[ 接受記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，14天逆回購(gòu)的重啟并不意味著變相“加息”再現(xiàn)，同時(shí)本次重啟14天逆回購(gòu)的環(huán)境也與2016年四季度有明顯的不同。 ]

　　[ 央行連續(xù)3個(gè)工作日進(jìn)行了14天逆回購(gòu)操作，操作規(guī)模分別為500億元、600億元和500億元。 ]

　　臨近跨月，央行逆回購(gòu)操作保持常態(tài)化之下，出現(xiàn)了新情況。自8月21日以來(lái)，央行已連續(xù)3個(gè)工作日進(jìn)行了14天期逆回購(gòu)操作，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，此舉究竟是為了“鎖短放長(zhǎng)”還是放長(zhǎng)線以維穩(wěn)資金面？

　　北京某券商分析師對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)，近期大家討論比較多的是，央行此時(shí)開展14天期逆回購(gòu)操作，是否會(huì)重現(xiàn)2016年8月的情形，即通過(guò)“鎖短放長(zhǎng)”，抬升資金利率，變相“加息”。

　　事實(shí)上，這種擔(dān)心在市場(chǎng)上已有所體現(xiàn)。自近期14天期逆回購(gòu)重啟操作后，債券市場(chǎng)明顯走弱，期債顯著下跌。最新數(shù)據(jù)顯示，8月26日，國(guó)債期貨高開后窄幅震蕩，午后臨近尾盤轉(zhuǎn)跌，截至收盤全線收跌，3個(gè)合約均創(chuàng)去年末以來(lái)新低。

　　不過(guò)，接受記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，14天逆回購(gòu)的重啟并不意味著變相“加息”再現(xiàn)，同時(shí)本次重啟14天逆回購(gòu)的環(huán)境也與2016年四季度有明顯的不同。中信證券(600030,股吧)研究所副所長(zhǎng)明明對(duì)記者稱，當(dāng)前還未到貨幣政策轉(zhuǎn)變的時(shí)點(diǎn)，14天逆回購(gòu)操作再現(xiàn)更多是出于維穩(wěn)月末資金面的考量，月末資金利率從高點(diǎn)回落后可能扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)“加息”的預(yù)期和擔(dān)憂。

　　14天逆回購(gòu)重現(xiàn)

　　逆回購(gòu)操作是央行對(duì)沖短期流動(dòng)性擾動(dòng)的主要工具。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從8月7日恢復(fù)逆回購(gòu)操作至8月26日，央行已連續(xù)13個(gè)交易日開展逆回購(gòu)操作，累計(jì)操作量達(dá)1.83萬(wàn)億元，對(duì)沖到期量后，實(shí)現(xiàn)凈投放1萬(wàn)億元。

　　從操作期限上看，央行逆回購(gòu)操作主要以7天期為主，但近期，從8月21日到25日，央行連續(xù)3個(gè)工作日進(jìn)行了14天逆回購(gòu)操作，操作規(guī)模分別為500億元、600億元和500億元。

　　前述券商分析師對(duì)記者稱，央行此時(shí)在公開市場(chǎng)上連續(xù)進(jìn)行14天期資金的投放，一定程度上增加了市場(chǎng)的擔(dān)憂。這主要是由于，近年來(lái)除了2016年下半年至2017年底以外，14天及以上期限逆回購(gòu)?fù)斗胖饕�集中于春�?jié)前后、季末、年中和年末，而于8月末集中出現(xiàn)的情況較為少見。

　　“這難免會(huì)喚起市場(chǎng)對(duì)于2016年8月的記憶�！鼻笆鋈�商分析師說(shuō)道。此前監(jiān)管提出要引導(dǎo)資金“脫虛入實(shí)”，諸多措施陸續(xù)出臺(tái)，在此背景下，8月底起央行開始頻繁啟用14天逆回購(gòu)操作向市場(chǎng)投放資金，在緩解流動(dòng)性供需壓力的同時(shí)，通過(guò)“鎖短放長(zhǎng)”抬高綜合資金成本，這背后是貨幣政策的轉(zhuǎn)向。

　　隨后，自2018年三季度起，銀行間流動(dòng)性處于充裕狀態(tài)，14天逆回購(gòu)操作僅用于擺渡季末和春節(jié)期間流動(dòng)性，維穩(wěn)特殊時(shí)點(diǎn)的資金面。“而本次重啟14天逆回購(gòu)打破了2018年三季度以來(lái)的操作規(guī)律，引起了市場(chǎng)的猜想�！泵髅鞣Q。

　　一方面，此時(shí)并非季末時(shí)點(diǎn)；另一方面，在8月25日，即7天回購(gòu)已經(jīng)可以完成跨月情況下，央行再次操作14天逆回購(gòu)并不存在維護(hù)月末資金面的必要性。“回顧2018年三季度以來(lái)，即便在季末時(shí)點(diǎn)也很少出現(xiàn)在25日之后仍然有14天逆回購(gòu)操作，”明明說(shuō)，“這也是本次14天逆回購(gòu)操作的特殊之處。”

　　在貨幣政策逐步回歸常態(tài)化、債券利率橫盤已久的背景下、央行的這一操作引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于央行鎖短放長(zhǎng)、抬高資金利率、變相“加息”的擔(dān)憂，債市明顯下跌。8月26日，國(guó)債期貨全線收跌，10年期主力合約跌0.21%報(bào)97.71元，5年期主力合約跌0.20%報(bào)99.61元，2年期主力合約跌0.06%報(bào)100.195元，均創(chuàng)2019年12月20日以來(lái)新低。

　　另在資金市場(chǎng)上，在央行持續(xù)流動(dòng)性投放之下，近期資金利率有所下行。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月26日收盤，銀存間質(zhì)押式回購(gòu)利率方面，DR001加權(quán)平均利率報(bào)1.6145%，較前日下降了31.17BP，DR007加權(quán)平均利率報(bào)2.1799%，較前日下降了3.33BP；Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）方面，短期限Shibor明顯回落，隔夜品種下行33.9BP報(bào)1.63%，7天期品種下行1.9BP報(bào)2.222%。

　　并不等于變相“加息”

　　但在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，并不必對(duì)14天逆回購(gòu)操作的重現(xiàn)過(guò)度解讀。業(yè)內(nèi)的共識(shí)是，本次重啟14天逆回購(gòu)的環(huán)境與2016四季度起有明顯的不同。

　　明明稱，“相比2016年四季度起央行主動(dòng)收縮貨幣政策去杠桿、防空轉(zhuǎn)的目的，當(dāng)前貨幣政策并沒有收緊的動(dòng)力�！蹦壳�，去杠桿、防空轉(zhuǎn)已經(jīng)通過(guò)引導(dǎo)資金利率回升、打壓結(jié)構(gòu)性存款基本完成，資金利率也回到以政策利率為中樞運(yùn)行。

　　另外，本輪央行資金投放還有一個(gè)特點(diǎn)，即是7天期資金和14天期資金都在凈投放。江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶稱，這與2016年有著明顯區(qū)別，當(dāng)時(shí)央行是一邊在凈回籠7天逆回購(gòu)，一邊在凈投放14天逆回購(gòu)，如2016年8月央行凈回籠2150億7天，9月凈回籠3950億7天，而同期分別凈投放2600億、1800億14天逆回購(gòu)。

　　相較之下，近期央行則是在投放7天資金的基礎(chǔ)上適量提供了14天資金�！�2016年8-9月央行持續(xù)少量投放14天資金，后續(xù)也可以繼續(xù)觀察本輪央行投放14天逆回購(gòu)的持續(xù)時(shí)間和規(guī)模，若持續(xù)時(shí)間短且規(guī)模較大，則無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂央行政策態(tài)度的轉(zhuǎn)變。”屈慶說(shuō)道。

　　至于開展14天逆回購(gòu)操作的目的，多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為是為了輔助流動(dòng)性對(duì)沖。前述券商分析師告訴記者，通常而言，央行投放14天及以上期限逆回購(gòu)的原因主要包括維護(hù)階段性流動(dòng)性穩(wěn)定、對(duì)沖金融機(jī)構(gòu)繳準(zhǔn)、對(duì)沖財(cái)政因素?cái)_動(dòng)等。結(jié)合8月的流動(dòng)性缺口來(lái)看，此時(shí)進(jìn)行14天逆回購(gòu)操作更傾向是放長(zhǎng)錢維護(hù)資金面平穩(wěn)。

　　天風(fēng)證券研報(bào)也提及，考慮到8月有大量政府債券(主要是地方債)發(fā)行，當(dāng)前進(jìn)行14天逆回購(gòu)?fù)斗藕芸赡芘c此有關(guān)。這從歷史經(jīng)驗(yàn)中也可觀察到，2016 年、2017年和2018年4、5、7月央行進(jìn)行14天及以上期限逆回購(gòu)?fù)斗艜r(shí)，都有大規(guī)模政府債券凈融資。

　　明明亦稱，8月政府債券集中發(fā)行、財(cái)政支出節(jié)奏放緩導(dǎo)致了巨大的流動(dòng)性缺口，DR007自8月中旬起便持續(xù)高于政策利率2.2%，資金面緊張程度超過(guò)疫情后所有時(shí)期�！把胄屑哟罅鲃�(dòng)性投放，包括7天和14天逆回購(gòu)操作，目前看仍然是以補(bǔ)充流動(dòng)性為主，而非變相‘加息’�！�

　　另對(duì)于市場(chǎng)對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)變的擔(dān)憂，多位業(yè)內(nèi)人士表示貨幣政策還未到收緊的時(shí)點(diǎn)，這從央行近期表態(tài)中也可窺得一二。下一階段貨幣政策要支持經(jīng)濟(jì)向潛在增速回歸，發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策的精準(zhǔn)導(dǎo)向作用，推動(dòng)降低綜合融資成本。這意味著，后續(xù)企業(yè)貸款利率大概率還會(huì)進(jìn)一步下行，而要實(shí)現(xiàn)貸款利率下行，仍需維持相對(duì)寬松的資金面環(huán)境。

　　未來(lái)，隨著央行持續(xù)的大額流動(dòng)性投放，將逐步緩解市場(chǎng)資金壓力。在此背景下，明明表示，月末資金利率從高點(diǎn)回落后可能再次扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)于貨幣轉(zhuǎn)向的預(yù)期和擔(dān)憂，短期內(nèi)可以關(guān)注債市超跌反彈的機(jī)會(huì)，維持10年期國(guó)債到期收益率將在2.8%～3.0%區(qū)間震蕩的判斷。