楊成長：今年的經(jīng)濟(jì)增長，三因素起重要作用

中新經(jīng)緯客戶端12月18日電 題：《楊成長：今年的經(jīng)濟(jì)增長，三因素起重要作用》

作者 楊成長(申萬宏源(000166,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

在今年的經(jīng)濟(jì)增長中，三個(gè)因素起到很重要的作用。

第一是金融和財(cái)政的雙寬松政策。有人說我們的增長速度比較穩(wěn)健，不像美聯(lián)儲(chǔ)無底限寬松，但不要忘記兩件事。一是不要忘記美聯(lián)儲(chǔ)再寬松，也只能寬松美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)，它不像中國可以做到四個(gè)口子同時(shí)放水。今年，我們信貸增長多了幾萬億，政府發(fā)特種債1萬億，赤字債1萬億，專項(xiàng)債3.7萬億，信用債、企業(yè)債的發(fā)行大幅增加，股權(quán)融資也大幅增加。所以，我們和美聯(lián)儲(chǔ)不一樣，我們可以直接影響干預(yù)，同時(shí)資金直接流向企業(yè)、社會(huì)與居民的直接通道。因此，如果把這四個(gè)口子同時(shí)考慮進(jìn)來，今年融資總量在歷史上也是少見的。二是不能只看同比數(shù)據(jù)，如社會(huì)融資余額、銀行貸款的同比增長數(shù)據(jù)不應(yīng)直接與過去相比。原因很簡單，基數(shù)變大了。社會(huì)融資余額前幾年統(tǒng)計(jì)的口徑是通過金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)、居民的融資。后來，我們把企業(yè)專項(xiàng)債、地方和中央的債務(wù)加入統(tǒng)計(jì)。社會(huì)融資余額增加1個(gè)百分點(diǎn)，比過去就要多增加一萬多億的量。正因?yàn)槿绱耍�這兩個(gè)變化使我們看到，今年的復(fù)蘇用政策驅(qū)動(dòng)來說不算太確切，流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的復(fù)蘇和債務(wù)驅(qū)動(dòng)性的復(fù)蘇比較明顯，這就導(dǎo)致我們受金融影響特別大的領(lǐng)域復(fù)蘇比較快。比如金融業(yè)本身。

第二是股權(quán)市場。股權(quán)市場中，今年大家關(guān)注到了互聯(lián)網(wǎng)和科技�；ヂ�(lián)網(wǎng)和科技這一輪的上升帶動(dòng)著整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，也包括疫情之后的線上經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

經(jīng)濟(jì)增長中，在前面走的是互聯(lián)網(wǎng)、金融和房地產(chǎn)三個(gè)平臺(tái)型產(chǎn)業(yè)。但這在一定程度上也確實(shí)拉大了金融和實(shí)體、房地產(chǎn)與實(shí)體、互聯(lián)網(wǎng)與實(shí)體原來存在的發(fā)展差距。

第三，今年全球金融市場受到巨大的波動(dòng)，中國是今年全球金融市場中最安全的，所以無論是直接投資還是吸引外資，我們都實(shí)現(xiàn)了相對(duì)較好的或者說最好的增長，這對(duì)經(jīng)濟(jì)增長有推動(dòng)作用。中國是供給復(fù)蘇在前，需求恢復(fù)在后，消費(fèi)的恢復(fù)比較慢。而全球其他國家是需求恢復(fù)很快，供給恢復(fù)很慢，這給我們創(chuàng)造了巨大的出口增長機(jī)遇。

現(xiàn)在看明年，我們會(huì)遇到幾個(gè)問題。一是現(xiàn)在有很多人主張，政策還要持續(xù)寬松下去，但我們要認(rèn)知到政策寬松帶來的負(fù)面效應(yīng)在今年已經(jīng)充分體現(xiàn)了，比如部分地區(qū)房價(jià)的結(jié)構(gòu)性上漲力度較大，股票市場上的結(jié)構(gòu)性上升幅度很大，信用市場利率波動(dòng)也比較大。

二是物價(jià)�，F(xiàn)在多多少少地出現(xiàn)了所謂“沒有溫度的發(fā)燒”。從2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，CPI和PPI對(duì)比比較即期都發(fā)生了紊亂。2016年開始，上游能源資源大幅度上漲，然后又出現(xiàn)雞瘟、豬瘟病等一系列情況，CPI和PPI已經(jīng)與供求關(guān)系出現(xiàn)脫節(jié)現(xiàn)象�，F(xiàn)在無論是從資產(chǎn)價(jià)格、能源資源價(jià)格，還是從消費(fèi)品價(jià)格來看，都面臨著較大的壓力。

三是出現(xiàn)了很多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)的情況。比如資本市場股市總體是健康的，但存在結(jié)構(gòu)性估值過高的問題；房地產(chǎn)存在結(jié)構(gòu)性漲價(jià)過高的問題；金融市場出現(xiàn)信用問題；以及今年在全球金融市場波動(dòng)環(huán)境下，中國匯率和利率市場出現(xiàn)大幅調(diào)整的情況。所有這些情況都有可能碰撞在一起。所以，還是要牢記我們面臨“百年未有之大變局”，我們對(duì)外部發(fā)展環(huán)境和發(fā)展方式，以及面臨的問題還具有很大的不確定且不可測性。我們可能不得不放棄一些傳統(tǒng)的同比環(huán)比的數(shù)據(jù)比較，從一些新的視角去看問題。(中新經(jīng)緯APP)

(本文根據(jù)楊成長12月17日在“中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇月度數(shù)據(jù)分析會(huì)”上發(fā)言整理，未經(jīng)本人審閱。)

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