貝恩公司給并購交易者的2021年并購建議

　　貝恩公司近日發(fā)布的《2021年全球并購市場報(bào)告》顯示，2020年，全球企業(yè)共簽署超過28,500樁并購協(xié)議，交易總額達(dá)到2.8萬億美元，兩者較2019年分別下滑11%和15%。

　　去年，全球并購市場經(jīng)歷了“過山車”般的行情。新冠疫情爆發(fā)初期，并購活動(dòng)幾近停擺，直至下半年迎來反彈，2020年第三和第四季度，交易金額增長均超過了30%。此外，受益于高科技、電信、數(shù)字媒體和制藥等快速增長行業(yè)的影響，交易倍數(shù)（企業(yè)價(jià)值/息稅折舊攤銷前利潤）的中位數(shù)從2019年的13倍增長到了14倍。

　　“政府激勵(lì)政策，持續(xù)的低利率、急速上升的家庭儲蓄率、創(chuàng)紀(jì)錄的私募‘干火藥’（持有的待投資資金）和充裕的債權(quán)融資資金，共同推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格水漲船高�！必惗鞴�司資深全球合伙人、亞太區(qū)兼并收購業(yè)務(wù)主席梁靄中說到，“面對日趨激烈的競爭，并購從業(yè)者首先應(yīng)當(dāng)重新審視戰(zhàn)略，規(guī)劃路線圖；其次，拓寬并購思路，將公司風(fēng)險(xiǎn)投資、合伙和少數(shù)股權(quán)投資等納入戰(zhàn)略范圍；最后，進(jìn)一步推動(dòng)并購流程的數(shù)字化�！�

　　根據(jù)本次調(diào)研，2021年，全球范圍內(nèi)并購勢頭依然強(qiáng)勁，并且將會(huì)成為企業(yè)重要的戰(zhàn)略支柱。約50%的受訪高管預(yù)計(jì)，2021年其所在行業(yè)的并購活動(dòng)將增多。未來三年，并購對其企業(yè)增長的貢獻(xiàn)率將達(dá)到45%，在過去三年，該比例僅為31%。

　　貝恩公司全球合伙人、大中華區(qū)私募股權(quán)和兼并收購業(yè)務(wù)主席周浩表示，“新冠疫情影響下，我們觀察到全球并購市場呈現(xiàn)出三大趨勢，分別是資產(chǎn)剝離的需求日益迫切，范圍交易和規(guī)模交易‘雙升’，供應(yīng)鏈趨于本地化。我們預(yù)計(jì)，2021年全球并購市場將持續(xù)升溫，廣大企業(yè)須重估并購戰(zhàn)略，擁抱新興并購?fù)緩剑�洞悉市場，搶占先機(jī)�！�

　　2021年全球并購市場三大趨勢

　　趨勢一：資產(chǎn)剝離的需求日益迫切

　　去年，企業(yè)管理層的首要任務(wù)是應(yīng)對疫情危機(jī)，資產(chǎn)剝離的重要性退居第二位。在此大背景下，資產(chǎn)剝離的交易數(shù)量和交易金額分別下滑15%和21%。如今，伴隨不確定性加劇，企業(yè)需要將稀缺資源投向最優(yōu)機(jī)會(huì)，因此，資產(chǎn)剝離的緊迫性不斷提升。本次調(diào)研中，約40%的高管預(yù)計(jì)，未來一年，資產(chǎn)剝離交易將會(huì)增多，以零售、能源和酒店等受疫情影響較大的行業(yè)尤甚。

　　對于剝離資產(chǎn)，買方亦展現(xiàn)出了收購意向。有62%的受訪從業(yè)者向我們表示，未來一年，他們對于收購相關(guān)行業(yè)的分拆資產(chǎn)更感興趣。與此同時(shí)，處于高額的待投資金壓力之下，私募基金的作用繼續(xù)顯現(xiàn)，各個(gè)行業(yè)中，有30%的受訪者認(rèn)為，私募基金對于剝離資產(chǎn)的興趣不斷提升，其中，先進(jìn)制造業(yè)的預(yù)期漲幅最高。

　　趨勢二：范圍交易和規(guī)模交易“雙升”

　　報(bào)告指出，范圍交易（以幫助企業(yè)進(jìn)入快速增長的市場，或獲取技術(shù)、數(shù)字能力等新能力）的比重呈現(xiàn)上升趨勢。2015年，在超過10億美元的交易中，范圍交易的交易量占比為41%，到了2020年，這一比例攀升至56%。

　　具體看，在范圍交易中，科技、消費(fèi)品和醫(yī)療健康行業(yè)的占比最高。許多范圍交易都以獲取新的核心能力為核心目的，例如，消費(fèi)者對直郵和的增長需求促使美國百貨集團(tuán)塔吉特（Target）收購當(dāng)日達(dá)（Deliv），而雀巢（Nestlé USA）收購鮮食配送服務(wù)公司Freshly則是范圍交易的另一樁典型案例。

　　規(guī)模并購方面，傳統(tǒng)媒體和零售等行業(yè)將會(huì)出現(xiàn)更多整合。疫情之下，這些行業(yè)亟需抗衡數(shù)字化競爭對手，且在投資上超越后者，促使商業(yè)模式加速進(jìn)化，而規(guī)�；�正是不可或缺的大前提。

　　趨勢三：供應(yīng)鏈趨于本地化

　　2020年，全球范圍內(nèi)，本土和區(qū)域交易增加，跨區(qū)并購有所減少。例如，亞洲企業(yè)在美洲和歐洲的海外并購交易量同比下降了29%。雖然大中華區(qū)的交易總額僅下滑2.5%，但是，研究顯示，收購方將93%的交易支出投向了國內(nèi)企業(yè)，只有約5%投向了美洲、歐洲、中東和非洲。值得注意的是，在中國海外并購的高峰階段，后者于2019年和2016年分別達(dá)到了11%和25%。

　　展望未來，新冠疫情嚴(yán)重沖擊了全球供應(yīng)鏈，將推動(dòng)上述趨勢：約60%的受訪者認(rèn)為，供應(yīng)鏈本地化將是未來評估交易的關(guān)鍵因素之一。

　　本次報(bào)告還表明，遠(yuǎn)程盡職調(diào)查、交割和整合不斷涌現(xiàn)，線上化成為大勢所趨。然而，在數(shù)字化協(xié)作工具取代了許多傳統(tǒng)方式的同時(shí)，依然有約70%的受訪從業(yè)者表示，過去一年，開展遠(yuǎn)程盡職調(diào)查頗具挑戰(zhàn)性。

　　除此之外，2020年，環(huán)境、社會(huì)和公司治理（ESG）成為愈發(fā)重要的并購標(biāo)準(zhǔn)，向企業(yè)提出了拓寬標(biāo)的篩選范圍、建立新的盡調(diào)能力和使用新數(shù)據(jù)源等全新要求。

　　貝恩給并購交易者的建議

　　置身充滿不確定性的商業(yè)環(huán)境中，貝恩建議，并購交易者可以從以下五大維度入手，制定并購戰(zhàn)略，從而致勝并購浪潮。

　　重估并購戰(zhàn)略與公司整體戰(zhàn)略的匹配度

　　隨著商業(yè)模式和外部生態(tài)環(huán)境不斷變化，企業(yè)紛紛重塑頂層戰(zhàn)略藍(lán)圖，此時(shí)，并購戰(zhàn)略須與時(shí)俱進(jìn)，并購者應(yīng)當(dāng)思考并明確究竟是通過收購還是自建來提升整體實(shí)力。

　　擁抱新興的并購?fù)緩?/P>

　　研究發(fā)現(xiàn)，領(lǐng)先公司會(huì)基于不同的交易類型，通過合營、合伙（包括涉及以及不涉及股權(quán)、出資以及不出資的形式）、公司風(fēng)險(xiǎn)投資等途徑，創(chuàng)造高質(zhì)量的投資價(jià)值。

　　盡早融入行業(yè)經(jīng)驗(yàn)

　　當(dāng)企業(yè)確定了并購范圍和想要獲取的能力后，我們建議，盡早將行業(yè)經(jīng)驗(yàn)融入并購過程中。例如，在開展盡職調(diào)查階段即可引入外部的行業(yè)專家。

　　洞悉市場，快速布局

　　有別于從前被動(dòng)地等待投行找上門，如今，行業(yè)并購競爭愈發(fā)嚴(yán)峻。對此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)實(shí)時(shí)洞察所在行業(yè)的市場動(dòng)態(tài)，與各方生態(tài)合作伙伴（如投行、稅務(wù)和法律咨詢機(jī)構(gòu)）建立良好的合作關(guān)系，從而把握轉(zhuǎn)瞬即逝的投資機(jī)會(huì)。

　　延伸調(diào)查角度

　　在去年的報(bào)告中，我們提到，范圍交易的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)來源通常難以預(yù)判。實(shí)踐中，我們建議企業(yè)可以延伸調(diào)查角度，將公司文化、可持續(xù)性、消費(fèi)者細(xì)分等納入評估范圍。

　　全球行業(yè)趨勢洞察

　　如今，外部環(huán)境對于并購活動(dòng)產(chǎn)生的影響愈發(fā)深遠(yuǎn)。本次報(bào)告中，貝恩總結(jié)了消費(fèi)品、零售、高科技、銀行和保險(xiǎn)業(yè)等值得關(guān)注的行業(yè)趨勢。

　　消費(fèi)品行業(yè)

　　受到疫情影響，2020年，消費(fèi)品行業(yè)的并購交易額有所下降，延續(xù)了過去五年以來的趨勢。研究中，有45%的消費(fèi)品行業(yè)并購從業(yè)者預(yù)計(jì)，未來一年，消費(fèi)品行業(yè)或?qū)⒂瓉斫灰咨仙�期，產(chǎn)生變化的最大原因在于交易組合的構(gòu)成。

　　目前，對于消費(fèi)品行業(yè)，在超過10億美元的交易中，范圍和能力交易占比六成。2015年以來，新生勢力品牌（顯著超越同品類增速，且同時(shí)達(dá)到最小規(guī)模的品牌）的交易活動(dòng)增長了兩到三倍。對此，消費(fèi)品企業(yè)應(yīng)當(dāng)做出根本性的轉(zhuǎn)變，憑借實(shí)施合理的并購戰(zhàn)略，應(yīng)對低增長態(tài)勢，以及消費(fèi)者需求、渠道轉(zhuǎn)移和全新的競爭格局。

　　零售行業(yè)

　　疫情顯著加速了零售行業(yè)線上化趨勢，本次研究指出，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化、獲取增長、發(fā)展數(shù)字化，是當(dāng)下零售業(yè)的目標(biāo)，以食品雜貨行業(yè)最為顯著。我們發(fā)現(xiàn)，食雜零售商傾向于采用創(chuàng)新的交易方式，比如通過收購或合伙來整合供應(yīng)鏈，或是通過合伙來獲取新的能力和技術(shù)，從而取得新渠道的增長。

　　立足上述目標(biāo)，并購在零售行業(yè)的重要性越來越高。調(diào)研顯示，未來三年，并購對于零售行業(yè)的營收增長的貢獻(xiàn)率接近60%，而在過去三年該比例約為35%，其增幅在所有調(diào)查的行業(yè)中位居首位。同時(shí)，規(guī)模和范圍交易的活躍度亦雙雙上升。

　　高科技行業(yè)

　　2020年第二季度，高科技行業(yè)的并購活動(dòng)幾近停滯，然而，去年下半年大幅回升，一舉創(chuàng)下交易量和交易額新高。其中，范圍交易在所有交易中占比高達(dá)81%，遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。引人注意的是，非科技行業(yè)投資者對于該領(lǐng)域的興趣不斷提高：在整體行業(yè)交易中，這一類投資者的占比達(dá)到了四分之三，而在十年前僅約為60%。

　　銀行和保險(xiǎn)業(yè)

　　2020年，全球銀行業(yè)的平均市凈率降低了35%。不同于其他行業(yè)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)為銀行業(yè)整合創(chuàng)造了有利的條件，比如，歐洲央行近期公布了銀行業(yè)整合的指導(dǎo)方針。對此，我們認(rèn)為，銀行業(yè)的并購交易活動(dòng)將呈現(xiàn)回暖態(tài)勢。當(dāng)前，主要市場的銀行業(yè)格局依然較為分散。 兩極分化的現(xiàn)狀為實(shí)力強(qiáng)勁的銀行帶來了收購機(jī)會(huì)，而那些資本充足率較低、實(shí)力較弱的銀行應(yīng)當(dāng)審視自身的投資組合，尋找可以剝離的業(yè)務(wù)。

　　2020年，大型保險(xiǎn)公司的私人技術(shù)投資有所放緩，加緊謀劃布局之下，2021年或?qū)⒊霈F(xiàn)反彈。此外，市場對于保險(xiǎn)科技公司的熱情持續(xù)高漲，同樣展現(xiàn)出該行業(yè)具備高度創(chuàng)新理念和能力，保險(xiǎn)公司將從中受益。對此，貝恩建議，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)逐步精簡業(yè)務(wù)組合，通過進(jìn)一步聚焦和加強(qiáng)核心業(yè)務(wù)來重塑實(shí)力。