低成本刺激發(fā)行 三季度中資企業(yè)海外發(fā)債創(chuàng)新高

原標(biāo)題：低成本刺激發(fā)行 三季度中資企業(yè)海外發(fā)債創(chuàng)新高

在海外低利率刺激下，三季度中資企業(yè)美元債發(fā)行規(guī)模創(chuàng)出新高。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年三季度中資美元債發(fā)行規(guī)模為715.75億美元，環(huán)比大增36%，創(chuàng)出歷史新高。在此之前，中資美元債發(fā)行規(guī)模季度峰值為2019年二季度，當(dāng)季發(fā)行規(guī)模為702.25億美元。

記者采訪了解到，由于美元利率走低，三季度美元債發(fā)行成本已降至最低水平，部分投資級(jí)發(fā)行人抓住“黃金窗口”密集發(fā)行美元債。此前的3、4月間，由于疫情在全球范圍爆發(fā)，美元流動(dòng)性緊縮導(dǎo)致一些發(fā)行主體推遲了發(fā)債計(jì)劃。

“現(xiàn)在美國(guó)利率水平創(chuàng)下歷史新低，中資企業(yè)發(fā)行美元債有助于降低融資成本。此外，近期人民幣處于升值的通道，對(duì)于發(fā)債主體而言，相當(dāng)于多了一層匯率的保障和收益。”開(kāi)源證券首席固定收益分析師楊為敩表示。

中信建投首席固收分析師黃文濤稱(chēng)，融資新規(guī)對(duì)于房地產(chǎn)板塊影響分化，但在收益率足夠的背景下，投資者認(rèn)購(gòu)熱情仍較為旺盛；城投境外發(fā)行持續(xù)低位，但四季度將迎來(lái)到期高峰，預(yù)計(jì)新發(fā)規(guī)模將有所提升；銀行和金融服務(wù)行業(yè)受益于美債無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，當(dāng)前票面利率較低，交易價(jià)值較弱。

發(fā)行規(guī)模將超去年

中資美元債，是指境內(nèi)企業(yè)及其控制的境外企業(yè)或分支機(jī)構(gòu)向境外舉借的、以美元計(jì)價(jià)的債券。近年來(lái)，在境內(nèi)債券融資政策變化較大的情況下，發(fā)行美元債融資受到了境內(nèi)融資主體的青睞。

以2015年9月發(fā)改委發(fā)布的2044號(hào)文（《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》）為標(biāo)志，企業(yè)境外發(fā)債從注冊(cè)審批制轉(zhuǎn)為備案制，中資美元債發(fā)行規(guī)模開(kāi)始明顯提升：從2015年的508億美元大幅增加到2019年的2138.01億美元，今年前三季度發(fā)行規(guī)模為1805.61億美元。

具體看，一季度發(fā)行規(guī)模為566億美元，二季度發(fā)行規(guī)模為523.8億美元，三季度發(fā)行規(guī)模715億美元。對(duì)比來(lái)看，三季度環(huán)比二季度增加37%，且創(chuàng)出歷史新高。

“2月份開(kāi)始中資美元債發(fā)行量下滑，4月份發(fā)行量下滑至最低點(diǎn)。此后隨著美元市場(chǎng)流動(dòng)性改善，中資美元債發(fā)行量開(kāi)始大幅增加�！睖�上某大型券商投行部人士表示，“隨著下半年市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，下半年發(fā)行量會(huì)較上半年上升，可以預(yù)見(jiàn)2020年全年中資美元債發(fā)行量會(huì)超過(guò)2019年�！�

從發(fā)行結(jié)構(gòu)來(lái)看，房地產(chǎn)企業(yè)和金融企業(yè)是三季度重要的發(fā)債主體。記者根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)顯示，三季度二者發(fā)行中資美元債的規(guī)模分別為195億美元、293億美元，二者占比分別為27%、40%。此外，城投主體發(fā)行債券51億美元，占比為7%。

國(guó)泰君安國(guó)際董事總經(jīng)理陳怡吟表示，2020年5月以來(lái)，受中美利差擴(kuò)大影響，中資美元債新發(fā)行規(guī)模明顯恢復(fù)。供給端看，城投行業(yè)融資意愿上升，發(fā)行恢復(fù)較快；地產(chǎn)行業(yè)受境內(nèi)融資環(huán)境收緊影響，發(fā)行逐漸恢復(fù)；金融行業(yè)有擴(kuò)表需求，發(fā)行明顯增加。此外，TMT、新能源行業(yè)等新發(fā)行人時(shí)有出現(xiàn)。

“需求端方面，境外投資者配置中資美元債的比例維持較高水平，亞洲固收基金的資產(chǎn)管理規(guī)模持續(xù)增加，對(duì)需求端有所支撐。投資者更加關(guān)注債券流動(dòng)性，預(yù)計(jì)市場(chǎng)后續(xù)出現(xiàn)大幅回撤或下跌的可能性有限�！标愨�吟表示。

“窗口期”

按評(píng)級(jí)類(lèi)型來(lái)看，4月之后發(fā)行中資美元債的企業(yè)評(píng)級(jí)以投資級(jí)為主，其占比保持在六成以上。究其原因在于，投資級(jí)中資美元債在美元流動(dòng)性沖擊下表現(xiàn)較為穩(wěn)健、需求也較好。更為重要的是，投資級(jí)中資美元債發(fā)行成本明顯低于境內(nèi)，發(fā)行人在美元市場(chǎng)發(fā)債意愿比較強(qiáng)烈。

“一些大型央企在3月美元流動(dòng)性緊縮后推遲了美元債發(fā)行計(jì)劃，但三季度都在抓住黃金‘窗口期’發(fā)債。因?yàn)槿�季度一些央企美元債成本已降至最低水平�！鼻笆鰷�上某大型券商投行部人士表示�?/P>

記者了解到，中資美元債是一種以美元為定價(jià)貨幣的債券，因此美元流動(dòng)性對(duì)此類(lèi)債券的票面利率具有重要影響，而美元流動(dòng)性又由美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決定。今年來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)兩次降息將政策利率降至零，且擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模、持續(xù)不斷向市場(chǎng)注入流動(dòng)性；而中國(guó)央行貨幣政策保持克制，中美兩國(guó)市場(chǎng)利率利差擴(kuò)大。在此背景下，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)主體出海發(fā)行美元債的成本更低。

以國(guó)家電網(wǎng)為例，其8月份發(fā)行的一單10年期的美元債，發(fā)行規(guī)模為11.5億美元，票面利率為1.63%。而今年國(guó)家電網(wǎng)發(fā)行的0.25年期的超短融票面利率就達(dá)到1.8%。

再如，揚(yáng)州市城建國(guó)有資產(chǎn)控股（集團(tuán)）公司8月下旬發(fā)行了一單3年期的美元債，發(fā)行規(guī)模為3億美元，票面利率為3.02%。該主體國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)為AA+，同期三年期AA+城投債的收益率估值在3.7%左右。

陳怡吟表示，中資美元債的發(fā)行與美元流動(dòng)性關(guān)系較大，當(dāng)前低利率的美元環(huán)境利好中資美元債發(fā)行�？紤]到美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)2-3年將保持低利率和寬松政策，而中國(guó)境內(nèi)經(jīng)濟(jì)顯示出恢復(fù)的韌性，中資美元債對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的吸引力較強(qiáng)，信用資質(zhì)開(kāi)始下沉、期限逐漸拉長(zhǎng)、二級(jí)交易較為活躍和穩(wěn)定。

展望來(lái)看，前述滬上大型券商投行部人士表示，未來(lái)三年中資美元債到期規(guī)模較大，市場(chǎng)供給意愿或持續(xù)增加。其中，城投債供應(yīng)會(huì)增加，高杠桿房企發(fā)債受限，會(huì)大幅縮量。

值得注意的是，中資美元債發(fā)行大規(guī)模增加后，需關(guān)注跨境融資還本付息匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前發(fā)行的中資美元債將在幾年后才到期，如果那時(shí)人民幣匯率出現(xiàn)貶值，發(fā)行主體將要支付更多的匯差成本。