11月18日，金山云發(fā)布第三季度財(cái)務(wù)報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，2020年第三季度金山云營(yíng)收17.29億元，凈虧損為1.053億元。2020年前三季度金山云實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.5億元，同比增長(zhǎng)67.27%，凈虧損為8.6億元，較上年同期的-8.7億元略有收窄。

不過(guò)虧損收窄的同時(shí)，第三季度金山云研發(fā)費(fèi)用環(huán)比下降了27.4%。2020年前三季度研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)40.2%，低于營(yíng)收增速，研發(fā)費(fèi)用占收入的比例也較去年同期下降了2.5個(gè)百分點(diǎn)。在云計(jì)算高速發(fā)展的階段，若利潤(rùn)的提升長(zhǎng)期以減少研發(fā)投入為前提，則需投資者重點(diǎn)關(guān)注。

據(jù)了解，金山云于2020年5月8日美股上市，上市招股書顯示過(guò)去三年金山云累計(jì)虧損約28億元。

預(yù)計(jì)全年?duì)I收66億元 同比增速放緩

盡管營(yíng)收仍然高速增長(zhǎng)，但市場(chǎng)似乎并不買賬。18日盤前發(fā)布公告后，金山云當(dāng)日跌8.66%收于34.08美元。

從收入構(gòu)成來(lái)看，金山云Q3公有云業(yè)務(wù)收入13.10億元，同比增長(zhǎng)48.1%；企業(yè)云業(yè)務(wù)收入4.09億元，隨著受疫情影響的項(xiàng)目交付進(jìn)程恢復(fù)，企業(yè)云實(shí)現(xiàn)了同比257.3%和環(huán)比66.2%的大幅增長(zhǎng)，占季度收入比重由去年同期的11.4%增長(zhǎng)至23.7%。

前三季度，公有云業(yè)務(wù)收入38.05億元，企業(yè)云業(yè)務(wù)收入8.4億元，同比增長(zhǎng)分別為51.38%、214.72%。由于企業(yè)云業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，公有云業(yè)務(wù)收入占比從上年同期的90.3%下降至81.8%。

公司預(yù)計(jì)2020年第四季度總收入在18.8億元至19.5億元之間。以此計(jì)算，2020年全年金山云營(yíng)收將為65.3億元~66億元，同比增長(zhǎng)66.8%~69%，較2017/2018年的79.5%/78.4%有所放緩。

而我國(guó)云計(jì)算正處于高速增長(zhǎng)階段。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2020H1中國(guó)公有云服務(wù)整體市場(chǎng)規(guī)模（IaaS/PaaS/SaaS）達(dá)到 84億美元，同比增長(zhǎng)51%。其中IaaS、PaaS市場(chǎng)分別同比增長(zhǎng)57.1%、64.4%。

此前11月5日，阿里巴巴集團(tuán)發(fā)布2021財(cái)年第二季度業(yè)績(jī)（自然季度為2020 年第三季度），阿里云季度營(yíng)149億元，同比增幅達(dá)60%。無(wú)論是季度還是全年，金山云的高速增長(zhǎng)在行業(yè)內(nèi)不足為奇。

毛利率提升 何時(shí)能盈利？

另一個(gè)值得關(guān)注的是利潤(rùn)率的改善。公司盈利方面凈虧損略有收窄，前三季度凈利率為-18.41%，2019年末這一數(shù)據(jù)為-28.09%。

前三季度金山云實(shí)現(xiàn)毛利2.6億元，毛利率為5.68%，去年同期為負(fù)，2019年末這一數(shù)據(jù)為0.19%。不過(guò)對(duì)比同行，優(yōu)刻得中報(bào)毛利率為11.44%，兩者差距甚大。

以2019年數(shù)據(jù)為例，金山云2019年度毛利率0.2%，較國(guó)內(nèi)云計(jì)算廠商（10%-20%）和海外云計(jì)算廠商（40%-70%）低出一大截。

國(guó)信證券認(rèn)為，PaaS、SaaS層服務(wù)占比較低是國(guó)內(nèi)云計(jì)算廠商毛利率整體偏低的重要原因。分析甲骨文2016年數(shù)據(jù)，云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)占比和毛利率水平均較低。軟件和售后服務(wù)占比65%，毛利率可達(dá)87%，相較之下，國(guó)內(nèi)云計(jì)算廠商約60%-80%收入來(lái)自于基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)租賃服務(wù)，軟件服務(wù)占比仍然較低，造成了整體的盈利能力普遍偏低。

近些年阿里云不斷提升增值服務(wù)收入占比，降低傳統(tǒng)IaaS占比，IaaS收入份額從2017年的57%下降到2020年H1的45%。2021財(cái)年二季度財(cái)報(bào)顯示，阿里云虧損1.56億元，去年同期虧損5.21元，同比收窄6%。阿里巴巴預(yù)計(jì)阿里云將在2021財(cái)年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利。

公開(kāi)信息顯示，在全球云計(jì)算四大巨頭中，僅亞馬遜AWS實(shí)現(xiàn)了盈利，而阿里、谷歌、微軟的云業(yè)務(wù)目前仍處于虧損狀態(tài)。目前金山云虧損收窄，阿里云虧損也在收窄，那么高增長(zhǎng)重要還是先盈利重要？

從成本角度考慮，金山云90%以上數(shù)據(jù)中心采取租賃方式，最大的成本來(lái)自于IDC成本（帶寬支出、IDC租金及電費(fèi)支出），2019年占收入的72%。部署在北京、天津兩地的自建數(shù)據(jù)中心尚在建設(shè)中。這部分對(duì)毛利的消耗短期內(nèi)將繼續(xù)，如何提高利潤(rùn)或許還要從收入端下手。

截至2020年9月30日，金山云持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、以及短期投資共計(jì)67.97億元。

行業(yè)馬太效應(yīng)明顯 “中立”法寶有效嗎？

云計(jì)算行業(yè)高景氣度，同樣高度集中。

根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2020年H1中國(guó)IaaS+PaaS市場(chǎng)份額前五名依舊為阿里巴巴、騰訊、華為、中國(guó)電信、AWS，行業(yè)集中度持續(xù)提升，CR5達(dá)到76.7%，同比增長(zhǎng)2.7pct。對(duì)比全球看，根據(jù) Gartner 數(shù)據(jù)，2019 年全球 SaaS 市場(chǎng)份額前五依次是亞馬遜（45%）、微軟（17.9%）、阿里巴巴（9.1%）、谷歌（5.3%）、騰訊（2.8%），市場(chǎng)格局同樣穩(wěn)固，CR5達(dá)80%，同比增長(zhǎng)3pct。

金山云主攻國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在騰訊阿里的緊逼下定位“中立”。國(guó)信證券(002736,股吧)研報(bào)直接指出，獨(dú)立的第三方云平臺(tái)在業(yè)務(wù)上避免了客戶產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，目前國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的云計(jì)算廠商如阿里、騰訊等業(yè)務(wù)覆 蓋面較廣，容易跟主要客戶在業(yè)務(wù)上產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，在核心軟件和數(shù)據(jù)庫(kù)的使用上客戶難免心生芥蒂。中立即金山云的優(yōu)勢(shì)。

研報(bào)指出，金山云服務(wù)了90%的視頻和游戲行業(yè)的頭部客戶，視頻行業(yè)TOP20大部分都是金山云的客戶，包括今日頭條、快手、嗶哩嗶哩、愛(ài)奇藝等；游戲行業(yè)巨人網(wǎng)絡(luò)(002558,股吧)、西山居等頭部企業(yè)使用金山云。

這又產(chǎn)生一個(gè)問(wèn)題，面對(duì)頭部客戶，金山云的議價(jià)能力是否需要打個(gè)問(wèn)號(hào)？話語(yǔ)權(quán)高低直接關(guān)系到企業(yè)利潤(rùn)率。目前為止，中立策略能否幫助金山云突出重圍，尚需時(shí)間驗(yàn)證。