“目前華爾街市場(chǎng)普遍預(yù)期，到二季度末，尼日利亞、阿根廷、印度、馬來(lái)西亞、泰國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家都可能參與進(jìn)來(lái)，緊急加息陣營(yíng)進(jìn)一步擴(kuò)容�！�

“沒(méi)有一個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家愿在尚未擺脫疫情沖擊的情況下，提前扣動(dòng)加息扳機(jī)�！币晃蝗A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理感慨說(shuō)。

3月中旬以來(lái)，越來(lái)越多新興市場(chǎng)國(guó)家卻不得不加入緊急加息的陣營(yíng)。僅在3月17-19日，巴西、土耳其、俄羅斯三大新興市場(chǎng)國(guó)家央行相繼緊急加息75個(gè)基點(diǎn)、200個(gè)基點(diǎn)與25個(gè)基點(diǎn)。

“目前華爾街市場(chǎng)普遍預(yù)期，到二季度末，尼日利亞、阿根廷、印度、馬來(lái)西亞、泰國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家都可能參與進(jìn)來(lái)，緊急加息陣營(yíng)進(jìn)一步擴(kuò)容�！盉arings新興市場(chǎng)公司負(fù)責(zé)人Omotunde Lawal直言。

這背后，是高通脹壓力與資本外流隱患，迫使新興市場(chǎng)國(guó)家選擇與西方國(guó)家截然不同的貨幣政策。

據(jù)聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織表示，2021年2月，糧價(jià)指數(shù)已實(shí)現(xiàn)9連漲，達(dá)到116，較2020年同期上漲26.5%，創(chuàng)下2014年7月以來(lái)最高。與此對(duì)應(yīng)的是，在糧價(jià)持續(xù)上漲的沖擊下，今年2月巴西與俄羅斯的CPI同比漲幅超過(guò)5%，土耳其CPI同比更是超過(guò)15%。

與此同時(shí)，資本外流壓力正隨著美債收益率持續(xù)飆漲“與日俱增”。國(guó)際金融協(xié)會(huì)發(fā)布的每日跨境資金流動(dòng)報(bào)告顯示，3月份第一周，新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)了過(guò)去半年以來(lái)的首次單日資金流出，每日資金流出約2.9億美元。華爾街金融機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期，若10年期美債收益率上漲突破2.5%，將觸發(fā)逾千億美元QE資金撤離新興市場(chǎng)重返歐美市場(chǎng)，勢(shì)必給某些新興市場(chǎng)國(guó)家金融市場(chǎng)帶來(lái)劇烈動(dòng)蕩。

亞洲開(kāi)發(fā)銀行行長(zhǎng)淺川雅嗣(Masatsugu Asakawa)近日警告稱(chēng)，為了應(yīng)對(duì)疫情帶來(lái)的負(fù)面沖擊，亞洲國(guó)家在疫情期間發(fā)行大量美元債，若美債收益率進(jìn)一步上漲，可能增加資本外逃風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致當(dāng)?shù)刎泿糯蟮�，并增加債�?wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。

“過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)表明，只要美國(guó)收益率走高，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家的資本市場(chǎng)就會(huì)受到重大沖擊。我們非常擔(dān)心債務(wù)累計(jì)相關(guān)的潛在風(fēng)險(xiǎn)�！睖\川雅嗣坦言。

“這也讓我們仿佛回到2013年縮減恐慌時(shí)期�！鼻笆鋈A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理坦言。

誰(shuí)在迫使新興市場(chǎng)國(guó)家緊急加息

“幾個(gè)月前，多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家央行未必會(huì)想到，自己竟然比美聯(lián)儲(chǔ)更早扣動(dòng)加息扳機(jī)�！鼻笆鋈A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者直言。

然而，面對(duì)高通脹壓力與資本外流風(fēng)險(xiǎn)加劇，他們只能選擇與美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行延續(xù)寬松貨幣政策“背道而馳”。

數(shù)據(jù)顯示，糧食價(jià)格飆漲不但導(dǎo)致不少新興市場(chǎng)國(guó)家正遭遇低增長(zhǎng)高通脹的窘境，還影響著社會(huì)穩(wěn)定。

巴西國(guó)家地理統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，巴西去年1至11月間市場(chǎng)上食物價(jià)格上漲了16%，其中巴西人的主食——大米和黑豆的價(jià)格分別上漲了70%和40%。

阿根廷今年前兩個(gè)月的通貨膨脹率均達(dá)到8%。特別是食品價(jià)格漲幅驚人。與去年下半年相比，當(dāng)前阿根廷水果的平均價(jià)格增長(zhǎng)228%；土豆價(jià)格增長(zhǎng)114%，肉類(lèi)平均價(jià)格增長(zhǎng)103%，蔬菜類(lèi)價(jià)格增長(zhǎng)88%......

自去年疫情爆發(fā)以來(lái)，不少新興市場(chǎng)國(guó)家央行對(duì)糧食供應(yīng)下降與通脹壓力升溫早有預(yù)期，但糧食價(jià)格漲幅如此大，著實(shí)出乎他們的意料。究其原因，一是他們低估了疫情對(duì)整個(gè)全球糧食貿(mào)易與供應(yīng)鏈恢復(fù)的沖擊，不少?lài)?guó)家為了確保本國(guó)糧食需求而削減糧食出口額，導(dǎo)致不少?lài)?guó)家糧食庫(kù)存偏緊；二是他們低估了歐美極度寬松貨幣政策帶來(lái)的資金泛濫，所引發(fā)的狂熱通脹交易潮。

“尤其是后者，被視為近期全球糧價(jià)飆漲的最大幕后推手�！監(jiān)motunde Lawal指出。

高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家Alberto Ramos坦言：“不幸的是，對(duì)高通脹壓力做出反應(yīng)的新興市場(chǎng)國(guó)家，恰恰是最脆弱的經(jīng)濟(jì)體，比如巴西等�！�

記者多方了解到，這些新興市場(chǎng)國(guó)家也知道加息不利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但不得不扣動(dòng)加息扳機(jī)的另一個(gè)原因，是他們必須對(duì)資本外流引發(fā)金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)未雨綢繆。

早在2013年，新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)曾遭遇過(guò)類(lèi)似的慘痛教訓(xùn)。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)基于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇突然收緊QE規(guī)模，導(dǎo)致美債收益率大幅回升，觸發(fā)土耳其、巴西、南非、印度、印度尼西亞等新興市場(chǎng)國(guó)家遭遇不小的資本流出壓力，盡管這些國(guó)家迅速采取緊急加息行動(dòng)，但資本流出依然給他們經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成不小的負(fù)面沖擊。如今，面對(duì)歷史再度重演，這些新興市場(chǎng)央行與其“被動(dòng)挨打”，不如早早加息“未雨綢繆”。

這也被不少對(duì)沖基金稱(chēng)為“縮減恐慌”。

香港金融管理局總裁余偉文坦言，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策一旦轉(zhuǎn)向，可能會(huì)觸發(fā)全球資金流向逆轉(zhuǎn)，從而成為沖擊市場(chǎng)的“黑天鵝”或“灰犀�！保�因此亞洲國(guó)家央行應(yīng)未雨綢繆。

“現(xiàn)在還是風(fēng)平浪靜的時(shí)候，各國(guó)央行應(yīng)該儲(chǔ)備子彈，維持充足的財(cái)政儲(chǔ)備、保持經(jīng)濟(jì)、財(cái)政政策的紀(jì)律性，保證銀行體系的資本、流動(dòng)性緩沖。”他指出。

然而，巴西、俄羅斯、土耳其等國(guó)所選擇緊急加息應(yīng)對(duì)舉措能否有效遏制資本外流加劇風(fēng)險(xiǎn)，仍是未知數(shù)。

多位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理直言，只要美債收益率持續(xù)飆漲，新興市場(chǎng)國(guó)家資本外流將是大勢(shì)所趨，絕非加息舉措可以遏制。何況，緊急加息舉措還是一把雙刃劍，它導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家財(cái)政刺激操作空間受到“制約”，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景進(jìn)一步走低，可能會(huì)加速資本外流。

“現(xiàn)在華爾街對(duì)沖基金都盯著美元指數(shù)，一旦美債收益率飆漲驅(qū)動(dòng)美元指數(shù)大幅回升，令新興市場(chǎng)貨幣匯率大幅下跌，資本流出壓力勢(shì)必雪上加霜，吸引對(duì)沖基金更有底氣沽空新興市場(chǎng)貨幣、股票，押注他們爆發(fā)金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)�！� Peter Tchir直言。

在Omotunde Lawal看來(lái)，此次新興市場(chǎng)國(guó)家緊急加息舉措之所以面臨收效不高窘境，一個(gè)重要原因是當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境與以往存在著較大差異。此前新興市場(chǎng)國(guó)家選擇緊急加息，主要目的是鞏固新興市場(chǎng)債券與美債之間的利差優(yōu)勢(shì)，從而吸引資本留守；此次全球資本急于撤離新興市場(chǎng)國(guó)家，主要目的是盡早應(yīng)對(duì)歐美股市劇烈波動(dòng)所帶來(lái)的投資組合保證金缺口，以及去杠桿化，因此加息對(duì)他們的吸引力相應(yīng)減弱。

此外，不少華爾街對(duì)沖基金發(fā)現(xiàn)眾多新興市場(chǎng)國(guó)家為了確保本國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定，正在大舉拋售美債籌資以干預(yù)匯市，此舉反而進(jìn)一步推動(dòng)美債收益率持續(xù)飆漲，加速資本外流趨勢(shì)，反而“作繭自縛”。

加息利弊爭(zhēng)議“升級(jí)”

值得注意的是，緊急加息舉措尚未有效遏制資本外流與通脹壓力，卻引發(fā)某些新興市場(chǎng)國(guó)家“內(nèi)斗”。

3月18日晚，土耳其央行決定將關(guān)鍵利率上調(diào)200個(gè)基點(diǎn)至19%。理由是通脹上行風(fēng)險(xiǎn)加大，迫使土耳其央行必須提前實(shí)施強(qiáng)有力的緊縮政策，且將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)果斷維持緊縮政策。

但是，土耳其央行行長(zhǎng)沒(méi)想到，加息舉措換來(lái)了“自己的失業(yè)”。

在土耳其央行決定加息后，土耳其政府迅速做出反應(yīng)——更換央行行長(zhǎng)，理由是高利率不利于國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，此舉導(dǎo)致土耳其里拉一度大跌逾17%。土耳其股市連續(xù)兩天大跌觸發(fā)熔斷。

“這背后，是部分新興市場(chǎng)國(guó)家政府與本國(guó)央行圍繞緊急加息的矛盾開(kāi)始徹底爆發(fā)�！� Bluebay Asset Management新興市場(chǎng)策略師Timothy Ash指出。畢竟，兩者對(duì)貨幣政策的訴求截然不同——前者更希望在本國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未擺脫疫情沖擊前，央行能延續(xù)相對(duì)寬松的貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；后者面對(duì)高通脹壓力與資本外流風(fēng)險(xiǎn)加劇，不得不提前防范金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，只能選擇緊急加息——犧牲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景以換取金融市場(chǎng)安全。

“到底孰對(duì)孰錯(cuò)，現(xiàn)在還不好下結(jié)論。”他坦言。但是，越來(lái)越多華爾街對(duì)沖基金正在密切關(guān)注緊急加息所帶來(lái)的一系列負(fù)面沖擊。比如加息正令巴西、俄羅斯、土耳其等國(guó)家債務(wù)本息兌付壓力加重，遭遇外債違約的幾率正在悄然升溫。

數(shù)據(jù)顯示，隨著去年新興市場(chǎng)國(guó)家加大財(cái)政刺激措施應(yīng)對(duì)疫情沖擊，它們未償還債務(wù)總額已飆漲至國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)總和的250%，其中土耳其等新興市場(chǎng)國(guó)家增幅最大。如今這些國(guó)家選擇大幅加息，勢(shì)必加重他們的債務(wù)利息償付壓力，財(cái)政開(kāi)支也進(jìn)一步捉襟見(jiàn)肘，外債兌付違約風(fēng)波可能一觸即發(fā)。

凱投宏觀(Capital Economics)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家William Jackson表示，美債收益率持續(xù)飆漲可能會(huì)導(dǎo)致外債壓力較高的新興市場(chǎng)國(guó)家遭遇巨大風(fēng)險(xiǎn)，比如土耳其、肯尼亞、突尼斯等。因?yàn)榧酉⑴e措正驅(qū)動(dòng)這些國(guó)家以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的主權(quán)債券收益率隨之上升，尤其對(duì)拉美新興市場(chǎng)國(guó)家的傷害最大。

然而，面對(duì)美債收益率持續(xù)飆漲與通脹壓力日益高企，新興市場(chǎng)國(guó)家只能繼續(xù)“押注”加息舉措解決一切“煩惱”。在經(jīng)歷3月中旬經(jīng)濟(jì)加息后，巴西央行預(yù)計(jì)下次貨幣政策會(huì)議還將加息75個(gè)基點(diǎn)，俄羅斯央行則表示可能在未來(lái)某次會(huì)議上加息。

“顯然，這些新興市場(chǎng)國(guó)家央行發(fā)現(xiàn)自己手里能應(yīng)對(duì)資本外流、穩(wěn)定本國(guó)貨幣匯率、遏制通脹上升的貨幣政策工具實(shí)在太少了�！監(jiān)motunde Lawal分析說(shuō)。此前，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者建議新興市場(chǎng)國(guó)家央行推出托賓稅等短期資本管制措施遏制資本外流，后者則擔(dān)心此舉會(huì)給未來(lái)資本流入構(gòu)成負(fù)面影響，不愿“因小失大”。

在他看來(lái)，這背后的深層次原因，是為了應(yīng)對(duì)疫情沖擊，這些新興市場(chǎng)國(guó)家央行已將貨幣政策操作空間發(fā)揮到極致，導(dǎo)致整個(gè)貨幣政策缺乏彈性與回旋空間。如今在資本外流與高通脹壓力雙重夾擊下，只能依靠加息“背書(shū)一戰(zhàn)”，不但可能遭遇本國(guó)政府的“反對(duì)”，提前導(dǎo)致金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，還可能將自己拖入投機(jī)資本伺機(jī)大舉沽空的“旋渦”。

2013年縮減恐慌緣何再現(xiàn)

越來(lái)越多新興市場(chǎng)國(guó)家被迫緊急加息，令華爾街對(duì)沖基金們感到2013年縮減恐慌狀況正在悄然重演。

只是這次“縮減恐慌”狀況爆發(fā)的始作俑者，不是美聯(lián)儲(chǔ)，而是華爾街金融機(jī)構(gòu)持續(xù)拋售美債潮涌，引發(fā)美債收益率持續(xù)飆漲。

這背后，是拜登政府持續(xù)推出大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃激發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇前景升溫，加之美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美債收益率飆漲的“不作為”，華爾街投資機(jī)構(gòu)對(duì)拋售美債押注美債收益率上升獲利，變得更加有恃無(wú)恐。

隨著美債收益率持續(xù)飆升，越來(lái)越多對(duì)沖基金正積極圍繞“縮減恐慌”再度來(lái)臨，開(kāi)展各類(lèi)沽空套利投資布局。

記者多方了解到，目前對(duì)沖基金的沽空套利策略分成兩步走，第一步是先沽空存在較高緊急加息預(yù)期的新興市場(chǎng)國(guó)家債券，因?yàn)榧酉⑴e措勢(shì)必導(dǎo)致這些債券價(jià)格走低與收益率升高；第二步是當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)加息舉措無(wú)力阻止這些新興市場(chǎng)國(guó)家資本外流與高通脹壓力，且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景因加息變得黯淡，就會(huì)動(dòng)用更高資金杠桿大舉沽空這些國(guó)家的貨幣與股票，押注股債匯“三殺”與金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)性爆發(fā)獲取收益最大化。

“不少對(duì)沖基金已將這類(lèi)沽空策略列入今年博取超額回報(bào)的重要路徑�！倍辔蝗A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露。因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)，過(guò)去20多年，只要美債收益率飆漲導(dǎo)致資本外流加劇，土耳其、阿根廷等外債負(fù)擔(dān)偏高、經(jīng)濟(jì)容易受到重創(chuàng)的國(guó)家即便大幅加息，也難逃股債匯“三殺”的窘境，究其原因，是這些國(guó)家過(guò)度依賴(lài)美元外債流入發(fā)展經(jīng)濟(jì)，當(dāng)美國(guó)為了確保自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展啟動(dòng)大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃（或遏制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱而收緊貨幣政策）觸發(fā)美債收益率飆漲時(shí)，他們的經(jīng)濟(jì)基本面勢(shì)必因資本流失而變得極其疲軟，金融市場(chǎng)穩(wěn)定性隨之極其脆弱，對(duì)沖基金只需“一攻即破”。

這背后，是新興市場(chǎng)國(guó)家正持續(xù)承受著美元霸權(quán)所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)——每當(dāng)這些國(guó)家陷入經(jīng)濟(jì)困境與外債無(wú)法兌付時(shí)，國(guó)際金融組織在給予資金援助同時(shí)，要求他們收緊財(cái)政開(kāi)支且必須用美元償還債務(wù)，迫使這些新興市場(chǎng)國(guó)家更加依賴(lài)美元外債流入還本付息與發(fā)展經(jīng)濟(jì)。

當(dāng)美元資金因美債收益率飆漲等因素再度撤離，他們又會(huì)周而復(fù)始地陷入經(jīng)濟(jì)困境與向國(guó)際金融組織尋求美元救助，令整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈逐步陷入美元霸權(quán)的“掌控”。

Timothy Ash直言，這無(wú)形間凸顯后疫情時(shí)代各國(guó)貨幣政策與財(cái)政政策相互協(xié)同的緊迫性。若美國(guó)出臺(tái)確保自身利益最大化的貨幣政策與財(cái)政措施，無(wú)形間“左右”全球資本流動(dòng)趨勢(shì)，勢(shì)必給眾多新興市場(chǎng)國(guó)家?guī)��?lái)嚴(yán)峻的資本外流與經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)。但是，如何讓美國(guó)財(cái)政與貨幣政策兼顧其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融市場(chǎng)穩(wěn)定，又是一大難題。

“與此同時(shí)，新興市場(chǎng)國(guó)家也需思考如何擺脫美元霸權(quán)的掣肘�！彼麖�(qiáng)調(diào)說(shuō)。這一方面需要新興市場(chǎng)國(guó)家變革債務(wù)償還方式，比如將美元償還改成SDR（特別提款權(quán)）償付，從而降低新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)對(duì)美元的依賴(lài)，另一方面則要求他們加大與其他國(guó)家的經(jīng)貿(mào)往來(lái)與多貨幣跨境貿(mào)易投資結(jié)算，從而降低美元大進(jìn)大出對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊。不過(guò)，此舉同樣知易行難，因?yàn)槊绹?guó)會(huì)采取其他手段“迫使”新興市場(chǎng)國(guó)家繼續(xù)依賴(lài)美元外債流入以維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定與發(fā)展經(jīng)濟(jì)，從而間接掌握它們的經(jīng)濟(jì)命脈。

（作者：陳植 編輯：周鵬峰）