guó)，錢(qián)花出去就沒(méi)有了，政府債務(wù)的杠桿率已經(jīng)明顯提升，對(duì)下一步的增長(zhǎng)可能會(huì)有影響，但這不是我們現(xiàn)在要擔(dān)心的問(wèn)題�，F(xiàn)在最關(guān)鍵的問(wèn)題是，它進(jìn)一步的財(cái)政擴(kuò)張能不能把增長(zhǎng)潛力提起來(lái)，如果提起來(lái)，這些債務(wù)是可以化解的，如果提不起來(lái)，將來(lái)就是一個(gè)大的問(wèn)題。我們是什么問(wèn)題呢？我們?nèi)ツ旮軛U率提高了，但我們保經(jīng)濟(jì)主體最重要的方法是讓金融機(jī)構(gòu)為中小微企業(yè)提供大量的普惠貸款，這個(gè)做法也很有幫助，把經(jīng)濟(jì)主體保住了，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是有利的。不利的地方在什么？這些金融機(jī)構(gòu)發(fā)出去的很多錢(qián)，到今年3月份、6月份完了之后，所有的錢(qián)能不能全部拿回來(lái)，我相信我們今年對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)要有一定的預(yù)期，可能集中在下半年，不良率、債務(wù)違約，如果出現(xiàn)，雖然沒(méi)有直接在政府的資產(chǎn)負(fù)債表上，我相信對(duì)于下一步的經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定會(huì)有一定的影響，最終我并不認(rèn)為它會(huì)影響金融穩(wěn)定的大局，但會(huì)不會(huì)影響金融機(jī)構(gòu)下半年對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的力度，會(huì)不會(huì)影響我們對(duì)投資回報(bào)的信心？這是值得我們關(guān)注的。

　　第四，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)怎么做？即使美聯(lián)儲(chǔ)不做，我們想象一下，美聯(lián)儲(chǔ)是全世界最主要的中央銀行，當(dāng)它寬松貨幣政策的時(shí)候，全世界的景象是錢(qián)往外流，對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性增加，貨幣升值，利率下降，資產(chǎn)價(jià)格上升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速，在一定程度上，這就是我們?nèi)ツ暝谥袊?guó)看到的景象，這個(gè)情形在2009、2010年的時(shí)候發(fā)生過(guò)，但問(wèn)題它不是一部曲，而是兩部曲，總會(huì)有一天往回走，寬松政策不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去，到2014、2015年貨幣政策開(kāi)始往回收的時(shí)候，我剛才講的發(fā)生的事情就開(kāi)始逆轉(zhuǎn)了，資本回流美國(guó)，新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣開(kāi)始貶值，利率上升，資產(chǎn)價(jià)格下降，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始減速，在土耳其、南非發(fā)生了金融危機(jī)，我們一直認(rèn)為這個(gè)事情不會(huì)發(fā)生，美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾一直說(shuō)到2022年不會(huì)調(diào)整，我開(kāi)玩笑說(shuō)，鮑威爾說(shuō)什么你們不要太當(dāng)真，因?yàn)樽钪匾�的是它看通貨膨脹有沒(méi)有起來(lái)，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的任務(wù)是把價(jià)格穩(wěn)定住。今天我們?cè)诿绹?guó)聽(tīng)到所有討論的問(wèn)題，通脹有沒(méi)有起來(lái)，我不是特別關(guān)心它到底會(huì)不會(huì)起來(lái)，在一定程度上我同意元春校長(zhǎng)的看法，短期看，錢(qián)發(fā)多了，一下子變成一個(gè)大的通貨膨脹的可能性很低，如果將來(lái)1.9萬(wàn)億GDP增長(zhǎng)起來(lái)了，通脹是有可能的，但我相信這不是今天的問(wèn)題。如果因?yàn)檫@樣的一些討論，使得美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始考慮調(diào)整，甚至美聯(lián)儲(chǔ)還沒(méi)有動(dòng)作，市場(chǎng)開(kāi)始考慮有可能出現(xiàn)這樣的事情，我們的資金流動(dòng)開(kāi)始逆轉(zhuǎn)，去年我們有很多資金是流入國(guó)內(nèi)的，什么時(shí)候一部分資金開(kāi)始往外走，我不知道，但這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是值得我們關(guān)注的。

　　我不知道花了幾分鐘的時(shí)間，我跟大家說(shuō)的是，今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)，我是很樂(lè)觀的，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尤其樂(lè)觀。但是，我們要關(guān)注的是相對(duì)的優(yōu)勢(shì)今年一定會(huì)縮小，而這個(gè)縮小會(huì)給我們的市場(chǎng)帶來(lái)一些不確定性，但有的時(shí)候，甚至是致命的不確定性。

　　張燕冬：謝謝黃老師。請(qǐng)下面觀眾提一個(gè)問(wèn)題，黃老師兩分鐘回答。

　　觀眾：我特別關(guān)心人民幣匯率問(wèn)題。

　　黃益平：我不太想回答對(duì)資產(chǎn)價(jià)格預(yù)測(cè)的問(wèn)題，我不回答的原因不是因?yàn)槲沂秦泿耪�策委員會(huì)的委員，而是我知道，不管做什么預(yù)測(cè)一定是錯(cuò)的，何必給自己找麻煩呢。匯率問(wèn)題，不要過(guò)多依賴所謂適應(yīng)性的預(yù)期，市場(chǎng)上有太多的人用適應(yīng)性預(yù)期，適應(yīng)性預(yù)期是過(guò)去三個(gè)月升值就認(rèn)為升30年，其實(shí)不是這樣的，用理性預(yù)期方法判斷，我剛才跟大家說(shuō)的因素，都是我們?cè)诶硇灶A(yù)期的時(shí)候需要考慮的，如果你聽(tīng)了我剛才的發(fā)言內(nèi)容，其實(shí)已經(jīng)知道我的預(yù)期是什么。謝謝大家！