導讀

作為“守門人”角色的評級機構(gòu)，為何總是充當事后諸葛？2020年第四季度信評成績單曝光后，違約率與評級符號倒掛的現(xiàn)象引起外界關(guān)注。

作者?| 雷晨

編輯 | 盧泳志

來源?|?債市觀察

“評級的參考價值，按下計算器的歸零鍵聽聽就知道了�！比ツ�11月10日，AAA評級的永煤債違約后，一位金融機構(gòu)從業(yè)人士在其朋友圈寫道。

永煤違約后，曾為其評級的中誠信國際連帶整個信評業(yè)，均被置于聚光燈下。3月10日，中證協(xié)通報了去年第四季度債市信評機構(gòu)的業(yè)務(wù)運行及合規(guī)情況，引發(fā)廣泛熱議。

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違約率與評級符號倒掛

目前，國內(nèi)信用債市場規(guī)模和信用評級市場規(guī)模均為全球第二。國內(nèi)持牌信用評級機構(gòu)主要包括大公國際、東方金誠、中誠信、聯(lián)合信用、新世紀評級、中證鵬元6家機構(gòu)。

中證協(xié)3月10日通報顯示，2020年中誠信國際等三家機構(gòu)評級級別與違約率倒掛。

根據(jù)各信用級別企業(yè)的1年期違約率，多數(shù)評級機構(gòu)所給級別與債券違約率呈反向關(guān)系，但東方金誠所評AA級與AA+和AAA級、大公國際所評AA級與AA+級、中誠信國際所評AA級與AAA級違約率發(fā)生倒掛。

從機構(gòu)間對比來看，各評級機構(gòu)所評同一級別的違約率分化較大，其中大公國際、東方金誠所評AA+級違約率分別為1.31%和1.03%，東方金誠所評AAA級違約率為1.96%，顯著高于其他機構(gòu)。

圖片來源：中證協(xié)

交易商協(xié)會和證券業(yè)協(xié)會還表示，從四季度的日常自律管理和現(xiàn)場調(diào)查來看，評級機構(gòu)在合規(guī)監(jiān)督審查、評級質(zhì)量控制、內(nèi)控機制建設(shè)等方面存在兩大問題：

一是未按照自律規(guī)則開展調(diào)查訪談、信息披露等相關(guān)工作，合規(guī)監(jiān)督審查不到位；二是評級質(zhì)量管控不嚴，檢驗及反饋機制薄弱，評級業(yè)務(wù)制度和內(nèi)部控制機制建設(shè)有待加強。

有業(yè)內(nèi)人士告訴債市觀察，目前信用評級操作還是派兩個人現(xiàn)場調(diào)查、收集資料，回來后一個月左右寫出一篇報告，評審通過級別就公告。“實質(zhì)就是滿足發(fā)行債券的需要而已，沒法動態(tài)反映受評對象的信用風險變化。”

債市觀察（ID：bondreview）瀏覽招聘網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，在金融圈，信評分析師的工資水平并不高。以“頭部選手”中誠信國際為例，分析師的平均工資僅為9000元左右。

圖片來源：看準網(wǎng)

實際上，評級機構(gòu)賺的也不算多。一位信評行業(yè)人士表示，“現(xiàn)在發(fā)一筆債，主承也就千一千二甚至萬幾的承銷費，律所評級和會所就更慘，幾萬十幾萬的費用�！�

02

評級業(yè)困難重重

“評級機構(gòu)需要真正發(fā)揮風險揭示作用，才能贏得市場信賴。”前述行業(yè)人士表示。

去年11月10日，AAA評級的河南省知名國企——永煤控股10億元債券違約，引起市場一片嘩然。永煤違約后，中誠信國際火速下調(diào)評級，并將其列入觀察名單。

監(jiān)管的矛頭隨后指向債券結(jié)構(gòu)化發(fā)行。有券商人士表示，“永煤結(jié)構(gòu)化融資，說白了還是市場對發(fā)行人的認可度問題。AAA評級水分再不榨干，坑的是投資人和發(fā)行人�！�

永煤事件后，監(jiān)管加強了對于債券發(fā)行中介機構(gòu)的約束，對為永煤和豫能化提供評級服務(wù)的中誠信國際予以警告、暫停其債務(wù)融資工具相關(guān)業(yè)務(wù)3個月，并責令其全面深入整改。

當然，永煤控股并非個例，據(jù)中證鵬元統(tǒng)計，2020年債市新增違約主體達到43家，違約規(guī)模接近700億元，其中相當一部分是國有企業(yè)和高評級主體。

外界仍有疑問，為何評級機構(gòu)不能擔當守門人，卻總成為“事后諸葛亮”？

方正固收研報指出，過往評級機構(gòu)往往在發(fā)行人出現(xiàn)明顯兌付風險的最后時刻才進行“斷崖式”下調(diào)，但掣肘于發(fā)行人付費機制以及信用債評級市場的激烈競爭，滯后且大幅下調(diào)評級的現(xiàn)象很難得到根本性解決。

好在，自永煤違約后，市場開始頻繁看到評級機構(gòu)“主動調(diào)整”的動態(tài)。方正固收研報認為，如果“主動調(diào)整”未來能夠做到常態(tài)化，將真正發(fā)揮信用風險發(fā)現(xiàn)和跟蹤的作用。

中證協(xié)通告中還披露，2020年度，評級機構(gòu)共對286家發(fā)行人作出評級調(diào)整動作，其中正面調(diào)整共183家，同比增加0.55%；負面調(diào)整共103家，同比增加21.18%。

除了評級“虛高”問題待解之外，2020年底行業(yè)內(nèi)還曝出東方金誠原高管“論單收費、量錢評級”丑聞，小行業(yè)里的大腐敗一時驚動外界。

以上諸多問題的存在，使得評級行業(yè)受到質(zhì)疑。資本市場“看門人”的功能被弱化。那么，當前信評業(yè)的困局應(yīng)如何破解？

03

不可或缺，亟需破局

擇券不立危墻之下，信用評級仍是債市重要的組成部分。

據(jù)了解，信用評級是以統(tǒng)計方法確定科學的指標體系和量化標注，以客觀公正、分析、判斷各類主體的履約可信程度，然后運用明確的符號來標明等級的一種經(jīng)濟活動。

評級機構(gòu)作為獨立第三方，本質(zhì)上是一種金融中介。其信用評級工作能夠幫助投資者解決信息不對稱的問題，提供信息參考、提高市場效率、促進價格發(fā)現(xiàn)等。

中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2020年，評級機構(gòu)共承攬債券產(chǎn)品14119只，同比增加47.67%；出具評級報告的債項共15473只。

從去年承攬債券產(chǎn)品只數(shù)來看，中誠信國際的業(yè)務(wù)量占比在30%以上，上海新世紀、聯(lián)合資信和東方金誠業(yè)務(wù)量占比在10%-20%之間，大公國際、中證鵬元和聯(lián)合評級業(yè)務(wù)量占比在5%-10%之間，其余各家評級機構(gòu)業(yè)務(wù)量占比均不足1%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前我國存續(xù)的信用債中有約8萬億元的債券將于今年到期或回售，整體債務(wù)到期壓力較大，信用評級的重要性愈發(fā)顯現(xiàn)。

值得一提的是，我國正推動信用評級對外開放，隨著數(shù)家外資評級機構(gòu)進入中國市場，其成熟的評級指標體系和市場影響力，將給國內(nèi)信用評級市場帶來一定的刺激。

去年5月14日，國際三大評級機構(gòu)之一的惠譽，在我國境內(nèi)設(shè)立的獨資公司——惠譽博華成功備案，成為繼標普之后第二家獲準進入中國市場的外資信用評級機構(gòu)。

另外，近期公司債新規(guī)出臺，取消公開發(fā)行公司債強制評級要求，以及普通投資者參與認購的債券評級必須達到AAA的規(guī)定；還明確取消注冊環(huán)節(jié)的強制評級要求。

有業(yè)內(nèi)人士分析，“這意味著，評級或?qū)⒉辉偈前l(fā)債的必要條件，僅一個參考而已�！�一系列的措施，旨在提升信用評級質(zhì)量，推動信用評級行業(yè)邁向更高臺階。

據(jù)中證協(xié)3月10日通報，下一步，交易商協(xié)會和中證協(xié)將在監(jiān)管部門的指導下，持續(xù)加強評級行業(yè)自律管理，優(yōu)化對評級機構(gòu)的市場化評價體系，推動評級自律規(guī)范的完善和市場約束機制的發(fā)揮，加強對違規(guī)行為的懲戒，促進評級行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

永煤去年11月違約后，評級行業(yè)四季度成績單于近日曝光。你對去年部分評級機構(gòu)的評級與違約率倒掛現(xiàn)象怎么看？歡迎在文末留言。

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