政府工作報(bào)告釋放貨幣政策關(guān)鍵信號！如何理解“實(shí)際貸款利率降低”？

導(dǎo)讀：2021年政府工作報(bào)告提出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度。貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持流動性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。

3月5日，十三屆全國人大四次會議在北京開幕。2021年政府工作報(bào)告提出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度。貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持流動性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。

政府工作報(bào)告還將貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和小微企業(yè)放在了更突出的位置。貨幣金融方面，今年政府工作報(bào)告花了不少筆墨表述貨幣政策要向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、小微企業(yè)、個(gè)體工商戶、新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體適度傾斜。

“結(jié)構(gòu)性貨幣政策將是今年的主要發(fā)力點(diǎn)，‘�！�的重點(diǎn)是科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展和小微企業(yè)，‘壓’則會指向房地產(chǎn)金融，城投平臺融資環(huán)境也會有所收緊�！� 東方金誠首席宏觀分析師王青表示。

在全國兩會召開之前，市場也高度關(guān)注貸款利率的走勢。政府工作報(bào)告提出，優(yōu)化存款利率監(jiān)管，推動實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低，繼續(xù)引導(dǎo)金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利。

“近期監(jiān)管部門對互聯(lián)網(wǎng)存款等違規(guī)產(chǎn)品和競爭行為已經(jīng)展開清理，體現(xiàn)了‘優(yōu)化存款利率監(jiān)管’的態(tài)勢。未來，隨著對存款利率監(jiān)管的加強(qiáng)、存款競爭秩序進(jìn)一步規(guī)范后，商業(yè)銀行的存款成本有可能下降，進(jìn)而為銀行資產(chǎn)端的貸款利率下行創(chuàng)造空間�！眹�家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任曾剛表示。

記者采訪市場人士了解到，這可能還有另外兩種理解：一是貸款利率下降是結(jié)構(gòu)性下降，主要是小微企業(yè)貸款利率下降，再貸款支持普惠金融等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將助力利率下行；二是名義利率保持不變，但通脹上行，導(dǎo)致實(shí)際貸款利率降低。

圖/圖蟲

如何理解“實(shí)際貸款利率降低”？

貨幣金融方面，引起市場關(guān)注的是“推動實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低”。當(dāng)前LPR已經(jīng)成為銀行貸款利率的定價(jià)基準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)絕大部分新發(fā)放貸款已將LPR作為基準(zhǔn)定價(jià)，即“貸款利率=LPR報(bào)價(jià)+點(diǎn)差”。2020年央行通過下調(diào)LPR、壓降點(diǎn)差的方式引導(dǎo)貸款利率下行。

2019年8月央行推進(jìn)貸款利率市場化改革。改革后LPR參考MLF，貸款利率則錨定LPR。也就是說，央行通過調(diào)整MLF利率，可以影響貸款利率。但是當(dāng)前MLF占銀行負(fù)債的比重仍然較低，銀行負(fù)債端六成以上都是存款，而MLF利率對存款利率的影響有限。

“貸款利率實(shí)際上受到負(fù)債端存款利率的約束。如果存款利率沒有下降，那么銀行降低貸款利率的空間也有限。過去相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)，存款市場的競爭還是比較激烈的，曾先后出現(xiàn)過保本理財(cái)、結(jié)構(gòu)性存款、靠檔計(jì)息存款、互聯(lián)網(wǎng)存款等創(chuàng)新，這些在某種程度上都規(guī)避了現(xiàn)行的存款利率監(jiān)管要求，導(dǎo)致存款利率很難隨市場利率下行�！痹鴦偙硎�。

對比來看，2020年政府工作報(bào)告中提到的貨幣政策工具有降準(zhǔn)、降息、再貸款等，今年的政府工作報(bào)告中，再貸款政策得到延續(xù)但沒有再提降準(zhǔn)、降息這兩項(xiàng)工具。一些分析指出，今年大概率不會通過降息來引導(dǎo)貸款利率的下降，而是通過“優(yōu)化存款利率監(jiān)管”降低銀行負(fù)債成本，從而引導(dǎo)銀行降低實(shí)際貸款利率。

“下一步，貨幣政策將更加強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)性，通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，繼續(xù)加大對小微企業(yè)的信貸支持力度，同時(shí)使小微企業(yè)的綜合融資成本保持在可接受的水平。但像已經(jīng)出現(xiàn)過熱苗頭的房地產(chǎn)領(lǐng)域，它們的融資成本可能會上升�！� 曾剛稱。

另外一種解釋為，名義利率保持不變，但通脹上行，導(dǎo)致實(shí)際貸款利率下降。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，實(shí)際利率等于名義利率減去通脹率。

財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明表示，一方面隨著市場利率的上升，名義貸款利率也將有所提高，但通脹水平有望從低位較快回升，企業(yè)實(shí)際貸款利率或?qū)⑾陆担涣硪环矫嬲�府工作�?bào)告強(qiáng)調(diào)繼續(xù)引導(dǎo)金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利，也有利于實(shí)際貸款利率的下行。

圖/圖蟲

貨幣政策強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)

今年政府工作報(bào)告提出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度。合理適度指向市場流動性水平，精準(zhǔn)主要解決中小企業(yè)融資難融資貴的問題。

今年的政府工作報(bào)告提出，延續(xù)普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息政策，加大再貸款再貼現(xiàn)支持普惠金融力度。國務(wù)院此前表示，普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃實(shí)施期限由2020年底適當(dāng)延長。

“結(jié)構(gòu)性貨幣政策將是今年的主要發(fā)力點(diǎn)，‘�！�的重點(diǎn)是科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展和小微企業(yè)�！蓖跚啾硎�。

前述結(jié)構(gòu)性工具均能減輕小微企業(yè)的負(fù)擔(dān)，實(shí)質(zhì)上也是向小微企業(yè)讓利。比如中小銀行的資金成本較高，通過央行再貸款支持普惠金融有助于降低中小銀行資金成本，進(jìn)而引導(dǎo)中小銀行降低小微企業(yè)融資成本，更好地破解小微企業(yè)融資難、融資貴的問題。

去年兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體的貨幣政策工具主要是支持小微，未來支持范圍可能會拓寬。央行副行長劉國強(qiáng)曾撰文指出，下一步要設(shè)計(jì)和創(chuàng)新具有撬動作用的直達(dá)工具，比如健全農(nóng)村金融服務(wù)體系，發(fā)展綠色金融，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)、民營企業(yè)、三農(nóng)、制造業(yè)的信貸支持。

伍超明表示，預(yù)計(jì)拓寬直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣政策工具的支持領(lǐng)域是一個(gè)長期趨勢。為實(shí)現(xiàn)我國“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)任務(wù)，需要以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，加大創(chuàng)新力度和提升經(jīng)濟(jì)潛在增長率。因此，民營企業(yè)、制造業(yè)等需要長期支持的國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)都是重點(diǎn)支持對象，需要直達(dá)實(shí)體政策工具的支持。

今年政府工作報(bào)告還提出，引導(dǎo)銀行擴(kuò)大信用貸款、持續(xù)增加首貸戶，推廣隨借隨還貸款，使資金更多流向科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展，更多流向小微企業(yè)、個(gè)體工商戶、新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體，對受疫情持續(xù)影響行業(yè)企業(yè)給予定向支持。大型商業(yè)銀行普惠小微企業(yè)貸款增長30%以上。

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