敬畏底線、尊重常識，方能基業(yè)長久
文 | 財經(jīng)十一人團隊
庚子鼠年收尾，辛丑牛年將至，過去一年的商海沉浮中，有哪些教訓值得銘記？我們挑選了十大敗局，以饗讀者。
“幸福的家庭都是相似的,不幸的家庭各有各的不幸”，商場亦然，這十大商業(yè)敗局再次提醒我們，敬畏底線、尊重常識，方能基業(yè)長久。
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學霸君：獨角獸猝死寒風中
2020年12月，學霸君破產(chǎn)倒閉的消息沖上熱搜。此前，被稱為“獨角獸”、“胡潤瞪羚”的學霸君，是許多TMT創(chuàng)業(yè)者心中的奇跡。
學霸君，以拍照搜題產(chǎn)品起家，一度與猿題庫、作業(yè)幫齊名。以學習型工具積累了原始流量后，學霸君開始探索更多教育形態(tài)。2016年后，只有1對1、小班課和拍照搜題被保留下來。2018年學霸君對外稱，1對1單月營收破億，續(xù)報率高達87%，預計年底可達到10億營收。
圖/IC
學霸君突然宣布破產(chǎn)后，大批家長及員工開始討要被拖欠的學費和工資。他們中的許多人，在不知情的情況下背上了教育貸款。據(jù)學霸君大股東、創(chuàng)始人兼CEO張凱磊公開的數(shù)據(jù)，有5萬名學生、3000名員工、1000名老師和100多名代理商受到波及。
學霸君倒下的背后，是K12在線1對1賽道的縮影。張凱磊在公開信中說，過去三年，學霸君沒有融過一筆大錢，最少五次游走在資金鏈斷裂的邊緣。這是大部分在線1對1公司的困局。為了挽回頹勢，張凱磊也曾嘗試出售小班課救1對1，后因負面新聞未能完成交易。
但即便出售成功或拿到融資，獲得騰挪機會，也不過是讓學霸君撐久一些，事情并未發(fā)生本質(zhì)變化——獲客成本水漲船高，低毛利狀況難以改變，自主造血幾是奢望。目前，互聯(lián)網(wǎng)風投的泡沫正在消散，商業(yè)模型無法跑通的公司越發(fā)難以得到投資人的青睞，資金鏈斷裂幾是必然。
暴雷后，學霸君高管在積極善后，聯(lián)系其他教育機構(gòu)接手員工，為其他教育機構(gòu)對接學霸君的學生，并出售拍照搜題業(yè)務，以填補課時費和工資的缺口。2021年1月底，有消息稱深圳平行線在線教育公司正在洽談收購優(yōu)學小班。
學霸君的故事為中小在線教育機構(gòu)敲響了警鐘。既然獲得外部融資的難度越來越大，也無力與頭部公司掰手腕、比投放，那就必須沉下心來，打磨產(chǎn)品特色，精細化運營，才能避免在下一個冬天死去
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遭阿里邊緣化，蝦米音樂關(guān)閉
2021年1月5日，蝦米音樂宣布一個月后關(guān)閉服務。2月5日，蝦米音樂徹底停止服務，蝦米的歷史停在了庚子鼠年。
蝦米音樂成立于2007年10月，創(chuàng)始人王皓是大學樂隊的吉他手，另一位創(chuàng)始人朱七是民謠音樂人。2008年-2010年，蝦米音樂完成了3輪融資，投資方為深創(chuàng)投和盛大集團。2013年，蝦米被阿里巴巴并購。
圖/IC
被巨頭加持的蝦米一度高光，平臺注冊用戶曾超2000萬。多位接受《財經(jīng)》(博客,微博)采訪的業(yè)內(nèi)人士認為，蝦米之所以特殊，只因它是“一款音樂人做出的產(chǎn)品”。
蝦米音樂對于音樂人最獨特的價值有兩點：一是擁有全網(wǎng)最全的曲庫；二是會幫助獨立唱片公司發(fā)現(xiàn)風格類似的藝人。
但對于非專業(yè)音樂愛好者來說，蝦米價值有限。資本追求收益，用戶則跟著版權(quán)走。蝦米的用戶自行上傳模式，導致平臺上出現(xiàn)了大量盜版歌曲。
2015年，國家版權(quán)局開始規(guī)范音樂版權(quán)，打擊盜版。蝦米音樂的其他競品，在這一年大量購入版權(quán)，而阿里高層始終未將版權(quán)至于重要戰(zhàn)略地位，最終導致蝦米錯失機會。
截至2020年6月，酷狗音樂月活躍用戶2.81億，QQ音樂2.68億，酷我音樂1.64億，網(wǎng)易云音樂1.38億，咪咕音樂與蝦米音樂均約4000萬。
蝦米音樂不斷被阿里邊緣化，缺版權(quán)，用戶流失，數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳。
蝦米一高管告訴《財經(jīng)》，蝦米關(guān)停是正常的業(yè)務調(diào)整，接下來會在更多音樂商業(yè)場景服務上進行探索，推出“音螺”平臺，幫助音樂人和廠牌拓展更多音樂使用渠道。
蝦米的敗因是版權(quán)，它的初心卻是幫助音樂人賺到錢，這個略顯諷刺的反差提醒我們，創(chuàng)造版權(quán)的音樂人和銷售版權(quán)的音樂平臺是兩個利益主體，平臺繁榮不代表音樂人的日子變好，但后者才是所有的繁榮源泉。
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地方政府發(fā)難
川酒“六朵金花”之一的舍得酒業(yè)（600702.SH），在白酒板塊一路高歌的2020年，忽然被ST，是該行業(yè)最大的“雷”。
圖/舍得官酒業(yè)網(wǎng)
但觀看該公司財報，各種數(shù)據(jù)卻非常健康。2018年、2019年，其營業(yè)收入分別為22.1億和26.5億，扣非凈利潤分別為3.0億和5.1億。即便在疫情下，2020年前三季營收17.6億元，扣非凈利潤2.9億元，業(yè)績不俗。
其被ST的性質(zhì)，非常特殊。既非連續(xù)虧損，也非資不抵債，而是被原實控人挪用資金——天洋集團及其關(guān)聯(lián)方在兩年內(nèi)合計挪用資金超40億元。截至東窗事發(fā)，尚有4.8億元未予歸還。
即便被挪用巨款，截至2020年6月30日，ST舍得賬上尚有貨幣資金11.6億元，并未傷筋動骨。
持有舍得酒業(yè)29.91%股份的四川沱牌舍得集團，原由天洋集團控股70%，射洪地方政府占股30%。天洋挪用上市公司資金，地方政府開始發(fā)難。2020年秋，大批舍得酒業(yè)高管被公安部門控制，罪名是“涉嫌背信損害上市公司利益罪”。天洋集團控制人周政能否脫責，尚在兩說。
2020年底，在地方政府操盤下，天洋集團所持沱牌集團的70%股份，被公開拍賣，最后花落豫園股份(600655,股吧)（600655.SH），對價為45.3億元。相比天洋在2016年所花費的38.22億元，增值幅度不大。
從此，郭廣昌成為ST舍得實控人。
彼時，為籌集并購資金，天洋集團貸款23億元，通過麾下公司發(fā)債15億元。不料想，環(huán)京地產(chǎn)在遭遇限購等政策打擊后一片哀嚎。在廊坊燕郊地產(chǎn)投入巨資的天洋，也深陷泥沼。最后，拆東墻補西墻的天洋，將黑手伸向了舍得酒業(yè)。
實控人挪用上市公司資金，曾是一些國有控股公司的通病。ST舍得的暴雷，證明民營資本控股也難免此類弊病。完善公司治理結(jié)構(gòu)，強化資本市場監(jiān)管，仍然任重道遠。
公允評價，天洋操盤舍得酒業(yè)這幾年，該公司無論品牌、市場，還是具體業(yè)績，都深受業(yè)界好評。郭廣昌接手后，ST舍得更是股價狂飆，顯示了資本市場看多其未來。
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國有煤炭巨頭永煤控股多只信用債違約
2020年11月中下旬，永煤控股未能按期兌付多只信用債，陷入持續(xù)違約。永煤控股被中國銀行(601988,股吧)間市場交易商協(xié)會譴責，并被暫停債務融資工具相關(guān)業(yè)務1年；曾參與“永煤債”承銷的三家主承銷商受到處分，中誠信國際等6家機構(gòu)被警告。
永煤控股是河南省國有大型煤炭企業(yè)，中國500強。河南省國資委獨資公司河南能源化工集團控股永煤96.01%，興業(yè)國際信托持有其余股權(quán)。
2018年末、2019年末，永煤控股總資產(chǎn)1623.4億元、1642.7億元；總負債1255.9億元、1260.1億元。同期營業(yè)收入為489.9億元、470.2億元；歸母凈利潤為-11.4億元、-13.2億元。
永煤控股大而不強，除了企業(yè)自身經(jīng)營水平不高外，煤炭是永煤控股的核心業(yè)務，毛利潤的主要貢獻者，企業(yè)效益過于依賴煤炭行情。永煤控股的非煤業(yè)務盈利能力差，其中化工業(yè)務近年來毛利率從18.1%降至2.1%，拖累了公司的整體業(yè)績。
更嚴重的是，永煤控股被大股東的內(nèi)部關(guān)聯(lián)單位巨額占用資金。2019年末，關(guān)聯(lián)方占款高達104.46億元！
永煤違約，嚴重打擊了債券市場的投資者信心，相關(guān)行業(yè)、相關(guān)省份的部分信用債一度暴跌，還使得多只債券取消發(fā)行。業(yè)內(nèi)預計，該事件在未來數(shù)年，會讓部分省份和部分國企的融資環(huán)境蒙上陰影，增加債券發(fā)行難度。
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蛋殼公寓，蛋殼碎了一地
2020年冬，蛋殼公寓（NYSE：DNK）資金鏈斷裂，引發(fā)多米諾效應。寒風凜冽中，收不到租金的大批房東要求與蛋殼解約，并引發(fā)多起房東、租客暴力沖突。目前，蛋殼房源全部下架，經(jīng)營中斷。
蛋殼總部門口，值守員工與等待處理問題的維權(quán)者。圖：張光裕
蛋殼公寓2015年1月成立于北京，2020年1月17日登陸紐交所，前三大股東分別為老虎基金、愉悅資本，以及創(chuàng)始人高靖。
蛋殼公寓的業(yè)務模式為“二房東”式的住房租賃，公司主要營收來源為租金， 2019年總營收為71.3億元，歸母凈利潤-34.4億元，總債務86.3億元。
2020年6月，高靖忽然被有關(guān)機構(gòu)帶走調(diào)查，聯(lián)合創(chuàng)始人崔巖代理CEO。此前，蛋殼現(xiàn)金流危機已經(jīng)出現(xiàn)苗頭。先是普遍拖欠供應商貨款，導致被欠款的保潔、維修等服務商無法開支，蛋殼服務質(zhì)量下降，租客投訴迅速增加。到了2020年冬，收不到租金的房東們和租客暴力沖突不斷。
蛋殼爆雷最主要的原因是盲目擴張。2017-2019年，蛋殼在營房間數(shù)上增長近30倍；在擴張方向上，蛋殼也存在戰(zhàn)略性失誤。2019年，蛋殼擴張重點區(qū)域是坪效較低的二線城市。
蛋殼為新增房源付出巨大前期投入。據(jù)蛋殼的招股書，平均每套新增房源的成本，需要12-20個月后才能收回。2017-2019年，蛋殼每年虧損額從2.7億余元迅速增至34億余元。
突然爆發(fā)的新冠疫情，也沉重打擊了租賃市場，催化了蛋殼爆雷。因為對未來房租上漲持樂觀態(tài)度，蛋殼在與房東們簽約時，普遍簽了4-6年長約，且為爭奪市場，提供了較高報價。但疫情下，全國租房市場價格普降，蛋殼的客單價下滑，入住率也承壓，無法保證可持續(xù)的現(xiàn)金流。
蛋殼爆雷后，在政府協(xié)調(diào)推動下，蛋殼房源的業(yè)主、租客陸續(xù)與蛋殼解約，“租金貸”提供方微眾銀行放棄了對租客個人的債權(quán)，而轉(zhuǎn)為對蛋殼的應收款。但是，供應商被拖欠的貨款、員工未發(fā)的薪水，以及長付租客預支的租金，仍未得到實質(zhì)性解決。
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環(huán)京地產(chǎn)巨頭華夏幸福(600340,股吧)債務
逾期52.55億
2021年2月1日晚，華夏幸福（600340.SH）發(fā)布公告，承認債務逾期52.55億元。截至2021年1月31日，公司可動用貨幣資金為8億元，無法償付金融機構(gòu)到期債務。
圖/IC
華夏幸福由王文學創(chuàng)立于1998年，公司主營為產(chǎn)業(yè)新城和商業(yè)辦公運營，環(huán)京區(qū)域是其大本營。
華夏幸福的產(chǎn)業(yè)新城建設采用與地方政府合作的模式，政府主導、企業(yè)運營、利益共享。2018年以來，華夏幸福已完成圍繞北京、上海、廣州、南京、杭州、武漢等全國15個核心都市圈的布局。
規(guī)模大擴張，并不意味著企業(yè)基本面向好。在2018年7月和2019年2月，中國平安(601318)曾兩度注資華夏幸福，總計投入179億元，從而以25%的持股比例成為第二大股東，但相比華夏幸福超過2000億（截至2020年中）的有息負債，平安的注資仍難挽狂瀾。
在債委會會議上，王文學將此次債務危機大體歸因為三點：一是疫情原因。2019年9月，華夏幸福116億元重倉武漢，疫情突發(fā)導致經(jīng)營計劃近乎中斷；二是錯誤判斷環(huán)京形勢，投資過于集中。2017年，環(huán)北京地區(qū)的廊坊、張家口、保定等地出臺“限購令”，環(huán)京樓市遭遇重創(chuàng)，盡管2017年華夏幸福的銷售額增加了25%，但其經(jīng)營性現(xiàn)金流卻由正轉(zhuǎn)負，為-162.28億元，降幅高達309.04%；三是前期擴張激進，管理不夠精細，2019和2020年，華夏幸福每年拿地規(guī)模均在300億元以上。
除此，產(chǎn)業(yè)新城的業(yè)務模式，也間接導致了這家公司的現(xiàn)金流緊張。其產(chǎn)業(yè)新城項目多與地方政府合作，項目帳期一般為3-5年，回款周期比普通商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)至少多出兩年。
華夏幸福正向河北省委省政府、廊坊市委市政府尋求支持。廊坊市長表示，政府會提供政策支持，緊急調(diào)撥財政資金，加快一部分政府應付款的償付，并且全力幫助企業(yè)加快銷售回款。
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且成行業(yè)“虧損王”
2020年7月6日，泰禾集團(000732.SZ)中期票據(jù)違約，資金鏈斷裂。創(chuàng)始人黃其森決定放棄第一大股東之位，引入投資人。但除了萬科集團以苛刻條件支持了24億元外，泰禾集團沒有找到更多加持，亦沒有同債權(quán)人達成合解。
2021年1月30日，泰禾集團公告，預計2020年全年虧損41.7億-55.2億元，拿下當年房地產(chǎn)行業(yè)“虧損王”懸念不大。
圖/泰禾集團官網(wǎng)
泰禾集團是閩系房企的代表，始創(chuàng)于1996年。面向高凈值購房者的“中國院子”系列產(chǎn)品是泰禾的標簽，黃其森也因此贏得“豪宅先生”綽號。2017年，泰禾集團銷售跨越千億，2018年銷售1303.4億元，位列全國房企銷量第20。
2019年，泰禾顯露危機征兆——負債高企、高管流失、現(xiàn)金流吃緊、事故頻發(fā)。一年后，泰禾資金鏈斷裂，從巔峰跌落谷底。截至2021年2月初，泰禾市值67.7億元，較2018年最高點下跌了近95%。
泰禾迅速跌落的主要原因有三：
第一，2018年后中央金融監(jiān)管趨嚴，泰禾對監(jiān)管層去杠桿的決心評估不足，錯判形勢，在行業(yè)收縮時，仍然放大資金杠桿；
第二，公司主要布局在一線，主打產(chǎn)品為高端住宅，當一線城市限價、限購、限售、主推剛需時，豪宅市場就變得艱難；
第三，轉(zhuǎn)型剛需步伐過慢。2019年底，泰禾計劃甩賣一批優(yōu)質(zhì)剛需房，卻遭遇疫情，導致無集中交付項目，加速了資金鏈斷裂。
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大肆“買買買”，紫光集團深陷債務危機
2020年，紫光集團深陷債務危機。截至2021年2月1日，紫光集團已到期債務累計金額人民幣21.1億元，公司全資子公司已到期美元債本息合計15.6億美元。
圖/紫光集團官網(wǎng)
紫光集團成立于1993年4月。2010年通過股改引入了北京健坤投資集團，持股49%；清華控股仍是控股股東，持股51%。健坤董事長趙偉國從2010年任紫光董事長至今。
趙偉國執(zhí)掌紫光集團后，發(fā)起多項收購，將業(yè)務版圖定位在芯片和云網(wǎng)設備兩大硬科技領域。目前紫光集團已經(jīng)成為中國最大的綜合性集成電路企業(yè)。旗下有多家面向芯片領域的子公司，如長江存儲、紫光國微(002049,股吧)（002049.SZ）、紫光展銳、法國立聯(lián)信等；其他子公司如新華三、紫光云,則面向IT設備和云服務市場。
紫光集團2020年上半年營收347.5億元，歸母凈利潤-33.8億元；總資產(chǎn)2996.5億元，總負債2029.4億元。
行業(yè)人士普遍認為，紫光集團今天的債務危機，正是源自前期的大肆“買買買”，過度收購并過度依賴債券融資所致。另外，旗下子公司長江存儲需要長期、大量燒錢。
2021年紫光債務危機是否會越滾越大，以至于陷入破產(chǎn)重組？業(yè)界不乏擔憂。但相較于早前違約的北大方正，清華紫光為自主芯片領軍企業(yè)，戰(zhàn)略重要性更高，其后續(xù)處理方案已是萬眾矚目。
2
遼寧重點國企華晨集團破產(chǎn)重整
2020年10月23日，華晨私募債發(fā)生違約。華晨集團公告稱，債務違約本息金額合計66.4億元。11月20日，沈陽中院裁定華晨集團進入破產(chǎn)重整程序。
華晨集團是遼寧省重點國企，大股東遼寧省國資委持股80%，二股東遼寧省社會保障基金理事會持股20%。
1992年，資本高手仰融創(chuàng)立華晨集團，同年并購老牌國企金杯汽車(600609,股吧)資產(chǎn)赴美上市，成為中國第一家赴美上市的公司。2001年，又成為第一家和跨國汽車巨頭合資的民營企業(yè)。2002年，華晨轉(zhuǎn)為全資國企。2006年至2018年，華晨一直由大連市原副市長祁玉民掌舵。2019年3月，沈陽市原副市長閻秉哲接任華晨董事長。
2006年之后，華晨的自主品牌建設一度領先，尊馳、駿捷等車型出現(xiàn)脫銷。但中國汽車市場進入成熟階段后，華晨自主品牌因為產(chǎn)品力不佳迅速掉隊，被吉利、長城等民營公司和上汽、廣汽等老牌國企反超。
華晨集團旗下有4家上市公司，其中華晨中國（1114.HK）擁有50%的華晨寶馬股權(quán)，但2022年后將降至25%。
單看財報，得不出華晨集團高危的結(jié)論。2020年上半年，華晨集團凈利潤63億元，經(jīng)營現(xiàn)金流50億元；2019年，這兩個數(shù)字分別為110億元和240億元。但是，這是合并子公司報表后的數(shù)據(jù)，華晨集團無法動用上市公司賬上的資金，只能動用自主品牌全資子公司中華和華頌的錢，而這兩家公司銷量不佳，在疫情打擊下已停產(chǎn)至今。
截至2020年6月末，華晨集團總資產(chǎn)1933億元，短期債務1027億元，而華晨集團的可動用資金僅為346億元。
華晨集團作為控股公司，本身不從事實體業(yè)務，而是作為融資主體，為旗下各子公司融資。但是融來的錢投向何處，成效幾何？在2020年11月30日的債權(quán)人大會上，被多次問及的華晨集團代表未做回應。
2021年1月12日，上交所就華晨集團的債券違約事件公開譴責華晨集團、其董事長閻秉哲、時任總會計師、信息披露事務負責人高新剛。
業(yè)界并不看好重整后的華晨集團。中德諾浩汽車職業(yè)教育研究院院長孫勇認為，由于政商環(huán)境惡化和企業(yè)失去信用，加上在寶馬合資公司中變成小股東，華晨集團未來被兼并重組，是大概率事件。
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瑞幸咖啡財務造假，引發(fā)退市+內(nèi)斗
2020年4月，瑞幸咖啡（Nasdaq:LK）自曝虛構(gòu)銷售數(shù)據(jù)、財務造假22億元。兩個月后，瑞幸咖啡在美閃電退市。2020年1月31日，做空機構(gòu)渾水聲稱，收到了一份長達89頁的匿名做空報告，直指瑞幸數(shù)據(jù)造假。
2017年10月瑞幸咖啡開出第一家門店，2019年5月在納斯達克上市，創(chuàng)造了中國創(chuàng)業(yè)公司最快上市紀錄。瑞幸咖啡快速造富，又快速捅破泡沫，無疑是庚子鼠年最震驚的資本市場故事。
“瑞幸速度”的兩位創(chuàng)始人，曾經(jīng)的第一和第二大股東陸正耀與錢治亞在造假事發(fā)后失去了所有瑞幸股份，擁有最大投票權(quán)的股東大鉦資本應是瑞幸目前的話事方。
2020年9月，中國證監(jiān)會針對瑞幸的虛假宣傳行為，對包括兩家瑞幸相關(guān)公司的45家公司分別做出上限200萬元的罰款決定。2020年12月，瑞幸同意支付1.8億美元罰金與美國證交委（SEC）達成和解。瑞幸宣布前CEO錢治亞和前COO劉劍為財務造假負責，但他們被開除后尚未承擔任何法律責任。
2020年12月，瑞幸披露未經(jīng)審計的前3季度財務信息，表示公司營收以雙位數(shù)增長，一切走上正軌。然而，財務造假的震蕩仍在持續(xù)。
2021年初，瑞幸上演了一場陸正耀、錢治亞要求罷免CEO郭謹一的內(nèi)斗，其內(nèi)耗與爭奪，遠比外界了解的情況復雜。已不在瑞幸擔任任何職務、不擁有瑞幸股票的陸正耀，本應與瑞幸完全切割，但近期的情況表明，事實并非如此。
過去數(shù)月，瑞幸停止小鹿茶加盟等多元業(yè)務，聚焦咖啡主業(yè)，降低補貼，關(guān)閉數(shù)百家線下咖啡店。有瑞幸員工告訴《財經(jīng)》，公司內(nèi)部已經(jīng)離職、想要離職的人非常多，而且單店銷售量低于造假門爆發(fā)之前。
瑞幸財務造假性質(zhì)惡劣，不僅違法且嚴重破壞商業(yè)道德。但從業(yè)務角度看，瑞幸主打的咖啡外送、線上線下一體化服務，彌補了咖啡元老星巴克的服務空白，提升了咖啡“親民性”，商業(yè)模式具有可持續(xù)性。
通過瑞幸事件，我們還看到，中國消費者對財務造假的企業(yè)也相對寬容，他們愿意為物美價廉的咖啡買單。因此，因財務造假遭受重創(chuàng)的瑞幸，其未來依然掌握在自己手上。
后記
既然各有各的不幸，其實就很難總結(jié)規(guī)律，但不總結(jié)又感覺缺點什么，那我們就冒著蛇足風險再說幾句。
第一，“德先于事。小公司做事、大公司做人”，這是老一代企業(yè)家柳傳志先生的箴言。陸正耀先生與聯(lián)想系亦有淵源，可惜箴言穿耳過，貪欲心中留，硬是把瑞幸的一手好牌打得稀爛。東窗事發(fā)之后也未見反省，至今仍在興風作浪，不知他拜過的佛菩薩們作何感想。
第二，企業(yè)家要有冒險精神，但冒險不等于賭博，十拿九穩(wěn)是保守了，但至少也得十拿五穩(wěn)才行。華夏幸福、泰禾、蛋殼在自我總結(jié)時都強調(diào)外部環(huán)境因素，疫情、調(diào)控、政府應收賬款不可控等。但同樣的外部環(huán)境，為何萬科龍湖沒出事，為何自如相寓沒出事？做商業(yè)決策不能假定萬事俱備，就差我臨門一腳。如果得是ABCDEFG等多個前提條件成立你的宏圖大略才能實現(xiàn)，缺了其中任何一環(huán)都會導致多米諾骨牌效應，那你的規(guī)劃基本上就是扯淡。比如政府應收賬款問題，各行各業(yè)多年來都有這問題，那它就不是變量，而是常量，你在做決策時不覆蓋這個固有風險，不是賭博又是什么？
第三，規(guī)模情結(jié)要不得，做企業(yè)的本質(zhì)是給股東員工客戶社會創(chuàng)造價值，空有一副大塊頭，內(nèi)里卻糖尿病心臟病骨質(zhì)疏松一堆毛病，這樣的大企業(yè)毫無意義。蛋殼華夏泰禾華晨紫光的敗局，都與盲目擴張密不可分，之所以熱衷于規(guī)模擴張，源于中國幾代企業(yè)家骨子里的“大就是好”、“大就不倒”的認知。
第四，產(chǎn)品力是一切的基礎，產(chǎn)品力是1，營銷力、資本力、商業(yè)模式力等等都是0，沒有1，后面的0再多也沒用。庚子鼠年的十大敗局，每一局都適用于這句話。若要舉個典型，那非華晨莫屬。作為一家汽車公司，除了車主要摳掉車標里華晨二字的“華晨寶馬”，你們還看見過幾輛在大街上跑的華晨汽車？
第五，國企不是避風港，政府不會一味兜底，投資人須有充分風險意識。華晨、紫光、永煤等大型國企紛紛債務違約是庚子鼠年標志性商業(yè)現(xiàn)象之一。過去，國企因有政府隱性信用背書，在融資、賬期等方面都享有優(yōu)勢，這一年的事情提醒我們，企業(yè)信用和政府信用是兩碼事，政府不會給國企無限背書，在國企集中，政府財力有限的地區(qū)，就更是如此。投資人對此應保持足夠警惕，盡量遠離那些視信用為無物，視法規(guī)為兒戲的公司，比如肆意挪用旗下上市公司資金的河南能化集團、四川天洋集團及其關(guān)聯(lián)公司。
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