朱云來(lái)：擴(kuò)大內(nèi)需主要還是要靠提高收入

　　和訊網(wǎng)消息 2020年中國(guó)財(cái)富論壇于本月22日至23日在青島舉行，本次論壇圍繞“全球劇變下的財(cái)富管理趨勢(shì)”這一主題展開(kāi)，論壇由青島市人民政府主辦，《財(cái)經(jīng)》(博客,微博)、《財(cái)經(jīng)》智庫(kù)承辦，和訊網(wǎng)作為特邀媒體進(jìn)行全程圖文直播。

金融專(zhuān)業(yè)人士 朱云來(lái)

“疫情提醒了大家，經(jīng)濟(jì)是一個(gè)非常系統(tǒng)精密的周轉(zhuǎn)循環(huán)。而在疫情沖擊下，雖短期內(nèi)需要積極紓困，用積極的政策保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。但也不能忽視經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效果、效益，也需注意投資過(guò)度的潛在風(fēng)險(xiǎn)�！苯鹑趯�(zhuān)業(yè)人士朱云來(lái)如此表示。

朱云來(lái)認(rèn)為，2020年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，受到新冠疫情的影響還是很大的。舉個(gè)例子，一個(gè)小商店，一停就沒(méi)有收入，員工養(yǎng)不活，房租交不起。而員工不上班沒(méi)有收入，下一步的消費(fèi)也就成問(wèn)題。所以，疫情提醒了大家，經(jīng)濟(jì)是一個(gè)非常系統(tǒng)精密的周轉(zhuǎn)循環(huán)。

朱云來(lái)也提到，除了應(yīng)對(duì)新冠，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境還存在一個(gè)比較長(zhǎng)期的遺留問(wèn)題，就是全世界都在印錢(qián)（也就是貨幣擴(kuò)張），如之前的嘉賓所言，低通脹、低利率、低增長(zhǎng)的“三低”。而所謂的低通脹、低利率，也是有不斷擴(kuò)大貨幣供應(yīng)的因素。錢(qián)多了，利率就上不去，而擴(kuò)大貨幣供應(yīng)帶來(lái)過(guò)多的投資使得產(chǎn)能過(guò)剩，供大于求又使得價(jià)格上不去，所以就低通脹。

朱云來(lái)分析道，累計(jì)投入與當(dāng)期產(chǎn)出之間的比率，從世界范圍看，過(guò)去十幾年效率降了幾乎三分之一（收益率幾乎降了一半）。我們還是要著重提高資產(chǎn)的產(chǎn)出效率。畢竟，過(guò)度的投資會(huì)使得產(chǎn)出效率更進(jìn)一步降低。而在疫情沖擊下，雖短期內(nèi)要積極紓困，用積極的政策保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。但也不能忽視經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效果、效益，防止投資過(guò)度的潛在風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)�，社�?huì)財(cái)富的未來(lái)收益取決于未來(lái)的經(jīng)濟(jì)效率。如果經(jīng)濟(jì)效率越來(lái)越低，持有財(cái)富的價(jià)值也會(huì)越來(lái)越低。

朱云來(lái)最后談到，投資的規(guī)模至少不是唯一追求的目標(biāo)。在系統(tǒng)抗疫調(diào)整的前提下，應(yīng)該繼續(xù)進(jìn)行系統(tǒng)且穩(wěn)健的市場(chǎng)改革。提高收入、提高整個(gè)社會(huì)的生產(chǎn)效率，從效率入手再提高收入，就會(huì)走入一個(gè)更良性的循環(huán)。

以下為發(fā)言實(shí)錄：

朱云來(lái)：我就說(shuō)一下最近這一段時(shí)間的觀(guān)察和感受。經(jīng)濟(jì)在2020年最突出的現(xiàn)象首先是受到新冠疫情的影響。疫情也提醒了大家，甚至很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家也才發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)是一個(gè)非常系統(tǒng)的精密的周轉(zhuǎn)和循環(huán)，突然出現(xiàn)這樣一個(gè)不可抗力的疫情，只要一隔離，只要一封區(qū)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)就陷入困境甚至停滯，這時(shí)候你就發(fā)現(xiàn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)所受到的沖擊非常大，而且它直接跟時(shí)間相關(guān)，一個(gè)月就是8.3%，再停一個(gè)月又少8.3%。當(dāng)然這個(gè)是假定經(jīng)濟(jì)的影響程度是100%。即使打個(gè)折扣，例如，假定影響的程度是50%時(shí)間3個(gè)月，算出來(lái)還是很大的數(shù)，相比常態(tài)下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度大出不少。我們中國(guó)還是很快地應(yīng)對(duì)這個(gè)事件，調(diào)整還是不錯(cuò)的，但總歸還是受到了一定程度影響的。

這個(gè)時(shí)候政府的政策，無(wú)論是貨幣政策還是財(cái)政政策，都進(jìn)行了一定程度的救助。經(jīng)濟(jì)循環(huán)是一個(gè)很精密的系統(tǒng)。一個(gè)小商店，一停就沒(méi)有收入，員工養(yǎng)不活，房租交不起。而員工不上班沒(méi)有收入，下一步的消費(fèi)也就成問(wèn)題。而除了應(yīng)對(duì)新冠，還有一個(gè)比較長(zhǎng)期的病癥——全世界都在印錢(qián)。自從2008年的金融危機(jī)以后長(zhǎng)期的刺激。剛才蔡院長(zhǎng)也提到“三低”，低通脹、低利率、低增長(zhǎng)。低通脹、低利率，也是不斷地?cái)U(kuò)大貨幣供應(yīng)（也就是貸款）。錢(qián)多了，利率就上不去，帶來(lái)很多的投資使得產(chǎn)能過(guò)剩，這又使得價(jià)格上不去，所以就出現(xiàn)了低通脹，而這種情景的結(jié)果就是低增長(zhǎng)。也可以倒過(guò)來(lái)反證一下，如果通過(guò)這樣大量地放水、放貸，就能把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉起來(lái)，那就不是低增長(zhǎng)（”三低”）了。然而實(shí)際情況是”三低”，也就是說(shuō)通過(guò)擴(kuò)張貨幣來(lái)拉動(dòng)增長(zhǎng)可能最終是無(wú)法實(shí)現(xiàn)的。

我做過(guò)一個(gè)分析，把經(jīng)濟(jì)總的資產(chǎn)，也就是累計(jì)的固定資產(chǎn)投資（它是經(jīng)濟(jì)賴(lài)以生產(chǎn)的基礎(chǔ)）跟當(dāng)期的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出相比，一個(gè)是累計(jì)的投入，一個(gè)是當(dāng)期的產(chǎn)出。本來(lái)經(jīng)濟(jì)追求的效率是給定同樣的基礎(chǔ)資產(chǎn)，產(chǎn)出最大化，或者給定一定的產(chǎn)出，你的資產(chǎn)最小，這個(gè)比例就是經(jīng)濟(jì)的效率。根據(jù)世界宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算，全世界這個(gè)效率在過(guò)去的十幾年里來(lái)說(shuō)，降了幾乎三分之一。究其原因是為什么呢？就是因?yàn)橘Y產(chǎn)增長(zhǎng)太快。

每年總在談經(jīng)濟(jì)，談流量談得多，經(jīng)濟(jì)學(xué)里最重要的是兩個(gè)概念：一是流量，二是存量。流量就是每年的產(chǎn)值GDP，產(chǎn)值產(chǎn)出來(lái)這么多，產(chǎn)值留下來(lái)的尤其多，將近45%左右是固定資產(chǎn)形成。比如2019年一百萬(wàn)億的GDP，四十五萬(wàn)億變成資本形成。也就是說(shuō)我們的資產(chǎn)又增加了四十五萬(wàn)億，年年這樣快速地增長(zhǎng)，我們資產(chǎn)的增長(zhǎng)比產(chǎn)值的增長(zhǎng)還要快。累計(jì)下來(lái)，現(xiàn)在已經(jīng)有一個(gè)非常大的存量資產(chǎn)，相對(duì)來(lái)說(shuō)產(chǎn)出的增長(zhǎng)速度反而是沒(méi)有累計(jì)資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度高。也就是說(shuō)，其實(shí)經(jīng)濟(jì)效率是在下降的。因此，一個(gè)比較長(zhǎng)期的問(wèn)題，我們還是應(yīng)該把重點(diǎn)放在提高資產(chǎn)的產(chǎn)出效率，過(guò)度的投資就會(huì)使得這個(gè)產(chǎn)出更進(jìn)一步降低。

有時(shí)候大家會(huì)看到這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，如果新投的資產(chǎn)過(guò)多過(guò)大，原本已經(jīng)投入的優(yōu)良資產(chǎn)，最后也會(huì)相對(duì)變差。我們拿一個(gè)城市的酒店舉例，隨著城市發(fā)展，差旅人數(shù)增加，原本數(shù)量是不夠，那個(gè)時(shí)候酒店投資回報(bào)很好，大家就都愿意投酒店。如果是在投資比較適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，那么先投的酒店就是非常好的資產(chǎn)，收益非常好。當(dāng)你周?chē)�再新蓋了十個(gè)以后，原來(lái)那個(gè)酒店的生意就會(huì)受到很大影響，原本還是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，最后也可能變成了不良資產(chǎn)，市場(chǎng)的供應(yīng)是要與需求相匹配的，投資過(guò)度是會(huì)有潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

從經(jīng)濟(jì)角度來(lái)講的話(huà)，這是一個(gè)辯證法的兩方面：一方面短期看肯定要積極地紓困，積極的政策保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，特別是還在疫情直接沖擊之下的時(shí)候。另一面，要看經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)效果和效益。我們一直在講經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量增長(zhǎng)，什么是高質(zhì)量？說(shuō)到底是經(jīng)濟(jì)的效率最高，同樣的資產(chǎn)產(chǎn)出的回報(bào)最高。我們財(cái)富論壇講的是什么？財(cái)富是什么？具體一點(diǎn)兒講，是你可以持有的一種有價(jià)值的東西，未來(lái)可以支撐你的生活，也同時(shí)可以有未來(lái)收益的。這個(gè)未來(lái)收益就取決于未來(lái)經(jīng)濟(jì)的效果、效益、效率。如果這經(jīng)濟(jì)效率越來(lái)越低，持有東西的價(jià)值也會(huì)越來(lái)越低，這個(gè)也是直接關(guān)系到未來(lái)的財(cái)富。經(jīng)濟(jì)發(fā)展最終的結(jié)果，最終以財(cái)富形式表現(xiàn)出來(lái)，另外就是一個(gè)財(cái)富的分配問(wèn)題。順便提下，關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，大家都講“三駕馬車(chē)”，你仔細(xì)分析一下，其實(shí)就是一駕，就是需求。國(guó)外的需求也是需求，國(guó)內(nèi)的需求也是需求。有人說(shuō)投資需求，真正的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理中“投資”不能算是“需求”。之所以有投資需求，是由于長(zhǎng)遠(yuǎn)供應(yīng)所需要的那個(gè)“需求”而產(chǎn)生的投資需要，因此才要去投資，說(shuō)到底它還是產(chǎn)生于一個(gè)真正的”需求”。要按照市場(chǎng)需求來(lái)投資，但是消費(fèi)的需求從哪兒來(lái)呢？本質(zhì)上還是要提高收入。

我們剛才講的人口的問(wèn)題，學(xué)生差不多占了2個(gè)億（如果加上學(xué)齡前兒童，這個(gè)數(shù)字還要更大一些），離退休人員占了2個(gè)億，14億人里還有不到10個(gè)億符合工作年齡的人群。他們養(yǎng)活前述這4億人。換個(gè)角度看，前面是20歲，后面退休以后20年，中間工作40年，也就是說(shuō)每個(gè)工作的人要養(yǎng)他自己工作時(shí)間的兩倍，80年（根據(jù)2019年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒，平均壽命大約80年）的時(shí)間。如果簡(jiǎn)單一點(diǎn)計(jì)算，在物價(jià)相對(duì)穩(wěn)定的情況下，如果達(dá)到了一個(gè)收入倍增的概念（至少作為一個(gè)目標(biāo)），我們養(yǎng)老問(wèn)題基本上可以平衡了。

張燕冬：其實(shí)您的意思是，現(xiàn)在是低利率，包括全球都在放水，低利率和負(fù)利率的時(shí)候更要強(qiáng)調(diào)投資的效率，把政策放到民生問(wèn)題上。

朱云來(lái)：盡量增加收入。投資需要不需要那么大？至少這不是一個(gè)唯一追求的目標(biāo)，因?yàn)樗�還有一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的綜合平衡問(wèn)題需要考慮。

張燕冬：擴(kuò)大內(nèi)需這是根本。

朱云來(lái)：擴(kuò)大內(nèi)需主要還是要靠提高收入。

張燕冬：今天感到非常遺憾，很多問(wèn)題應(yīng)該向這些嘉賓再繼續(xù)提問(wèn)，由于時(shí)間關(guān)系，我們結(jié)束之前請(qǐng)每一位嘉賓，包括線(xiàn)上和線(xiàn)下的用一句話(huà)總結(jié)，您對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的一些判斷。

朱云來(lái)：在系統(tǒng)抗疫調(diào)整的前提下，應(yīng)該繼續(xù)進(jìn)行系統(tǒng)、穩(wěn)健的市場(chǎng)改革。要提高收入、提高效率。整個(gè)社會(huì)的生產(chǎn)效率，從效率再提高收入的話(huà)就會(huì)走入一個(gè)更為良性的循環(huán)。