第三屆“全球財(cái)富管理論壇”第二日，論壇圍繞“后疫情時(shí)代的財(cái)富管理”這一主題展開(kāi)，邀請(qǐng)海內(nèi)外學(xué)界、業(yè)界人士，從中觀、宏觀的角度著眼于金融發(fā)展、金融科技創(chuàng)新以及消費(fèi)端的迫切需求，深入觀察財(cái)富管理的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。

　　全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)原副理事長(zhǎng)王忠民分析，數(shù)字化時(shí)代的科技技術(shù)成長(zhǎng)和商業(yè)模式成長(zhǎng)，處在一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈迅速范化和技術(shù)不斷更新的時(shí)代.，天使投資、VC投資和創(chuàng)新者自己也是分散性投資的模式去成長(zhǎng)。資金用GP市場(chǎng)化的管理邏輯選擇這樣的公司，一定會(huì)催生這個(gè)時(shí)代的技術(shù)進(jìn)步和商用邏輯，數(shù)字化時(shí)代的底層就打的比較扎實(shí)了。而它的背后如果可以有好的IPO上市制度，退出的希望可隨時(shí)基于二級(jí)市場(chǎng)當(dāng)中可以搭建在一級(jí)市場(chǎng)當(dāng)中的無(wú)數(shù)個(gè)交易結(jié)構(gòu)、差異投票權(quán)就可以實(shí)現(xiàn)。會(huì)發(fā)現(xiàn)，所有的數(shù)字化公司的投資當(dāng)中全部是差異投票權(quán)。這樣一種形式如果放到注冊(cè)制當(dāng)中，打開(kāi)了這個(gè)場(chǎng)景的時(shí)候，中國(guó)的早期資本和其他種類的資本就搭上了這個(gè)快車道。

　　我們把這個(gè)資本閉環(huán)下的基于數(shù)字化創(chuàng)新的技術(shù)成長(zhǎng)和賽道成長(zhǎng)當(dāng)中的歷史發(fā)展資本閉環(huán)邏輯在中國(guó)的資本來(lái)源、資本生成、資本投資、資本回報(bào)、資本退出、資本再投資的閉環(huán)當(dāng)中看成是中國(guó)式范式和中國(guó)式應(yīng)用。

　　王忠民補(bǔ)充道，最近幾年數(shù)字化投資的狂潮狂宴屢屢上漲，全球市值排行榜的數(shù)字化的龍頭公司一不小心從15000億萬(wàn)美元奔向了2000億美元，歷史上從未有過(guò)。全球獨(dú)角獸在數(shù)字化領(lǐng)域當(dāng)中中國(guó)占了50%,北京地區(qū)占了全中國(guó)50%當(dāng)中的50%。

　　以下為演講原文

　　王忠民：最近幾年數(shù)字化投資的狂潮狂宴屢屢上漲，全球市值排行榜的數(shù)字化的龍頭公司一不小心從15000億萬(wàn)美元奔向了2000億美元，歷史上從未有過(guò)。

　　所有的中國(guó)地方政府，當(dāng)然首先是通州在北京要以財(cái)富管理中心，以數(shù)字化投資來(lái)確定自己未來(lái)的成長(zhǎng)路徑。當(dāng)然，北京這兩天舉行的服貿(mào)會(huì)，要以數(shù)字化服務(wù)、數(shù)字化金融這樣板塊力度去上升明天、后天的北京的地位和優(yōu)勢(shì)。

　　如果我們看中國(guó)的公司，中國(guó)的地方政府，大家都在做一個(gè)奔向數(shù)字化投資當(dāng)中的一杯羹一片陣地如何耕耘。上海搞了人工智能的世界大會(huì)，浙江在烏鎮(zhèn)搞了互聯(lián)網(wǎng)的世界大會(huì)，深圳定義為自己是創(chuàng)新之城，一定會(huì)說(shuō)自己過(guò)去的獨(dú)角獸成為今天參天大樹(shù)的數(shù)字化公司在中國(guó)公司領(lǐng)域當(dāng)中占多少，特別是今天的獨(dú)角獸在深圳產(chǎn)生了多少。我們從城市、地區(qū)、國(guó)家、公司、賽道、產(chǎn)品一切一切都聚焦在數(shù)字化投資的狂潮中。

　　我們今天要說(shuō)這個(gè)狂潮中有沒(méi)有中國(guó)模式，有沒(méi)有中國(guó)范式。我們從最近表達(dá)出的兩個(gè)現(xiàn)象入手：

　　一、如果我們看去年開(kāi)的科創(chuàng)板和今年8月24日掛牌實(shí)施創(chuàng)業(yè)板制度的時(shí)候，我們看這背后能夠上市的公司和上市之后IPO就可以給出60倍、90倍、100倍適用率的公司一定是數(shù)字化，前期私募基金投資的結(jié)果，今天公募市場(chǎng)中開(kāi)出的絢麗之花。屢屢出現(xiàn)的獨(dú)角獸，最近幾家跑美國(guó)上市幾家新能源上市的汽車，例如：理想。已經(jīng)成為這個(gè)領(lǐng)域新的賽道當(dāng)中的獨(dú)角獸。

　　如果我們?cè)倏唇裉斓目苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的制度實(shí)施，并沒(méi)有影響中國(guó)數(shù)字化公司到美國(guó)去上市，特別是今天我們到香港去上市，那就說(shuō)數(shù)字化投資者從一級(jí)市場(chǎng)奔向二級(jí)市場(chǎng)過(guò)去是一個(gè)窄道的場(chǎng)景，不僅給了科創(chuàng)還給了創(chuàng)業(yè)板，我們其他板塊都會(huì)按照注冊(cè)制的制度去施行，而不是過(guò)去的審批制度，模式還會(huì)放大，這樣的賽道放寬放大，前期有多少退出，議價(jià)的時(shí)候今天爆狂的行業(yè)正在到來(lái)，我所在的機(jī)構(gòu)也在其中，過(guò)去投的私募股權(quán)基金上市了，過(guò)去我們基于非上市的收益率和上市后完全不同。這是數(shù)字化投資在IPO這個(gè)場(chǎng)景當(dāng)中看到的狂宴。

　　正好在這個(gè)時(shí)候，我們拿今天時(shí)點(diǎn)去統(tǒng)計(jì)全球獨(dú)角獸在數(shù)字化領(lǐng)域當(dāng)中有多少？大概統(tǒng)計(jì)中國(guó)占了全球獨(dú)角獸的50%，當(dāng)然北京一定說(shuō)北京地區(qū)占了全中國(guó)這50%當(dāng)中的50%。這是一個(gè)什么概念？正好回應(yīng)了我們今天中國(guó)模式當(dāng)中在私募股權(quán)、風(fēng)頭、VC、天使投資人，能不能有更多的融資直接投入今天的初創(chuàng)公司今天他們已經(jīng)成長(zhǎng)為4、5年的獨(dú)角獸，已經(jīng)可以奔向IPO這樣的階段。

　　我們把中國(guó)范式分兩個(gè)來(lái)看，第一個(gè)中國(guó)范式，當(dāng)我們資管之前，我們VC端融資可以通過(guò)影子銀行系統(tǒng)當(dāng)中拿到一部分錢(qián)的時(shí)候，突然我們?cè)谫Y管新規(guī)實(shí)施的時(shí)候，所有的市場(chǎng)化用在間接融資的時(shí)候，還可以通過(guò)我們給銀行下一個(gè)行政性的指令必須貸款給民營(yíng)企業(yè)百分之多少，但是我們現(xiàn)在沒(méi)有一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)市場(chǎng)的指引，那怎么辦呢？這個(gè)時(shí)候中國(guó)市場(chǎng)發(fā)生了一次多元資本能不能在VC階段的中國(guó)模式。我們看最大量的資金從哪來(lái)。我們今天在通州這個(gè)地方，地方政府的引導(dǎo)資金，地方政府的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)資金，地方政府的扶植性的基金，如果我們把這個(gè)再上升到市一級(jí)，中央部一級(jí)數(shù)量就更大了。

　　我們看另外一個(gè)維度當(dāng)中，央企國(guó)有企業(yè)在原有的生產(chǎn)領(lǐng)域當(dāng)中，即使他那個(gè)產(chǎn)業(yè)當(dāng)中市場(chǎng)的占有率比較高盈利率水平，但是贏來(lái)的錢(qián)投到哪去？原來(lái)是直接投資，現(xiàn)在我要通過(guò)間接的做IOP的形勢(shì)才可以，融入到先的基金化當(dāng)中。

　　如果我們過(guò)去看外資的時(shí)候通常會(huì)說(shuō)資產(chǎn)管理和股票市場(chǎng)，F(xiàn)DI是直接對(duì)接項(xiàng)目，資產(chǎn)管理和股票市場(chǎng)，但是最近流行的是按照基金化投資的外資在LP做出資人有限合伙人身份當(dāng)中有多少資金進(jìn)來(lái)。如果這個(gè)時(shí)候我們還有大量的家族基金，如果這個(gè)時(shí)候還有我們通過(guò)銀行理財(cái)子整治過(guò)的把社會(huì)的散在的公民錢(qián)，可以用聚合起來(lái)的錢(qián)用在其中，這個(gè)時(shí)候我們的基金生態(tài)是把國(guó)有不同層級(jí)政府的外資的、中資的、家族的、私人的各種東西，可以用基金化的模式組織在一起，成為廣泛的LP群體，LT群體可以通過(guò)多級(jí)基金，上延一個(gè)層次下延一個(gè)層次，都可以使得你聚合的資本數(shù)量、類別和幣種的東西合在一種資金架構(gòu)里面去。這個(gè)基金架構(gòu)帶來(lái)的范式根本邏輯是PL愿意選擇什么樣的模式，如果我們今天來(lái)的是國(guó)有和引導(dǎo)基金的，他沒(méi)有辦法進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資、天使投資，甚至沒(méi)有辦法在PE階段投資，因?yàn)槟惚厝挥惺�敗的可能性，VC本身就是一個(gè)失敗概率比較多的，要用高分散度去贏的部分覆蓋失敗的部分，才是整體成功。如果你自己做了直接GP的時(shí)候，你有一單失敗你就要擔(dān)任責(zé)任。你最好的辦法是不同的資金選擇市場(chǎng)中已經(jīng)成名的已經(jīng)管理比較好的BP，如果母基金都可以選擇BP的時(shí)候，注意全世界最好的資本融合，卻可以通過(guò)市場(chǎng)化GP的形勢(shì)選擇最好的GP，最好的GP可以在市場(chǎng)中選擇最好的項(xiàng)目，最好的向數(shù)字化的前導(dǎo)的技術(shù)、前端的賽道、前端的場(chǎng)景，過(guò)去10年、20年產(chǎn)生出了龍頭公司，賽道中的領(lǐng)頭公司，現(xiàn)在是不是能夠投到有新的邏輯，新的概念，未來(lái)獨(dú)角獸又可以參加，這是中國(guó)范式當(dāng)中能夠把國(guó)有、民營(yíng)、居民，外內(nèi)所有東西融在一起在全球范圍內(nèi)選擇最好的GP，能夠投在數(shù)字化領(lǐng)域當(dāng)中，而用分散再分散，聚合投資這種相應(yīng)當(dāng)中，既可以規(guī)避國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)不可以點(diǎn)對(duì)點(diǎn)承擔(dān)的時(shí)候，又可以通過(guò)國(guó)有資本通過(guò)這種方式，找到市場(chǎng)當(dāng)中最有可能成功的賽道投資項(xiàng)目。這條渠道我們可以概括出無(wú)限的資本組合，會(huì)創(chuàng)作出LP和GP，GP和被投企業(yè)，GP和任何的ABCD天使輪的融資過(guò)程中的千變?nèi)f化中的私募投資領(lǐng)域當(dāng)中的交易結(jié)構(gòu)。這種交易結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性、充分性、邏輯性是把任何一個(gè)點(diǎn)線當(dāng)中的資本需求，資本成長(zhǎng)性需求和你投資人的能力和可投未來(lái)成長(zhǎng)性當(dāng)中通過(guò)一個(gè)特殊的交易結(jié)構(gòu)可以牢牢的捆綁在一起，讓他利益一致性。如果我們看到這是中國(guó)范式的私募市場(chǎng)當(dāng)中的典型畫(huà)面，這個(gè)畫(huà)面感極強(qiáng)。過(guò)去我們這個(gè)畫(huà)面感推到IPO和IPO之后，以至于我們到香港去，香港當(dāng)時(shí)還不允許做出同股同權(quán)。我們說(shuō)私募領(lǐng)域那么多的結(jié)構(gòu)，早已經(jīng)把同股同權(quán)用另外一種權(quán)利讓利給投資人，結(jié)果上市的時(shí)候不允許，我們當(dāng)時(shí)只有一個(gè)渠道到美國(guó)上市，所以今天中概股，成為我們一個(gè)主要的板塊，所以那個(gè)時(shí)候不是中國(guó)模式，那是中資和美國(guó)市場(chǎng)當(dāng)中的兩輪驅(qū)動(dòng)模式，才讓我們有一個(gè)退出和市場(chǎng)。

　　我們從去年科創(chuàng)板，科創(chuàng)板那個(gè)時(shí)候習(xí)近平總書(shū)記在上海宣布的時(shí)候還不知道，那是我們證券市場(chǎng)當(dāng)中的最通行的全球化最主要的制度創(chuàng)新是注冊(cè)制，我們又把注冊(cè)制放行。這個(gè)時(shí)候中國(guó)的注冊(cè)制度的邏輯不僅有了香港開(kāi)辟了同股不同權(quán)制度體系的開(kāi)放改革，不僅我們有了科創(chuàng)板，不僅有了我們注冊(cè)制的創(chuàng)業(yè)板，我們一下子爆發(fā)了我們?cè)诙��?jí)市場(chǎng)當(dāng)中過(guò)去小敞口變成了一個(gè)大敞口，這個(gè)大敞口給我們數(shù)字投資人，數(shù)字經(jīng)濟(jì)場(chǎng)景會(huì)爆發(fā)，而且投數(shù)字經(jīng)濟(jì)的交易性會(huì)回報(bào)。

　　問(wèn)題還在于，這個(gè)場(chǎng)景引發(fā)了回報(bào)以后，我們現(xiàn)在拿100倍市盈率的這些公司的錢(qián)再拿一部分錢(qián)投到私募的一級(jí)市場(chǎng)當(dāng)中，會(huì)投多少這個(gè)輪回當(dāng)中的資本閉環(huán)當(dāng)中的投資再成長(zhǎng)、再創(chuàng)新的邏輯當(dāng)中。所以有一部分公司現(xiàn)在就把我的公司創(chuàng)新成功了以后，要么賣給現(xiàn)在公司企業(yè)，要么IPO以后我把錢(qián)拿出來(lái)再投其他的東西，這樣一個(gè)閉環(huán)。所以我們今天中國(guó)是路徑、中國(guó)是范式，就把一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)全部打通了，一個(gè)資本的閉環(huán)整體形成了，這個(gè)形成恰好是數(shù)字化投資時(shí)代的中國(guó)范式。

　　而中國(guó)范式我們看幾個(gè)特點(diǎn)，為什么中國(guó)的科創(chuàng)板、中國(guó)的注冊(cè)制比國(guó)外的估值水平要高，全球的數(shù)字化公司，即使市值達(dá)2萬(wàn)億美元的，平均的市盈率也就30多倍，而我們平均的輸贏率現(xiàn)在在60多倍、90多倍，這個(gè)時(shí)候你拿這個(gè)錢(qián)10%、20%投到一級(jí)當(dāng)中的創(chuàng)新投資的時(shí)候，我們看這個(gè)資本閉環(huán)的效應(yīng)，我們資本閉環(huán)效應(yīng)還在于中國(guó)的國(guó)有和公有的資本恰好在這種狀態(tài)下可以做替上市公司流動(dòng)性強(qiáng)的股權(quán)做風(fēng)險(xiǎn)管理的短期投資。

　　我們看一個(gè)地方政府的兩個(gè)案例，合肥，合肥把自己的引導(dǎo)資金從省、市、開(kāi)發(fā)區(qū)三級(jí)整合成一致行為，投在一家公司當(dāng)中，占100億、200億的投入，比如投京東方、比如投蔚來(lái)，我們想政府性的多極聯(lián)動(dòng)的敢不敢投到高風(fēng)險(xiǎn)成長(zhǎng)性公司當(dāng)中，我們一定會(huì)想到風(fēng)險(xiǎn)，但是如果它是上市公司的股票，就是可以說(shuō)拿股票做質(zhì)押的時(shí)候就可以鎖定我的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)時(shí)候我就敢去在風(fēng)險(xiǎn)可管理、可鎖定的市場(chǎng)當(dāng)中拿整合的資金去承擔(dān)，如果不是流動(dòng)性股權(quán)的話你不敢。所以我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，在中國(guó)股市當(dāng)中的一級(jí)市場(chǎng)當(dāng)中，克服股權(quán)的流動(dòng)性的時(shí)候我們一定用的是對(duì)賭協(xié)議，你回購(gòu)回去我才做，你如果不回購(gòu)回去我是不敢做的。

　　總結(jié)一下中國(guó)式的范式，吻合了數(shù)字化時(shí)代的科技技術(shù)成長(zhǎng)和商業(yè)模式成長(zhǎng)，處在一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈迅速范化和技術(shù)不斷更新的時(shí)代當(dāng)中，一定要用天使投資、VC投資和創(chuàng)新者自己也是分散性投資的模式去成長(zhǎng)，而這個(gè)時(shí)候如果有了無(wú)數(shù)的多渠道、多性質(zhì)的資本組合成不同的資金，而資金又是用GP市場(chǎng)化的管理邏輯選擇這樣的公司，一定會(huì)催生這個(gè)時(shí)代的技術(shù)進(jìn)步和商用邏輯，數(shù)字化時(shí)代的底層就打的比較扎實(shí)了，而它的背后如果可以有好的IPO的上市制度，退出的希望可隨時(shí)基于二級(jí)市場(chǎng)當(dāng)中可以搭建在一級(jí)市場(chǎng)當(dāng)中的無(wú)數(shù)個(gè)交易結(jié)構(gòu)、差異投票權(quán)就可以實(shí)現(xiàn)。我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，所有的數(shù)字化公司的投資當(dāng)中全部是差異投票權(quán)，的投票權(quán)百分之百給你，董事會(huì)的投票權(quán)，股東大會(huì)投票權(quán)、股東提名權(quán)，一切都給你，我只要是你給我資本高回報(bào)就可以，這樣一種形式如果放到注冊(cè)制當(dāng)中，打開(kāi)了這個(gè)場(chǎng)景的時(shí)候，中國(guó)的早期資本和其他種類的資本就搭上了這個(gè)快車道，而這個(gè)快車道又給你提供了政府資本如果為止的時(shí)候，不僅我們今天的新基礎(chǔ)可以融來(lái)市場(chǎng)化做投資，還可以可管控的風(fēng)險(xiǎn)注入和短期的風(fēng)險(xiǎn)緩釋，公司可以度過(guò)短期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們把這個(gè)資本閉環(huán)下的基于數(shù)字化創(chuàng)新的技術(shù)成長(zhǎng)和賽道成長(zhǎng)當(dāng)中的歷史發(fā)展資本閉環(huán)邏輯在中國(guó)的資本來(lái)源、資本生成、資本投資、資本回報(bào)、資本退出、資本再投資的閉環(huán)當(dāng)中看成是中國(guó)式范式和中國(guó)式應(yīng)用。我們需要的是，吸納全球范式當(dāng)中這個(gè)制度體系搭建中國(guó)范式當(dāng)中的制度邏輯基礎(chǔ)，把我們中國(guó)人已經(jīng)積累的資本用到最好的數(shù)字化投資當(dāng)中、最快的通道當(dāng)中、最能成長(zhǎng)當(dāng)中，最后是中國(guó)的政府稅收多了，中國(guó)政府的投資回報(bào)率高了，中國(guó)居民的錢(qián)去到了最應(yīng)該去的地方，匯報(bào)率也高了，他也成長(zhǎng)了，中國(guó)的基金做了好的IPO，大家在點(diǎn)上、線上閉環(huán)成長(zhǎng)當(dāng)中，不同渠道的資本、不同渠道的投資，都會(huì)成為中國(guó)式范式當(dāng)中財(cái)富效應(yīng)的參與者和分享者，我們今天在座的大家都是這個(gè)范式當(dāng)中的積極有為參與者和分享者。