LPR連續(xù)9個月原地踏步 流動性將迎周期性拐點？

　　[ 1月20日，央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，均與前期持平。 ]

　　2021年首期LPR（貸款市場報價利率）出爐。1月20日，央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，均與前期持平。這也是LPR連續(xù)第9個月保持不變。

　　對于本期LPR報價的按兵不動，市場已有預(yù)期，其背后反映了宏觀政策與保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行的實際需要相匹配。接受第一財經(jīng)記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，從去年下半年以來，我國經(jīng)濟逐漸恢復(fù)，全年GDP增長2.3%，略超出市場預(yù)期。隨著生產(chǎn)、需求的加快恢復(fù)，貨幣政策逐漸回歸常態(tài)，總量寬松轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性收緊，更加注重靈活精準與合理適度。

　　數(shù)據(jù)顯示，12月M2同比增長10.1%，漲幅較上月回落0.6個百分點，社融增長13.3%，繼10月的13.7%高點連續(xù)兩個月回落，確認了見頂回落趨勢�；�于此，業(yè)內(nèi)普遍認為，在宏觀政策“不急轉(zhuǎn)彎”、“穩(wěn)字當頭”的基調(diào)下，LPR不變有助于在“穩(wěn)增長”與“防風險”之間實現(xiàn)平衡。下一階段，LPR將繼續(xù)維持平穩(wěn)，與經(jīng)濟發(fā)展實際情況保持相一致。

　　連續(xù)9個月“原地踏步”

　　自2020年5月以來，貨幣政策逐步回歸常態(tài)，缺乏降準降息引導(dǎo)，在此背景下，LPR報價已連續(xù)九個月維持不變。當前政策利率與LPR利差為:7天逆回購(2.20%)+75BP=1年MLF(2.95%)，1年MLF(2.95%)+90BP=1年LPR(3.85%)，1年LPR(3.85%)+80BP=5年以上LPR(4.65%)。

　　實際上，本期LPR保持不變符合市場預(yù)期。一方面，作為LPR報價參考基礎(chǔ)的MLF（中期借貸便利）利率保持不變，自去年9月以來，兩者一直保持同步調(diào)整。中信證券(600030,股吧)研究所副所長明明對記者表示，目前，銀行負債端壓力已明顯緩解，今年以來，國有銀行和股份制銀行的1年期同業(yè)存單發(fā)行利率明顯回落，始終維持在2.95%以下水平，MLF操作隨之回歸中性。

　　另一方面，當前政策任務(wù)弱化了繼續(xù)降成本的目標。央行貨幣政策委員會在2020年第四季度例會就提出要“鞏固貸款實際利率水平下降成果，促進企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降”，相比2020年三季度例會，四季度例會刪除了“引導(dǎo)貸款利率繼續(xù)下行”的表述。明明稱，這表明當前貨幣政策的任務(wù)是鞏固前期降成本的成果，弱化了繼續(xù)降成本的目標。

　　同時，在1月15日的國新辦2020年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上，貨幣政策司司長孫國峰再提“鞏固貸款實際利率水平下降成果，促進企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降”，并指出“當前利率水平是合適的”，因此，不少業(yè)內(nèi)人士認為，在當前的利率政策上，預(yù)計不會出現(xiàn)降息，也不會出現(xiàn)LPR下行。

　　更進一步講，東方金誠首席宏觀分析師王青對記者稱，LPR報價連續(xù)不變的根源在于2020年二季度以來宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)“V形”反轉(zhuǎn)，2020年年末這一勢頭未現(xiàn)減弱跡象；受低基數(shù)影響，2021年年初經(jīng)濟增速將大幅沖高，這意味著期間逆周期調(diào)節(jié)措施不需加碼，部分疫情時期特殊政策正在有序撤回。

　　此前，中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)2021年貨幣政策靈活精準、合理適度，“不急轉(zhuǎn)彎”，保持對經(jīng)濟恢復(fù)的必要支持力度，延續(xù)穩(wěn)健取向不變。而在貨幣政策回歸常態(tài)后，業(yè)內(nèi)普遍認為，LPR報價將長期維持穩(wěn)定，預(yù)計貨幣政策主要以O(shè)MO（公開市場操作）、MLF和再貸款再貼現(xiàn)等政策工具為主，短期內(nèi)普遍和定向降準的概率降低。

　　雖然LPR已經(jīng)連續(xù)9個月未發(fā)生變化，但需注意的是，房貸利率出現(xiàn)了底部回升的跡象。貝殼研究院數(shù)據(jù)顯示，2021年1月，監(jiān)測的36城主流首套房貸利率5.23%，二套利率5.52%，環(huán)比均微增1個基點，且從去年12月開始已經(jīng)連續(xù)兩個月上升。同時，36城房貸平均放款周期自去年9月以來經(jīng)歷“五連升”達到53天，環(huán)比延長5天，回到去年4月水平。

　　有分析稱，這主要是由于春節(jié)前市場資金面趨緊，再加上此前監(jiān)管部門出臺了房貸集中管理制度。而在房地產(chǎn)金融審慎管理制度之下，預(yù)計未來房貸利率總體觸底�？紤]到局部市場過熱，不排除采用差別化房貸利率工具進行調(diào)節(jié)的可能。

　　流動性是否處于周期性拐點？

　　與LPR報價不變不同的是，央行在公開市場上動作頻頻。20日，央行同步開展了2800億元的7天期逆回購操作，用以對沖稅期高峰等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕。當日有20億元逆回購到期，實現(xiàn)凈投放2780億元。

　　但此前，公開市場操作盡管不斷，卻屢屢出現(xiàn)“地板量”，比如上周，央行逆回購?fù)斗帕繌?00億降至50億，再縮減至20億，引發(fā)市場對流動性收緊的擔憂。再加上臨近春節(jié)、稅期因素擾動等，資金面短端利率出現(xiàn)明顯上升。

　　19日隔夜Shibor（上海銀行同業(yè)拆借利率）升至2.236%，為去年11月16日以來最高水平，其余Shibor短端品種也出現(xiàn)不同程度的上升。到了20日，Shibor短端品種繼續(xù)走高，隔夜品種上行22.1BP報2.457%，7天期上行22.6BP報2.493%，1個月期上行6.8BP報2.464%。

　　目前來看，隔夜利率已高于央行7天期逆回購利率之上，因此，央行此次“大方”投放2800億元并不難理解，主要是為保持市場流動性穩(wěn)定�！皬慕�期央行的表述看，逆回購操作可能將保持高頻率的狀態(tài)，主要還是強化逆回購利率作為市場利率中樞的地位，穩(wěn)定釋放市場利率中樞的信號�！�方正證券(601901,股吧)首席經(jīng)濟學家顏色表示。

　　民生證券首席宏觀分析師解運亮分析稱，春節(jié)前流動性缺口大致在1.5萬億-1.6萬億，再綜合春節(jié)時點后移、繳稅時點后移、債券供給回落等因素，疊加貨幣政策主基調(diào)，預(yù)計2021年春節(jié)前，流動性安排大概率是公開市場操作和MLF凈投放，不會出現(xiàn)全面降準。

　　結(jié)合貨幣政策回歸正常化，有觀點表示，2021年1季度前后，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇的頂部區(qū)間正在到來，通脹預(yù)期抬頭，貨幣政策回歸正�；�，信用政策結(jié)構(gòu)性收緊，廣義流動性迎來周期性拐點。

　　對此，交通銀行(601328,股吧)金融研究中心副總經(jīng)理唐建偉對記者稱，從信用角度來說，確實迎來拐點，12月份社融增速開始回落，意味著整個信用的拐點到了；但并不能說周期性的拐點，因為經(jīng)濟增長的周期通常滯后于信用，經(jīng)濟增長的高點應(yīng)該在今年一季度。

　　顏色也對記者表示，目前流動性還是處于一個非常漸進的溫和的收緊過程。考慮到一季度經(jīng)濟狀況預(yù)計較為強勁，另外2020年四五月份信貸投放量較大，所以廣義流動性出現(xiàn)明顯收縮可能還是在一季度末到四五月。當前仍比較平穩(wěn)，并不是大幅收縮的時機。