三季度GDP回升至4.9%：大金融提前異動(dòng)拉升 有何玄機(jī)？

原標(biāo)題：三季度GDP回升至4.9%！大金融提前異動(dòng)拉升，有何玄機(jī)？

金融股集體發(fā)力，滬指早盤強(qiáng)勁拉升漲近1%，銀行股中，杭州銀行、寧波銀行(002142,股吧)、平安銀行(000001,股吧)漲逾5%，常熟銀行(601128,股吧)、招商銀行(600036,股吧)、興業(yè)銀行(601166,股吧)、建設(shè)銀行(601939,股吧)、成都銀行、光大銀行(601818,股吧)、南京銀行(601009,股吧)、江蘇銀行等漲逾3%，無(wú)錫銀行(600908,股吧)、長(zhǎng)沙銀行(601577,股吧)、張家港行(002839,股吧)、貴陽(yáng)銀行(601997,股吧)、北京銀行(601169,股吧)、青農(nóng)商行(002958,股吧)、江陰銀行(002807,股吧)、華夏銀行(600015,股吧)、民生銀行(600016,股吧)等漲逾2%。

券商股也接近全線飄紅，華安證券漲逾4%，東方財(cái)富(300059,股吧)、招商證券(600999,股吧)漲逾2%，湘財(cái)股份、第一創(chuàng)業(yè)、興業(yè)證券(601377,股吧)、海通證券(600837,股吧)、中信證券(600030,股吧)、西南證券(600369,股吧)、錦龍股份(000712,股吧)（維權(quán)）、西部證券(002673,股吧)、東方證券、華林證券、國(guó)泰君安等20多只券商股漲逾1%。

消息面上，第三季度GDP數(shù)據(jù)今日發(fā)布，A股在GDP數(shù)據(jù)前大幅拉升，數(shù)據(jù)公布后有所回落。

近5年GDP季度增長(zhǎng)率

WIND數(shù)據(jù)顯示，三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速加快至4.9%，較前值3.20%大幅回升。之前共有17家機(jī)構(gòu)發(fā)布三季度GDP數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)最大值為5.70%，最小值為4.20%，平均值為5.17%。

前三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，初步核算，前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值722786億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)0.7%。

申萬(wàn)宏源認(rèn)為，三季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)鮮明的“地產(chǎn)基建投資拉動(dòng)+出口暫時(shí)性高增拉動(dòng)”結(jié)構(gòu)，正是在這樣的背景下，我國(guó)居民消費(fèi)的穩(wěn)健恢復(fù)路徑可以保證在不依賴額外的消費(fèi)刺激和扭曲政策的情況下，3季度GDP同比仍可達(dá)到5.6%左右。綜合來(lái)看，我國(guó)下半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)基本恢復(fù)到了正常的趨勢(shì)水平，并且不會(huì)對(duì)2021年的經(jīng)濟(jì)政策空間造成明顯的“長(zhǎng)尾扭曲效應(yīng)”，這樣的總量和結(jié)構(gòu)表現(xiàn)是殊為不易的。

此前，華安證券測(cè)算三季度GDP增速有望回復(fù)到5-5.5%的水平，但這仍未恢復(fù)到疫情前6%左右的潛在增速　水平。

央行下調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率釋放對(duì)人民幣升值的預(yù)期管理

10月10日，央行公告宣布自2020年10月12日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)為0。

遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)是銀行對(duì)企業(yè)提供的一種匯率避險(xiǎn)衍生產(chǎn)品，企業(yè)通過(guò)遠(yuǎn)期購(gòu)匯能在一定程度上規(guī)避未來(lái)匯率風(fēng)險(xiǎn)，由于銀行相應(yīng)需要在即期市場(chǎng)購(gòu)入外匯，這會(huì)影響即期匯率，通過(guò)征收一定的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金可抑制匯率較強(qiáng)貶值預(yù)期時(shí)的“羊群效應(yīng)”。這一政策工具創(chuàng)設(shè)于2015年“811”匯改之后，初衷是緩解當(dāng)時(shí)的人民幣貶值壓力，此后在2017年9月和2018年8月，也即人民幣匯率單邊變動(dòng)幅度較大時(shí)使用。

浙商證券認(rèn)為，在人民幣升值的背景下，央行調(diào)節(jié)外匯管理政策，釋放出針對(duì)匯率的預(yù)期管理信號(hào)。在此背景下，利率和匯率作為作為貨幣政策的一體兩面，接下來(lái)投資者關(guān)于貨幣政策邊際放松的邏輯或進(jìn)一步發(fā)酵。

9月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期

整體而言，9月社融數(shù)據(jù)超市場(chǎng)預(yù)期，M1和M2均較8月回升。從9月數(shù)據(jù)來(lái)看，其中，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款較超預(yù)期，關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素在于，制造業(yè)景氣在持續(xù)改善。

浙商證券認(rèn)為，在全球制造業(yè)逐步修復(fù)的背景下，以1-2個(gè)季度的時(shí)間維度看，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款或仍對(duì)M1形成正面支撐。此外，盡管寬松程度在邊際下降，但考慮到前期貨幣政策始終相對(duì)克制，后續(xù)政策的調(diào)整也將較為溫和。綜合而言，以1-2個(gè)季度的時(shí)間維度看，M1整體處在相對(duì)平穩(wěn)的階段。在此背景下，權(quán)益仍有較多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

美國(guó)大選逐步明朗化

結(jié)合美股歷史表現(xiàn)，1980年以來(lái)，在美國(guó)大選年份，大選前1個(gè)月標(biāo)普500上漲概率為40%，大選前2個(gè)月標(biāo)普500上漲概率為50%，在美股長(zhǎng)期處在上漲趨勢(shì)的背景下，相比較而言，美國(guó)大選前美股表現(xiàn)確實(shí)偏弱�！�

從近一個(gè)月的全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)來(lái)看，即權(quán)益和商品普遍出現(xiàn)調(diào)整，反映出，投資者對(duì)美國(guó)大選前的不確定擔(dān)憂已經(jīng)在壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好。

浙商證券認(rèn)為，站在當(dāng)前，距離大選僅剩20天左右，而民主黨在大選中席卷兩院的可能性正在顯著上升。在此背景下，隨著美國(guó)大選逐步明朗化，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望開始逐步回升。

當(dāng)前金融股具備崛起的條件

方正證券認(rèn)為，當(dāng)前金融股具備崛起的條件，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、業(yè)績(jī)邊際顯著改善、催化劑形成共振，估值修復(fù)一觸即發(fā)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇漸入佳境，四季度存在內(nèi)外需共振的可能性，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇的大環(huán)境下，大金融中的銀行將受益于資產(chǎn)質(zhì)量的提升，不良率的下降，保險(xiǎn)則受益于需求復(fù)蘇帶來(lái)的長(zhǎng)端利率上行，從而帶來(lái)資產(chǎn)端收益率的抬升。業(yè)績(jī)方面，不同于全部A股在二季度邊際改善最明顯，大金融三季度業(yè)績(jī)邊際改善的幅度最大，核心在于銀行三季度營(yíng)收基本保持穩(wěn)定，調(diào)降利潤(rùn)的壓力明顯緩解。

催化劑方面，不管是銀行還是非銀Q2基金持倉(cāng)都達(dá)到或接近歷史低點(diǎn)附近，銀行壓降利潤(rùn)的要求可能會(huì)放寬，壓制銀行估值最大的負(fù)面因素消除，對(duì)于非銀而言，資本市場(chǎng)改革穩(wěn)步推進(jìn)，引入中長(zhǎng)期資金對(duì)券商、保險(xiǎn)形成直接帶動(dòng)作用。

從大金融的基金持倉(cāng)來(lái)看，截至2020年二季度銀行持倉(cāng)比例下行至4.31%，進(jìn)一步刷新了歷史低點(diǎn)，非銀金融的持倉(cāng)比例下行至4.71%，接近2016年的歷史最低點(diǎn)水平，兩者配置比例均有較大的提升空間，尤其是在四季度低估值風(fēng)格占優(yōu)的背景下。大金融的催化劑目前處于累積的過(guò)程，據(jù)彭博社報(bào)道，銀行壓降利潤(rùn)的要求可能會(huì)放寬，客觀上而言，由于經(jīng)濟(jì)的加速恢復(fù)，企業(yè)盈利也在加速回升，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比恢復(fù)至10%以上的增速，銀行讓利的必要性在下降，這也意味著前期壓制銀行估值最大的負(fù)面因素消除。對(duì)于非銀而言，資本市場(chǎng)改革穩(wěn)步推進(jìn)，引入中長(zhǎng)期資金對(duì)券商、保險(xiǎn)形成直接帶動(dòng)作用。從目前大金融的估值來(lái)看，銀行PB僅0.7倍，處于近十年3.6%的估值分位，非銀估值2.1倍，處于近十年57%的估值分位，較萬(wàn)得全A指數(shù)88%的估值分位明顯偏低，估值修復(fù)一觸即發(fā)。

估值方面，從目前大金融的估值來(lái)看，銀行PB僅0.7倍，處于近十年3.6%的估值分位，非銀估值2.1倍，處于近十年57%的估值分位，較萬(wàn)得全A指數(shù)88%的估值分位明顯偏低。此外，順周期相關(guān)行業(yè)中可選消費(fèi)、中游周期品均在10月創(chuàng)出新高，僅金融明顯滯漲，港股中內(nèi)地銀行指數(shù)已經(jīng)先行反彈，底部反彈超10%，金融估值修復(fù)一觸即發(fā)。

浙商證券認(rèn)為，近期，從央行調(diào)節(jié)外匯管理政策、9月社融超預(yù)期、半導(dǎo)體景氣向好、美國(guó)大選逐步明朗化等因素來(lái)看，利好在不斷累積。以1-2個(gè)季度的時(shí)間維度看，市場(chǎng)進(jìn)入做多窗口，結(jié)構(gòu)選擇上，基礎(chǔ)配置選銀行。