圖片來源：圖蟲創(chuàng)意

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 李曉丹 “雙循環(huán)”之下的中國經(jīng)濟(jì)如何穩(wěn)增長、保就業(yè)？國際金融會不會再有二次震蕩？中國經(jīng)濟(jì)的韌性還有多大潛力？民企債務(wù)和流動性困境如何化解？對面國內(nèi)國際新的經(jīng)濟(jì)形勢，宏觀政策會怎樣調(diào)整？即便三季度的經(jīng)濟(jì)增長如預(yù)期回彈至5%左右，中國經(jīng)濟(jì)仍然面臨上述難題。

本期調(diào)查顯示，中國經(jīng)濟(jì)韌性來自于巨大的國內(nèi)市場（占比38%），比較完備的產(chǎn)業(yè)體系（18%），城鎮(zhèn)化推進(jìn)進(jìn)程加快（15%），對國際局勢有準(zhǔn)確預(yù)判（7%）。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的主要問題則是：外部風(fēng)險(xiǎn)（占比30%），就業(yè)壓力（28%），地方及企業(yè)債務(wù)壓力（22%），民企融資和復(fù)工復(fù)產(chǎn)受限（12%），房地產(chǎn)泡沫（6%）。

值得注意的是，在新冠疫情和全球供應(yīng)鏈重塑的沖擊下，制造業(yè)投資回報(bào)率受到重創(chuàng)，而制造業(yè)投資中超過八成來自民營企業(yè)。即便投資彌補(bǔ)了大部分的經(jīng)濟(jì)增長缺口，但擴(kuò)大內(nèi)需仍然是長期之功，真正啟動內(nèi)需壓力不小，影響居民消費(fèi)的最主要因素是收入。短期內(nèi)，投資在穩(wěn)增長、保民生之間將更加關(guān)注民生和消費(fèi)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)人調(diào)查由《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》發(fā)起，每季度進(jìn)行一次。受訪者包括投行、研究機(jī)構(gòu)和政府部門的權(quán)威經(jīng)濟(jì)學(xué)家。本期調(diào)查共回收有效問卷73份。

三季度GDP5%左右 啟動消費(fèi)是關(guān)鍵

2020年二季度GDP增速3.2%，上半年增速下降1.6%，三季度成為疫情影響之下的經(jīng)濟(jì)回暖重要時(shí)點(diǎn)。本期調(diào)查顯示，30%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為2020年三季度GDP增速在5.1-5.3%這一區(qū)間；26%認(rèn)為會在5%及以下；18%認(rèn)為可以達(dá)到5.7-6%。與此同時(shí)，72%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測2020年全年GDP增速在2-3%。

經(jīng)濟(jì)的逐步回升動力主要來自于生產(chǎn)的恢復(fù)和投資的增加。今年七八月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比分別增長4.8%和5.6%（去年8月工業(yè)增長4.4%，基數(shù)較低）；1—8月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長0.4%。與投資有關(guān)的專用設(shè)備、鋼鐵、有色、建材、化工等行業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)快速增長。

受到疫情巨大沖擊的服務(wù)業(yè)也在三季度加速修復(fù)，但分化明顯：信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)快速增長，貨運(yùn)增長基本恢復(fù)。接觸型、聚集型消費(fèi)復(fù)蘇較慢，制約了住宿餐飲業(yè)、文化體育娛樂業(yè)等相關(guān)服務(wù)業(yè)的恢復(fù)。

這意味著擴(kuò)大內(nèi)需仍然是長期之功，而且真正啟動內(nèi)需壓力也不小。本期調(diào)查顯示，72%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為三季度消費(fèi)同比增速在3%以下，影響居民消費(fèi)的最主要因素是收入（占比70%）。

國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部首席經(jīng)濟(jì)師祝寶良表示，最近10年尤其是2015年以來，由于房地產(chǎn)價(jià)格上升較快，按揭貸款增加，居民債務(wù)占GDP的比重從2008年18%左右上升到2019年53%左右，居民債務(wù)還本付息壓力不斷增加，擠出了居民對汽車等一些非必須品的消費(fèi)。數(shù)據(jù)也顯示，今年1-8月居民儲蓄增加，住戶存款增加8.73萬億，同比多增15100億元，消費(fèi)意愿不足，接觸性、聚集性消費(fèi)需求難以完全恢復(fù)。

在消費(fèi)之外，拉動經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”中的投資和出口，則面臨著民間投資如何啟動、出口增長如何保持的問題。本期調(diào)查顯示，31%的經(jīng)濟(jì)預(yù)測三季度股東資產(chǎn)投資增速為1.5%，43%認(rèn)為全年固定資產(chǎn)投資增速在3%以下，投資最集中的領(lǐng)域是房地產(chǎn)（占比45%）和大型基礎(chǔ)設(shè)施（37%）；52%認(rèn)為三季度的出口增速在8-9%，48%認(rèn)為出口可以保持現(xiàn)有增速。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生就表示，企業(yè)在消費(fèi)引領(lǐng)型的內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著至關(guān)重要的“中樞”角色：既是產(chǎn)品和服務(wù)需求的響應(yīng)者，又是市場就業(yè)的“蓄水池”，“保民生就是保就業(yè)，保就業(yè)的關(guān)鍵在于保市場主體”，就是基于這一考量。

“如何穩(wěn)定企業(yè)家信心，穩(wěn)定民間投資，是未來制造業(yè)投資能不能企穩(wěn)和修復(fù)的關(guān)鍵�！辩娬�生進(jìn)一步解釋，一方面，中國的房地產(chǎn)投資、基建投資具有一定的政策屬性，受政府逆周期調(diào)控訴求的影響很大，但在整體固定資產(chǎn)投資中占比很高的制造業(yè)投資，更具有內(nèi)生性特征，除了跟經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)外，還跟中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有關(guān)；另一方面，新冠疫情和全球供應(yīng)鏈重塑的沖擊下，制造業(yè)投資回報(bào)惡化最快、受創(chuàng)最重，而制造業(yè)投資里超過八成來自民營企業(yè)。

就業(yè)是重要指標(biāo) 中小企業(yè)最擔(dān)心應(yīng)收款拖欠

今年四季度的就業(yè)壓力是否會加大？本期調(diào)查顯示，77%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為不會。

“十三五”以來，對就業(yè)相關(guān)政策和指標(biāo)的表述經(jīng)歷了幾次重要變化：“把穩(wěn)定和擴(kuò)大就業(yè)作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行合理區(qū)間的下限，將城鎮(zhèn)新增就業(yè)、調(diào)查失業(yè)率作為宏觀調(diào)控重要指標(biāo)，納入國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展規(guī)劃及年度計(jì)劃（2015年國辦）”，此后將調(diào)查失業(yè)率作為政府經(jīng)濟(jì)工作年度目標(biāo)（2018年政府工作報(bào)告），再氣候?qū)⒕蜆I(yè)與財(cái)政、貨幣政策并列為三大宏觀政策調(diào)控工具（2019年政府工作報(bào)告）。

東吳證券首席宏觀分析師陶川認(rèn)為，在“高質(zhì)量發(fā)展”的政策導(dǎo)向下，增長速度的硬性指標(biāo)約束逐步弱化，而就業(yè)作為鏈接經(jīng)濟(jì)增長、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、社會穩(wěn)定和居民消費(fèi)的關(guān)鍵變量，“十四五”規(guī)劃仍將大概率將新增就業(yè)目標(biāo)確定在5000萬人左右，更多調(diào)查失業(yè)率分項(xiàng)指標(biāo)尤其是青年人群調(diào)查失業(yè)率等有望得到進(jìn)一步完善并正式發(fā)布。

目前，民營企業(yè)就業(yè)存量占比近80％，增量占比超100％，民營企業(yè)是城鎮(zhèn)就業(yè)的最大保障，這其中又以中小企業(yè)居多。在本期調(diào)查中，對于中小企業(yè)的扶持重點(diǎn)，融資渠道多樣化這一選項(xiàng)占比最高，達(dá)到42%；各地有針對性地出臺投融資政策（16%），避免銀行抽貸（18%），設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金（19%）。

疫情之后，針對中小企業(yè)的流動性幫助都是從負(fù)債端入手，包括解決融資難融資貴等問題，目前的政策開始從資產(chǎn)端入手，提出國有大型企業(yè)不得拖欠中小民企貸款。

上海新金融研究院副院長劉曉春就表示，從融資總量來看，中小企業(yè)的融資并不少，真正造成流動性困難的主要是應(yīng)收款拖欠和稅費(fèi)過高，這增加了中小企業(yè)的負(fù)擔(dān)；拖欠中小企業(yè)用收款不僅僅是國有企業(yè)，還有大型民企和地方政府。

昆侖健康保險(xiǎn)首席宏觀研究員張瑋也認(rèn)為，對于中小企業(yè)來說，解決流動性問題不能僅考慮融資成本如何降低，還要采取有效手段避免大型國有企業(yè)對民營企業(yè)的賬款賒欠，避免尋租行為。

國家開發(fā)銀行原副行長、中國普惠金融促進(jìn)會籌備小組組長劉克崮也指出，小微金融供給不充分、不平衡矛盾十分突出，一方面要增加大中銀行、小微銀行和非存款類金融機(jī)構(gòu)對小微經(jīng)濟(jì)體的融資支持力度；另一方面，盡管存在諸多問題，民間借貸已經(jīng)成為中國小微企業(yè)借貸市場的一個(gè)組成部分，應(yīng)該發(fā)揮市場配置資源的決定性作用，給予小微借貸市場利率較高的包容度。

在資產(chǎn)投資方面，本期調(diào)查顯示，59%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為一線城市房價(jià)季報(bào)持平，50%認(rèn)為三四線城市房價(jià)會下跌5-15%，52%認(rèn)為房地產(chǎn)調(diào)控政策會維持現(xiàn)有力度。值得注意的是，73%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為2020年的房地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)情況會進(jìn)一步惡化，一部分中小房企將出現(xiàn)債務(wù)違約或倒閉的情況（占比73%）。對于股市走勢，年底前股市可能維持在3000-3500點(diǎn)（占比75%），股市資金相對集中的領(lǐng)域是高端制造（31%），與新基建相關(guān)（29%），醫(yī)藥及健康（29%）。此外，對于美國市場會再次出現(xiàn)大幅調(diào)整分歧較大：35%認(rèn)為會調(diào)整，另有35%認(rèn)為難以卻行，30%則認(rèn)為不會調(diào)整；對于美股再次調(diào)整的時(shí)間，79%認(rèn)為可能會在今年四季度。

財(cái)政政策繼續(xù)發(fā)力 對外部風(fēng)險(xiǎn)有預(yù)案

國際貨幣基金組織(IMF)預(yù)測，在新冠疫情持續(xù)影響下，2020年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測為-4.4%。大型發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體第二季度GDP優(yōu)于預(yù)期，而且有跡象表明第三季度經(jīng)濟(jì)會更快復(fù)蘇。本期調(diào)查顯示，對于全球何時(shí)走出疫情影響，54%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為是2021年年中。

中國經(jīng)濟(jì)在疫情之下展現(xiàn)出了韌性，對于經(jīng)濟(jì)韌性來自于哪里，本期調(diào)查顯示：巨大的國內(nèi)市場（占比38%），比較完備的產(chǎn)業(yè)體系（18%），城鎮(zhèn)化推進(jìn)進(jìn)程加快（15%），對國際局勢有準(zhǔn)確預(yù)判（7%）。

與此相對應(yīng)的是，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的主要問題是：外部風(fēng)險(xiǎn)（占比30%），就業(yè)壓力（28%），地方及企業(yè)債務(wù)壓力（22%），民企融資和復(fù)工受限（12%），房地產(chǎn)泡沫（6%），其他（2%）。

在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，風(fēng)險(xiǎn)最大的是民營企業(yè)（52%）和地方債務(wù)（41%）。地方政府的融資渠道則以地方債券為主（占比61%）。

祝寶良表示，新冠疫情暴發(fā)以來，經(jīng)過3-6月中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁恢復(fù)，到七八月份，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)邊際上增長減慢。

對于接下來的政策重點(diǎn)，祝寶良的建議是，將擴(kuò)大投資和促進(jìn)消費(fèi)、保障民生相結(jié)合，加大出口企業(yè)和科技型企業(yè)的支持力度，加大對失業(yè)農(nóng)民工的幫扶力度，通過多種渠道增加中小金融機(jī)構(gòu)的資本，支持銀行通過發(fā)行普通股、優(yōu)先股、無固定期限資本債券、二級資本債等方式，拓寬資本補(bǔ)充渠道。

值得注意的是，在本期調(diào)查中，對于如何激發(fā)民企活力，擴(kuò)大改革開放的占比最高，達(dá)41%；對于2020年國企的改革重點(diǎn)，混改的占比最高，占比41%。

國金證券首席宏觀分析師邊泉水認(rèn)為，中國還要對全球金融及經(jīng)濟(jì)波動做好充分準(zhǔn)備，國內(nèi)政策要留有充足空間，要對市場有充分保障。本期調(diào)查就顯示，71%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美國大選會對中國金融市場造成擾動。植信投資研究院院長連平也指出，要繼續(xù)做好匯率管理，密切關(guān)注美國大選進(jìn)展。社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際投資研究室主任張明表示，當(dāng)期對資本賬戶的開放要慎重。

5月14日召開的中央政治局常委會會議指出:要深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,充分發(fā)揮中國超大規(guī)模市場優(yōu)勢和內(nèi)需潛力,構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。

重陽投資總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶對“雙循環(huán)”的理解是：擴(kuò)內(nèi)需、尋找內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長動力，大力發(fā)展科技創(chuàng)新。方正證券(601901,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色認(rèn)為，在“外循環(huán)”支撐力下降的情況下，注重?cái)U(kuò)大內(nèi)需，對于國內(nèi)來說，穩(wěn)外資、穩(wěn)外貿(mào)也是成為政策的側(cè)重點(diǎn)。

本期調(diào)查顯示，當(dāng)前流動性比較合適（占比42%），貨幣政策的考量重點(diǎn)是穩(wěn)增長（49%），宏觀政策組合中，以貨幣政策為主保持流動性（17%），以財(cái)政政策為主（71%）；46%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為目前的財(cái)政政策較常規(guī)政策略有擴(kuò)張，38%認(rèn)為擴(kuò)張力度很大，8%認(rèn)為基本持平，8%認(rèn)為有所收緊。

祝寶良認(rèn)為，從短期來看，財(cái)政政策、貨幣政策要適當(dāng)調(diào)整，更加關(guān)注民生和消費(fèi)，通過社保、扶貧、以工代賑等增加低收入群體的收入，不能把拉動經(jīng)濟(jì)增長的舉措都放到基建和房地產(chǎn)投資上。