紅周刊 記者 | 王立峰

中國(guó)平安面臨人事安排、市場(chǎng)份額下降以及綜合金融平臺(tái)成色不足三重挑戰(zhàn)。

中國(guó)平安的半年報(bào)顯示，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下滑近30%，是2008年以來最差的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。中國(guó)平安(601318)聯(lián)席CEO兼首席財(cái)務(wù)官姚波呼吁投資者用營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)來客觀看待上半年業(yè)績(jī)。但即使按照營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)看，中國(guó)平安的業(yè)績(jī)也不算理想。集團(tuán)今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)743億元，同比僅增長(zhǎng)1.2%（見圖1）。

（圖1）

從其最核心的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)來看，同樣不樂觀。平安人壽上半年?duì)I運(yùn)利潤(rùn)515億元，同比6.4%的增長(zhǎng)率也遠(yuǎn)低于2019年的25%。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩有疫情沖擊的因素，但與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，中國(guó)平安在業(yè)績(jī)方面顯然也不具備優(yōu)勢(shì)。從新業(yè)務(wù)價(jià)值來看，中國(guó)平安上半年同比大幅下滑近25%，而同期新華保險(xiǎn)(601336,股吧)下滑11%，中國(guó)人壽(601628,股吧)則逆勢(shì)增長(zhǎng)7%。以扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)來看，中國(guó)平安上半年同比下滑21%，中國(guó)人壽下滑5.9%，新華保險(xiǎn)同比下滑4.7%，業(yè)績(jī)的低迷預(yù)示著中國(guó)平安正遭遇三方面的重大挑戰(zhàn)——尋找下一個(gè)馬明哲、市場(chǎng)不確定性以及綜合金融平臺(tái)效率的提升。

經(jīng)歷了較大人事動(dòng)蕩后

尋找下一位“馬明哲”非易事

通常，卓越公司都有一位目光遠(yuǎn)大的魅力型企業(yè)領(lǐng)袖。如阿里巴巴的馬云、蘋果公司前CEO喬布斯、默克公司的喬治·默克、亞馬遜的貝索斯等等。馬明哲之于中國(guó)平安就是如此。

馬明哲是中國(guó)平安過去幾十年業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)的靈魂與符號(hào)。雖然馬明哲不久前卸任了CEO職務(wù)，但這不影響其在中國(guó)平安的地位。馬明哲是中國(guó)平安的股東共同投票的結(jié)果。

1955年出生的馬明哲今年已經(jīng)65歲了。不少的投資者擔(dān)心，如果有一天馬明哲退休了，中國(guó)平安會(huì)不會(huì)走向平庸。那么，站在集團(tuán)長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)以及股東利益的角度，中國(guó)平安須尋找到下一位馬明哲作為“接班人”。而理想中的接班人亦與馬明哲一樣可以帶領(lǐng)中國(guó)平安繼續(xù)前行，就如同張勇接替馬云之于阿里巴巴，蒂姆·庫(kù)克接替喬布斯之于蘋果。

然而，尋找與馬明哲雷同的接班人并不容易，而馬明哲的光彩過于照人，這也增加了選賢的難度。

作為中國(guó)最大的保險(xiǎn)集團(tuán)，中國(guó)平安管理的資產(chǎn)總規(guī)模超過了8.8萬(wàn)億，這個(gè)體量是中國(guó)人壽的兩倍、新華保險(xiǎn)的近10倍。如此體量的資產(chǎn)管理規(guī)模，更意味著集團(tuán)治理變革需要格外慎重。

從股東角度，中國(guó)平安的股權(quán)高度分散，這意味著未來的接班人需要具備足夠的能力可以平衡和駕馭股東之間的利益訴求。

事實(shí)上，中國(guó)平安幾年前就已經(jīng)開始了治理層面的改革。2018年12月，中國(guó)平安董事會(huì)決定，由李源祥、謝永林、陳心穎出任聯(lián)席CEO，任匯川仍為平安集團(tuán)總經(jīng)理，從而形成集團(tuán)董事長(zhǎng)/CEO馬明哲+平安集團(tuán)總經(jīng)理任匯川+三位聯(lián)席CEO（三駕馬車）的獨(dú)特決策和管理機(jī)制。

當(dāng)時(shí)，外界普遍認(rèn)為“三駕馬車”是馬明哲為退休做的提前安排。

終究還是一場(chǎng)意外事故的影響，“太子”任匯川最終從平安離職。有中國(guó)平安內(nèi)部人士對(duì)《紅周刊(博客,微博)》表示，任匯川的離職其實(shí)是緣于業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。從集團(tuán)收入角度看，在任匯川擔(dān)任集團(tuán)總經(jīng)理的期間，中國(guó)平安的收入增長(zhǎng)從2015年的33%回落至2019年的20%，保費(fèi)增長(zhǎng)乏力。

從2019年到今年5月，中國(guó)平安經(jīng)歷了較大的人事動(dòng)蕩。任匯川、李源祥等高管離職。前者出走騰訊，后者則加盟了中國(guó)平安最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手友邦保險(xiǎn)。

老三駕馬車解體后，中國(guó)平安在今年5月迎來新“三駕馬車”。姚波、陳新穎以及謝永林，三人分別從戰(zhàn)略、科技以及集團(tuán)綜合金融業(yè)務(wù)方面作為聯(lián)席CEO負(fù)責(zé)平安的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，領(lǐng)銜者依然是馬明哲，這更凸顯尋找下一位馬明哲的不易。

從新三駕馬車來看，謝永林作為總經(jīng)理并擔(dān)任聯(lián)席CEO，其長(zhǎng)期分管銀行業(yè)務(wù)，姚波作為聯(lián)席CEO并兼財(cái)務(wù)總監(jiān)，某種程度上，這樣的人事安排意味著中國(guó)平安這臺(tái)金融機(jī)器未來在發(fā)展與穩(wěn)健之間，尋求穩(wěn)健優(yōu)先，并圖謀做大綜合金融。

然而，在馬明哲的接班人問題沒有被最終確定之前，平安未來人事，乃至業(yè)績(jī)都還可能發(fā)生某種程度的動(dòng)蕩。這些都可能對(duì)中國(guó)平安業(yè)務(wù)開展，乃至投資者的信心產(chǎn)生潛在的不利影響。

中國(guó)平安的公司治理之所以如此關(guān)鍵，某種程度上也是因?yàn)槭袌?chǎng)挑戰(zhàn)的巨變。

行業(yè)正進(jìn)入紅海 市場(chǎng)不確定增大

平安人壽市場(chǎng)份額與對(duì)手形成反差

跟過往很多年相比，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的生態(tài)發(fā)生了很大的改變。

從行業(yè)角度看，中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)已經(jīng)揮別過去的高增長(zhǎng)，從2016年以來整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2019年雖然有所回升，但這主要是因?yàn)?018年的低基數(shù)（見圖2）。從今年來看，受到新冠疫情影響，壽險(xiǎn)公司保費(fèi)增長(zhǎng)放緩是確定事實(shí)。但中國(guó)壽險(xiǎn)公司保費(fèi)增長(zhǎng)在2020年的再次放緩，或成為未來的整體趨勢(shì)。

（圖2）

這可以從保費(fèi)收入的深度和密度兩個(gè)角度來考察。

Wind顯示，截至2019年底，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)深度和密度分別為4.3%和3051元/人，已經(jīng)非常接近2014年保十條保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展目標(biāo)要求，也非常接近2018年全球5.4%的保險(xiǎn)深度。某種程度上，這些數(shù)據(jù)意味著中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展進(jìn)入到一個(gè)成熟區(qū)間，盡管這與發(fā)達(dá)國(guó)家還存在不小的差距，但就現(xiàn)階段來說，很可能代表著這個(gè)行業(yè)增長(zhǎng)速度可能放緩。

從政策角度以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手角度，也同樣在發(fā)生著深刻的變化。

政策面上，對(duì)內(nèi)資的保險(xiǎn)從業(yè)者也不像從前那樣友好。中國(guó)監(jiān)管層銳意推進(jìn)的保險(xiǎn)行業(yè)的改革政策，包括業(yè)務(wù)對(duì)外開放、保險(xiǎn)姓保、費(fèi)率市場(chǎng)化等，無疑將會(huì)加大保險(xiǎn)公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，以及產(chǎn)品定價(jià)方面的壓力。中國(guó)領(lǐng)先的保險(xiǎn)公司，國(guó)內(nèi)的中國(guó)平安以及海外的友邦保險(xiǎn)今年上半年的新業(yè)務(wù)價(jià)值率都出現(xiàn)了明顯下降，前者下降了8個(gè)百分點(diǎn)，后者下降11個(gè)百分點(diǎn)；連新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽等內(nèi)資保險(xiǎn)公司也出現(xiàn)了不同程度的下降，前者下降23%，后者下降2%。當(dāng)然，上述現(xiàn)象也有疫情沖擊的因素。

中國(guó)金融行業(yè)正以前所未有的巨大力度推進(jìn)改革與開放，外資競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加速入局。中國(guó)平安所瞄準(zhǔn)的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——友邦保險(xiǎn)，今年6月已經(jīng)更名為友邦人壽，后者此前剛剛在媒體發(fā)起了一輪宣傳戰(zhàn)，其希望讓更多的中國(guó)消費(fèi)者了解友邦，這意味著業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。

不止友邦，海外的安聯(lián)、安盛，恒安標(biāo)準(zhǔn)人壽等外資保險(xiǎn)巨頭都把目光對(duì)準(zhǔn)了中國(guó)市場(chǎng)空間廣闊的壽險(xiǎn)市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽、中國(guó)太保(601601,股吧)等也在積極進(jìn)取。

顯然，中國(guó)的保險(xiǎn)行業(yè)正在進(jìn)入紅海市場(chǎng)。對(duì)于內(nèi)資壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的廣大參與者來說，如中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽等，向左走可能是市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)格局下被淘汰，而向右走則可能是改革后的重新增長(zhǎng)，但過程也充滿挑戰(zhàn)和不確定性。

激烈的競(jìng)爭(zhēng)意味著市場(chǎng)份額在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的得失。平安人壽的市場(chǎng)份額在今年上半年出現(xiàn)了下滑。據(jù)中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)的市場(chǎng)份額較年初下降4.1%，大致退回到2017年的市場(chǎng)地位。

這與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手形成了巨大的反差。如中國(guó)人壽今年上半年的市場(chǎng)份額逆勢(shì)上升2.4個(gè)百分點(diǎn)；新華保險(xiǎn)的市場(chǎng)份額也有小幅度上升（見圖3）。

（圖3）

上述種種，給內(nèi)資保險(xiǎn)公司帶來不小壓力，中國(guó)平安尤甚。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)清晰顯示，中國(guó)平安2020年上半年新業(yè)務(wù)價(jià)值率36.7%，較去年同期的44.7%大幅度下降8%。從營(yíng)收角度，平安人壽的營(yíng)收增長(zhǎng)遠(yuǎn)大于新業(yè)務(wù)價(jià)值的增長(zhǎng)。今年上半年，中國(guó)平安壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保費(fèi)同比負(fù)增長(zhǎng)4%，新業(yè)務(wù)價(jià)值以更快的速度下滑，同比負(fù)增長(zhǎng)近25%。這是政策演變以及市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的最終結(jié)果。這些都暗示中國(guó)平安面臨前所未有的囧境。

中國(guó)平安CEO兼財(cái)務(wù)總監(jiān)姚波呼吁投資者看營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)，但是如果沒有保費(fèi)的合理增長(zhǎng)，營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)的維持只能是“幻覺”。再進(jìn)一步說，如果沒有市場(chǎng)份額的提升，巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力之下，最終帶來的只能是營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)以及新業(yè)務(wù)價(jià)值率的進(jìn)一步下降。

競(jìng)爭(zhēng)加劇還導(dǎo)致退保的上升。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)平安25個(gè)月保單繼續(xù)率下降至十年以來的最低水平，僅為85.1%，這意味著有接近15%的客戶在第二年末選擇放棄平安的合同（見圖4）。

（圖4）

保費(fèi)續(xù)期困難，或者是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品設(shè)計(jì)更加具備吸引力，或者是中國(guó)平安為了增加產(chǎn)品吸引力，降低了退保的條件，無論是哪一方面，都反過來印證了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈。

面對(duì)險(xiǎn)惡的市場(chǎng)環(huán)境，中國(guó)平安不僅需要公司治理層面的改革與推進(jìn)，同樣需要在保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、產(chǎn)品營(yíng)銷方面做出更多的實(shí)質(zhì)性改革舉動(dòng)。馬明哲在其致投資者的致辭里面，希望平安能夠完成渠道 產(chǎn)品 數(shù)字化的改革。中國(guó)平安目前已經(jīng)頒布了新的《基本法》，但是最終改革成果如何，還有待觀察。

綜合金融發(fā)展已顯露疲態(tài)

未來破局面臨巨大挑戰(zhàn)

中國(guó)平安一直被外界視為綜合金融平臺(tái)，旗下業(yè)務(wù)涵蓋了壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)、銀行、信托、證券、資管等各類型金融業(yè)務(wù)，金融科技，甚至還延伸到了P2P等業(yè)務(wù)區(qū)域。

據(jù)平安財(cái)報(bào)，其綜合金融取得了不小的成果。中國(guó)平安服務(wù)的個(gè)人客戶數(shù)量從2017年的1.57億人上升至今年年中的2.1億人；客均持有合同從2015年2.03個(gè)上升至目前的2.69個(gè)；客均營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)從2015年的289萬(wàn)元上升至2019年末的613萬(wàn)元。

不過，從總體上看，其綜合金融平臺(tái)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)停滯了。中國(guó)平安的中報(bào)顯示，其客均營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)上半年為310萬(wàn)元，簡(jiǎn)單年化測(cè)算的結(jié)果是620萬(wàn)元，這與2019年底的數(shù)據(jù)幾乎沒有分別；從合同數(shù)量來看，客均合同數(shù)量的增長(zhǎng)已經(jīng)接近天花板，今年上半年2.69個(gè)合同，與去年底的2.64個(gè)合同基本持平（見圖5）。

（圖5）

進(jìn)一步說，中國(guó)平安在綜合金融平臺(tái)方面的進(jìn)展目前已顯露疲態(tài)。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，這一綜合金融平臺(tái)，實(shí)際上給平安帶來的業(yè)務(wù)上效率的提升程度有限。

從負(fù)債端成本來看，中國(guó)平安旗下的銀行業(yè)務(wù)，未見受惠于綜合金融平臺(tái)。過往5年，旗下銀行計(jì)息負(fù)債綜合成本率常年維持在2.13%以上高水位，今年前6個(gè)月的平均付息成本2.42%。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手招商銀行(600036,股吧)的付息成本。招商銀行今年前6個(gè)月的計(jì)息負(fù)債成本率僅為1.81%。

成本之間的高低，一方面凸顯兩家銀行的競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面，也暗示了中國(guó)平安這一綜合金融平臺(tái)實(shí)際上對(duì)于集團(tuán)效率的提升方面幫助有限。作為總經(jīng)理、聯(lián)席CEO，謝永林未來要克服的挑戰(zhàn)還非常多。這一數(shù)據(jù)，對(duì)于打算給予中國(guó)平安綜合金融平臺(tái)溢價(jià)的投資者來說非常不利。

不妨再看一組保險(xiǎn)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。隨著中國(guó)平安服務(wù)的客戶數(shù)量以及客均合同數(shù)量的上升，其壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)本應(yīng)該水漲船高，實(shí)際不然。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)清晰顯示，中國(guó)平安的保費(fèi)收入增長(zhǎng)從2018年以來陷入困境，從此前27%的高增長(zhǎng)快速回落至去年底的7%，今年上半年還是負(fù)增長(zhǎng)。

新業(yè)務(wù)價(jià)值增速2018年以后呈現(xiàn)斷崖式下滑，今年上半年更是負(fù)增長(zhǎng)近25%（見圖6）。

（圖6）

這些數(shù)據(jù)，意味著中國(guó)平安的綜合金融平臺(tái)遠(yuǎn)沒有管理層預(yù)期的那么理想，至少在效率方面還有很大的提升空間。中國(guó)平安如果未來想在綜合金融平臺(tái)方面取得更大的突破，就需要進(jìn)一步深耕客戶服務(wù)，推進(jìn)改革。

中國(guó)平安過去的成功，與大時(shí)代不可分割，如經(jīng)濟(jì)騰飛、缺乏強(qiáng)力的外資競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、寬松的貨幣政策這些宏觀大背景，甚至多少帶有點(diǎn)運(yùn)氣的成分。如今時(shí)代變了，市場(chǎng)環(huán)境變了，周邊的對(duì)手也不一樣了，中國(guó)平安能夠依靠自身的努力重塑輝煌嗎？這是真正的挑戰(zhàn)。畢竟，在投資者眼里，更希望看到的是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、市值上升、可觀的分紅。

（本文發(fā)表于9月5日《紅周刊》）

（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）