北京時(shí)間9月25日早晨，富時(shí)羅素公司宣布，預(yù)計(jì)中國國債將于明年10月份被納入富時(shí)羅素全球政府債券指數(shù)（WGBI）。具體納入時(shí)間仍有待富時(shí)羅素咨詢委員會(huì)成員和其他指數(shù)用戶在明年3月份正式確認(rèn)。
至此，中國債券市場將被全球三大主要債券指數(shù)悉數(shù)納入。根據(jù)市場的普遍預(yù)計(jì)，未來18至24個(gè)月，中國債市有望因此吸引1500億美元（人民幣約1萬億元）的增量資金流入。這將對(duì)債、匯、股形成什么影響？
什么是國債入“富”？
富時(shí)羅素全球債券指數(shù)（WGBI）是衡量本幣計(jì)價(jià)的固定利率投資級(jí)主權(quán)債的三大主要指標(biāo)之一。另外兩個(gè)指標(biāo)分別是巴克萊全球綜合債券指數(shù)(BGAI)和摩根大通新興市場政府債券指數(shù)（GBI-EM）。
WGBI指數(shù)覆蓋超過23個(gè)國家地區(qū)的主權(quán)債券，每月底根據(jù)市值加權(quán)調(diào)整一次，具有極強(qiáng)的代表性和靈活性。該指數(shù)受到投資界的廣泛認(rèn)可，目前跟蹤WGBI的基金管理規(guī)模已達(dá)到2.5萬億美元。
WGBI的納入標(biāo)準(zhǔn)主要包括三方面。原則上，一旦一個(gè)國家持續(xù)三個(gè)月滿足相關(guān)條件，該國將會(huì)被納入指數(shù)：
一是市場規(guī)模需要超過500億美元、400億歐元或者5萬億日元；
二是信用評(píng)級(jí)，國內(nèi)長期信用評(píng)級(jí)需至少為標(biāo)普評(píng)級(jí)A-或者穆迪評(píng)級(jí)A3；
三是沒有明顯的市場進(jìn)入障礙（包括外資流動(dòng)障礙、外資控股障礙等）。
此前中國已滿足前兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。近期為滿足第三個(gè)條件，中國持續(xù)推動(dòng)相關(guān)改革：
7月19日，央行、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布公告決定，同意銀行間與交易所債券市場相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)開展互聯(lián)互通合作。這將明顯提升了境外合格投資者的投資便利度，也會(huì)加強(qiáng)外匯結(jié)算便利程度，助力債券市場和人民幣國際化。
9月14日，全國銀行間同業(yè)拆借中心、中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司、銀行間市場清算所股份有限公司聯(lián)合公告稱，自2020年9月21日起延長銀行間現(xiàn)券買賣交易時(shí)段至20:00。這將進(jìn)一步推動(dòng)銀行間債券市場開放發(fā)展，便利境內(nèi)外投資者交易銀行間債券。
“中國市場自2018年被列入WGBI指數(shù)觀察名單以來，中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)已對(duì)債券市場基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行了重大改進(jìn)，以擴(kuò)大國際投資者的進(jìn)入渠道，包括改善債券二級(jí)市場流動(dòng)性，改善外匯市場結(jié)構(gòu)以及完善全球結(jié)算和托管流程。即將進(jìn)行的進(jìn)一步改革還包括將允許海外投資者在開立賬戶時(shí)注冊法人實(shí)體�！备粫r(shí)羅素稱。
市場影響幾何？
目前中美10年期國債的利差已經(jīng)超240BP，處于歷史最高位。這樣的利率和利差水平對(duì)境外投資者具有較高的吸引力。
實(shí)際上，境外投資者已經(jīng)成為國內(nèi)利率債市場的重要配置力量，這主要是主動(dòng)投資。截至2020年8月，境外投資者在在岸市場持有的人民幣債券規(guī)模已經(jīng)超過2.4萬億，約占全部債券存量的2.5%。由于境外投資者主要投資于國債和政策性金融債，因此他們在利率債市場的影響力更大。
而通過三大指數(shù)配置中國國債則屬于被動(dòng)投資。高盛估計(jì)全球有2.5萬億美元的資金追蹤WGBI，中國國債被納入該指數(shù)將可能額外吸引約1400億美元資金流入中國債券市場。
西部證券(002673,股吧)宏觀分析師張育浩表示，假設(shè)富時(shí)羅素像彭博巴克萊一樣將中國債券分20個(gè)月分階段納入市場，則每月大約會(huì)吸引75億美元流入，將會(huì)顯著提振我國債券市場的表現(xiàn)。如果我國國債納入WGBI的權(quán)重高于預(yù)期，或者節(jié)奏加快，其對(duì)外資流入的吸引作用將進(jìn)一步加大。尤其是目前的中美利差目前位于歷史最高值附近，中國國債對(duì)于外資的吸引力也比較大。
國盛證券首席固收分析師楊業(yè)偉表示，從前兩次中國政府債券納入國際債券指數(shù)的情況來看，短期內(nèi)外資流入增加，國內(nèi)債券市場需求增強(qiáng)，10年期國債到期收益率會(huì)下降。
“由于大量境內(nèi)商業(yè)銀行采取國債持有到期策略，因此我們預(yù)計(jì)若WGBI能給中國債券市場帶來逾1400億美元增量資金，將會(huì)驅(qū)動(dòng)中國國債交投更加活躍與國債價(jià)格趨于觸底反彈。”某外資機(jī)構(gòu)策略分析師表示，“不少海外主動(dòng)投資型機(jī)構(gòu)之所以提前加倉中國國債，某種程度也是在‘押注’中國國債由熊轉(zhuǎn)牛�！�
Wind數(shù)據(jù)顯示，今年初以來至4月末，10年期國債收益率整體呈現(xiàn)下行趨勢，由3.15%下行至4月末的2.5%，下行65BP，債市走牛。5月以來，10年期國債收益率整體呈現(xiàn)上行趨勢，由4月末的 2.5%回升至 7 月的 3%左 右。8月以來開始震蕩，近期突破3.1%的點(diǎn)位，債市再度走熊。
楊業(yè)偉稱，外資進(jìn)入中國債券市場，增持人民幣資產(chǎn)，將進(jìn)一步推動(dòng)人民幣匯率升值。Wind數(shù)據(jù)顯示，9月25人民幣兌美元小幅上漲，徘徊在6.81左右。
楊業(yè)偉表示，長期來看，（國債入“富”）將推動(dòng)我國債券市場進(jìn)一步開放，豐富市場投資主體，外資對(duì)我國債券市場影響增強(qiáng)。
其原因在于，為了便利境外機(jī)構(gòu)的投資，在納入富時(shí)羅素指數(shù)后，可能會(huì)出臺(tái)相關(guān)配套措施配合境外資金流入，這也會(huì)促進(jìn)我國債券市場外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具發(fā)展。債券市場境外資金投資規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)使外資對(duì)我國債市的影響增強(qiáng)，一方面使債市交易更加活躍，但另一方面，也會(huì)增加債市資金波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
金融開放再進(jìn)一步
中國國債入“富”意味著中國金融市場對(duì)外開放再進(jìn)一步。實(shí)際上，以2018年博鰲論壇召開為標(biāo)志，中國金融展業(yè)領(lǐng)域?qū)ν忾_放“指數(shù)級(jí)”加速：
2018年以來，明晟、富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯等國際指數(shù)開始將A股納入，并且指數(shù)比重逐步提高；
2019年4月1日起，人民幣計(jì)價(jià)的中國國債和政策性銀行債券已被納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)；2020年自2月28日起，中國國債正式納入摩根大通全球新興市場政府債券指數(shù)等。
中金公司首席宏觀分析師張文朗表示，外資流入中國金融市場影響因素眾多，但綜合金融開放、國際政策和基本面三個(gè)層面，并從權(quán)益和債券市場兩個(gè)角度切入，從2020年到2022年，國際資本流入中國的年均金額可能接近2萬億人民幣，這將給中國資本市場增添新動(dòng)力(310328)。
回顧歷史來看，資本市場對(duì)外開放以來，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)人民幣股票和債券資產(chǎn)的數(shù)量持續(xù)增加，境外投資者參與我國資本市場的程度逐年加深，中國資本市場的國際地位大幅提升。
中金公司董事總經(jīng)理陳健恒表示，開放加碼過程中，境外資金也在逐步流入中國資本市場，也吸引了一批外資金融企業(yè)入市開展相應(yīng)的金融業(yè)務(wù)。后續(xù)來看，對(duì)外開放加速和人民幣國際化進(jìn)程加深，境外機(jī)構(gòu)參與國內(nèi)金融市場的意愿會(huì)進(jìn)一步走強(qiáng)，資金流入也可能呈加速之勢。
安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文此前表示，人民幣升值會(huì)進(jìn)一步提升人民幣資產(chǎn)的吸引力，在國際投資者資產(chǎn)配置比例中，人民幣資產(chǎn)比例顯著偏低。同時(shí)中國金融開放進(jìn)程在加快，（升值）有助于降低股票市場波動(dòng)、增強(qiáng)上升趨勢。
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