按照安排，2020年是全面建成小康社會的收官之年。在距離2020年年末不到3個月之時，中國人民銀行行長易綱在《中國金融》發(fā)表《金融助力全面建成小康社會》的署名文章，釋放重大信號：
1.管好貨幣“總閘門”，不讓老百姓(603883,股吧)手中的票子變“毛”
易綱說，貨幣政策與每一個家庭、每一家企業(yè)息息相關(guān)，關(guān)乎廣大人民群眾的切身利益。貨幣政策堅持以人民為中心、助力全面建成小康社會，最重要的就是守護好老百姓手里的錢袋子，不讓老百姓手中的票子變“毛”了，不值錢了；讓廣大人民群眾分享國家經(jīng)濟發(fā)展的好處，收入穩(wěn)步增長。
根據(jù)《中國人民銀行法》，貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長。所謂“不讓老百姓手中的票子變‘毛’了”，對內(nèi)是保持幣值穩(wěn)定，應(yīng)對通脹的風(fēng)險。
改革開放以來，中國經(jīng)歷了三次比較嚴(yán)重的通貨膨脹，分別發(fā)生在1980年、1988年和1994年。其中，1994年的通貨膨脹最為嚴(yán)重，當(dāng)年CPI漲幅高達24.1%。絕大部分時間里，中國經(jīng)濟都表現(xiàn)出了走熱容易、走冷不易的不對稱特征，通貨膨脹是主要的宏觀經(jīng)濟風(fēng)險，貨幣政策需要采取相應(yīng)措施進行應(yīng)對。
但在宏觀調(diào)控上，對貨幣“總閘門”的有效管控受到干擾。在風(fēng)險醞釀期，行業(yè)和地方追求增長的積極性很高，客觀上希望放松“銀根”，金融活動總體偏活躍，貨幣和社融總量增長偏快容易使市場主體產(chǎn)生錯誤預(yù)期，滋生資產(chǎn)泡沫。當(dāng)風(fēng)險積累達到一定程度，金融機構(gòu)和市場承受力接近臨界點，各方又呼吁增加貨幣供應(yīng)以救助。
易綱表示，中央銀行負責(zé)調(diào)節(jié)貨幣“總閘門”。同時需要根據(jù)經(jīng)濟金融形勢變化，科學(xué)把握貨幣政策力度，既保持流動性合理充裕，促進貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長；又堅決不搞“大水漫灌”，將經(jīng)濟保持在潛在產(chǎn)出附近，減少經(jīng)濟波動。
過去幾年，貨幣政策在二者之間取得了平衡：
廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速從2016年末的11%左右降至2019年末的8.7%，與反映潛在產(chǎn)出的名義國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速基本匹配；
物價水平總體穩(wěn)定，2017年至2019年居民消費價格指數(shù)（CPI）年均上漲2.2%。
2.盡可能長時間實施正常貨幣政策
當(dāng)前中國貨幣政策堅持穩(wěn)健取向，保持在正常貨幣政策區(qū)間，是全球主要經(jīng)濟體中少數(shù)實施正常貨幣政策的國家，比如政策利率、存準(zhǔn)率均有下調(diào)空間。
易綱解釋稱，實施正常貨幣政策，保持正的利率，保持正常的、向上傾斜的收益率曲線，總體上有利于為經(jīng)濟主體提供正向激勵，有利于經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展，也有利于人民幣資產(chǎn)的全球競爭力，幫助我們利用好兩個市場、兩種資源。
與正常的貨幣政策相對應(yīng)的是“非常規(guī)貨幣政策”，主要指一些西方國家將政策利率降至零甚至負利率后，通過QE等方式向市場注入流動性的貨幣調(diào)控方式。
2008年國際金融危機后，主要經(jīng)濟體實施了大規(guī)模的量化寬松政策，部分經(jīng)濟體還實施了負利率政策，利率水平進一步降低。今年受新冠肺炎疫情影響，全球央行重回寬松模式，啟動降息潮，低利率、負利率程度加深。
易綱表示，大力度刺激政策在初期有一定作用，但邊際效用遞減，退出難度遞增，長期看還可能會刺激債務(wù)擴張和資產(chǎn)泡沫，固化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)扭曲，影響收入分配的公平性，增加系統(tǒng)性風(fēng)險隱患。
正是意識到這一風(fēng)險，今年中國央行的貨幣政策保持了相對克制。利率方面，7天逆回購利率由1月的2.5%降至3月的2.2%，調(diào)降了30BP，此后保持不變；一年期MLF利率也相應(yīng)調(diào)降了30BP。
相對西方央行動輒100BP的降息幅度，中國央行的操作相對謹慎：一方面是因為中國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)步恢復(fù)，另一方面則是抑制金融空轉(zhuǎn)套利。在“盡可能長時間實施正常貨幣政策”的要求下，今年四季度貨幣政策仍將保持中性，不會出現(xiàn)大幅寬松的操作。
安信證券首席固收分析師池光勝表示，央行維持中性信用政策即可實現(xiàn)既定目標(biāo)，當(dāng)前沒必要急于通過投放長錢或顯著增加超儲等方式鼓勵銀行加大寬信用力度，2.2%或是DR007中樞的合意值或下限值。
3.問題機構(gòu)的股東必須首先承擔(dān)損失
按照部署，2020年是化解金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)收官之年。央行去年發(fā)布《金融穩(wěn)定報告（2019）》披露了時間表：2018年邊制訂攻堅戰(zhàn)行動方案，邊落實各項工作舉措；2019年承上啟下，全面、縱深推進各項任務(wù)部署；2020年是攻堅戰(zhàn)收官之年，力爭從基本完成風(fēng)險治標(biāo)逐步向治本過渡，完成攻堅戰(zhàn)的既定任務(wù)。
易綱認為，當(dāng)前化解金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)取得重大階段性成果：
一是宏觀杠桿率過快上升勢頭在2018年至2019年得到有效遏制，為2020年應(yīng)對疫情加大逆周期調(diào)節(jié)贏得了操作空間；
二是影子銀行無序發(fā)展得到有效治理；
三是“安邦系”、“華信系”等重點高風(fēng)險金融集團得到有序處置；
四是高風(fēng)險中小金融機構(gòu)處置取得階段性成果；
五是互聯(lián)網(wǎng)金融和非法集資風(fēng)險得到全面治理，P2P網(wǎng)貸機構(gòu)數(shù)量和借貸規(guī)模連續(xù)26個月下降等。
談及其中的經(jīng)驗，其中一條為切實防范道德風(fēng)險，嚴(yán)肅市場紀(jì)律。易綱表示，出現(xiàn)重大金融風(fēng)險后，問題機構(gòu)的股東必須首先承擔(dān)損失，股東權(quán)益清零后依然存在缺口的，由相關(guān)大額債權(quán)人依法分攤。針對金融市場一度存在的“金融牌照信仰”“規(guī)模信仰”等問題，對于嚴(yán)重資不抵債的機構(gòu)，堅決依法實施市場退出，嚴(yán)肅市場紀(jì)律。
4.貨幣政策把握內(nèi)外部平衡，保持匯率穩(wěn)定
幣值穩(wěn)定，對內(nèi)是物價水平穩(wěn)定，對外則是匯率穩(wěn)定。易綱表示，若匯率發(fā)生較大幅度貶值，即便國內(nèi)生產(chǎn)總值的本幣價值上去了，換成其他國際儲備貨幣價值也會下來，這既會影響本國在國際競爭中的地位，也影響老百姓的對外購買力。匯率劇烈波動，還會影響國內(nèi)外對本國經(jīng)濟的信心，不利于經(jīng)濟主體正常的貿(mào)易投資活動。
內(nèi)外均衡上，中國貨幣政策面臨著“不可能三角”之間的平衡。所謂“不可能三角”，指一個國家不可能同時實現(xiàn)資本流動自由、貨幣政策的獨立性和匯率的穩(wěn)定性。換言之，一個國家只能擁有其中兩項，而不能同時擁有三項。保持匯率穩(wěn)定，意味著需要在資本自由流動、貨幣政策的獨立性之間做出選擇。
今年來美聯(lián)儲連續(xù)大幅降息，人民幣匯率貶值壓力減輕，中國的貨幣政策空間打開，但中國央行并未跟隨美聯(lián)儲降息，顯示貨幣政策正展現(xiàn)獨立性。此外，2015年8·11匯改后，人民幣匯率形成機制更加市場化，這有助于發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器的作用。
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