A股與全球股市共振 美債拋售沖擊波何時到頭

　　[ 1.9萬億美元的新財政刺激方案會繼續(xù)推動庫存循環(huán)的走高，也會帶動美國需求走高，民眾消費(fèi)能力的變強(qiáng)對優(yōu)質(zhì)的龍頭股股價利好。 ]

　　“全球資產(chǎn)定價之錨”美債收益率仍在攀升，接近1.6%的10年期美債收益率已經(jīng)趕超了標(biāo)普500股息率，一場全球資產(chǎn)再定價引發(fā)市場巨震。所有人都在問——究竟美債收益率漲到何時才是個頭？

　　截至當(dāng)?shù)貢r間3月6日收盤，美國10年期國債收益率報1.577%，較年初大幅跳升近70個基點（BP）。這導(dǎo)致對利率尤為敏感的高估值科技股倍受沖擊，納斯達(dá)克100指數(shù)已經(jīng)跌去了今年的全部收益，較年初跌0.21%，重倉比特幣、特斯拉等顛覆性創(chuàng)新概念股的“牛市旗手”ARK基金過去一周損失慘重，ARKK（創(chuàng)新ETF）已從最高點159.7回撤到117.07，跌幅達(dá)26.69%，過去一周就跌去10%。

　　不過，市場調(diào)整到了當(dāng)前水平，華爾街機(jī)構(gòu)認(rèn)為無需過度擔(dān)憂。紐約某投行資深主管馮磊對第一財經(jīng)表示，美聯(lián)儲并不慌，因為市場整體走向仍在其設(shè)想之中�！澳壳笆袌鰧ξ磥�5年的通脹定價（2.56%）實際上實現(xiàn)了美聯(lián)儲在新的平均通脹目標(biāo)（AIT）框架下的設(shè)想——將長期平均通脹維持在2%左右；10年的通脹預(yù)期（2.24%）也只是小幅超出了美聯(lián)儲的長期指引。同樣重要的是，投資級債券和高收益?zhèn)�券的信用利差仍然有序，并且交投于疫情前的水平�！睓C(jī)構(gòu)預(yù)計，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，上市公司盈利提升、回購擴(kuò)大，科技股和周期股都可能有所反彈。

　　美債沖擊波的至暗時刻或已過

　　近來美債收益率的上升導(dǎo)致其和股息率形成了競爭，獲利不穩(wěn)的公司股票經(jīng)歷資產(chǎn)重新定價的壓力。美聯(lián)儲主席鮑威爾近期的講話也沒有安撫市場情緒：“收益率上升幅度很大，并引起了我的注意�！钡�他不認(rèn)為這是一種“無序”走勢，也不認(rèn)為這會將長期利率推高到令美聯(lián)儲非干預(yù)不可的水平，比如通過增加目前每月1200億美元的購債規(guī)模。于是，美債拋售加劇。

　　另一則消息進(jìn)一步擾動了市場。美聯(lián)儲為大型銀行松綁補(bǔ)充杠桿率的措施SLR本月底到期，若不延長，銀行可能要為其持有的國債繳納額外的資本金，可能引發(fā)市場拋售美債。

　　不過，針對上述風(fēng)險，機(jī)構(gòu)認(rèn)為市場可能過度恐慌了�！笆袌龅拇_在為極端情況定價，回購利率也跌至了史無前例的-4%，說明國債市場出現(xiàn)大空頭而導(dǎo)致流動性枯竭，但我認(rèn)為美聯(lián)儲會將SLR延期，否則就需進(jìn)行一定的市場干預(yù)。尤其是政府債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷攀升，無法承受10年期美債收益率超過2%�！瘪T磊對記者表示。

　　美聯(lián)儲的淡定也是因為市場仍未走到非干預(yù)不可的地步。馮磊分析稱，從2020年12月底至今年3月5日，美國國債的名義、實際收益率仍是沿著美聯(lián)儲設(shè)想的方向前進(jìn)。5年、10年期名義收益率分別上行44BP和66BP，實際收益率分別下行13BP和上行42BP，因此5年和10年的隱含通脹預(yù)期（上述二者之差）分別上行了57BP和24BP�？梢姡�5年期美債的名義收益率攀升完全是由通脹預(yù)期攀升所驅(qū)動的，實際收益率其實是下降的，通常這一情況有利于風(fēng)險資產(chǎn)，而且通脹預(yù)期的攀升也符合美聯(lián)儲AIT新框架下的思路。

　　美股將逐步恢復(fù)元?dú)?/P>

　　ARK旗下基金的暴跌是美債收益率飆升沖擊的縮影。幾乎每次利率走高，都會迎來一小段資產(chǎn)重定價的時期，可能是一個、兩個或三個月，但比起利率，廣義流動性更為重要。美聯(lián)儲短期內(nèi)不會縮表，即充裕的廣義流動性仍在支撐市場。

　　目前美國10年期國債收益率仍然很低，只是剛剛回到疫情前的水平。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著美國經(jīng)濟(jì)增長前景的改善，債券收益率自然會更高，但實際利率依舊為負(fù)，所以股票相對固定收益更受青睞。

　　“美股中的優(yōu)質(zhì)股受利率沖擊會是短線現(xiàn)象，美債收益率上升的原因不只是通脹預(yù)期走高，更是因為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景：經(jīng)濟(jì)變好了，優(yōu)質(zhì)公司因為獲利前景及運(yùn)營展望變好，未來可能會擴(kuò)大回購、增發(fā)股利，市場預(yù)期就會改變�！毙呛淤Y管表示，比如說許多消費(fèi)類電子公司最近補(bǔ)了很多庫存，1.9萬億美元的新財政刺激方案會繼續(xù)推動庫存循環(huán)的走高，也會帶動美國需求走高，民眾消費(fèi)能力的變強(qiáng)對優(yōu)質(zhì)的龍頭股（如蘋果等）股價利好。

　　已獲參議院批準(zhǔn)的財政刺激方案接下來將送交眾議院進(jìn)行程序性投票。根據(jù)最新方案，每周300美元的聯(lián)邦緊急失業(yè)金將維持到9月初，大多數(shù)美國家庭（一人年收入不超過7.5萬美元，或兩人年收入不超過15萬美元）將收到1400美元支票，各州和地方政府將獲得3500億美元抗疫援助。此外還有許多額外資金將投入疫苗分發(fā)和學(xué)校開學(xué)。

　　機(jī)構(gòu)也不認(rèn)為科技股會在利率攀升下一蹶不振。數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)在美國的綜合PMI指數(shù)已經(jīng)接近2014年的高位，經(jīng)濟(jì)景氣相當(dāng)樂觀。美國經(jīng)濟(jì)循環(huán)正處于擴(kuò)張的中期，在2021年及之后預(yù)計會有非常強(qiáng)勁的增長前景。星河資管預(yù)計，2021年美國實際GDP將增長6.5%～7%；新一輪財政刺激會有助于補(bǔ)庫存循環(huán)的擴(kuò)張；如果補(bǔ)庫存力度很強(qiáng)，2021年一、二季度科技股獲利就很可能超預(yù)期，遠(yuǎn)超標(biāo)普500。華爾街也看好科技股擴(kuò)大回購的力度。

　　A股與全球股市共振

　　盡管中美處于不同的經(jīng)濟(jì)周期，但全球股市重挫也存在一定的共性。

　　上投摩根投資總監(jiān)杜猛對記者表示，以美債收益率為代表的全球基礎(chǔ)利率的上升，給消費(fèi)等以現(xiàn)金流貼現(xiàn)法估值且估值已較高的核心資產(chǎn)帶來了調(diào)整的壓力，這一點全球市場幾乎都是同步的。截至3月5日收盤，富時中國A50指數(shù)相較2月的最高點累計回調(diào)近11%。

　　未來，機(jī)構(gòu)認(rèn)為A股下行風(fēng)險總體可控，但短期內(nèi)波動將加大。除了海外市場的變化，基金發(fā)行量和流動性的變化至關(guān)重要。

　　就流動性而言，相較于發(fā)達(dá)國家央行，中國央行更為穩(wěn)健的態(tài)度的確讓市場更趨謹(jǐn)慎。景順亞太區(qū)全球市場策略師趙耀庭對記者表示，中國將2021年GDP增速目標(biāo)設(shè)為6%以上，這體現(xiàn)了審慎的態(tài)度，此前各大機(jī)構(gòu)對今年實際增速的普遍預(yù)期為8.4%。財政刺激措施在今年余下時間會逐步退出，還將采取穩(wěn)健的貨幣政策，宏觀杠桿率和人民幣匯率將保持穩(wěn)定。

　　就基金發(fā)行量而言，中信證券(600030,股吧)的研究指出，根據(jù)渠道申贖的樣本統(tǒng)計數(shù)據(jù)和采訪調(diào)研結(jié)果均表明，過去兩周存量主動權(quán)益類產(chǎn)品整體申贖壓力不大，基民并沒有出現(xiàn)恐慌性拋售的情況。過去一周凈贖回率峰值僅為前周峰值的50%，且顯著低于過去兩年的贖回高點。這可能是因為大多數(shù)客戶入場時點在2020年上半年左右，較厚的累計浮盈提供了一定的“安全墊”。更重要的是，被動產(chǎn)品迎來明顯的逆市申購潮，2月18日至3月4日，滬深300指數(shù)累計下跌9.1%，但是同期A股ETF累計凈申購規(guī)模達(dá)到了481億元。

　　不過，未來一段時間，隨著渠道推行力度和基民申購興趣的降低，3月新發(fā)基金料將延續(xù)下滑的趨勢，市場資金流會維持緊平衡的狀態(tài)。