作者： 段思宇

　　 臨近春節(jié)，央行在公開(kāi)市場(chǎng)上的操作未有停歇。

　　 2月8日，央行開(kāi)展了1100億元的7天期逆回購(gòu)，對(duì)沖當(dāng)日到期的1000億元后，實(shí)現(xiàn)凈投放100億元，維護(hù)流動(dòng)性平穩(wěn)過(guò)節(jié)。這也是央行自2月以來(lái)連續(xù)第7個(gè)交易日進(jìn)行流動(dòng)性投放。

　　 不過(guò)，從近日的凈投放規(guī)模上來(lái)看，有業(yè)內(nèi)人士表示，節(jié)前資金投放量相對(duì)有所收斂，表明央行對(duì)資金面不缺不溢的態(tài)度，近期流動(dòng)性仍維持在緊平衡狀態(tài)。

　　 至于節(jié)后流動(dòng)性走向，光大銀行(601818,股吧)金融市場(chǎng)部分析師周茂華對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，從往年資金面波動(dòng)與央行操作規(guī)律看，資金面最緊時(shí)期已過(guò)，節(jié)后陸續(xù)有部分逆回購(gòu)操作到期，預(yù)計(jì)央行屆時(shí)將相機(jī)抉擇進(jìn)行對(duì)沖，確保流動(dòng)性平穩(wěn)。整體而言，公開(kāi)市場(chǎng)操作延續(xù)穩(wěn)字當(dāng)頭，但操作上保持靈活。

　　 東吳證券(601555,股吧)固定收益首席分析師李勇也對(duì)記者表示，春節(jié)前后預(yù)計(jì)央行可能采取“逆回購(gòu)+MLF”傳統(tǒng)貨幣政策工具組合方法解決流動(dòng)性問(wèn)題，一般來(lái)看，節(jié)后流動(dòng)性往往會(huì)相應(yīng)回流，但預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)過(guò)于緊張的局面，一季度內(nèi)流動(dòng)性將保持合理態(tài)勢(shì)。

　　 7天、14天資金輪番上場(chǎng)

　　 1月末，在央行連續(xù)“地量”操作、貨幣政策委員會(huì)委員發(fā)聲和財(cái)政收支錯(cuò)位等多因素影響下，銀行間流動(dòng)性日趨緊張，隔夜、7天期等資金利率持續(xù)攀升，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性寬松預(yù)期的調(diào)整。

　　 步入2月，為維護(hù)春節(jié)前后資金面穩(wěn)定，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作恢復(fù)“正常水平”，自2月1日起，連續(xù)7個(gè)交易日進(jìn)行資金投放，并重啟14天期逆回購(gòu)操作，且2月7日在無(wú)資金到期的情況下，仍開(kāi)展了500億元的14天期逆回購(gòu)。

　　 到了2月8日，央行則意外開(kāi)展了1100億元的7天期逆回購(gòu)操作，央行公告稱，今年春節(jié)前居民提現(xiàn)需求明顯少于往年，同時(shí)節(jié)前財(cái)政支出增加較多。為維護(hù)節(jié)前流動(dòng)性平穩(wěn)，當(dāng)日開(kāi)展1100億元逆回購(gòu)操作。對(duì)沖當(dāng)日到期的1000億元后，實(shí)現(xiàn)凈投放100億元。

　　 “從期限上看，近期央行同時(shí)采取了多種公開(kāi)市場(chǎng)工具對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行靈活、精準(zhǔn)調(diào)節(jié)，比如開(kāi)展7天期逆回購(gòu)、14天期逆回購(gòu)，適度加大了資金凈投放，穩(wěn)定了市場(chǎng)資金面，緩解了此前資金面的緊張情況�！敝苊�華對(duì)記者說(shuō)。

　　 這在資金市場(chǎng)上也有直觀體現(xiàn)，在連續(xù)多日流動(dòng)性投放下，資金利率較1月末有明顯下降。最新數(shù)據(jù)顯示，上海銀行間同業(yè)拆放利率方面，隔夜品種報(bào)1.906%，7天期報(bào)2.341%，14天期報(bào)2.762%；銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率方面，DR001加權(quán)平均利率報(bào)1.8941%，下跌至2%以下，DR007加權(quán)平均利率報(bào)2.3461%，較前日下降0.57BP，稍高于2.2%的7天期逆回購(gòu)利率。

　　 但也有觀點(diǎn)提及，央行2月8日進(jìn)行7天期逆回購(gòu)操作，將導(dǎo)致春節(jié)后首日到期規(guī)模較大，而且若節(jié)前均是如此操作，那么到期日將集中堆疊在節(jié)后開(kāi)市首日，增大節(jié)后流動(dòng)性壓力，側(cè)面反映了央行對(duì)流動(dòng)性的審慎態(tài)度，即不會(huì)出現(xiàn)特別寬松的投放。

　　 實(shí)際上，近期業(yè)內(nèi)的共識(shí)也在于流動(dòng)性投放仍難言寬松，資金面整體處于緊平衡狀態(tài)，央行旨在維護(hù)資金面不缺不溢。一位城商行資金營(yíng)運(yùn)中心相關(guān)負(fù)責(zé)人就對(duì)記者稱，“盡管央行每天都有投放資金，但從凈投放量上看，量并不算大，和上周比甚至有收斂，一定程度上體現(xiàn)了央行的謹(jǐn)慎�！�

　　 而除了2月8日到期的1000億元外，Wind數(shù)據(jù)顯示，本周公開(kāi)市場(chǎng)還有1800億元的7天期逆回購(gòu)到期。

　　 另外，春節(jié)當(dāng)周（2月15日至21日），分別有2000億元MLF（中期借貸便利）和3600億元逆回購(gòu)到期。“屆時(shí)需結(jié)合MLF的續(xù)做規(guī)模、逆回購(gòu)規(guī)模等，來(lái)判斷未來(lái)資金面的可能走向。”前述城商行資金營(yíng)運(yùn)中心相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

　　 另就債券市場(chǎng)來(lái)看，近期也難有向好動(dòng)力，還需關(guān)注1月金融數(shù)據(jù)。2月8日數(shù)據(jù)顯示，國(guó)債期貨小幅收漲，10年期主力合約漲0.07%，5年期主力合約漲0.03%，2年期主力合約漲0.05%；銀行間主要利率債收益率上行2~3bp左右，截至16:50，10年期國(guó)開(kāi)活躍券收益率上行1.5BP，10年期國(guó)債活躍券收益率上行1.5BP。

　　 流動(dòng)性跨節(jié)基本無(wú)虞

　　 盡管央行近期未現(xiàn)“大手筆”的投放，但多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，流動(dòng)性跨節(jié)基本無(wú)虞。隨著貨幣政策回歸常態(tài)化，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作更加注重精準(zhǔn)，將引導(dǎo)市場(chǎng)利率，比如DR007利率中樞向政策利率靠攏。

　　 李勇表示，春節(jié)前夕資金面往往會(huì)受現(xiàn)金走款、財(cái)政收支等因素影響，歷年央行為應(yīng)對(duì)這些問(wèn)題均會(huì)采取流動(dòng)性投放，護(hù)航資金面平穩(wěn)過(guò)節(jié)。從短期來(lái)看，預(yù)計(jì)一季度內(nèi)流動(dòng)性將保持合理態(tài)勢(shì)。

　　 招商證券(600999,股吧)首席宏觀分析師謝亞軒也對(duì)記者稱，“我們會(huì)得到一個(gè)流動(dòng)性友好的春節(jié)，春節(jié)前后的流動(dòng)性環(huán)境將相對(duì)較為平穩(wěn)。”這一判斷主要是基于三個(gè)方面的考量。

　　 一方面，銀行間流動(dòng)性核心主要是看央行態(tài)度。2021年1月下旬流動(dòng)性緊張的真正原因是，央行為避免市場(chǎng)主體過(guò)度加杠桿催生資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而目前，“央行給市場(chǎng)中存在的各色‘加杠桿’行為降溫的目的似已達(dá)到�！敝x亞軒說(shuō)，從1月29日開(kāi)始，央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作已適當(dāng)擴(kuò)大凈投放的規(guī)模。

　　 另一方面，春節(jié)前的財(cái)政支出投放有望緩解流動(dòng)性緊張局面；再加上當(dāng)前信用債市場(chǎng)尚未真正走出永煤事件沖擊的影響，2021年1月近500億信用債取消發(fā)行，而穩(wěn)定春節(jié)后銀行間流動(dòng)性狀況，是信用債市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的前提條件。

　　 謝亞軒分析道，雖然2021年1月信用債凈融資總計(jì)3840億元，但這是因?yàn)?020年12月公募信用債凈融資創(chuàng)下歷史同期新低，部分融資需求延期到今年1月完成的原因。另外，凈融資中非公開(kāi)品種（私募公司債和PPN）占比接近60%，表明公開(kāi)市場(chǎng)投資者的信心和投資意愿仍低迷。

　　 另外，中信證券(600030,股吧)研究所副所長(zhǎng)明明還對(duì)記者提及，春節(jié)過(guò)后央行的投放將取決于疫情防控的要求，預(yù)計(jì)總體上將維持“慢轉(zhuǎn)彎”的狀態(tài)。即如果疫情小概率急劇惡化，則銀行間流動(dòng)性存在邊際寬松的可能性，否則春節(jié)后的短端資金利率可能是緩慢地回到疫情前的水平。

　　 根據(jù)中信證券研究部的預(yù)測(cè)，年后有望有萬(wàn)億級(jí)凈投放入場(chǎng)，市場(chǎng)預(yù)期屆時(shí)或?qū)��?huì)被修復(fù)。明明稱，展望3月，全國(guó)將召開(kāi)兩會(huì)，預(yù)計(jì)此前市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)仍是央行的流動(dòng)性凈投放，臨近月底市場(chǎng)可能對(duì)兩會(huì)政策方向的預(yù)期進(jìn)行一定交易，主要將圍繞“雙循環(huán)”、五大安全主線、順周期方向展開(kāi)。