作者： 祝嫣然 杜川 周艾琳
在一系列政策推動(dòng)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢(shì)頭進(jìn)一步鞏固。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局6月30日發(fā)布的6月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.9%，較上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月位于景氣區(qū)間。
中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)特約分析師張立群認(rèn)為，6月份PMI指數(shù)在榮枯線(xiàn)上小幅提高，表明經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程有提速跡象。“兩會(huì)”以后圍繞“六穩(wěn)”和“六�！钡恼呙芗涞�，與前期全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)各項(xiàng)政策相互呼應(yīng)，宏觀政策綜合效果更趨明顯。
中國(guó)民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬表示，綜合來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)整體向好，經(jīng)濟(jì)景氣整體改善，但小微企業(yè)、就業(yè)等方面仍然存在較大壓力。下階段，宏觀政策要進(jìn)一步加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度，擴(kuò)大有效需求，穩(wěn)住就業(yè)基本盤(pán)。
稍早央行貨幣政策委員會(huì)二季度例會(huì)在肯定經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好，并新增“堅(jiān)持總量政策適度”等表述的同時(shí)，也更強(qiáng)調(diào)提高政策的“直達(dá)性”、打通貨幣傳導(dǎo)的多種堵點(diǎn)。第一財(cái)經(jīng)記者獲悉，央行已于6月29日下發(fā)通知，決定自7月1日起下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。
值得注意的是，6月30日下午中央全面深化改革委員會(huì)第十四次會(huì)議提出，要“依靠改革應(yīng)對(duì)變局、開(kāi)拓新局”，“緊緊扭住關(guān)鍵，積極鼓勵(lì)探索，突出改革實(shí)效，推動(dòng)改革更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展大局”。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇路徑逐漸明朗
在突如其來(lái)的疫情沖擊下，今年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一季度的深度收縮和二季度的修復(fù)反彈，目前復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁、向好態(tài)勢(shì)明顯。
摩根士丹利首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱(chēng)，6月份制造業(yè)PMI意外上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.9%，此前市場(chǎng)普遍預(yù)期則為50.5%。主要驅(qū)動(dòng)因素包括：生產(chǎn)改善，提高0.7個(gè)百分點(diǎn)至53.9%；在發(fā)達(dá)國(guó)家生產(chǎn)恢復(fù)期間，新出口訂單從低位反彈，上升7.3個(gè)百分點(diǎn)至42.6%；中下游需求也顯示出改善的跡象，反映在采購(gòu)量的增加（6月51.8%，5月50.8%）和產(chǎn)成品庫(kù)存的減少（6月46.8%，5月47.3%）。
盡管如此，就業(yè)分類(lèi)指數(shù)還是下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)至49.1%，邢自強(qiáng)稱(chēng)，這表明企業(yè)在招聘方面仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。
張立群也表示，需要注意，外部環(huán)境依然非常嚴(yán)峻，PMI指數(shù)中外貿(mào)相關(guān)指數(shù)積極變化的可持續(xù)性尚待觀察；生產(chǎn)指數(shù)水平仍明顯高于需求類(lèi)（訂單類(lèi)）指數(shù)水平，需求恢復(fù)滯后于供給的問(wèn)題仍然突出。要著力提高財(cái)政貨幣政策在擴(kuò)大內(nèi)需方面的實(shí)際效果，進(jìn)一步鞏固和加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好的積極態(tài)勢(shì)。
中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)盤(pán)和林告訴第一財(cái)經(jīng)，最困難的一季度已經(jīng)過(guò)去，二季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)良好。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在從低谷反彈逐步步入正軌，各項(xiàng)政策工具保障經(jīng)濟(jì)走向正增長(zhǎng)。但也要看到，國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)緩慢，外部風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)明顯增多，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)全面回歸常態(tài)化增長(zhǎng)還要付出更大努力。
除了PMI這一先行指標(biāo)，此前，6月28日發(fā)布的5月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)單月增速今年以來(lái)首次轉(zhuǎn)正。作為重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，該項(xiàng)數(shù)據(jù)回暖進(jìn)一步印證了經(jīng)濟(jì)的加快復(fù)蘇。
5月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亦顯示，市場(chǎng)銷(xiāo)售、固定資產(chǎn)投資降幅連續(xù)3個(gè)月收窄，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、社會(huì)領(lǐng)域投資增速均由負(fù)轉(zhuǎn)正。與此同時(shí)，發(fā)用電量、貨運(yùn)量等實(shí)物量指標(biāo)也實(shí)現(xiàn)了高位增長(zhǎng)。
業(yè)內(nèi)人士分析，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑已經(jīng)逐漸明朗，一季度有效控制住疫情并成功守住底線(xiàn)，二季度復(fù)工復(fù)產(chǎn)下供給面基本修復(fù)，下半年規(guī)模性政策全面發(fā)力下需求持續(xù)回升、新一輪改革紅利逐步顯現(xiàn)，全年將呈現(xiàn)較為強(qiáng)勁的逐季復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。
植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)連平對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，二季度GDP增速可能在3%左右，下半年向更好的方向發(fā)展，全年保持正增長(zhǎng)沒(méi)有懸念。
國(guó)際貨幣基金組織（IMF）6月24日發(fā)布最新世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告，預(yù)計(jì)2020年全球GDP增速為-4.9%，此前預(yù)期為-3%。預(yù)計(jì)中國(guó)2020年經(jīng)濟(jì)增速為1%，為全球主要經(jīng)濟(jì)體中唯一有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的。
此外，近期機(jī)構(gòu)紛紛開(kāi)始上調(diào)二季度中國(guó)GDP增速預(yù)測(cè)。例如，野村證券就從1.2%調(diào)升至2.6%。
結(jié)構(gòu)性貨幣政策凸顯“直達(dá)性”
為了對(duì)沖疫情影響，前5個(gè)月國(guó)內(nèi)信貸和社融投放規(guī)模均為巨量。而隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢(shì)頭進(jìn)一步鞏固，考慮到宏觀杠桿率攀升的風(fēng)險(xiǎn)，以及防止資金進(jìn)入房地產(chǎn)或金融市場(chǎng)空轉(zhuǎn)，日前，央行貨幣政策委員會(huì)2020年第二季度例會(huì)更強(qiáng)調(diào)提高政策的“直達(dá)性”、打通貨幣傳導(dǎo)的多種堵點(diǎn)，并新增“堅(jiān)持總量政策適度”等表述。
就在上述例會(huì)內(nèi)容發(fā)布后次日，6月29日，央行下發(fā)通知，決定自7月1日起下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)；此外，下調(diào)金融穩(wěn)定再貸款利率0.5個(gè)百分點(diǎn)。
光大證券(601788,股吧)首席銀行業(yè)分析師王一峰對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，此次下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率具有很強(qiáng)的定向性，并不代表貨幣政策的再度寬松，反而體現(xiàn)出對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的定向支持。
分析人士認(rèn)為，展望下半年，貨幣政策難以大幅寬松，操作將緊扣服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策操作料成新常態(tài)。
中國(guó)銀行(601988,股吧)研究院最新報(bào)告認(rèn)為，接下來(lái)貨幣政策仍將堅(jiān)持偏寬松取向，但在操作上更加注重結(jié)構(gòu)化取向和直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
該報(bào)告指出，從經(jīng)濟(jì)基本面、流動(dòng)性缺口、金融穩(wěn)定等多個(gè)角度觀察，未來(lái)降準(zhǔn)概率依然較大，短期內(nèi)調(diào)降存款基準(zhǔn)利率的可能性下降。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度較弱，無(wú)論是消費(fèi)還是投資的恢復(fù)都還不明顯，對(duì)外貿(mào)易仍然承受著較大的壓力，需要貨幣政策延續(xù)寬松基調(diào)。與此同時(shí)，考慮到特別國(guó)債發(fā)行、地方專(zhuān)項(xiàng)債的大規(guī)模發(fā)行，要求金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)這些資產(chǎn)的配置，這都將帶來(lái)較大的流動(dòng)性缺口，需要補(bǔ)充流動(dòng)性。保持流動(dòng)性合理充裕不僅是滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要之舉，更是維護(hù)金融市場(chǎng)信心的必要之舉。
溫彬認(rèn)為，貨幣政策要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)全年向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利1.5萬(wàn)億元；進(jìn)一步降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金，提升金融機(jī)構(gòu)配置國(guó)債、地方政府專(zhuān)項(xiàng)債、企業(yè)信用債等的意愿，降低債券發(fā)行成本；完善資金直達(dá)企業(yè)的政策工具和相關(guān)機(jī)制，保住廣大中小微企業(yè)等市場(chǎng)主體，加快修復(fù)企業(yè)信心，激發(fā)內(nèi)需潛力；防范資金空轉(zhuǎn)套利和脫實(shí)向虛，切實(shí)引導(dǎo)資金流向制造業(yè)、中小微企業(yè)等所需領(lǐng)域。
債牛不再，看好股市
在這一背景下，機(jī)構(gòu)認(rèn)為經(jīng)歷5月去杠桿的債市盡管進(jìn)入平穩(wěn)期，但債牛也很難回歸。
“始于2018年一季度的此輪債券牛市，拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。未來(lái)一年到一年半，債市機(jī)會(huì)不大�！敝泻�信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者。
多位中、外資機(jī)構(gòu)債券投資經(jīng)理對(duì)記者表示，未來(lái)，債券供給維持高位，央行更注重防風(fēng)險(xiǎn)和直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策創(chuàng)新工具。因此，貨幣政策空間較為有限，短端利率可能維持在2%左右的位置。
瑞銀方面對(duì)記者提及，央行年內(nèi)仍將下調(diào)MLF（中期借貸便利）利率和降準(zhǔn)，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率在三季度料將回調(diào)至2.8%。但隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸恢復(fù)，年末收益率或攀升至3%。
當(dāng)前機(jī)構(gòu)看好三季度中國(guó)股市表現(xiàn)�！敖衲曛袊�(guó)經(jīng)濟(jì)正�；^早，為A股提供了基本面支撐�！眳钦浙y表示。
年初至今，A股經(jīng)歷下跌、反彈，波動(dòng)較大。截至6月30日收盤(pán)，上證綜指收?qǐng)?bào)2984.67點(diǎn)，今年以來(lái)跌2.15%；深證成指年初至今則漲14.97%；創(chuàng)業(yè)板指漲35.60%。
同時(shí)，IPO與去年同期相比保持增長(zhǎng)。安永報(bào)告顯示，上半年，A股市場(chǎng)預(yù)計(jì)共有120家公司首發(fā)上市，籌資1399億元，IPO數(shù)量和籌資額同比分別增加88%和132%。在科創(chuàng)板推動(dòng)下，上海證券交易所以74宗IPO數(shù)量與158億美元籌資額奪得全球雙冠王。
未來(lái)，市場(chǎng)波動(dòng)難免，除了受外圍市場(chǎng)影響、疫情可能反復(fù)以及中報(bào)因素等之外，“三季度外部環(huán)境也可能再起波瀾，但長(zhǎng)期看并不足以改變市場(chǎng)趨勢(shì)�！眳钦浙y稱(chēng)，新三板改革給市場(chǎng)帶來(lái)主題紅利，同時(shí)繼續(xù)看好海南自貿(mào)港主題。
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