管濤：減少主要央行的貨幣政策溢出效應(yīng)目前比較困難

主題為“2021年全球經(jīng)濟(jì)與政策展望”的2021清華五道口首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇2021年4月10日舉行。中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤表示，在后疫情時(shí)代，就應(yīng)對(duì)新興市場(chǎng)縮減恐慌開展國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，核心就是要減少主要央行特別是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的溢出效應(yīng)，但在目前情況下是比較困難的。

管濤表示，最近一段時(shí)間十年期美債收益率飆升，重新引發(fā)了對(duì)新興市場(chǎng)縮減恐慌的擔(dān)憂，最典型的是土耳其加息以后出現(xiàn)了股債匯三殺�！白罱�召開的春季年會(huì)期間，國(guó)際貨幣基金組織在最新的世界經(jīng)濟(jì)展望里調(diào)高了今、明兩年的世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值，但是也指出，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將呈現(xiàn)不同步的局面，叫分化的復(fù)蘇。特別提示，不同步的復(fù)蘇可能會(huì)對(duì)國(guó)際金融穩(wěn)定造成威脅，尤其要防范主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策意外引發(fā)類似2013年新興市場(chǎng)縮減恐慌。這是一個(gè)背景�！�

他認(rèn)為，在后疫情時(shí)代，就應(yīng)對(duì)新興市場(chǎng)縮減恐慌開展國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，核心就是要減少主要央行特別是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的溢出效應(yīng)，但是“說起來容易做起來難”，原因有多個(gè)方面。

管濤表示，首先，由于大國(guó)博弈的原因，全球公共衛(wèi)生應(yīng)對(duì)中，抗疫被政治化，破壞了國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的良好氛圍，和2008年全球金融危機(jī)的氛圍完全不同。其次，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的溢出效應(yīng)仍然是新興市場(chǎng)必須直面的現(xiàn)實(shí)。

“美國(guó)的前財(cái)長(zhǎng)有句非常有名的話，‘美元是我們的貨幣，卻是你們的問題’，彰顯了美元囂張的霸權(quán)�！彼�談到，2008年危機(jī)應(yīng)對(duì)的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)推出三輪量化寬松，被職責(zé)為挑起了貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，但是當(dāng)2013年美聯(lián)儲(chǔ)退出預(yù)期的時(shí)候，又引發(fā)了新興市場(chǎng)的縮減恐慌�！翱梢钥闯觯�美聯(lián)儲(chǔ)不論怎么干，貨幣政策寬松是問題，退出還是問題，反映了目前國(guó)際貨幣體系的現(xiàn)狀，就是美元主導(dǎo)。”

管濤認(rèn)為，雖然這次危機(jī)應(yīng)對(duì)中，中國(guó)央行在貨幣政策應(yīng)對(duì)方面是領(lǐng)先全球的，因?yàn)橐咔槁氏仍谥袊?guó)暴發(fā)，但是美聯(lián)儲(chǔ)仍然在全球扮演了重要的角色。

“去年3月份疫情沖擊最嚴(yán)重的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)史無前例的零利率加無限量寬松的政策，釋放了4000多億美元的流動(dòng)性，對(duì)全球金融反彈起到了重要的作用。在這樣一個(gè)情況下，后期美元流動(dòng)性逐漸回收，肯定會(huì)對(duì)全球金融市場(chǎng)國(guó)際資本的流向造成很大的影響�！彼�認(rèn)為，十年期美債收益率上行在部分新興市場(chǎng)引發(fā)的部分資本外流現(xiàn)象就是一個(gè)預(yù)演。

管濤還表示，第三方面原因是大國(guó)政策對(duì)內(nèi)優(yōu)先，制約了國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)的空間�！耙话愦髧�(guó)的貨幣政策主要是看國(guó)內(nèi)的增長(zhǎng)、就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定情況，不太會(huì)兼顧外部的溢出效應(yīng)�！�

他介紹，“這一次世界經(jīng)濟(jì)展望里，國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)不同步的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國(guó)在大型經(jīng)濟(jì)體里是率先復(fù)蘇的，除了中國(guó)以外，在今年可能就會(huì)恢復(fù)到疫情前的水平。包括歐元區(qū)在內(nèi)的其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體可能要到明年才能恢復(fù)到疫情前的水平，除了中國(guó)以外的大部分新興市場(chǎng)發(fā)展中國(guó)家，要到2023年才能恢復(fù)到疫情前的水平。明顯的在這次疫情沖擊下，新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是比較靠后的�！�

“最近一段時(shí)間，不論是美聯(lián)儲(chǔ)還是美國(guó)財(cái)政部仍然在繼續(xù)釋放寬送刺激的政策信號(hào)，但都不是為了新興市場(chǎng)，都是為了幫助美國(guó)實(shí)現(xiàn)廣泛而普惠的充分就業(yè)目標(biāo)。可以預(yù)見，一旦他們認(rèn)為充分就業(yè)目標(biāo)達(dá)成以后，刺激政策的退出就是不可避免的�！惫軡�表示，在這樣的情況下，由于新興市場(chǎng)大部分發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是比較靠后的，必然會(huì)受美聯(lián)儲(chǔ)政策溢出的影響。

他談到，伯南克當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)主席時(shí)很清楚的說，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策操作只關(guān)注對(duì)美國(guó)通脹和就業(yè)的影響。至于對(duì)其他國(guó)家?guī)�來的影響，�?yīng)該是相應(yīng)國(guó)家自己考慮的問題。“當(dāng)然，還會(huì)有一種情況。如果美聯(lián)儲(chǔ)政策退出在新興市場(chǎng)造成的縮減恐慌引發(fā)了比較強(qiáng)的回溢效應(yīng)，新興市場(chǎng)動(dòng)蕩以后也對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融前景帶來了不利影響，這個(gè)時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)才可能會(huì)考慮貨幣政策的外部性問題�！�

第四方面，管濤認(rèn)為，目前提出來的解決方案，對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對(duì)縮減恐慌的幫助是有限的。

他表示，并不是所有新興經(jīng)濟(jì)體一刀切都受到這方面的影響，“但現(xiàn)在國(guó)際社會(huì)考慮到的方案都是救急不救窮的。比如說債務(wù)減免、6500億特別提款權(quán)的分配等等，都解決不了脆弱經(jīng)濟(jì)體的根本問題�！�

管濤表示，最近美債收益率飆升引發(fā)的新興市場(chǎng)縮減恐慌，發(fā)生資本外流的新興經(jīng)濟(jì)體，比如巴西、土耳其的問題并不是簡(jiǎn)單由于疫情造成的，“在疫情暴發(fā)之前，2014年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正�；�開始操作，到2019年期間，新興經(jīng)濟(jì)體由于經(jīng)濟(jì)金融的脆弱性，已經(jīng)多次地爆發(fā)了貨幣危機(jī)資本外流�！�

他認(rèn)為，國(guó)際貨幣基金組織提出主要央行要加強(qiáng)政策溝通，但實(shí)際上這個(gè)事情對(duì)于相關(guān)央行來講也是巨大的挑戰(zhàn)。“消失的通脹在史無前例的貨幣刺激的情況下會(huì)不會(huì)卷土重來，這是一個(gè)很大的問題。資產(chǎn)價(jià)格的飆升能不能漲到天上去，也是一個(gè)很大的問題。什么時(shí)候會(huì)破，或者永遠(yuǎn)不會(huì)破，這也是一個(gè)很大的問題。在這樣的過程中，美聯(lián)儲(chǔ)怎么和市場(chǎng)溝通？”

“最近大家在討論，全球央行的貨幣政策已經(jīng)進(jìn)入了無人區(qū)，沒有現(xiàn)成的經(jīng)驗(yàn)，所以這個(gè)事情說起來容易做起來難�！惫軡�認(rèn)為，從這些方面來看，新興市場(chǎng)的縮減恐慌有可能成為后疫情時(shí)代國(guó)際金融危機(jī)穩(wěn)定的一個(gè)重要的尾部風(fēng)險(xiǎn)。（新浪財(cái)經(jīng) 劉麗麗）

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