作為超高景氣度的新能源車板塊異軍突起，從行業(yè)角度，在政策和技術(shù)創(chuàng)新的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)中國新能源汽車市場將進(jìn)入快速增長期。2020至2025年年均復(fù)合增長率有望達(dá)到43%。作為中國新能源汽車領(lǐng)域的龍頭——比亞迪(002594,股吧)（002594）有望深度受益。

　　比亞迪（002594）：

　　比亞迪是中國最早在進(jìn)入新能源汽車領(lǐng)域的主機(jī)廠之一，多年來實(shí)現(xiàn)了豐富的技術(shù)積累，贏得了市場認(rèn)可。銷量來看，比亞迪在新能源汽車方面確立了領(lǐng)先的市場地位，2019年，比亞迪在全球新能源汽車總銷量中排名第二、純電動(dòng)汽車銷量排名第三、插電式混合動(dòng)力汽車銷量排名第一。根據(jù)高工鋰電的數(shù)據(jù)，2019年中國動(dòng)力(600482,股吧)電池的總裝機(jī)電量為62.8GWh。寧德時(shí)代(300750,股吧)（300750）市場份額51.8%；比亞迪排名第二，市場份額為17.3%。

　　其主要業(yè)務(wù)可以分為汽車和相關(guān)產(chǎn)品（傳統(tǒng)燃油汽車和新能源汽車）、手機(jī)組件和組裝服務(wù)、二次充電電池及光伏、以及其他業(yè)務(wù)（包括城市軌道交通）。

　　關(guān)鍵是，公司在新能源汽車、動(dòng)力電池、IGBT、云軌、消費(fèi)電子等行業(yè)中均處于領(lǐng)先地位。主要包括五個(gè)引人注目的亮點(diǎn)：

　　1、將于2020年四季度發(fā)布全新 DM4.0 平臺(tái)及相應(yīng)車型，通過插混路線擴(kuò)大新能源車市場份額。

　　2、2020下半年開啟全新車型周期，特別是其旗艦車型“漢”，以提高其新能源汽車的銷量。

　　3、推出全新“刀片電池”，未來有望改變整個(gè)動(dòng)力電池市場的競爭格局。

　　4、成立弗迪系公司，發(fā)揮其在新能源汽車零部件方面的技術(shù)優(yōu)勢，并逐步向外部客戶開放電池供應(yīng)。

　　5、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，并表示有意向外部客戶銷售其 IGBT 模組。

　　研發(fā)投入：

　　公司一直對尖端技術(shù)進(jìn)行持續(xù)投資。2019年研發(fā)費(fèi)用為41.41億元占收入比達(dá)到3.24%，是2014年以來的最高水平。作為高研發(fā)投入的成果，比亞迪的年度專利數(shù)已從2004年的130件增加到2019年的 24,875 件。同時(shí)，公司還積累了汽車制造領(lǐng)域、動(dòng)力電池和IGBT芯片等各個(gè)領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢。

　　一、汽車業(yè)務(wù)：

　　包括傳統(tǒng)燃油車和新能源汽車兩部分。燃油車在2014至 2019年呈總體下滑趨勢，新能源車從2015到2018年間經(jīng)歷了快速增長（包括“王朝系列”、“e系列”）。

　　2019年，比亞迪新能源乘用車占其新能源汽車銷量的96%，而商用車占4%。比亞迪在中國新能源乘用車市場銷量排名第一，市場份額為21%。在中國新能源客車市場中排名第四，市場份額為8%。比亞迪已在六大洲和50多個(gè)國家/地區(qū)成功銷售了其純電動(dòng)客車，體現(xiàn)了其全球品牌知名度。

　　DM4.0技術(shù)：公司擁有尖端的雙模 DM 技術(shù)來支持其插混車型。預(yù)計(jì)將在2020年四季度推出其第四代插混雙模技術(shù)DM4.0。DM-i可能會(huì)幫助比亞迪率先實(shí)現(xiàn)與傳統(tǒng)燃油車的成本平價(jià)。如果比亞迪能夠成功實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，這將有助于公司強(qiáng)化其品牌知名度，以及利用成本優(yōu)勢擴(kuò)大市場份額。

　　二、新能源汽車零部件業(yè)務(wù)：

　　公司是在新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)行大量投資的汽車制造商之一，在動(dòng)力電池、IGBT 等新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的核心零部件上積累了卓越的技術(shù)優(yōu)勢，在純電動(dòng)和混合動(dòng)力技術(shù)路線上也都具備技術(shù)積累。

　　從2017年開始，比亞迪逐漸對外開放其供應(yīng)鏈。從下游第三方客戶需求端的角度來看，公司可以利用其在部分零部件方面的優(yōu)勢（動(dòng)力電池，IGBT 等）貨幣化以培育新的收入來源并改善其汽車業(yè)務(wù)部門的表現(xiàn)。

　　三、“弗迪系”

　　2020年3月16日宣布成立五家子公司，統(tǒng)稱“弗迪系（弗迪電池、弗迪視覺、弗迪科技、弗迪動(dòng)力、弗迪模具）”。涵蓋了動(dòng)力電池、半導(dǎo)體、底盤和其他領(lǐng)域的不同業(yè)務(wù)。標(biāo)志著比亞迪的供應(yīng)鏈改革進(jìn)入了一個(gè)新階段，這是支持其e-平臺(tái)戰(zhàn)略向前邁進(jìn)的一大步。

　　四、動(dòng)力電池：

　　比亞迪的動(dòng)力電池過去僅用于內(nèi)部供應(yīng)。但是公司表示了對外銷售的計(jì)劃，原因在于：1、動(dòng)力電池市場需求旺盛，且有巨大的增長潛力。2、公司在電池成本具有領(lǐng)先地位以及安全性能方面積累了技術(shù)優(yōu)勢。

　　比亞迪表示：多家知名汽車主機(jī)廠已經(jīng)與公司進(jìn)行了商務(wù)接洽。在完成產(chǎn)品認(rèn)證之后，預(yù)計(jì)比亞迪動(dòng)力電池將于2021年開始對外供貨，并在2022年實(shí)現(xiàn)出貨量高增長。

　　招銀國際預(yù)計(jì)比亞迪 2020 / 2021 / 2022 年電池的外部出貨量分別為 0.1 / 2.6 /18.7GWh。相應(yīng)收入將達(dá)到 1/20/137億元人民幣。預(yù)計(jì)2025年，比亞迪動(dòng)力電池的對外銷量將達(dá)到 72.0GWh，相應(yīng)收入為 461 億元人民幣。

　　動(dòng)力電池主要分為兩類：磷酸鐵鋰（LiFePO4 ）電池和三元鋰電池（包括鎳鈷錳-NCM，鎳鈷鋁-NCA 等），磷酸鐵鋰電池具有安全性好和成本低的特點(diǎn)，三元電池因其能量密度較高從而具備更長的續(xù)航里程。

　　根據(jù)高工鋰電的數(shù)據(jù)，2019年中國裝載動(dòng)力電池的新能源車總量為118萬輛，其中91.6萬輛配裝有三元鋰電池，占78%；16.9萬輛配裝磷酸鐵鋰電池，占14%。

　　以2019全年為基準(zhǔn)，全球動(dòng)力電池制造企業(yè)分為三個(gè)梯隊(duì)：第一梯隊(duì)包括寧德時(shí)代（300750）、松下、比亞迪（002594）、LG化學(xué)、三星SDI。第二梯隊(duì)由孚能科技、億緯鋰能(300014,股吧)（300014）、力神電池、國軒高科(002074,股吧)（002074）等。第三梯隊(duì)為其他小型動(dòng)力電池制造企業(yè)。

　　刀片電池：比亞迪將改變動(dòng)力電池的游戲規(guī)則

　　2019年，比亞迪在所有乘用車上選擇部署三元鋰電池，所有商用車上均使用了磷酸鐵鋰電池。隨著比亞迪于2020年3月29日發(fā)布刀片電池，未來裝機(jī)將發(fā)生改變。

　　比亞迪選擇專注于磷酸鐵鋰電池的開發(fā)，一直不斷優(yōu)化其物理結(jié)構(gòu)，以通過增加系統(tǒng)能量密度來改善其續(xù)航里程。刀片電池最重要的成就是它通過工藝改進(jìn)提高了電池包的整體能量密度，從而克服了續(xù)航里程短這一缺點(diǎn)。

　　刀片電池同時(shí)保留了傳統(tǒng)磷酸鐵鋰電池的安全性高和壽命長的優(yōu)勢。同時(shí)使新車NEDC續(xù)航里程達(dá)到600公里以上，解決傳統(tǒng)磷酸鐵鋰電池的里程焦慮問題。就成本而言，刀片電池在電池包層面的價(jià)格比主流811三元鋰電池低20%至30%。預(yù)計(jì)其刀片電池將在2021下半年至 2022年初逐步實(shí)現(xiàn)外供。

　　此外，公司在鋰礦、正極、隔膜、電解液等動(dòng)力電池上游供應(yīng)鏈中也進(jìn)行了廣泛布局，有效地控制了成本和供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性。

　　五、IGBT 模組：進(jìn)口替代

　　IGBT也叫功率半導(dǎo)體，被稱為電力電子設(shè)備的“中央處理器(CPU)”。IGBT芯片是新能源汽車電驅(qū)部分的關(guān)鍵組件之一。直接控制驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的直流電/交流電的轉(zhuǎn)換，并決定了整車最大扭矩/最大輸出功率，還用于新能源汽車上的高壓充電器，空調(diào)系統(tǒng)和其他電氣組件等。

　　IGBT具有較高的進(jìn)入壁壘。對新能源汽車而言，IGBT模組約占電動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)成本的50%、整車總成本的5%-10%，因此成為動(dòng)力電池以外成本第二高的新能源汽車組件。除此以外，它還決定了整車的能源利用效率。

　　目前，中國使用的IGBT器件約90%依賴進(jìn)口，絕大部分由英飛凌、三菱、富士、安森美半導(dǎo)體、ABB等公司提供。

　　比亞迪是唯一一家擁有IGBT完整產(chǎn)業(yè)鏈的車企，其同時(shí)覆蓋IGBT芯片設(shè)計(jì)和制造、模組設(shè)計(jì)和制造、質(zhì)控平臺(tái)和新能源汽車應(yīng)用等各個(gè)環(huán)節(jié)。目前比亞迪已實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)120萬套的生產(chǎn)能力。

　　僅考慮車規(guī)級(jí)IGBT市場， 招銀國際預(yù)計(jì)2020年中國IGBT市場規(guī)模將達(dá)到28億元人民幣，到2025年將達(dá)到183億元人民幣。2019 年，比亞迪在中國共配套約19.4萬套車規(guī)級(jí)IGBT 模組，市場份額18%，排名第二，僅次于英飛凌。

　　2020年4月14日，比亞迪宣布已通過其子公司之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓完成了對全資子公司深圳比亞迪微電子有限公司的內(nèi)部轉(zhuǎn)讓，改組并正式更名為比亞迪半導(dǎo)體有限公司。

　　比亞迪表示擬通過增資擴(kuò)股的方式引進(jìn)其他戰(zhàn)略投資者，并積極尋求在適當(dāng)時(shí)候獨(dú)立上市。在完成戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)之后，比亞迪半導(dǎo)體將繼續(xù)作為比亞迪控股的子公司。同時(shí)，比亞迪正在持續(xù)研發(fā)投入，積極部署下一代半導(dǎo)體材料碳化硅 SiC。公司已宣布成功開發(fā)了碳化硅金氧半場效晶體管 SiC Mosfet，預(yù)計(jì)將繼續(xù)使整車的性能提高10%左右。

　　六、消費(fèi)類電子產(chǎn)品（組件+ 組裝服務(wù)）：

　　通過其子公司比亞迪電子（285 HK）運(yùn)營其消費(fèi)電子業(yè)務(wù)。作為全球最全面的手機(jī)零部件和組裝服務(wù)提供商之一，比亞迪為國內(nèi)外手機(jī)制造商提供一站式商業(yè)模式，包括設(shè)計(jì)、零部件和組裝服務(wù)。主要客戶包括蘋果、三星、微軟、戴爾、東芝、惠普、華為、聯(lián)想和中興等。

　　七、二次充電電池及光伏：

　　在二次充電電池及光伏領(lǐng)域，比亞迪的布局覆蓋了整個(gè)供應(yīng)鏈，從礦產(chǎn)資源到最終的電池包。公司具有從電池設(shè)計(jì)到模組成包各環(huán)節(jié)的技術(shù)積累。

　　目前在二次充電電池領(lǐng)域的產(chǎn)品包括鎳氫電池、鈷酸鋰電池、磷酸鐵鋰電池、三元電池，廣泛用于電子產(chǎn)品、新能源汽車、儲(chǔ)能和其他領(lǐng)域。公司同時(shí)推出了各種可再生能源解決方案，例如太陽能(000591,股吧)電站、儲(chǔ)能電站、電動(dòng)叉車等，提供了從發(fā)電到能源存儲(chǔ)/能源消費(fèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈可再生能源解決方案。

　　八、其他業(yè)務(wù)（云軌/云巴）：

　　2016年10月，比亞迪發(fā)布了首個(gè)云軌原型。截止到2019年，銀川，濟(jì)寧，蚌埠等國內(nèi)許多城市及國外也都對云軌表示了興趣。例如，薩爾瓦多（巴西）與比亞迪簽署了建設(shè)合同。2020 年，深圳和重慶兩個(gè)項(xiàng)目正在取得重大進(jìn)展。

　　整體來說，比亞迪圍繞新能源車、鋰電池等主營業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈不斷拓展，在保證市場份額的同時(shí)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，多個(gè)領(lǐng)域位居國內(nèi)、甚至國際前列。結(jié)合全球新能源車產(chǎn)業(yè)景氣度及政策扶植，公司在朝陽賽道上位于領(lǐng)先地位，未來值得長期關(guān)注。

　　來源：好股票

　　作者:秦亮 執(zhí)業(yè)證號(hào):A0680616110002

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