11月16日，海爾智家(600690,股吧)（600690.SH）發(fā)布公告稱，如H股發(fā)行上市順利推進(jìn)，預(yù)計(jì)于12月22日在港交所掛牌上市，股票代碼為6690。待私有化完成后，海爾智家將實(shí)現(xiàn)家電業(yè)務(wù)板塊的整體上市。私有化實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的深度整合，將發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，在全球范圍內(nèi)優(yōu)化資源配置，未來更加值得期待。
對(duì)此，安信證券也認(rèn)為海爾智家市值有進(jìn)一步提升的空間，并從PE、PEG、PB、PS、分部估值5個(gè)視角進(jìn)行分析，充分展示海爾智家未被資本市場充分認(rèn)識(shí)的競爭優(yōu)勢、盈利改善潛力，認(rèn)為未來海爾智家A+H市值可達(dá)近4000億元。
看PE：高端化和全球化，海爾智家更高的估值邏輯
從可以反映出企業(yè)盈利成長性和可持續(xù)性的PE估值倍數(shù)來看，安信證券認(rèn)為，海爾智家堅(jiān)持高端化和海外自主品牌的發(fā)展路徑，已經(jīng)形成了獨(dú)特的競爭壁壘，有理由享有更高的估值。
一方面，隨著高端市場需求的穩(wěn)步提升，海爾智家在高端冰洗市場中的占比也呈現(xiàn)逐年提升的態(tài)勢，不斷建立優(yōu)勢。
同時(shí)，其長期經(jīng)營的卡薩帝通過產(chǎn)品力和品牌打造，不斷擴(kuò)大在高端市場的影響力。近年來，卡薩帝品牌收入快速增長，在海爾智家矩陣式的組織架構(gòu)以及智慧家庭生態(tài)戰(zhàn)略之下，卡薩帝能夠較好地發(fā)揮品類間地協(xié)同效應(yīng)，逐漸實(shí)現(xiàn)在高端家電市場的良性循環(huán)。目前，卡薩帝已經(jīng)成為中國家電行業(yè)領(lǐng)先的高端品牌，為海爾智家貢獻(xiàn)的利潤已經(jīng)初具規(guī)模。
另一方面，海爾智家出海20余年始終堅(jiān)持自主品牌經(jīng)營模式，相較于代工模式，擁有更強(qiáng)的獨(dú)立自主性，海外收入、業(yè)績的穩(wěn)定性更強(qiáng)，有利于進(jìn)行本土化的產(chǎn)品創(chuàng)新，增強(qiáng)盈利能力。
目前，海爾智家已形成了全球化品牌布局，2014~2019年，海爾智家的海外收入占比由12.1％提升至46.5％，且均來自自主品牌。安信證券認(rèn)為海爾智家在海外將進(jìn)入“收獲期”。
看PEG、PB、PS：被低估的海爾智家，盈利提升能力未被充分認(rèn)知
結(jié)合PEG變化來看，安信證券認(rèn)為海爾智家的盈利能力具有較大的改善空間，且改善的方向和途徑較為清晰。
具體來看，海爾智家積極推進(jìn)渠道改革，有望通過提升渠道端效率降低費(fèi)用率，提升盈利能力；保持冰洗產(chǎn)品均價(jià)不斷提升的同時(shí)，空調(diào)業(yè)務(wù)自2019Q4調(diào)整以來，市場份額持續(xù)提升，有望實(shí)現(xiàn)盈利能力和收入端的雙重改善。另外，高端品牌卡薩帝保持快速增長，海外業(yè)務(wù)盈利能力改善空間較大，盈利能力有望持續(xù)改善。
安信證券認(rèn)為，若海爾電器的私有化方案成功落地，5年后海爾智家海外業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤率由2019年的3.4％提升7.0％，預(yù)計(jì)海爾智家2024年的凈利潤可達(dá)204億元，2020~2024年凈利潤C(jī)AGR為16.9％。
根據(jù)對(duì)海爾智家業(yè)績增速的預(yù)測，安信證券計(jì)算了海爾智家、美的集團(tuán)、格力電器(000651,股吧)的PEG，海爾智家、美的、格力的PEG分別為1.3x、1.9x、1.0x（根據(jù)20201113收盤價(jià)計(jì)算）。海爾智家具有較強(qiáng)的業(yè)績彈性，從PEG的角度來看，當(dāng)前海爾智家的估值水平偏低，仍有提升空間。
看分部估值：維持“買入”評(píng)級(jí)，A+H市值可達(dá)近4000億元
海爾智家于7月31日發(fā)布私有化海爾電器的方案，其后海爾智家和海爾電器的股價(jià)表現(xiàn)如下圖所示。
安信證券分析，海爾智家高端化優(yōu)勢和海外盈利能力邊際改善將在較長的時(shí)間周期內(nèi)不斷提升海爾智家的競爭力，因此拉長至5年的維度來看海爾智家的投資價(jià)值。若按照分部估值計(jì)算，2024年，私有化后的海爾智家A+H的總市值可達(dá)3754億元。計(jì)算未來5年復(fù)合收益率，當(dāng)前對(duì)應(yīng)A股持股股東為11.0％，海爾電器股東為13.3％（不含股息率）。
綜上所述，安信證券認(rèn)為海爾智家的高端化與全球化處于行業(yè)領(lǐng)先地位，新一輪渠道變革逐步推進(jìn)，公告規(guī)劃未來三年分紅逐步提升，預(yù)計(jì)海爾智家2020~2022年EPS分別為1.24/1.38/1.73元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。另外，海爾電器折價(jià)率過高，投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。
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